Мировой финансовый рынок

Возникновение мирового финансового рынка стало следствием интернационализации хозяйственной и развития международной корпоративной деятельности. Оба эти процесса протекали особенно интенсивно с начала 1970;х гг. Благодаря либерализации финансовых отношений национальные и региональные рынки, способствующие развитию мирового рынка капиталов, растут быстрыми темпами. К факторам, способствовавшим формированию мирового финансового рынка и расширению его географических границ, относятся:

• • усиливающиеся взаимосвязи между национальными и иностранными секторами экономики как следствие увеличения значения внешней торговли;
• • уменьшение степени регулирования государством денежных и капитальных потоков, валютных курсов, а в ряде случаев и миграции трудовых ресурсов;
• • внедрение нововведений в торговые операции с ценными бумагами, увеличение роли и значения международных торговых и фондовых бирж, совершенствование платежных расчетов;
• • развитие межбанковских телекоммуникаций, электронный перевод финансовых активов.

Мировой финансовый рынок представляет собой механизм аккумуляции и перераспределения на конкурентной основе финансовых ресурсов между странами, регионами, отраслями, экономическими агентами под контролем государств и мировых финансовых центров. В 2003 г. годовой объем мирового финансового рынка акций и облигаций достиг 82 507 млрд долл., что составило 227% мирового ВВП. Мировой финансовый рынок выполняет следующие функции:

• • перераспределение и перелив капитана;
• • экономия издержек обращения;
• • содействие концентрации и централизации капитала;
• • обеспечение непрерывности производства.

Формирование мирового финансового рынка связано с научно-технической революцией, ее гигантскими капиталоемкими проектами, для реализации которых необходимы мощные источники финансовых средств. Объективная основа развития мирового финансового рынка — кругооборот функционирующего капитала. На одних участках временно высвобождаются капиталы, на других возникает спрос на них. Бездействие капитала противоречит его природе и законам рыночной экономики. Мировой финансовый рынок разрешает это противоречие па уровне всемирного хозяйства. С помощью рыночного механизма временно свободные денежные средства вовлекаются в кругооборот, обеспечивая непрерывность воспроизводства и прибыли субъектам хозяйствования.

По своей институциональной структуре мировой финансовый рынок представляет собой совокупность различных кредитно-финансовых институтов, через которые перемещается капитал в мировой экономике. К ним относятся транснациональные корпорации и банки, фондовые биржи, государственные агентства, различные финансовые посредники (брокерскодилерские организации), банковские и небанковские учреждения (страховые компании, пенсионные фонды) и др. Около 90% операций на мировом финансовом рынке приходится на развитые страны и только 10% — на развивающиеся. Основные страны — экспортеры капитала (США, Япония, Германия, Китай, Швейцария), главные страны-импортеры капитала (США, Великобритания, Австралия, Испания). Инструменты мирового финансового рынка можно разделить на простые (облигации и акции) и производные (деривативы). В 2010 г. объем мирового рынка облигаций составлял 51 887,7 млрд долл., или 141% мирового ВВП. При этом на государственные облигации приходилось 19 993,6 млрд долл., на корпоративные — 31 311,1 млрд долл. Мировой рынок акций в 2010 г. составил более 31 трлн долл., или 86% мирового ВВП.

Бурный рост мирового рынка ценных бумаг связан с процессом секьюритизации кредитных отношений. На начальном этапе секьюритизация обеспечивала перевод обязательств компании в долговые инструменты (облигации) и представляла собой форму реструктуризации кредиторской задолженности прошлых лет, т. е. давала возможность привлечения дополнительных ресурсов в компанию и структурирования возврата проблемных долгов. Позднее данный механизм стал использоваться банками с целью организации привлечения среднеи долгосрочных средств посредством выпуска долговых обязательств и отразил стремление крупных кредиторов к диверсификации инвестиционных рисков, снижению риска заемщика и улучшению качества портфельного инвестирования. Преимущества секьюритизации по сравнению с традиционным кредитованием заключаются в том, что на рынок ссудных капитанов приходят мелкие и средние инвесторы, покупающие небольшие пакеты ценных бумаг. Ценные бумаги стали рассматриваться как более выгодное капиталовложение, чем традиционное кредитование, так как оно не привязывает финансово-кредитный институт неизменно к одному заемщику.

