Международные аспекты корпоративных финансов

НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

«МЭИ»

УДК: Институт технологий, экономики и предпринимательства

Кафедра экономики и финансов Направление «Экономика» 8 100

МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ Программа: «Корпоративные финансы» 80 100

Тема: Международные аспекты корпоративных финансов Студент ИМ-9М-0

Сухинин А.И.

Научный Руководитель профессор к.э.н.

Зайцевский И.В.

МОСКВА 2013 г

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ МЕЖДУНАРОДНЫХ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ

1.1 Аспекты корпоративных финансов

1.2 Международные аспекты финансового менеджмента

1.2.1 Международная валютно-кредитная система

1.2.2 Международные источники финансирования

1.2.3 Отчетность в системе международных источников финансовой информации

ВЫВОДЫ по 1 главе

ГЛАВА 2. ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫЕ КОРПОРАЦИИ В СФЕРЕ УСЛУГ И ГЛОБАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ

2.1 Транснациональные корпорации: понятие и признаки

2.1.1 Отличительные черты международной корпорации

2.1.2 Причины возникновения и развития международной корпорации

2.1.3 Отраслевая специфика международных транснациональных корпораций

2.1.4 Эволюция международных транснациональных корпораций

2.2 Транснациональные корпорации в различных сферах экономики

2.2.1 ТНК в непроизводственном секторе и их отраслевое размещение

2.2.2 Рейтинг ТНК в сфере услуг

2.2.3 Роль ПИИ и трансферта технологий в функционировании ТНК

ВЫВОДЫ по 2 главе

ГЛАВА 3. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ ТНК НА ПРИМЕРЕ ОАО «ГМК «Норильский никель»

3.1 Общая характеристика ОАО «ГМК Норильский Никель»

3.2 Оценка финансового состояния ОАО «ГМК Норильский Никель» за 2009;2011гг

3.3 Инвестиционная деятельность ОАО «ГМК Норильский Никель»

3.4 Комплексный анализ состояния российских ТНК по выявлению возможностей в сфере международной инвестиционной деятельности

3.5 Практические рекомендации по выработке международной инвестиционной стратегии для российских компаний

ВЫВОДЫ по 3 главе

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСOК ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛOЖЕНИЯ

международный финансы транснациональный инвестиционный

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность исследования. В современном мире конкурентоспособность национальной экономики все больше определяется способностью корпоративного капитала интегрироваться в мировое хозяйство посредством расширения международной инвестиционной деятельности. Транснациональные корпорации (ТНК) в странах базирования и в своих зарубежных филиалах производят больше половины мирового ВВП, на них приходится 2/3 международной торговли и международного перемещения капитала, 4/5 международного обмена технологиями.

Российские транснациональные компании не обладают достаточным опытом осуществления инвестиционной деятельности на мировом рынке. Однако, в последние годы, несмотря на остающуюся низкой инвестиционную и инновационную активность, несбалансированность отраслевой структуры и формирование экспорта преимущественно сырьевыми ресурсами, российская экономика, демонстрируя высокие темпы роста, нуждается в прочной инвестиционной опоре за рубежом. Поэтому, решение комплекса проблем внутриннего и внешнеэкономического развития отечественной экономики необходимо тесно увязать с разработкой стратегии и тактики международной инвестиционной экспансии российских ТНК.

Недостаточность теоретической и практической разработки международных аспектов инвестиционной деятельности российских ТНК и необходимость проведения соответствующей экономической политики предопредели тему настоящего исследования.

Для современных отечественных исследователей, характерна концентрация внимания преимущественно на одной стороне участия России в международном инвестиционном сотрудничестве — на привлечении иностранных инвестиций в ее экономику. Гораздо меньше внимания уделялось исследованию вывоза российскими транснациональными компаниями.

По мере вызревания рыночных отношений у российских ТНК создаются предпосылки и появляются возможности расширения вывоза инвестиций из страны как перспективного источника последующего притока в страну инвестиционных доходов от вложенного за рубежом инвестиционного капитала. В предстоящие годы инвестиции российских транснациональных компаний за границей в состоянии превысить вложения иностранцев в российскую экономику, т. е. Россия станет их нетто-инвестором.

Путь трансформации из крупных импортеров зарубежных инвестиций в массовых экспортеров отечественных инвестиций прошел ряд стран Азии, на этот путь уверенно становится Китай. Именно такое развитие объективно обусловлено закономерностями становления зрелой рыночной экономики. Необходимо на научной основе определить пути использования преимуществ и возможностей, которые создает экспорт российского капитала, и одновременно наметить меры по нейтрализации его возможных негативных последствий. Актуальность этой проблемы определяет и вступление России в ВТО. Таким образом, особенности международного инвестиционного процесса российских ТНК в условиях переходной экономики России нуждаются в глубоком научном осмыслении. Однако, комплексных работ, охватывающих все стороны и формы зарубежного инвестирования российскими ТНК, до сих пор представлено недостаточно.

