Методы и формы финансирования инвестиций

Метод финансирования инвестиций — это механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного проекта (процесса). В коммерческой практике выделяют следующие основные методы финансирования: самофинансирование, акционерное финансирование (эмиссия акций), кредитное финансирование, государственное финансирование, лизинг и проектное финансирование.

В рамках конкретного метода может быть несколько форм финансирования (рис. 13.8).

Самофинансирование, как метод финансирования инвестиций, используется, как правило, при реализации средних и небольших инвестиционных проектов.

В основе этого метода лежит финансирование исключительно за счет собственных источников (главным образом, за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений).

Для крупных проектов необходимы внешние источники, однако, чтобы предприятие не утратило финансовую независимость по отношению к внешним источникам, рекомендуется, чтобы коэффициент самофинансирования (К_сф) был не ниже 0,51:

где СС — собственные средства предприятия, вкладываемые в проект; И — общая сумма инвестиций.

Существенное влияние на способность к самофинансированию оказывают амортизационные отчисления, назначением которых является финансирование воспроизводства (обновления,.

Рис. 13.8. Взаимосвязь методов и форм финансирования инвестиций модернизации) основных средств предприятия. По своей сути амортизация является чистым доходом инновационного (инвестиционного) проекта.

Акционерное финансирование применяется в акционерных обществах и, как правило, связан с дополнительной эмиссией акций. Акция — ценная бумага, предоставляющая право долевой собственности компании и ее прибыли^[1].

Акционерное финансирование при эмиссии простых акций имеет:

• • преимущества: при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств; выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят безусловный характер, а зависят от финансового результата предприятия; использование привлеченных средств не ограничено по срокам;
• • недостатки: дополнительная эмиссия требует достаточно большого времени (в связи со сложным механизмом регистрации эмиссии акций); существует опасность «размывки» капитала и утраты контроля над акционерным обществом (при дополнительной эмиссии акций уменьшаются доли текущих акционеров в капитале).

При эмиссии привилегированных акций основным требованием является то, что номинальная стоимость всех привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала акционерного общества. Этот источник финансирования более дорогой, так как по таким акциям выплачивается безусловный фиксированный доход, но при этом владельцы не имеют права голоса на общем собрании акционеров.

Кредитное финансирование — ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процентов.

Кредиты, используемые при финансировании инвестиционных проектов, бывают:

• 1) по типу кредитора: иностранный, государственный, банковский, коммерческий (предоставляется продавцом в товарной форме, как частный случай, бывает в виде лизинга);
• 2) по форме предоставления: товарный и финансовый;
• 3) по цели предоставления: инвестиционный, ипотечный (под залог недвижимости), налоговый, таможенный;

4) по сроку действия: долгосрочный (свыше 3 лет) и краткосрочный.

Банковское кредитование чаще всего осуществляется в форме срочного кредита — предоставления кредита на срок с последующим его погашением.

Срочный кредит может иметь обычную (классическую) и аннуитетную схемы погашения.

Пример 13.1.

Рассчитать платежи предприятия коммерческому банку по кредиту, взятому для реализации инновационного проекта. Сумма кредита 60 млн руб., срок кредита 6 лет, ставка по кредиту 18% годовых, платежи вносятся ежегодно. Сравнить эффективность для предприятия, но двум вариантам погашения кредита: классическому и аннуитетному.

Результаты расчета платежей по кредиту по классической схеме приведены в табл. 13.13, а по аннуитетной схеме погашения — в табл. 13.14.

Расчет платежей по классической схеме погашения кредита.

Таблица 13.13

Таблица 13.14

Расчет платежей по аннуитетной схеме погашения кредита.

Размер аннуитетного платежа банку равен:

Вывод: предприятию выгоднее использовать классическую схему погашения кредита, где совокупные выплаты составят 97,8 млн руб. против 102,93 млн руб. при аннуитетной схеме расчетов с банком.

Частным случаем кредитного финансирования выступает лизинг (лизинговое финансирование).

Лизинг (лизинговое финансирование) — долгосрочная аренда машин и оборудования на срок от 3 до 20 и более лет, купленных лизингодателем (арендодателем) для лизингополучателя (арендатора) с целью их производственного (коммерческого) использования лизингополучателем (арендатором).

На рис. 13.9 приведена схема участников лизинговой сделки.

Рис. 13.9. Схема участников лизинговой сделки:

• 1— кредит; 2 — оплата оборудования; 3 — продажа оборудования;
• 4 — лизинговый договор; 5 — лизинговые платежи; 6 — поставка оборудования; 7 — страхование

Номера стрелок на рис. 13.9 не отражают последовательности событий. Основными участниками лизинговой сделки являются лизингодатель, лизингополучатель и поставщик оборудования.