В результате в банковской сфере произошли существенные изменения: сократилась доля депозитов в пассивах банков с одновременным ростом количества ценных бумаг, а также доля кредитов в активах банков за счет увеличения вложений в ценные бумаги. Таким образом, особенностью развития рынка ссудных капиталов в 1970—1990;е гг. стало углубление его интернационализации, которая проявляется прежде всего в увеличении масштабов международной миграции капитала, опережающем развитии международного кредита по сравнению с национальным, процессами секьюритизации, а также усилении интеграции региональных и национальных рынков ссудных капиталов.

В начале 1980;х гг. на мировых финансовых рынках стали активно использоваться новые инструменты, названные производными, или деривативами. Базисным активом производного инструмента может выступать простой финансовый инструмент, индекс и т. п. Соответственно стоимость дериватива во многом зависит от цены на базисный актив. Возникновение деривативов связывают с первыми форвардными сделками, которые заключали между собой купцы еще в XV в. Первоначально фьючерсы заключались на сырьевые товары. История опционных сделок началась в 1634—1637 гг. в Голландии со спекуляций реальным товаром — луковицами тюльпанов, а для активов фондового рынка — с оживленной спекуляции акциями Ост-Индской компании. Финансовые деривативы на цепные бумаги, ценовые индексы, валюту появились в 1970—1990;х гг. Мировой финансовый рынок деривативов постоянно растет и развивается. Если в 1988 г. объем торговли фьючерсами и опционами составлял 336 млн контрактов на сумму 1304 млрд долл., то к 2008 г. это было уже 6000 млн контрактов на сумму более 67 000 млрд долл. (табл. 12.4).

По своей сути финансовые деривативы направлены на минимизацию рисков, связанных с торговлей простыми инструментами. Инвесторы, владеющие крупными объемами акций или облигаций, опасаются, что малейшие колебания цен на эти активы могут привести к значительным убыткам. Для предотвращения такой ситуации используются финансовые деривативы. Кроме того, банки в целях поддержания конкуренции с другими кредитными учреждениями нуждаются в долгосрочных контрактах с фиксированной процентной ставкой, чтобы колебания процентов не повлияли на финансовое состояние банков. Использование производных инструментов позволяет изменить срок и стоимость простого инструмента.

Производные инструменты включают в себя форварды, фьючерсы, опционы и свопы, стоимость которых отражает изменение цены простых инструментов (акций, облигаций или валюты), являющихся предметом купли-продажи на биржевых и внебиржевых рынках. Деривативы могут быть не только финансовыми, но и кредитными — когда их базисным активом является кредитный инструмент.

12.4. Глобальный финансовый кризис: причины и последствия Мировой финансовый кризис начался в 2007 г., но кризисные процессы еще носили ограниченный характер. Они были спровоцированы ипотечным кризисом в США и не оказались обвальными для остального мира, хотя и стали весьма болезненными. Эти процессы не только затронули фондовые рынки, но и начали распространяться на коммерческие банки и другие финансовые институты, ставя под угрозу нормальное функционирование кредитно-денежной сферы. Без этого современная рыночная экономика, как известно, вообще существовать не может. Стали нередкими банкротства системообразующих финансовых учреждений, прежде всего в США и Великобритании, потянувшие за собой многие связанные с ними кредитные учреждения.

В качестве причин глобального финансового кризиса обычно называют:

• • типичные ошибки в политике коммерческих и центральных банков, выражающиеся, в частности, в чрезмерном расширении круга заемщиков в погоне за прибылью без должного контроля над их платежеспособностью;
• • неоправданную кредитную экспансию, которая не корректировалась должным образом центральными банками;
• • непомерный разгул спекуляций на финансовых рынках.

В результате возникло большое количество «плохих долгов», фактически невозвратных, тяжелой гирей повисших на балансах коммерческих банков. Особенно наглядно это проявилось в ходе ипотечного кризиса в США, когда общая задолженность по кредитам превысила фантастическую сумму — 10 трлн долл. Но глубинной причиной глобального финансового кризиса является чрезмерный отрыв финансовой сферы от потребностей производства и реализации товаров и услуг, постепенно развившихся после Второй мировой войны.