Степень разработанности темы исследования. Рассматриваемая в работе научная проблема является весьма объемной и комплексной. Для разработки подходов к ее решению использовались такие взаимосвязанные положения экономической теории как исследование сущности концентрации промышленного и финансового капитала в условиях глобализации, международное движение капитала, осуществляемое транснациональными компаниями, государственное регулирование вывоза прямых инвестиций транснациональными корпорациями. Проблемы выбора оптимальной стратегии развития международных аспектов инвестиционной деятельности ТНК разрабатываются многими зарубежными и отечественными учеными. Среди современных отечественных ученых, на труды которых в теоретическом и фактологическом отношении опирался диссертант, следует выделить работы Л. И. Абалкина, А. С. Булатова, С. П. Глинкиной, В. В. Голосова, Л. Д. Градобитовой, Н. П. Драчевой, И. С. Королева, JI.H. Красавиной, В. А. Орешкина, Б. М. Пичугина, Б. М. Смитиенко, Д. В. Смыслова, И. П. Фаминского, Ю. В. Шишкова и др.

Среди зарубежных авторов — Дж. Ст. Милль, Э. Хекшер, Б. Олин, Дж. М. Кейнс, современных ученых — экономистов Дж. Даннинг, И. Кларк, М. Кадмингтон, Ч. Киндлебергер, Т. Пойнтер, М. Портер, С. Хаймер и др. Информационную базу исследования составляют статистические материалы российских и зарубежных информационно-статистических агенств. Работа основана на комплексном подходе к изучаемой проблеме, принципе единства логического и исторического в исследовании. В ходе исследования использовались следующие методы научного познания: анализ, синтез, индукция, дедукция. Ряд выводов и заключений в диссертационной работе базируется на специальных методах познания: методе экспертных оценок и методе статистических группировок. Цель исследования заключается в разработке стратегии развития международной инвестиционной деятельности российских ТНК на основе управленческих решений финансового менеджмента. В соответствии с основной целью работы в ходе исследования поставлены и решены следующие основные задачи:

обобщить на основании проработанного материала понятие, сущность и функции финансов;

сформулировать понятие, цели и концепции финансового менеджмента, а также его международные аспекты;

определить механизм, динамику, направления и эффективность зарубежного инвестирования российских транснациональных компаний и оценить их потенциал по выходу на мировые рынки в ближайшей перспективе;

на основе зарубежного опыта выявить основные проблемы, с которыми могут столкнуться российские транснациональные компании, вкладывающие инвестиции за границу;

провести комплексный анализ состояния российских ТНК по выявлению возможностей в сфере международной инвестиционной деятельности;

разработать практические рекомендации по выработке международной инвестиционной стратегии для российских компаний. Объект исследования — международные корпоративные финансы транснациональных компаний в условиях глобализации мировой экономики.

Предмет исследования — исследование международных аспектов инвестиционной деятельности российских и иностранных транснациональных корпораций. Научная новизна работы заключается в применении комплексного анализа слабых и сильных сторон, возможностей и угроз для российских ТНК в современных условиях. На основе проведенного анализа разработаны практические рекомендации по выработке международной инвестиционной стратегии для российских компаний. Практическая значимость исследования заключается в представлении рекомендаций по совершенствованию стратегии развития международных аспектов деятельности российских ТНК, разработке схемы взаимодействия бизнеса и государства в инвестиционно-инновационной сфере. Результаты работы будут способствовать улучшению структурной политики, усилению взаимодействия государственного и корпоративного секторов экономики.

Структура диссертации: диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемой литературы и приложений.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ МЕЖДУНАРОДНЫХ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ

1.1 Аспекты корпоративных финансов

Понятие, сущность и функции финансов, Понятие и цели финансового менеджмента, История развития науки финансового менеджмента Концепции финансового менеджмента Финансы — система денежных отношений, выражающихся в формировании и использовании денежных фондов в процессе их кругооборота.

Денежный фонд — обособившаяся часть денежных средств, получившая целевое назначение и относительную самостоятельность.

Функции финансов:

Доходная — формирование денежных доходов и фондов.

Распределительная — распределение денежных фондов и общественного продукта.

Контрольная — контроль за использованием денежных фондов по назначению.

Стимулирующая — воздействие посредством финансовых рычагов на развитие предприятий и отраслей экономики.

Финансовый менеджмент — система взаимоотношений по поводу привлечения и использования финансовых ресурсов в целях эффективного функционирования организации. Финансовый менеджмент имеет два аспекта: Мировая экономика: Учебник / под ред. А. С. Булатова. 2-е изд., перераб и доп. — М.: Экономистъ, 2007. — 860 с.

1. инвестиционный аспект финансового управления — как вложить финансовые ресурсы (деньги) с максимальным эффектом.