Если лизинговая компания располагает собственными средствами, то финансирующая структура отсутствует. Страховая компания является вспомогательным элементом сделки.

Краткий механизм сделки таков. В ходе предварительных переговоров между лизинговой компанией и ее клиентом (лизингополучателем, потребителем) обсуждается вид оборудования, его ориентировочная цена и желаемый производитель. Лизингополучатель все это утверждает в заключаемом между ними лизинговом договоре (4). Затем лизинговая компания заключает договор с производителем и при необходимости кредитный договор с банком (1). Далее лизинговая компания производит оплату оборудования производителю (2). По бухгалтерским проводкам производитель продает оборудование лизинговой компании (3), а физическая поставка осуществляется лизингополучателю (6). В момент поставки это оборудование подлежит страхованию в страховой компании (7). Согласно договору в период лизинговой сделки, лизингополучатель периодически выплачивает лизингодателю лизинговые платежи (5).

Лизинг, как вид арендных отношений, имеет ряд отличий от аренды (табл. 13.15).

Таблица 13.15

Основные отличия лизинговых отношений от арендных отношений.

Окончание табл. 13.15

В рамках долгосрочной аренды лизинг бывает финансовым и оперативным.

Финансовый лизинг — соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную или большую часть амортизации оборудования, а также прибыль арендодателя. После истечения срока арендатор может вернуть объект аренды или заключить новое соглашение или выкупить по остаточной стоимости.

Оперативный лизинг — соглашение, срок которого короче амортизационного периода арендованного оборудования. После завершения срока действия соглашения предмет лизинга может быть возвращен владельцу или вновь сдан в аренду.

Основные различия между оперативным и финансовым лизингом приведены в табл. 13.16.

Таблица 13.16

Основные различия между оперативным и финансовым лизингом.

Окончание табл. 13.16

Расчет лизинговых платежей: зарубежный подход.

1. Расчет постоянных лизинговых платежей (ЛИ). Применяется, когда необходимы одинаковые по размеру выплаты:

где СИЛ — стоимость предмета лизинга (первоначальная стоимость оборудования); а — коэффициент рассрочки для постоянных рент, он определяется по формуле.

где i — процентная ставка, определяемая в зависимости от периодичности платежей, она включает в себя плату за пользование предметом лизинговой сделки (вознаграждение лизингодателю, проценты за кредит, плату за дополнительные услуги и др.); п — общее число платежей по договору лизинга.

2. Расчет лизинговых платежей, изменяющихся от периода к периоду.

где ЛП_п — лизинговый платеж, начиная со второго платежа и заканчивая п — 1; ЛП_{ — лизинговый платеж первого периода (например, первого года); п — текущий номер (период) платежа; Т — постоянный темп прироста.

Если Т > 0 — происходит ускорение погашения задолженности перед лизингодателем, если Т < 0 — сокращение размеров платежей.

Размер первого лизингового платежа (например, платежа за первый год):

где h — коэффициент рассрочки, применяемый при постоянном темпе изменения платежей, который рассчитывается по формуле.

где п — общее число платежей (обычно количество лет).

Пример 13.2.

Предприятие рассматривает возможность приобретения необходимого оборудования стоимостью 200 млн руб. по договору финансового лизинга. Рассчитайте, но зарубежной методике предполагаемые лизинговые платежи и цену лизинга, если известно, что они постоянны во времени и будут уплачиваться в конце каждого года. При этом годовая процентная ставка установлена лизингодателем в 10%, а срок договора лизинга равен 5 годам.

1. Коэффициент рассрочки для постоянной ренты:

2. Годовой размер лизингового платежа:

3. Сумма выплат лизингодателю по договору лизинга за 5 лет:

4. Цена лизинга (для лизингополучателя):

В числителе 63,8 (263,8 200) — сумма, которую в итоге получает лизингодатель от сделки (а соответственно лизингополучатель переплачивает ему). 31,9% — это рентабельность сделки для лизингодателя, а для лизингополучателя — это стоимость (цепа)сделки.

Вывод. Совокупные выплаты по договору лизинга составят 263,8 млн руб. Разница между совокупными выплатами и первоначальной стоимостью оборудования, равна 63,8 млн руб., что отражает стоимость сделки для лизингополучателя.

Пример 13.3

Договор финансового лизинга на оборудование стоимостью 100 млн руб. заключен сроком на 5 лет, плата лизингодателю за предоставленное оборудование (процентная ставка) составит 10% в год. Определите величину лизинговых платежей и цену лизинга, если выплаты будут осуществляться ежегодно, а по прошествии первого года предполагается их увеличение с постоянным темпом в 5%. При решении используйте зарубежный методический подход.

В нашем случае i = 0,1; Т = 0,05; п = 5.

