Ответы на тесты

Глава 1 4. — г).

• 1. — а) 5. — в)
• 2. — в) 6. — а)
• 3. — б) 7. — г)
• 4. — в)
• 5. — в) Глава 5
• 6. — г) 1. — в)
• 7. — б) 2. — б)
• 3. —б)

Глава 2 4. — г)

• 1. — в) 5. — г)
• 2. — в) 6. — г)
• 3. — в) 7. — г)
• 4. — г)
• 5. — г) Глава 6
• 6. — в) 1. — г)
• 7. — а) 2. — г)
• 3. —г)

Глава 3 4. — б)

• 1. — а) 5. — г)
• 2. — а) 6. — в)
• 3. — а) 7. — а)
• 4. — в)
• 5. — г) Глава 7
• 6. — г) 1. —б)
• 7. — а) 2. — а), б), в), г)
• 3. — а)

Глава 4 4. — г).

• 1. — в) 5. — б)
• 2. — в) 6. — в)
• 3. — в) 7. — г)

Пример составления аналитической записки

Результаты анализа статей баланса и чистых активов

В анализируемом периоде произошло существенное уменьшение сальдо баланса Группы: падение в отчетном году составило 9,5%. В абсолютном выражении уменьшение составило 582,4 млн долл. США.

Среди активов падение наблюдается как в разделе внеоборотных, так и в разделе оборотных активов. Основная причина падения внеоборотных активов в отчетном году на 511,3 млн долл., или 12%, состоит в уменьшении стоимости основных средств, которое за анализируемый период составило 11,87% (приобрели на 886 млн долл., а амортизация, выбытие и отрицательные корректировки стоимости составили 1683,7 млн долл.). Изменение сальдо прочих статей внеоборотных активов также имелось, но их удельный вес в валюте баланса имеет минорное значение (в совокупности менее 2%). Падение оборотных активов за аналогичный период составило 71,1 млн долл., или 3,8%. Оно обусловлено тем, что уменьшение величины денежных средств на 199,3 млн долл., авансовых выданных на 13,5 млн долл., краткосрочных финансовых вложений на 5,1 млн долл, и других статей превысило рост запасов, который составил лишь 149,8 млн долл., и увеличение ряда других статей оборотных активов, которые имеют относительно низкий удельный вес в валюте баланса (в совокупности менее 1%).

Падение активов сопровождалось соответствующим уменьшением источников их финансирования: капитал и резервы уменьшились за анализируемый период на 287,6 млн долл., или на 11,26%. Падение обусловлено тем обстоятельством, что снижение курса национальной валюты привело к росту резерва на пересчет в валюту представления (рост составил 29,1%, или 661,6 млн долл.), что значительно выше роста нераспределенной прибыли (11,1%, или 367,8 млн долл.) и эмиссионного дохода (0,18%, или 2,7 млн долл.). Влияние выкупа собственных акций носит минорный и незначительный характер.

Величина долгосрочных обязательств осталась практически неизменной — рост за анализируемый период составил 15,4 млн, или 1,57%. Величина краткосрочных обязательств, в свою очередь, уменьшилась на 310 млн долл. Позитивную динамику за анализируемый период проявили только статьи: торговой и прочей кредиторской задолженности (увеличилась на 25,2 млн долл.), налог на прибыль к уплате (9,2 млн долл.) и краткосрочные авансы полученные (1 млн долл.). Основными драйверами уменьшения стали начисленные расходы (падение на 12,7 млн долл.), налоги к уплате (уменьшение на 14,4 млн долл.), дивиденды к выплате (уменьшение на 22,3 млн долл.) и краткосрочные кредиты и займы (падение на 296 млн долл.).

Сумма чистых активов Группы в отчетном году составила 2 265,8 млн долл., т. е. сократилась на 287,6 млн долл, по сравнению с предыдущим периодом. В соответствии с Федеральным законом № 208-ФЗ Группа имеет право выплачивать дивиденды за анализируемый период.

Оценка ликвидности

В анализируемом периоде условия абсолютно ликвидного баланса не соблюдаются.