Развитие кредитной экспансии выглядело в последнее время как приобретение новых широчайших возможностей борьбы с кризисами перепроизводства и стимулирования экономического развития с помощью расширения финансовой надстройки. Кризис перепроизводства на поверхности означает, что товаров и услуг на рынке много, а спроса (денег) не хватает. Отсюда рецепт — создавать деньги. Их и создавали в разных формах и в огромных размерах. Конечно, эго было связано с угрозами для стабильности денежного обращения и опасностями инфляции, нередко весьма серьезными. Однако было бы неправильным не замечать и несомненных достижений такой политики. После Второй мировой войны кризисы перепроизводства заметно ослабели, если сравнивать с предшествующей историей развитого капитализма, и наоборот — темпы экономического роста повысились. Это очень значимые достижения. Одновременно происходило гигантское расширение финансовой надстройки с усилением сопутствующих рисков, в том числе спекулятивного характера. Вся конструкция стала весьма неустойчивой. Сумма всех долгов в американской экономике ныне оценивается примерно в 50 трлн долл., и она почти в 3,5 раза превышает нынешний объем ВВП (более 13 трлн долл.). Объемы рынков ценных бумаг по всему миру достигли немыслимых величин. Их трудно точно измерить, поскольку цены меняются, и в состав ценных бумаг могут включаться разные элементы. Объем рынка главных классов ценных бумаг (облигаций, акций и деривативов) оценивается в десятки триллионов долларов. Постепенно возник гигантский денежно-кредитный финансовый «пузырь», оторвавшийся от реального производства.

Пока еще экономическая наука и практика не установили количественные границы этих явлений, но они объективно существуют. Нормальный кредит должен в конечном счете способствовать расширению производства товаров и услуг. В противном случае нарушается банане между спросом и предложением. Подобное расширение кредитно-денежной сферы является спекулятивным, и «пузырь» рано или поздно должен «сдуться». Таковы законы рыночной экономики. Есть основания утверждать, что эти процессы сейчас и происходят, вызывая потрясения всей системы.

Еще одним важнейшим источником нестабильности финансовой системы в рыночной экономике является повышенная роль фактора доверия. Никакая другая область экономики не зависит так от фактора доверия, как кредитно-денежная сфера. Коммерческие банки в основном оперируют не собственными, а привлеченными средствами, причем вкладчики, как правило, имеют право забрать свои вклады по требованию. Недоверие, слухи, даже самые неоправданные, могут породить панику, массовое изъятие вкладов, бегство капитанов, бегство от национальной валюты и т. п. и повлечь за собой кризис даже сильных кредитных учреждений с соответствующими последствиями для системы в целом.

Следующий фактор, сильно влияющий на ситуацию, — масштабы спекуляций. Спекуляция — естественный элемент рыночной экономики, она присутствует в системе весьма широко, но, пожалуй, в наибольшей степени — в финансовой сфере. В кратчайшие сроки здесь могут создаваться и разрушаться состояния. Бурное развитие рынка ценных бумаг создали благоприятную среду для спекуляции, способствовавшей увеличению амплитуды ценовых колебаний, следовательно, и финансовых рисков непосредственно в финансовой и общеэкономической областях.

Борьба с кризисом в основном ведется путем «накачки» финансовой системы дешевыми деньгами. Количество их в конечном счете переросло в качество — западные фондовые рынки в начале марта 2009 г. достигли дна, и начался их рост. Ближайшие годы покажут, в какой мере этот рост будет сохраняться. На горизонте видны признаки второй волны кризиса: надуваются «пузыри» на европейском и китайском рынке недвижимости. Всемирный банк (ВБ) прогнозирует мировую экономическую рецессию на ближайшие два-три года. Это подтверждается экономическими неурядицами в ЕС (Греция, Португалия, Испания, Италия) и ростом дефицита бюджета США, который уже равен госдолгу (около 14 трлн долл.). Госдолг ведущих стран мира также непрерывно увеличивается. ВБ предсказывает на ближайшие годы «долговой кризис», который перевернет всю мировую экономику. Особенно сложная ситуация сложилась в зоне евро. Хотя усилиями ФРГ создан громадный антикризисный фонд в размере 1 трлн евро, пока не наблюдается единства в преодолении кризисных явлений в странах-аутсайдерах.

Кризис ведет к разрушению основной линии экономического развития микросистемы: капитал — кредитная «истерика» — производство — потребление — накопление капитала. Потребительский кредит стал главным лекарством капиталистической системы против циклического кризиса.

Экономическое измерение кризиса выразилось в банкротстве множества ключевых финансовых и производственных ячеек социально-экономической матрицы системы. Этот процесс сопровождается обесцениванием человеческого и социального капитала, прежде всего за счет роста безработицы (в среднем 10—12%). На наших глазах разворачивается, если использовать вновь ставшую популярной марксистскую терминологию, системный кризис капитализма как общественной формации. Достаточно очевидной становится неадекватность либеральной трилеммы мировой экономики: экономическая глобализация, демократия, независимые государства несовместимы. Неизбежно сильное замедление темпов экономического роста в мире, прежде всего в развитых странах, на длительный период.