1. Определим коэффициент рассрочки:

2. На момент окончания первого года по договору лизинга необходимо выплатить:

3. Определим лизинговые платежи со второго по пятый годы:

4. Рассчитаем для каждого лизингового платежа (ЛП) сумму погашения основного долга (ПД) и плату за предоставленное по лизингу оборудование (П_л). Расчет сведем в табл. 13.17.

Расчет структуры лизинговых платежей, млн руб.

Таблица 13.17

5. Определим цену лизинга:

Вывод. Л П увеличивались от периода к периоду в соответствии с заданным в договоре темпом роста в 5%. При этом, как показал расчет, в течение срока договора увеличивается и сумма погашения стоимости арендуемого оборудования. Обратная тенденция наблюдается в отношении выплат лизингодателю за предоставленное, но договору лизинга оборудование. Этот элемент лизингового платежа уменьшался в течение срока договора. Цена лизинга составляет 33,17% от первоначальной стоимости оборудования.

Расчет лизинговых платежей: отечественный подход.

Лизинговый платеж состоит из следующих элементов:

где АО — амортизационные отчисления; ПК — плата за использование кредитных ресурсов, возмещаемая лизингодателю; ДУ — плата лизингодателю за оказанные дополнительные услуги; КВ — комиссионное вознаграждение лизингодателю за пользование предоставленным имуществом по договору лизинга; НДС — налог на добавленную стоимость.

Амортизационные отчисления определяются так:

где БС — балансовая стоимость имущества — предмета договора лизинга; Н_а — норма амортизационных отчислений, %; К_у — коэффициент ускоренной амортизации^[2].

Плата за использование кредитных ресурсов определяется по формуле.

где КР — кредитные ресурсы, используемые лизингодателем на приобретение предмета договора лизинга; СТ_К — ставка платы за кредит, % годовых.

Значение КР с каждым годом уменьшается, так как оно зависит от остаточной стоимости оборудования:

где Q — доля заемных средств в общей стоимости приобретаемого лизингодателем имущества. Если используются только заемные средства, то Q = 1; ОС" и ОС_к — остаточная стоимость имущества на начало и на конец периода.

Плата лизингодателю за оказанные дополнительные услуги определяется по формуле.

где Pj… P_k — расходы лизингодателя за весь период договора на каждую предусмотренную дополнительную услугу; п — срок договора лизинга (количество периодов расчета).

Комиссионное вознаграждение чаще всего рассчитывается в процентах от остаточной стоимости имущества:

где Ст_в — ставка комиссионного вознаграждения,%.

Налог на добавленную стоимость равен:

где = (АО + ПК + ДУ + КВ) — выручка лизингодателя по договору лизинга за текущий год без НДС; Ст_ндс — ставка НДС^[3] (18%).

Возможные услуги, оказываемые лизинговой компанией, для лизингополучателя: покупка имущества, но поручению; монтаж и страхование оборудования; обучение персонала; техническое обслуживание и ремонт оборудования, консультации; организация рекламы по сбыту продукции; реализация подержанного имущества; ведение бухучета и оплаты налогов; принятие на себя риска морального устаревания оборудования.

Пример 13.4

Производственная компания приобрела по договору лизинга оборудование для нового цеха. Стоимость оборудования 3 млн руб. Срок договора 12 месяцев. Нормативный срок службы оборудования — 5 лет. Компания-лизингодатель для приобретения оборудования использовала банковский кредит по ставке 20% годовых. Предусмотренный в договоре лизинга процент комиссионного вознаграждения составляет 12%. В рамках договора лизинга компания-лизингодатель понесла расходы по следующим дополнительным услугам: консалтинговые услуги — 10 тыс. руб.; обучение персонала — 50 тыс. руб. В договоре установлено, что лизингополучатель имеет право выкупить оборудование по истечении срока договора по остаточной стоимости.

Необходимо определить, за сколько лизингополучатель сможет выкупить оборудование, рассчитать сумму лизинговых платежей, если лизинговый платеж облагается НДС (по ставке 18%), лизинговые взносы осуществляются ежеквартально по убывающей стратегии выплат.

1. Рассчитаем амортизационные отчисления (АО), среднеквартальную стоимость имущества и определим стоимость выкупа оборудования:

Расчет среднеквартальной стоимости имущества сведем в табл. 13.18.

Расчет среднеквартальной стоимости имущества

Таблица 13.18

Как следует из таблицы, стоимость выкупа оборудования составит 2400 тыс. руб.

2. Вычислим плату за кредит. Поскольку лизингодатель для покупки оборудования использует заемные средства, то Q = 1, поэтому:

3. Определим плату за дополнительные услуги:

4. Рассчитаем комиссионное вознаграждение лизингодателю: ^[4]

5. Исчислим НДС, уплаченный лизингодателем:

6. Рассчитаем размер лизинговых платежей:

7. Совокупные (за год) выплаты по договору лизинга составят:

Вывод. По истечении срока действия договора лизинга, лизингополучатель сможет выкупить оборудование за 2400 тыс. руб., совокупные выплаты по договору лизинга составят 1798,32 тыс. руб.

