Мониторинг фондового портфеля

Система мониторинга (оперативного управления) инвестиционного портфеля характеризует разработанный корпорацией механизм наблюдения за доходностью, ликвидностью и безопасностью входящих в него ценных бумаг в условиях постоянно меняющейся рыночной конъюнктуры.

Ключевые задачи мониторинга следующие:

• • систематическое наблюдение за динамикой рыночной стоимости эмиссионных ценных бумаг и отклонением этой стоимости от среднерыночного курса;
• • изучение причин, вызвавших эти отклонения;
• • разработка мер по соответствующей корректировке состава и структуры портфеля и вывод из него неэффективных финансовых инструментов;
• • формирование нового портфеля ценных бумаг, отвечающих инвестиционной стратегии владельца.

Для решения этих задач используют различные методы анализа состояния фондового рынка и инвестиционных качеств ценных бумаг различных эмитентов. Наиболее предпочтительными считают два направления анализа: фундаментальный и технический.

Фундаментальный анализ используют при длительной работе с крупными корпорациями и при ориентации на среднесрочные и долгосрочные вложения капитала. Технический анализ более оперативен и основан на информации о динамике биржевых курсов акций. Этого вполне достаточно для принятия текущих инвестиционных решений. Часто эти методы комбинируют. В условиях недостаточности развития рынка ценных бумаг в России наиболее предпочтительным является фундаментальный анализ. Его используют для выявления неправильно оцененных финансовых инструментов (акций), когда оценка финансовым аналитиком будущих доходов и дивидендов корпорации-эмитента существенно отличается от общепринятого мнения.

В рамках фундаментального анализа существует два подхода к выявлению неверно оцененных финансовых инструментов. При первом подходе делают попытку определить внутреннюю, или реальную, стоимость ценной бумаги (акции). После этого внутреннюю стоимость сравнивают с текущим рыночным курсом ценной бумаги. Если рыночный курс значительно выше внутренней стоимости, то считают, что бумага переоценена. Если рыночный курс существенно меньше внутренней стоимости, то ценная бумага недооценена. Часто аналитик оценивает ожидаемую доходность ценной бумаги в определенном периоде. Данную оценку сопоставляют с доходностью аналогичных ценных бумаг, которые обращаются на фондовом рынке.

Второй подход состоит в том, что оценивают только одну или две финансовые переменные и сравнивают результаты этих оценок с действующей общей оценкой. Например, можно оценить такие параметры, как доход или чистая прибыль, приходящиеся на одну акцию в предстоящем периоде (квартале, году). Если показатели аналитика выше оценок других специалистов, то акции можно считать привлекательными для инвестирования.

Результаты фундаментального анализа оформляют в виде исследовательского отчета.

Фундаментальный анализ включает задачи трех уровней:

• • изучение общей экономической ситуации в стране;
• • анализ отдельных сегментов рынка ценных бумаг;
• • изучение финансового состояния отдельных корпораций-эмитентов.

Изучение общей экономической ситуации основано на показателях, характеризующих динамику валового внутреннего продукта (ВВП), объема промышленного производства, денежной массы, личных доходов населения, индекса потребительских цен, темпа инфляции, финансового состояния государства (бюджетного профицита или дефицита, объема внутреннего и внешнего долга и др.).

Анализ отдельных сегментов фондового рынка осуществляют в разрезе отраслей хозяйства и видов рынка — акций, корпоративных облигаций, государственных ценных бумаг. Для каждого конкретного момента устанавливают отрасли, которые находятся на подъеме и обеспечивают инвесторам наиболее выгодное вложение капитала. При фундаментальном анализе отрасли подразделяют на три типа: устойчивые, циклические и растущие.

К устойчивым отраслям относят отрасли, выпускающие жизненно важную для населения продукцию, а также оказывающие населению необходимые услуги (пищевая промышленность, радиовещание и телевидение, связь, коммунальное хозяйство и др.). Ценные бумаги этих отраслей наиболее надежны, однако не отличаются высокой доходностью.

Циклические отрасли производят товары длительного пользования (энергомашиностроение, авиастроение, судостроение, автомобилестроение, станкостроение, сельхозмашиностроение и др.). Результативность вложений в данные отрасли зависит от стадии цикла, на которой они находятся. Те из них, которые проходят стадию подъема, обеспечивают высокую доходность инвестиций в цепные бумаги.

Растущие отрасли отличаются высокими темпами объема производства, превосходящими темпы роста ВВП по стране в целом. В России это отрасли горнодобывающей промышленности, электроэнергетики, нефтепереработки, нефтехимии, металлургии и другие базовые сферы экономической деятельности. Инвестиции в такие отрасли сопряжены с большим риском, но они предлагают вкладчикам высокий доход в настоящем и будущем.