Неравенство А1 > П1 не выполняется за анализируемый период, поскольку Группа обладала недостаточным запасом денежных средств и краткосрочных финансовых вложений для покрытия имеющихся срочных обязательств в виде краткосрочной кредиторской задолженности. Наиболее срочные обязательства были слишком велики (более 1,4 млрд долл.), несмотря на то что составляющие их статьи за рассматриваемый период носили разнонаправленный характер.

Неравенство А2 > П2 в отношении Группы не выполняется за анализируемый период, поскольку Группа имела незначительные суммы торговой и прочей дебиторской задолженности — их сумма не превышала и 15 млн долл., в то время как краткосрочные обязательства составили 1 153,9 млн долл, за предыдущий период и 840,8 млн долл, на конец отчетного года.

Неравенство АЗ > ПЗ в балансе Группы выполняется за анализируемый период, что связано с наличием значительной суммы запасов, которые более чем на 90% определяют размер медленно реализуемых активов. Также в анализируемом периоде темп прироста медленно реализуемых активов (АЗ) превысил темпы прироста долгосрочных обязательств (ПЗ) и составил 8,7% против 1,6% соответственно, что поспособствовало соблюдению неравенства.

Неравенство А4 < П4 в отношении Группы не выполняется за анализируемый период, поскольку внеоборотные активы в абсолютном выражении были больше, чем величина собственного капитала в каждом из периодов, что говорит об осуществлении Группой рискованной финансовой политики, поскольку для формирования части долгосрочных вложений она использовала обязательства.

Первые два неравенства системы не выполняются, что говорит об отсутствии достаточной ликвидности баланса Группы. Недостаток ликвидности первой и второй групп активов может быть частично компенсирован ликвидностью третьей группы, однако в полной мере такая мера не может компенсировать недостаток более ликвидных активов, особенно если учесть тот факт, что сумма обязательств П1,.

П2 и ПЗ в значительной степени превышает сумму ликвидных активов Al, А2, АЗ.

Сделанные выводы подтверждаются и в результате расчета показателей ликвидности и платежеспособности: коэффициенты текущей ликвидности (0,72 в предыдущем году, 0,79 — в отчетном году), критической ликвидности (0,13 в предыдущем году, 0,06 — в отчетном году) и абсолютной ликвидности (0,12 в предыдущем году, 0,05 — в отчетном году) существенно ниже оптимального уровня. Рост коэффициента текущей ликвидности составил 0,07, что объясняется тем, что падение величины краткосрочных обязательств было более существенным (310 млн долл.), чем уменьшение оборотных активов (-71 млн долл.). Падение уровня коэффициентов критической и абсолютной ликвидности вызвано существенным уменьшением величины денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, которые Группа направила на погашение своих долговых обязательств.

Значение коэффициента восстановления платежеспособности подтверждают пессимистичные выводы о неудовлетворительном уровне платежеспособности Группы, поскольку на основании данного показателя можно сказать, что Группа не имеет реальных шансов на восстановление платежеспособности в перспективе предстоящих шести месяцев, так как значение показателя значительно меньше 1 и равно 0,41.

Таким образом, платежеспособность Группы является сомнительной, а уровень ликвидности — низким. Оборотных активов Группы не хватит для погашения наиболее срочных обязательств, а наиболее ликвидные активы незначительны, ввиду чего любое непредсказуемое истребование исполнения обязательств может привести к необходимости привлечения дополнительного финансирования под высокие проценты или вовсе к банкротству. Восстановление платежеспособности в перспективе полугода не представляется возможным, ввиду чего Группе необходимо выработать конкретный консервативный подход к собственному финансовому оздоровлению. С точки зрения потенциальной платежеспособности Группа имеет низкие шансы на привлечение кредитов от инвесторов под рыночный или сопоставимый с рынком процент.

Оценка финансовой устойчивости

В анализируемом периоде значения всех рассчитанных показателей финансовой устойчивости также не соответствует оптимальному уровню.

Произведенные расчеты позволили выявить влияние разнонаправленной динамики статей баланса на финансовую устойчивость: коэффициент финансовой независимости по состоянию на конец отчетного года равен 0,41 (падение за период составило лишь 0,01). Несмотря на видимое отсутствие изменений, незначительные колебания показателя — это результат существенного разнонаправленного изменения статей активов и пассивов Группы (резерва на пересчет в валюту представления, краткосрочных кредитов и займов, основных средств и т. д.), что не очевидно из самой динамики показателя. Тем не менее уровень коэффициента ниже нормы, что в перспективе может вызвать проблемы с финансовой устойчивостью и соблюдением принципа непрерывности деятельности.