11ри убывающей стратегии выплат^[5] лизинговые платежи вносятся в следующем порядке: 470,82; 456,66; 442,50; 428,34 тыс. руб., при возрастающей стратегии — в обратной последовательности, а при равномерной — в каждый квартал по 449,58 тыс. руб. (1798,32/4).

Государственное финансирование — государство может оказывать финансовую поддержку предприятиям в следующих формах:

• • финансовая поддержка высокоэффективных проектов;
• • финансирование в рамках целевых программ (в том числе социальных);
• • финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований.

В случае финансовой поддержки государством высокоэффективных проектов необходимо выполнение определенных требований, в частности:

• • предприятие должно вложить в проект не менее 50% собственных средств;
• • срок окупаемости проекта не должен превышать двух лет.

Проекты, претендующие на финансовую поддержку, государство классифицирует следующим образом.

Категория, А — проекты, обеспечивающие производство продукции, не имеющей аналогов за рубежом и защищенных отечественными патентами.

Категория Б — проекты, обеспечивающие производство экспортных товаров несырьсвых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке и соответствующих лучшим мировым образцам.

Категория В — проекты, обеспечивающие производство импортозамещающей продукции по более низким ценам по сравнению с импортируемой.

Категория Г — проекты, обеспечивающие производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке.

Если проекты отвечают приведенным выше критериям, можно рассчитывать наследующий максимальный размер государственной поддержки: категория, А — не более 50% от стоимости проекта; категория Б — не более 40%; категория В — не более 30%; категория Г-не более 20% от стоимости проекта.

Проектное финансирование — за вкладываемые средства предоставляется право на участие в разделе результатов от реализации проекта. Основной же особенностью проектного финансирования является распределение рисков между участниками проекта.

Проектное финансирование называют также финансированием с определением регресса.

Регресс — это требование о возмещении предоставленной в заем ссуды. В рамках проектного финансирования различают три формы финансирования инновационных проектов (программ).

1. Финансирование с полным регрессом на заемщика — в данном случае предполагается наличие определенных гарантий кредитору или определенной формы ограничений ответственности кредиторов инновационной программы (проекта). Риски программы в основном падают на заемщика, зато при этом «цена» займа относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации программы. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих программ^[6].

• 2. Финансирование без права регресса на заемщика — в таком случае кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией программы. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом финансируются программы, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукции. Программы такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства, иметь хорошо развитые рынки сбыта продукции, предусматривать надежные договоренности с поставщиками сырья и материалов и пр.
• 3. Финансирование с ограниченным правом регресса — предусматривается распределение всех рисков программы (проекта) между всеми участниками, так чтобы каждый участник брал на себя все зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства и цена финансирования умеренна, причем все участники заинтересованы в эффективной реализации программы, поскольку их прибыль зависит от деятельности каждого.

• [1] Владельцы привилегированных акций имеют право приоритетного получения дивидендов, но не имеют права голоса. Владельцы обыкновенных акцийимеют право на дивиденды, но остаточному принципу после уплаты причитающихся сумм кредиторам и владельцам привилегированных акций, а также правоголоса на общем собрании акционеров.
• [2] Важнейшим преимуществом приобретения оборудования в лизинг являетсяправо сторон лизингового договора применять механизм ускоренной амортизации с коэффициентом не выше 3 для целей налогообложения. А если оборудование эксплуатируется в агрессивной среде, ускоряющей его износ, то коэффициент 3 может быть умножен на дополнительный коэффициент, но не более 2 (п. 7ст. 259 НК РФ). Применение механизма ускоренной амортизации позволяетуменьшить налогооблагаемую базу и, следовательно, налог на прибыль. Лизингополучатель относит суммы лизинговых платежей к расходам, уменьшающимналогооблагаемую прибыль (п. 10 ст. 264 НК РФ).
• [3] Лизинговые платежи, выплачиваемые малыми предприятиями, НДСне облагаются.
• [4] Годовую процентную ставку делим на 4, так как платежи ежеквартальные.
• [5] 2 Лизинговые платежи лизингополучатель вносит так, как это будет зафиксировано в договоре лизинга. Возможны три варианта. 1. Равномерные платежи: совокупная сумма выплат делится на количество периодов (лет, кварталов, месяцев) договора. 2. Возрастающие выплаты: рассчитанные по периодам суммы ЛПвыплачиваются, начиная с наименьшего значения. 3. Убывающие выплаты: рассчитанные по периодам суммы ЛП выплачиваются, начиная с наибольшего значения (наиболее распространены).
• [6] То есть тех проектов, в которых в основном заинтересовано государствоили общество в целом.