Анализ финансового состояния отдельных корпораций позволяет отобрать тс из них, которые в наибольшей степени отвечают интересам вкладчиков. Оценка инвестиционной привлекательности корпораций-эмитентов включает четыре этапа:

• • изучение текущего финансового состояния и перспектив его изменения;
• • анализ показателей деятельности корпораций (ликвидности баланса, платежеспособности, оборачиваемости активов и собственного капитала, рентабельности продаж, активов и собственного капитала и пр.);
• • анализ состава и структуры капитала (пассива баланса);
• • оценка потенциала акций.

Для определения потенциала акций существует система показателей, отражающих качество финансовых инструментов (табл. 9.3).

Таблица 9.3

Результативные показатели инвестиционной привлекательности акций корпорации

В ходе анализа проводят сравнение этих показателей с данными других корпораций, а также с величинами, сложившимися в предшествующие периоды. По результатам фундаментального анализа составляют справку, отражающую основные финансовые показатели и коэффициенты по рассмотренным корпорациям. Только после этого делают выводы относительно покупки, продажи или сохранения в портфеле ценных бумаг, эмитированных данными корпорациями. При техническом анализе инвестиционной ситуации используют графические методы изучения динамики цен на фондовом рынке за предыдущие периоды. Финансовые менеджеры исследуют не только движение цен на акции, но и объем их продажи, количество позиций, не закрытых на конец торгового дня, иную информацию фондовых бирж.

Если фундаментальные аналитики изучают закономерности, которые будут действовать в будущем, то технических аналитиков интересуют прошедшие события.

В процессе технического анализа решают три главные задачи:

• • исследование динамики рыночных цен;
• • нахождение оптимального момента времени для покупки или продажи ценных бумаг;
• • проверка полноты и достоверности фундаментального анализа.

К основным методам технического анализа относят:

• • графическое моделирование рынка (линейные графики, гистограммы, «японские свечи» и др.);
• • математическую аппроксимацию (фильтрация; скользящие средние линии и осцилляторы);
• • использование теории циклического развития фондового рынка для определения факторов, вызывающих колебание цеп на финансовые инструменты.

С помощью графического метода (гистограмм) для каждого биржевого дня определяют максимальный и минимальный уровни цен, а также цену при закрытии биржи, т. е. показывают уровень и размах колебаний цен. Их совокупность за достаточно длительный период времени позволяет изучить основные тенденции (тренды) цен на акции.

Совокупность применяемых к портфелю методов и технических приемов — это способ управления, который может быть активным или пассивным. Мониторинг может быть способом активного и пассивного управления. Организация мониторинга портфеля ценных бумаг корпорации представлена в табл. 9.4.

Таблица 9.4

Способы управления портфелями

Конечной целью мониторинга служит выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными качествами, соответствующими данному типу портфеля. Активная модель управления предполагает систематическое наблюдение и быстрое приобретение ценных бумаг, отвечающих инвестиционным целям владельца портфеля, а также оперативное изучение его состава и структуры.

Для фондового рынка России характерно быстрое изменение котировок эмиссионных ценных бумаг и высокий уровень риска. Поэтому ему соответствует активная модель мониторинга, которая способствует более рациональному управлению портфелем. С помощью мониторинга можно прогнозировать размер возможных доходов от операций с ценными бумагами. Финансовый директор, осуществляющий активное управление портфелем, обязан купить эффективные ценные бумаги и быстро продать низкодоходные. Важно не допускать снижения стоимости портфеля и потери им инвестиционных качеств. Поэтому целесообразно сравнивать стоимость, доходность, ликвидность и безопасность нового портфеля с аналогичными показателями прежнего, чтобы принимать обоснованные управленческие решения. Активный способ управления предполагает значительные финансовые расходы, связанные с инвестиционной, аналитической, экспертной и торговой деятельностью на фондовом рынке. Эти расходы могут нести только крупные корпорации и банки, имеющие большой портфель эмиссионных ценных бумаг и стремящиеся к получению максимального дохода от профессиональной деятельности на фондовом рынке.

В процессе мониторинга портфеля финансовые менеджеры часто используют методы, основанные на анализе кривых доходности, и операции СВОП (обмен одних ценных бумаг на другие: корпоративных облигаций на акции; привилегированных акций на обыкновенные).

В первом случае в процессе инвестирования ориентируются на предполагаемые изменения доходности эмиссионных ценных бумаг, чтобы использовать в интересах инвестора предполагаемые колебания процентных ставок. Финансовые менеджеры не только прогнозируют состояние финансового рынка, но и в соответствии с этим прогнозом корректируют инвестиционный портфель. Например, если кривая доходности в данный момент на сравнительно низком уровне и будет согласно прогнозу повышаться, то это может привести к падению курса наиболее надежных финансовых инструментов (облигаций федеральных и субфедеральных займов). Поэтому целесообразно приобретать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок предъявляют к продаже, а полученные средства реинвестируют в более доходные финансовые активы. Здесь краткосрочные облигации выступают в роли дополнительного резерва денежной наличности (ликвидности) корпорации. Если кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, то инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечивают более весомую норму доходности.

