Методы долгосрочного финансирования

В предыдущем параграфе была дана характеристика источников долгосрочного финансирования, при этом вопрос о том, как привлечь средства из того или иного источника, не рассматривался. Между тем, способы привлечения средств существенно различаются в зависимости от источника, а также от цели и иных особенностей привлечения финансовых ресурсов. Поэтому помимо выбора оптимального источника финансирования перед финансовой службой компании одновременно возникает задача выбора наиболее эффективного метода^[1] привлечения необходимых средств.

Методов долгосрочного финансирования довольно много, они весьма сильно различаются между собой по сложности, условиям применения и иным характеристикам. Далее в этом параграфе будут рассмотрены основные традиционные и современные методы долгосрочного финансирования.

Привлечение акционерного капитала. Данный метод применяется в основном при привлечении дополнительного финансирования — при принятии решения об увеличении акционерного капитала. Существует две основные разновидности данного метода:

• — привлечение акционерного капитала по закрытой подписке (т.е. дополнительно выпущенные акции/доли размещаются среди ограниченного круга акциоперов/участников — способ, чаще всего применяемый в обществах с ограниченной ответственностью);
• — привлечение акционерного капитала по открытой подписке (Initial Public Offering, IPO), т. е. среди неограниченного круга акционеров.

Наиболее интересен способ привлечения капитала по IPO, который имеет следующие преимущества:

• — проведение IPO существенно повышает деловой имидж компании, а также се статус заемщика (в частности, повышается кредитный рейтинг компании — за счет того, что акции могут служить в качестве залога по обеспечению долга);
• — обращение акций компании на фондовых биржах предоставляет акционерам дополнительные возможности по диверсификации финансовых рисков либо получению дополнительного дохода;
• — формируется рыночная оценка стоимости компании, что обеспечивает более благоприятные условия для привлечения стратегических инвесторов.

К основным недостаткам финансирования путем IPO можно отнести:

• — значительные дополнительные расходы, связанные с эмиссией ценных бумаг;
• — возникновение специфических транзакционных издержек, связанных с отношениями между компанией и ее акционерами;
• — возможность потери контроля над компанией;
• — более высокая стоимость привлеченного капитала по сравнению с другими источниками.

Продажа доли финансовому или стратегическому инвестору. Данный метод финансирования является разновидностью привлечения уставного (чаще — акционерного) капитала. От предыдущего способа его отличает прежде всего то, что акции в данном случае приобретаются инвестором «пакетом» (т.е. в определенной доле от общей величины акционерного капитала), кроме того, в данном методе речь идет о сделке с конкретным лицом (лицами). Выделяют два типа инвесторов: финансовые инвесторы и стратегические инвесторы.

Инвестора финансового типа отличают следующие особенности:

• — стремится к максимизации стоимости компании, имеет только финансовый интерес — получить наибольшую прибыль в основном в момент выхода из состава акционеров (либо из проекта);
• — нс стремится к приобретению контрольного пакета;
• — не стремится сменить менеджмент компании;
• — предпочитает горизонт инвестирования 4−6 лет;
• — обычно закрепляет свой контроль участием в совете директоров.

Привлечение средств финансовых инвесторов наиболее распространено в финансировании инновационных компаний, а сами финансовые инвесторы чаще всего представлены инвестиционными компаниями и фондами, фондами венчурных инвестиций.

Инвестор стратегического типа отличается следующим:

• — стремится получить дополнительные выгоды для своего основного вида деятельности (поэтому часто участвует в финансировании компаний смежных видов деятельности по отношению к своей основной компании);
• — стремится к полному контролю, иногда ценой уничтожения компании;
• — активно участвует в управлении компанией;
• — участие инвестора в капитале компании часто не ограничивается конкретными сроками.

Несмотря на определенные риски потери контроля при привлечении средств от стратегических инвесторов, получающая такие инвестиции компания может получить дополнительные выгоды (например, в виде гарантированных поставок и реализации, персонала, ноу-хау, логистических цепочек и др.). В России стратегические инвесторы представлены в основном крупными транснациональными компаниями, заинтересованными в получении полного контроля над бизнесом.

Эмиссия облигаций. Эмиссия облигаций направлена на привлечение временно свободных денежных средств широкого круга инвесторов, включая физических лиц. Срок облигационного займа, как правило, превышает средний срок осуществления инвестиционного проекта, с тем чтобы погашение обязательств по облигационному долгу происходило после получения отдачи от вложенных средств.

