Понятие и этапы формирования инвестиционного портфеля

При изучении методов оценки долгосрочных финансовых активов — акций и облигаций — мы рассматривали их изолированно и предполагали, что будущие доходы в виде дивидендных или процентных выплат, а также приростов курсовой стоимости являются достоверными величинами.

Однако на практике результаты инвестирования в эти и другие виды финансовых и реальных активов точно не известны заранее и зависят от многих факторов. В качестве примера на рис. 9.1, по данным сайта www.moex.ru, представлен график изменения цен и дневной доходности по акциям ПАО «МегаФон» за период с 1 января 2015 г. по 1 сентября 2016 г.

Рис. 9.1. График дневных изменений цен и доходности акций ПАО «МегаФон».

Как следует из рис. 9.1, результаты вложений в акции известной российской компании на протяжении данного периода были подвержены существенным колебаниям. При этом максимальная доходность за период составила 9%, а минимальная—6,85%. В среднем инвестиция принесла бы убыток -0,37% при стандартном отклонении, равном 1,85%, что свидетельствует о высоком риске операции.

11а практике риск и доходность подобных операций являются случайными величинами, на конкретные значения которых оказывает влияние множество факторов. Поэтому хозяйствующие субъекты редко вкладывают все свои средства в какой-то один актив, проект или даже бизнес. Руководствуясь житейской мудростью «не клади все яйца в одну корзину», они стремятся распределять свои вложения в некоторую совокупность различных активов или видов деятельности, надеясь компенсировать возможные убытки от одних операций более высокими доходами от других. При этом в процессе формирования и управления такая совокупность активов рассматривается как единое целое, т. е. как самостоятельный объект — инвестиционный портфель.

Под инвестиционным портфелем в общем случае понимается некоторый набор или совокупность активов (проектов, предприятий), управляемых как единое целое.

В зависимости от вида и условий осуществляемой деятельности, используемых активов, требуемого капитала и т. п. инвестиционные портфели могут существенно различаться по структуре и степени сложности управления. Например, портфель индивидуального инвестора, лично управляющего своими вложениями, может состоять всего из двух акций различных предприятий. В то же время портфели институциональных инвесторов (паевые и пенсионные фонды, банки, страховые компании и т. п.) включают согни или даже тысячи различных финансовых инструментов, а многопрофильных корпораций или холдинговых групп реального сектора — множество отдельных предприятий и направлений бизнеса.

Несмотря на эти различия, фундаментальную основу современной теории портфеля {modern portfolio theory — MPT) составляют подходы, методы и модели, разработанные в результате исследования инвестиционных процессов на рынке капитала. В целях упрощения принципы и методы формирования инвестиционного портфеля будут рассмотрены на примере только одного класса рисковых активов — обыкновенных акций публичных корпораций. Вместе с тем изложенные далее подходы могут быть распространены и на другие виды реальных и финансовых активов.

В общем случае процесс формирования и управления инвестиционным портфелем предполагает реализацию следующих этапов.

• 1. Постановка целей и выбор адекватного типа портфеля.
• 2. Анализ объектов инвестирования.
• 3. Формирование инвестиционного портфеля.
• 4. Выбор и реализация стратегии управления портфелем.
• 5. Оценка эффективности принятых решений.

Первый этап включает определение целей инвестирования, способных обеспечить их достижение портфелей и необходимого объема вкладываемых средств. Следует отметить, что, являясь отражением многообразия и сложности современных экономических отношений, цели портфельного инвестирования могут быть самыми различными:

• • получение доходов;
• • поддержка ликвидности;
• • балансировка активов и обязательств;
• • выполнение будущих обязательств;
• • перераспределение собственности;
• • участие в управлении деятельностью того или иного субъекта;
• • сбережение накопленных средств и др.

Независимо от конкретных целей инвестирования при их формулировке необходимо учитывать такие важнейшие факторы, как продолжительность операции (временной горизонт), ее ожидаемую доходность, ликвидность и риск.

Тип и структура портфеля в значительной степени зависят от поставленных целей. В соответствие с ними выделяют:

• • портфели роста, формируемые из активов, обеспечивающих достижение высоких темпов роста вложенного капитала, и характеризующиеся значительным риском;
• • портфели дохода, формируемые из активов, обеспечивающих получение высокой доходности на вложенный капитал;
• • сбалансированные портфели, обеспечивающие достижение заданного уровня доходности при некотором допустимом уровне риска;
• • портфели ликвидности, обеспечивающие в случае необходимости быстрое получение вложенных средств;
• • консервативные портфели, сформированные из малорисковых и надежных активов, и др.

Следует отметить, что в реальной практике преобладают смешанные портфели, отражающие весь спектр разнообразных целей инвестирования в условиях рынка.

Сущность второго этапа, известного как анализ или оценка активов, заключается в определении и исследовании характеристик тех из них, которые в наибольшей степени способствуют достижению преследуемых целей.