Во втором случае используют стратегию свопинга, которая предполагает постоянную ротацию ценных бумаг через фондовый рынок. При этом инвестор должен систематически отслеживать все изменения на данном рынке. При появлении на фондовом рынке более доходных бумаг их покупают, а бумаги, ранее включенные в портфель, при падении доходности реализуют. Как активную тактику можно рассматривать арбитраж. При арбитраже некоторые временные расхождения курсов между отдельными рынками либо их сегментами используют для получения дополнительной прибыли.

Арбитраж — это операции, выполняемые с целью получения прибыли посредством либо купли-продажи ценных бумаг одной корпорации-эмитента на разных сегментах фондового рынка, либо взаимно конвертируемых финансовых инструментов.

Другой вариант — поиск недооцененных ценных бумаг (акций). При этом инвестор выигрывает не столько за счет диверсификации портфеля, сколько за счет приобретения бумаг на нижних точках колебаний курсовой стоимости и продажи их по более высокой цепе.

Следовательно, активный мониторинг — это непрерывный процесс управления портфелем с периодическим пересмотром последнего. Частота пересмотра зависит от общей ситуации на финансовом рынке (включая динамику процентных ставок по банковским кредитам и депозитам).

Пассивная модель управления предполагает формирование сильно диверсифицированных портфелей с заранее зафиксированным уровнем риска, рассчитанным на длительный период времени. Подобный подход возможен для развитого фондового рынка с относительно стабильной конъюнктурой. В условиях общей экономической нестабильности и высоких темпов инфляции в России (8−10% в год) пассивный мониторинг малоэффективен. Следует отметить, что основной идеей стратегии пассивного портфельного инвестирования является предположение об эффективности фондового рынка, на котором практически нет возможности получить дополнительный доход (прибыль) без адекватного увеличения риска. Поэтому ключевая цель пассивной модели управления — максимально возможное снижение несистематического риска путем диверсификации портфеля. Главная цель активного управления портфелем — получение прибыли выше среднерыночного уровня, что связано с дополнительными расходами инвестора на изучение рыночной ситуации и приобретение новой полезной информации.

Наиболее общие правила пассивного управления фондовым портфелем:

• • такое управление рационально только в отношении портфеля, состоящего из малорисковых ценных бумаг;
• • ценные бумаги должны быть долгосрочными, чтобы портфель существовал в неизменном виде длительное время. Это дает возможность реализовать на практике основное преимущество пассивного управления — незначительный объем накладных расходов по сравнению с активным мониторингом. Структура фондового портфеля не меняется в течение длительного периода либо периодически колеблется в зависимости от конъюнктуры рынка.

В рамках пассивной модели управления можно выделить стратегию «купить — продать», которая предполагает, что после формирования портфеля включенные в него финансовые инструменты хранятся как можно дольше, несмотря на текущие колебания рынка. Примером пассивной стратегии может служить образование индексных портфелей. В состав таких портфелей входят ценные бумаги, на базе которых определяют тот или иной индекс. При этом рыночная стоимость портфеля изменяется в том же направлении, что и фондовый индекс. В результате корпорация минимизирует расходы на сбор и анализ информации, выплату комиссионного вознаграждения брокерам и другие издержки.

В России портфель не может быть стабильным, так как велика вероятность потери не только его стоимости, но и доходности. Поэтому падение доходности ниже минимального уровня служит сигналом, который заставляет инвестора пересматривать свой портфель.

Портфель ценных бумаг крупного инвестора, как правило, состоит из нескольких структурных частей. К одной части применяют активное управление, а к другой — пассивное. Можно также использовать различные комбинации указанных моделей.

Выбор тактики управления зависит от типа портфеля. Например, трудно ожидать высокого дохода, если к портфелю агрессивного роста применяют тактику пассивного управления. Вряд ли будут оправданы высокие расходы на активное управление портфелем, ориентированным на стабильный доход.

Существует два варианта управления портфелем:

• • выполнение управленческих функций владельцем портфеля, если он имеет лицензию на осуществление операций с ценными бумагами;
• • передача всех функций по управлению портфелем другому юридическому лицу — доверительному управляющему (банку или финансовой корпорации).

Второй способ управления предпочтителен для крупных инвесторов. При этом владелец портфеля обязан создать специальное структурное подразделение (фондовый отдел в составе службы финансового менеджера), которое будет управлять этим портфелем. Для корпораций с небольшим портфелем функции фондового отдела может выполнять один квалифицированный специалист.

Во втором варианте владелец портфеля доверяет осуществлять управление им другому юридическому лицу на основе договора доверительного управления имуществом (включая ценные бумаги). С помощью такого договора можно управлять фондовым портфелем промышленных, строительных, торговых и других корпораций.