Новые финансовые рынки

На способ регулирования новых финансовых рынков огромное влияние оказала классическая финансовая теория. Для внебиржевых рынков деривативов она предложила внешне вполне разумное решение — устранение государства от их регулирования. При этом апеллировали к историческим аналогам — в прошлом появление новых рынков сопровождалось отсутствием интереса к ним со стороны государства. До определенной поры они опирались на саморазвитие — некоторые затухали, а те, которые крепли, входили в зону государственных интересов и регулирования. Такой прагматический подход имел обоснование. В его основе было убеждение, что современные рыночные участники принципиально отличаются от классических. Они более рациональны и полностью информированы, используют З’сложненные количественные методы анализа и инновационные финансовые инструменты, что позволяет им находиться на привилегированном положении. До финансового кризиса 2008 г. многие полагали, что они не только элиминировали неопределенности, но и эффективно управляли рисками и инновационными рынками. Такая ситуация помогала быстро развиваться новым рыночным игрокам. Они объединились в союзы, направленные на поддержание государственного нейтралитета к своей деятельности. Так, Международная ассоциация свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association, ISDA) успешно лоббировала интересы своих членов в политических и государственных кругах США, Великобритании и ряда других стран Западной Европы. Параллельно с новыми рынками происходило развитие соответствующего инфраструктурного их обеспечения. Появлялись специализированные клиринговые и расчетные палаты, депозитарии, регистраторы, которые также не подчинялись государственным надзорным органам, нацеленным на регулирование традиционных учреждений. На новых рынках государство реализовывало классические функции — обеспечивало права собственности и эффективное исполнение контрактов и устранялось от контрольных и регуляционных функций.

Экс-руководитель Федеральной резервной системы США Бен Бернанки (2006—2014) подошел достаточно близко к оценке роли неоклассических подходов экономического роста: «стандартные макроэкономические модели, такие как рабочая неокейнсианская модель, не предсказывают кризис, как и не включают… эффект финансовой нестабильности»; «стандартные модели предназначены для бескризисных периодов, и они доказали свою полезность в таком контексте. Более того, они стали частью интеллектуальных конструкций, которые помогли обеспечить низкий уровень инфляции и макроэкономическую стабильность в большинстве промышленных стран в течение двух десятилетий, начавшихся в середине 1980;х гг.»^[1] Базовая идея неоклассической теории — экономика находится в равновесном состоянии или быстро возвращается к нему. И, естественно, в ней нет места финансовым инновациям. Аналогичное отношение к финансовым инновациям содержится в учебной литературе. В 2010 г. базового учебника по экономике Пола Самуэльсона (первое издание вышло в 1948 г.) отношение спроса и предложения на общеэкономическом уровне (макроуровень) рассматривается по тем же схемам, что и на индивидуальном (микроуровень) и сводится к равновесному, эффективному состоянию; причем процесс оптимизации не учитывает воздействия финансовых инноваций^[2].

Итак, в ходе общего процесса дерегулирования новые рынки имели дополнительные преференции — они были полностью освобождены от государственной опеки, что привело к форсированному их развитию, но вывело за пределы разумных потребностей. Однако если рассматривать это явление с позиции крайнего либерализма (иеоавстрийской экономической школы), то переизбыточное развитие новых рынков вызвано не отсутствием государственного надзора, а рыночной цикличностью. При этом корректировки и восстановления обеспечиваются самим рынком при переходе на следующий цикл, т. е. рыночные колебания неизбежны, а кризисы рассматриваются как механизм очищения рынка от переоценки и излишних инструментов и ценных бумаг.

В России появление новых финансовых рынков сопряжено с определенными сложностями: если в большинстве стран Запада на финансовом рынке действует принцип «что не запрещено, то разрешено», то в нашей стране для организации новой деятельности в большинстве случаев требуются законодательные разрешения и нормативная база, регламентирующая практику (действует принцип «разрешено только то, на что есть нормативная база»). Такой порядок тормозит развитие новых рынков, в частности коллективного кредитования, например, основанного на исламских принципах, а также эмиссию принципиально новых ценных бумаг. Тем не менее существенно развиваются рынки микрокредитования и залогов, а также пакетированных долговых обязательств (на базе пулов ипотечных кредитов и выпущенных на их основе в обращение новых ценных бумаг).

• [1] Bernankc В. Implications of the financial crisis for economics // Conference Co-sponsoredhv the Center for Economic Policy Studies and the Bendheiin Center for Finance. Princeton: Princeton University, 2010. 24 Sept. P. 16—17.
• [2] Samuelson P. A., Nordhaus W. D. Economics. 19th ed. N.-Y.: McGraw-Hill Irwin, 2010.P. 48 (774).