Третий этап — формирование инвестиционного портфеля — включает отбор конкретных активов для вложения средств, а также оптимального распределения инвестируемого капитала между ними в соответствующих пропорциях. Формирование инвестиционного портфеля базируется на ряде основополагающих принципах, наиболее существенными из которых являются соответствие тина портфеля поставленным целям инвестирования; адекватность типа портфеля инвестируемому капиталу; соответствие допустимому уровню риска; обеспечение управляемости (т.е. соответствие числа и сложности используемых инструментов возможностям инвестора по организации и осуществлению процессов управления портфелем) и др.

Независимо от типа портфеля при его формировании инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора наиболее благоприятного времени для проведения операции и адекватных поставленным целям методов управления риском.

Проблема селективности представляет собой известную в экономической теории задачу о наилучшем размещении ресурсов при заданных ограничениях. При этом основными критериями включения активов в портфель в общем случае являются соотношения доходности, ликвидности и риска.

Эффективность решения выбора благоприятного времени для проведения операции во многом зависит от точности анализа и прогноза изменения уровня цен на конкретные виды активов, выполненных на предыдущем этапе.

Для непосредственного управления рисками наиболее часто используются диверсификация и различные способы хеджирования.

Сущность диверсификации состоит в формировании инвестиционного портфеля из различных активов таким образом, чтобы он при оиределенных ограничениях удовлетворял заданному соотношению «риск — доходность». Формально эта задача может быть сформулирована следующим образом: минимизировать риск портфеля при заданном уровне доходности либо максимизировать доходность для выбранного уровня риска. Более детально методы диверсификации будут рассмотрены далее.

Современные способы хеджирования портфельных рисков базируются на использовании производных финансовых инструментов — фьючерсов, опционов, свопов и др., рассмотрение которых выходит за рамки настоящей работы. Детальное изложение производных финансовых инструментов, а также их применения в операциях хеджирования можно найти в специальной литературе^[1].

Четвертый этап — выбор и реализация адекватной стратегии управления портфелем — тесно связан с целями инвестирования. Портфельные стратегии, применяемые при инвестировании в финансовые активы, можно разделить на активные, пассивные и смешанные.

Активные стратегии предполагают поиск недооцененных инструментов и частую реструктуризацию портфеля в соответствии с изменениями рыночной конъюнктуры. Наиболее существенным моментом их реализации является прогнозирование факторов, оказывающих влияние на характеристики ценных бумаг, включенных в портфель. Реализация активных стратегий требует затрат, связанных с осуществлением постоянного анализа и мониторинга рынка, а также с проведением операций купли-продажи при реструктуризации портфеля. Существует множество разновидностей активных стратегий, рассмотрение которых можно найти в специальной литературе^[2].

Пассивные стратегии требуют минимума информации и невысоких затрат. Наиболее простой стратегией этого типа является стратегия «купил и держи до погашения или определенного срока». Одна из популярных стратегий данного типа — индексирование. Такая стратегия базируются на обеспечении максимально возможного соответствия доходности и структуры портфеля некоторому рыночному индексу, например, RTSI, MICEX, DJ, 5&Р500 и др. Пассивные стратегии используются многими институциональными инвесторами — паевыми, инвестиционными, индексными и пенсионными фондами, страховыми компаниями и т. п. На конец 2016 г. в Российской Федерации было зарегистрировано 19 индексных фондов, которые базировались на структуре индекса ММВБ {MICEX), в состав которого входило 50 акций ведущих российских компаний^[3].

Практика показывает, что в долгосрочной перспективе индексные фонды в среднем переигрывают управляющих инвестиционными компаниями, использующих активные стратегии.

Смешанные стратегии, как следует из названия, сочетают в себе элементы активного и пассивного управления. При этом пассивные стратегии используются для управления ядром, или основной частью портфеля, а активные — оставшейся частью (как правило, рисковой).

Пятый этап, заключительный, предполагает периодическую оценку эффективности портфеля как с точки зрения полученных доходов, так и по отношению к сопутствующему риску. При этом возникает проблема выбора эталонных характеристик для сравнения.

Одним из наиболее простых способов подобной оценки является сравнение полученных результатов с простой стратегией управления вида «купил и держи до погашения». Вместе с тем существуют и более развитые подходы к оценке, такие как:

• • исчисление специальных показателей (например, коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора и др.);
• • расчет и последующее сопоставление эталонных характеристик с условными параметрами «рыночного портфеля»;
• • статистические методы (например, построение перцентильных рангов, корреляционный анализ и т. д.);
• • факторный анализ;
• • методы искусственного интеллекта и др.

В практике финансового менеджмента важнейшую роль играют второй и третий из рассмотренных этапов портфельного управления. Поскольку мы уже знакомы с базовыми методами оценки акций и облигаций, выступающих основными объектами портфельного инвестирования на рынке капиталов, далее основное внимание будет уделено третьему этапу — формированию портфеля, а также вытекающей отсюда проблеме оценки его риска и доходности.

• [1] Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции; Халл Дж. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты.
• [2] Халл Дж. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты.
• [3] URL: www.investfnnds.ru.