Уровень финансового риска Группы в анализируемом периоде возрос, поскольку коэффициент финансового левериджа увеличился на 0,05 — до 1,45 и по состоянию на конец отчетного периода по сравнению с его уровнем в предыдущем периоде, что также говорит об ухудшении финансовой устойчивости.

Коэффициенты маневренности собственного капитала, обеспеченности оборотных активов собственными средствами, а также обеспеченности запасов собственными средствами имели положительную динамику в анализируемом периоде. Тем не менее все они имели отрицательные значения, которые существенно ниже нормы, что говорит о том, что у Группы недостаточно собственных источников средств для финансирования собственного оборотного капитала, а также о том, что часть краткосрочных заемных средств была пущена на приобретение внеоборотных активов, срок обращения которых значительно превышает срок погашения краткосрочных обязательств. Причина роста показателей состоит в том, что собственный капитал Группы уменьшился, но падение внеоборотных активов оказалось еще более существенным, что в совокупности с незначительным уменьшением оборотных активов привело к увеличению показателей, хотя в действительности преднамеренных действий с целью его увеличения не осуществлялось.

Группа инвестирует существенную часть собственных средств на приобретение внеоборотных активов, которых тем не менее недостаточно для полного отказа от использования заемных средств для этих целей, а также испытывает трудности с осуществлением финансирования собственной деятельности, о чем говорит значение коэффициента постоянного актива в 1,21 по итогам по итогам отчетного года, поскольку оно существенно превышает рекомендуемое значение, даже несмотря на падение в 0,07 за анализируемый период (превышение составляет 0,4).

Результаты расчета поименованных коэффициентов позволяют сделать выводы, что Группа имеет проблемы с финансовой устойчивостью и источниками финансирования, поскольку величины собственного капитала недостаточно не только для финансирования оборотных активов, но и на финансирование внеоборотных. Позитивная динамика показателей вызвана, скорее, стечением обстоятельств, а не преднамеренными действиями руководства. Таким образом, Группе необходимо предпринять активные меры по улучшению своей финансовой устойчивости в перспективе.

Результаты анализа структуры и динамики доходов и расходов

Выручка определяет характер динамики совокупной величины дохода, поскольку она составляет более 99% от его величины. Падение выручки в анализируемом периоде составило 4,3 млрд долл. (21,53%), что, соответственно, обусловило падение совокупного объема доходов Группы на 21,5%. Совокупные расходы имели аналогичную динамику в отчетном году: уменьшились на 4,02 млрд долл. (21,49%). Их структура является более многогранной в сравнении со структурой доходных поступлений, однако основным драйвером снижения послужили операционные расходы, удельный вес которых в совокупных расходах предыдущего года составлял 93,26%, а по состоянию на конец отчетного периода — 93,72%. Помимо операционных расходов падение общей величины расходов также обусловлено уменьшением расходов по налогу на прибыль, на оплату труда, прочих расходов и амортизации. Единственной статьей в числе расходов, которая продемонстрировала рост, является статья «финансовые расходы», однако поскольку их удельный вес в структуре расходов составляет около 1—1,5%, данный рост был полностью нивелирован отрицательной динамикой других статей расходов.

Выявленные обстоятельства свидетельствуют о том, что произошло прямое сокращение масштабов ведения хозяйственной деятельности: Группа несет меньше операционных расходов, реализует меньше продукции и получает меньшие суммы прибыли. Падение чистой прибыли по итогам отчетного года составило 272 млн долл. (21,93%), что в относительном выражении практически эквивалентно падению общей величины доходов и расходов Группы. Совпадение темпов роста прибыли и общей величины доходов обусловлено низким операционным рычагом.