В предыдущем параграфе было отмечено, что ценность облигационного займа как источника долгосрочного финансирования повышается в случае, если облигации обращаются на фондовом рынке. Для обеспечения этого предлагаемые компанией условия облигационного займа должны быть привлекательными для инвесторов и обеспечивать достаточную ликвидность облигаций.

Обычно в качестве метода финансирования эмиссию облигаций сравнивают с эмиссией акций. При таком сравнении облигационное финансирование проигрывает акционерному по основным параметрам — срочности и платности:

• — акционерное финансирование предполагает бессрочность привлечения средств в любом случае, облигационное — только в отдельных случаях;
• — акционерное финансирование не предполагает обязательности платы за привлеченные средства (исключение составляют привилегированные акции — квази-облигации), облигационное — требует соблюдения условия платности в любом случае.

Вместе с тем с позиций оценки рисков облигационное финансирование имеет преимущества перед акционерным:

• — отсутствуют риски обесценения предшествующих выпусков ценных бумаг;
• — отсутствует риск утраты контроля над компанией.

Однако в одном оба метода — облигационное и акционерное финансирование — схожи друг с другом: оба они эффективны лишь для конкурентоспособных компаний.

Лизинг (финансовая аренда). В данном методе финансирования одна компания (лизингополучатель) обращается к другой (лизингодатель) с просьбой приобрести необходимое оборудование и передать его ей в пользование. По своей экономической сущности лизинг одновременно содержит элементы кредита и аренды^[2].

Можно выделить следующие основные преимущества лизинга для лизингополучателя:

• — финансирование осуществляется в точном соответствии с фактической потребностью компании в активах^[3];
• — возможность привязки суммы лизингового платежа к объемам и графику поступления выручки позволяет обеспечить стабильность работы компании;
• — лизинговое финансирование осуществляется точно в течение всего срока использования актива (при банковском кредите срок финансирования обычно меньше, что приводит к ухудшению финансового состояния компании за счет более быстрой выплаты кредита; при облигационном финансировании срок привлечения средств обычно больше, что приводит к дополнительным расходам в виде выплаты «лишних» процентов);
• — лизинг не изменяет соотношения собственных и заемных средств в балансе компании, таким образом, он не оказывает влияния на финансовую независимость, кредитоспособность и прочие аналогичные характеристики компании.

Однако лизинговое финансирование имеет ряд недостатков:

• — большее количество участников сделки по сравнению с банковским кредитом значительно усложняет саму сделку (что приводит к увеличению времени на ее заключение, а также к дополнительным расходам);
• — лизинговые платежи не прекращаются до конца контракта вне зависимости от фактического состояния объекта лизинговой сделки^[4];
• — компания не имеет возможности получить дополнительную выгоду за счет увеличения стоимости своих активов в случае роста рыночной стоимости лизингового оборудования.

Проектное финансирование. Это сравнительно молодой и перспективный комплексный метод долгосрочного финансирования, который отличается рядом специфических особенностей.

Объектом финансирования при данном методе выступает конкретный инвестиционный проект, а не производственнохозяйственная деятельность компании — получателя средств в целом. При этом часто для использования этого метода создают отдельную так называемую проектную компанию.

Источником возврата вложенных средств служит прибыль от реализации инвестиционного проекта, обособленная от финансовых результатов деятельности инициаторов проекта.

Комплексный характер данного метода финансирования выражается в том, что одновременно могут использоваться разнообразные методы финансирования (кредит, лизинг, приобретение доли в уставном капитале проектной компании, выпуск целевых облигационных займов и т. д.).

При проектном финансировании отсутствует характерный для долгосрочного банковского финансирования механизм гарантий (однако отсутствие гарантий в целом не исключает получения частных гарантий на отдельных этапах проекта), поскольку банку предлагается войти в состав участников проекта, приобретя долю в капитале проектной компании.

• [1] Метод (от греч. methodos — путь исследования) — теория, учение, способ достижения какой-либо цели, решения конкретной задачи.
• [2] Что нашло свое отражение во втором варианте названия данного метода — финансовая аренда.
• [3] В качестве иллюстрации важности данного преимущества укажем, что часто небольшие компании, использующие банковский кредит, вынуждены приобретать менее технически совершенное (зато более дешевое) оборудование, чем им необходимо, поскольку их финансовые возможности ограничены суммой кредита.
• [4] Этот же недостаток выше был указан как преимущество. Здесь нет никакого противоречия — все зависит от того, когда приобретаемый актив устареет морально и (или) физически. Если устаревание произойдет после окончания срока лизингового договора — компания будет в выигрыше, если до — то в проигрыше.