По-видимому, неизбежно снижение жизненного уровня основной массы населения стран развитого мира, что вряд ли может пройти без обострения социальных противоречий. Серьезное недовольство многих вызывает широкая помощь государства, фактически за счет налогоплательщиков, кредитным учреждениям, которые, по широко распространенному мнению, прежде всего сами виноваты в сложившемся положении.

Можно также ожидать потрясений в мировой валютной системе. Огромный дефицит торгового и платежного баланса США никуда не исчезнет, что подрывает прочность международных позиций доллара. Америка уже давно «живет не по средствам» — она потребляет больше, чем производит. Для радикального изменения положения необходимо резкое снижение импорта и внутреннего потребления населения в США, что невозможно, но политическим соображениям, если не случится какой-нибудь катаклизм вроде дефолта правительства по своим международным обязательствам (уже начали поговаривать о возможности даже такого крайнего, пока маловероятного варианта развития событий). Поэтому ситуация будет катиться по накатанной колее вплоть до обвала. Так или иначе, доллар потеряет свои позиции первой ключевой мировой валюты. (Подробнее о реформировании валютной системы см. гл. 10.).

Глобальный характер мирового финансового кризиса требует глобального ответа. Объективные потребности развития делают необходимым создание новых мировых ключевых валют, новых международных финансовых центров с гораздо большими регулирующими функциями, чем у МВФ и МБРР, или соответствующего коренного преобразования и изменения их прозападной односторонности в политике. Но противоречия между странами вряд ли дадут возможность построить финансовую систему с требуемыми характеристиками. Наиболее возможный вариант — создание новых финансовых центров и ключевых валют на базе евро совместно с долларом, а также юаня и рубля.

Итак, движение финансовых потоков между инвесторами и заемщиками в различных странах между собственниками и их фирмами приобрело в настоящее время решающее значение для развития мировой экономики. Наряду с традиционными методами международного кредитования серьезное развитие получили рынки капиталов. Рынок, на котором происходит торговля активами, называется международным рынком капитала. Основными типами финансовых активов являются облигации, акции и производные ценные бумаги. Долговые инструменты (облигации) выпускаются всеми, кто занимает деньги, — фирмами, правительствами и домохозяйствами. Соответственно на рынках долговых обязательств торгуют такими активами, как корпоративные и государственные облигации, жилищные и коммерческие закладные, а также потребительские займы.

Рынок краткосрочных долговых обязательств (со сроком погашения менее одного года) носит название денежного, а рынок долгосрочных долговых обязательств и акций — финансового. Па денежном рынке обращаются преимущественно такие инструменты, как процентные ценные бумаги, выпущенные либо государством (например, казначейские векселя), либо надежными заемщиками из частного сектора (векселя и другие коммерческие бумаги крупных корпораций).

Основные тенденции международного движения капиталов в 1970— 1990;е гг. выражаются в углублении интернационализации, которая проявляется прежде всего в увеличении масштабов международной миграции капитала, опережающем развитии международного кредита по сравнению с национальным кредитованием, процессами секьюритизации, а также усилении интеграции региональных и национальных рынков ссудных капиталов. В настоящее время международное движение капитала переживает сложный период выхода из глобального финансового кризиса, что отражается на объемах экспорта и импорта капиталов, а также на поиске путей стабилизации всей мировой кредитно-финансовой системы.

Основные понятия и термины

Международное движение капитала — движение финансовых потоков между инвесторами и заемщиками в различных странах, между собственниками и их фирмами.

Мировой денежный рынок — мировой валютный рынок, рынок краткосрочных кредитов.

Мировой рынок ссудного капитала — рынок, на котором осуществляется движение ссудного капитала между странами.

Секьюритизация — процесс преобразования ссуд, долговых обязательств и других видов наличных денежных поступлений в долговые инструменты, обращающиеся на рынке или принимающие формы ссудного капитала.

Финансовый дериватив — производный инструмент от простого финансового актива (ценной бумаги, индекса, валюты).

Финансовый рынок — совокупность рыночных экономических отношений и институтов, обеспечивающих мобилизацию и перераспределение финансовых ресурсов.