Расходоемкость Группы на 1 долл, выручки осталась практически неизменной: изменения показателя за анализируемый период составило лишь 0,003. Динамика операционной прибыли идентична динамике чистой прибыли. Отметим, что рентабельность расходов и рентабельность продаж значительного падения не претерпели: падение показателей за отчетный год составило 0,37 и 0,35%, в результате чего они стали эквивалентны 9,2 и 8,67% — относительные показатели эффективности о наличии проблемы не сигнализируют, несмотря на тот факт, что абсолютное уменьшение чистой прибыли является чрезвычайно существенным. Ввиду падения масштабов продаж и, соответственно, переменных расходов растет доля постоянных расходов, что приводит к увеличению операционного рычага и операционного риска. Продолжение наблюдаемой динамики, наряду с неудовлетворительной финансовой устойчивостью и платежеспособностью, может привести к возникновению убытков в будущем и наступлению банкротства. Группе необходимо принимать экстренные меры для повышения эффективности деятельности и расширения рынка с целью увеличения объема продаж, что позволит увеличить запас финансовой прочности.

Результаты анализа прибыли

В анализируемом периоде времени наблюдается отрицательная динамика как величины общей суммы доходов, так и всех видов прибыли: прибыли от операционной деятельности, прибыли до налогообложения и чистой прибыли.

Прибыль от операционной деятельности в отчетном году уменьшилась по сравнению с предыдущим годом на 24,54%. Падение операционной прибыли в относительном выражении оказалось более существенным, чем падение общей величины доходов, которое составило 21,52%, что обусловлено превышением темпов падения операционных доходов над темпом падения операционных расходов.

Величина прибыли до уплаты налогов несущественно отличается от прибыли от операционной деятельности (на 10% в предыдущем году и на 13,5% в отчетном году), что свидетельствует о том, что Группа концентрируется на осуществлении преимущественно операционной деятельности, в то время как доходы и расходы, связанные с прочими операциями, остаются незначительными. Тем не менее прочие операции имели отрицательное сальдо и, соответственно, уменьшали сумму прибыли до налогообложения, что и привело к увеличению расхождения между суммами прибыли от операционной деятельности и прибылью до налогообложения.

Величина чистой прибыли в анализируемом периоде уменьшилась в степени меньшей, чем прибыль от операционной деятельности и прибыль до налогообложения, — ее падение составило 21,93%. Подобное обстоятельство вызвано тем, что эффективная ставка налога на прибыль в отчетном году составила лишь 17%, что меньше на 8%, чем в предыдущем году. Группа уменьшила свои налоговые обязательства текущего периода (в 2015 г.) за счет подачи уточненной декларации, где в полной мере учла влияние курсовых разниц, а также временных и постоянных разниц. Данное обстоятельство имеет исключительно учетно-налоговый характер и напрямую эффективность операционной деятельности не характеризует.

Таким образом, темпы падения различных видов прибыли носят однонаправленный, но вариативный по своей величине характер. Расхождение обусловлено прежде всего несовпадением темпа изменения доходов и операционных расходов, а также увеличением отрицательного сальдо прочих операций по итогам анализируемого периода. Менее существенное падение чистой прибыли не является свидетельством операционной эффективности, а имеет лишь учетно-налоговую природу.

Оценка чистого денежного потока

По результатам выполненного анализа денежных потоков можно констатировать, что чистый денежный поток Группы в отчетном году был отрицательным, что привело к уменьшению общей суммы денежных средств на 199,3 млн долл. Группа испытывает нехватку денежных средств по ряду причин, связанных с колебаниями курсов валют, выплатой значительных сумм свободных денежных средств в качестве дивидендов, а также погашением краткосрочных займов. Это отвлекает ресурсы из операционной деятельности и приводит к сокращению ее масштабов. По данной причине практически по всем статьям активов прослеживается уменьшение вложений денежных средств: рост вложений продемонстрировали лишь запасы (на 149,8 млн долл.) и нематериальные активы (3 млн долл.). В отношении остальных объектов наблюдается падение вложений денежных средств.

Для стабилизации чистого денежного потока Группе следует сократить выплату дивидендов, которые в отчетном году составили 585 млн долл. Несмотря на то что это может сказаться на инвестиционной привлекательности с позиции инвесторов, данная мера экономически обоснована, так как позволит в значительной степени оздоровить структуру чистого денежного потока, расширить масштабы деятельности и улучшить финансовую устойчивость Группы, поскольку данный источник денежных средств является внутренним и не приводит к увеличению обязательств.

В то же время разумным шагом будет частичная реструктуризация краткосрочной задолженности. С одной стороны, стоимость обслуживания краткосрочного долга Группы (ставки по краткосрочным заемным средствам: необеспеченные облигации — 9,71%, необеспеченные банковские кредиты — 9,34%, необеспеченные займы от связанных сторон — 11,40%) ниже, чем стоимость обслуживания долгосрочных кредитов и займов (необеспеченные облигации — ставки варьируют от 11,47 до 12,11%), однако, с другой стороны, разница не слишком велика, а отсрочка срока погашения займа может позволить Группе воспользоваться данным лагом для нормализации операционной деятельности.

Результаты анализа оборачиваемости оборотных активов

В анализируемом периоде произошло уменьшение оборачиваемости оборотных активов в их совокупной величине. В отчетном году продолжительность оборота совокупных оборотных активов увеличилась до 35,16 дн., против периода в 28,64 дн. в предыдущем году, т. е. увеличение составило более 6 дн., или 22,76%, что свидетельствует об уменьшении эффективности использования оборотных активов.

Основной причиной, обусловившей подобные изменения, стало повышение периода оборачиваемости запасов, период оборота которых полностью идентичен периоду оборота совокупных активов, поскольку оборачиваемость совокупных оборотных активов не может быть меньше, чем оборачиваемость самого наименее быстро оборачиваемого оборотного актива, входящего в их состав. В данном случае запасы и являются таким активом. Также стоит учесть, что в 2014 г. запасы составляли в отчетном году 88% от совокупной величины оборотных активов (выросли на 11% по сравнению с предыдущим периодом). Рост продолжительности оборота запасов вызван тем обстоятельством, что, с одной стороны, их среднегодовая балансовая величина в 2015 г. осталась практически неизменной в сравнении с уровнем 2014 г., уменьшившись лишь на 55,9 млн долл., или на 3,66%, в то время как, с другой стороны, выручка в 2015 г. сократилась на 4,3 млрд долл., или на 22,76%, что и привело к резкому падению эффективности использования всех оборотных активов, включая запасы.

Период оборачиваемости прочих активов значительно меньше периода оборота запасов, а их абсолютная величина, как и удельный вес в оборотных активах, несопоставимы с величиной и удельным весом запасов, ввиду чего никакого влияния на продолжительность оборота оборотных активов они в анализируемом периоде не имели.

Рассматриваемые выше обстоятельства привели к тому, что наблюдался относительный перерасход оборотных активов за счет негативного изменения скорости их оборота. Сумма относительного перерасхода составила 300,3 млн долл., т. е. Группа привлекла излишние 300 млн долл, в 2015 г. для поддержания операционного цикла с уменьшенной величиной выручки, хотя в 2014 г. она могла сделать то же самое с экономией в 300 млн в эквиваленте оборотных активов. Данное обстоятельство свидетельствует об уменьшении эффективности использования оборотных активов и ставит перед руководством организации задачу по оптимизации их использования.

Оценка влияния факторов на изменение рентабельности активов

В 2014 г. величина рентабельности активов была эквивалентна 25,01%, однако в 2015 г. ее уровень упал на 1,86% (7,42% в относительном выражении) и стал эквивалентен 23,15%. В целом данный уровень показателя свидетельствует о достаточно эффективном использовании активов, поскольку на каждый доллар стоимости вложенных в них средств Группа получала минимум 23 коп. операционной прибыли, однако динамика показателя носит отрицательный характер.

Для анализа причин падения рентабельности активов была составлена модель зависимости рентабельности активов от следующих пяти факторов: финансового рычага, финансовой независимости, покрытия оборотными активами совокупных обязательств, оборачиваемости оборотных активов и рентабельности продаж. По результатам проведенного анализа можно сделать следующие выводы:

• — динамика структуры источников финансирования имела противоречивое воздействие на показатель рентабельности активов, поскольку, с одной стороны, рост заемных источников финансирования привел к увеличению коэффициента финансового рычага, а с другой стороны, обусловил уменьшение показателя финансовой независимости, что в итоге вылилось в нивелирование этих разносторонних колебаний;
• — динамика оборотных активов также носила противоречивый характер, поскольку, с одной стороны, большая величина оборотных активов привела к уменьшению оборачиваемости и падению рентабельности активов, а с другой стороны, позволила сохранить коэффициент покрытия обязательств совокупными оборотными активами на высоком уровне, что изменило рентабельность активов в обратную, положительную сторону;
• — безусловно негативный характер носило лишь падение рентабельности продаж.

Результаты анализа влияния факторов на изменение рентабельности продаж

В анализируемом периоде произошло незначительное изменение рентабельности продаж (по чистой прибыли) — падение составило лишь 0,03% с уровня в 6,22% в 2014 г. до уровня в 6,19% в 2015 г., поскольку падение чистой прибыли в 2015 г. на 272,23 млн долл, сопровождалось аналогичным падением выручки на 4,29 млрд долл., а их относительное падение составило 21,93 и 21,53% соответственно. Таким образом, темпы прироста выручки и прибыли были практически идентичными, что привело к незначительному колебанию показателя рентабельности продаж.

Для более детального изучения причин изменения рентабельности продаж была составлена факторная модель зависимости данного показателя от шести факторных показателей: операционной расходоемкости, зарплатоемкости, амортизациемкости, прочей расходоемкости, финансовой расходоемкости и налоговой расходоемкости. На основе полученных результатов анализа можно сделать следующие выводы.

Факторы составленной модели имели разнонаправленное влияние на величину рентабельности продаж. Увеличение результативного показателя в 2015 г. было обусловлено динамикой показателей зарплатоемкости, амортизациемкости, прочей расходоемкости и налоговой расходоемкости, а падение — показателями операционной расходоемкости и финансовой расходоемкости. Совокупное положительное влияние факторных показателей на динамику результативного показателя составило 0,8%, а отрицательное — 0,83%. Группа более эффективно использует свою рабочую силу, основные средства, прочие расходы и возможности налоговой оптимизации и менее эффективно осуществляет операционные расходы и привлекает заемные средства.

Результаты анализа влияния факторов на рентабельность собственного капитала

В рассматриваемом периоде рентабельность собственного капитала продемонстрировала рост, поскольку ее уровень увеличился с 38,74% в 2014 г. до уровня в 40,21% в 2015 г. — рост составил 1,47%. Подобное изменение обусловлено опережением темпа прироста прибыли над темпом прироста собственного капитала: относительное уменьшение чистой прибыли по итогам периода эквивалентно 21,9%, а средней балансовой величины собственного капитала — 24,8%, что говорит о том, что Группа получила большую сумму прибыли при меньшем использовании собственного капитала.

Для более детального изучения причин изменения рентабельности собственного капитала была использована одна из вариаций факторной модели Дюпона, которая позволяет определить зависимость рентабельности собственного капитала от трех факторов: коэффициента финансового рычага, коэффициента оборачиваемости совокупных активов и рентабельности продаж. По результатам проведенного аналитического исследования можно заключить следующее: повышение финансовой зависимости и уменьшение эффективности использования активов привело к тому, что величина рентабельности собственного капитала снизилась в 2015 г. на 15%. В то же время отрицательную динамику удалось переломить за счет высокой рентабельности продаж, которая осталась практически неизменной, но обусловила рост рентабельности собственного капитала на 16,48%. Подобный результат является особенностью данной модели факторного анализа — изменения результативного показателя в недостаточной степени распределяются между факторными показателями, а остаются, как правило, за фактором, идущим последним в модели. В 2014 г. наблюдается аналогичная ситуация: практически неизменный показатель рентабельности продаж обусловил весь положительный прирост рентабельности собственного капитала.

Обобщая результаты анализа бизнеса, стоит почеркнуть, что компания имеет финансовые проблемы, связанные в основном со снижением отдачи от вложенных средств, наращиванием заемных средств и сокращением рентабельности активов и продаж. Имеются также глубокие проблемы с ликвидностью средств и финансовой устойчивостью, обусловленные несбалансированностью сроков возникновения обязательств и сроков конвертации активов в наиболее ликвидные. Компании необходимо принимать меры по устранению сложившихся проблем. Исходя из проведенного анализа, первостепенная задача компании — реструктуризация источников финансирования и увеличение собственных средств. Важным моментом также является оптимизация затрат и расходов компании, наращивание деятельности и увеличение выручки. Возможно рассмотрение диверсификации производства и выхода на новые рынки.