2. финансовый аспект как привлечь финансирование с максимальным эффектом.

Рис. 1. — Аспекты финансового менеджмента Таблица № 1 — Эволюция науки финансовый менеджмент Орешкин В. А. Внешнеэкономический комплекс России в условиях интеграции в мировое хозяйство, Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук. М.: АллАПринт. — 2002. — С. 16.

Основные концепции финансового менеджмента Концепция — это определенный способ понимания и трактовки явления, процесса, основная идея для систематического их представления. Концепция в финансовом менеджменте это способ теоретического осмысления явлений финансовой деятельности организаций.

В основных концепциях финансового менеджмента выражается принятая точка зрения на отдельные явления финансовой деятельности, определяется сущность и направление развития этих явлений.

К основным концепциям финансового менеджмента относятся:

1. Концепция денежного потока;

2. Концепция компромисса между риском и доходностью;

3. Концепция стоимости капитала;

7. Концепция альтернативных затрат.

4. Концепция эффективности рынка;

5. Концепция асимметричной информации;

6. Концепция агентских отношений;

Все приведенные выше концепции взаимосвязаны и позволяют получить системное представление о современных правилах функционирования финансового рынка.

Концепция денежного потока применяется в рамках анализа инвестиционных проектов, в ее основе лежит количественная оценка связанного с проектом денежного потока.

Решения финансового характера предполагают учет и анализ денежных потоков во времени. При этом денежная единица, имеющаяся в распоряжении у субъекта сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению в будущем, не равноценны. Как правило — «рубль» сегодня дороже, чем «рубль» завтра.

На снижение стоимости будущей денежной единицы, по сравнению с имеющейся, влияют три фактора: Поляков В. В., Щетинин Р. К. Мировая экономика и международный бизнес. М.: КНОРУС, 2005. — С.524.

1) инфляция;

2) риск;

3) стоимость денег или их альтернативное использование.

Инфляция обесценивает денежную единицу, снижая ее потребительскую ценность.

Риск является мерой оценки вероятности будущих поступлений денежных средств. Чем меньше вероятность будущих поступлений денежных средств, тем выше риск и тем больше обесцениваются будущие поступления.

Стоимость денег определена инвестиционным характером привлечения капитала в предприятие. Деньги инвестируются собственниками либо кредиторами с целью получить доход на вложенный капитал, следовательно, этот доход должен быть учтен при определении стоимости будущих поступлений.

В связи с этим возникает задача оценки стоимости будущих денежных потоков с позиции сегодняшнего дня, которая решается с использованием метода дисконтирования денежных потоков.

Дисконтирование — процесс приведения стоимости будущей денежной суммы к настоящему моменту времени (ее оценка с позиции текущего момента).

Математически эта операция осуществляется умножением ожидаемой к получению в будущем денежной суммы на коэффициент дисконтирования (формула 1). Загашвили В., Шишков Ю. Мировая торговля и международные инвестиции // Мировая экономика и международные отношения. -2000. № 8. — С.25.

где, r — ставка дисконтирования;

n — период времени капитализации процента;

S — будущая сумма, руб.;

P- приведенная сумма, руб.;

При определении ставки дисконтирования необходимо учесть все факторы, влияющие на стоимость денег во времени.

Концепция компромисса между риском и доходностью предполагает достижение разумного соотношения между риском и доходностью. Она состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе сопряжено с риском, причем связь между этими двумя характеристиками прямопропорциональная. Как правило, более доходные операции сопряжены с более высоким риском. И с другой стороны, при анализе инвестиций в проекты с повышенным риском, инвестор требует более высокой доходности на вложенный капитал.

Концепция оценки стоимости капитала определяет, что каждый источник финансирования имеет свою стоимость, которая должна быть учтена при анализе как источников финансирования, так и направлений инвестиций капитала.

Стоимость банковского кредитовая определяется банковским процентом, стоимость инвестиций в собственный капитал предприятий — требуемой нормой доходности, которая определяется на основе средне рыночных показателей прироста капитала собственников.

При выборе источников финансирования менеджер должен выбрать оптимальный вариант с учетом стоимости, сроков и рисков. На практике определяется оптимальная структура источников финансирования с учетом приведенных факторов.

Концепция стоимости капитала предусматривает определение минимального уровня дохода от деятельности предприятия или реализации проекта, необходимого для покрытия стоимости финансирования и позволяющего не оказаться в убытке.

Концепция альтернативных затрат предусматривает оценку альтернативных вариантов стоимости возможного вложения капитала, использования производственных мощностей, выбора вариантов политики кредитования покупателей и т. д.

Например, концепция альтернативных затрат проявляется при организации систем управленческого контроля. С одной стороны, любая система контроля стоит определенных денег, т. е. связана с затратами, которых в принципе можно избежать; с другой стороны, отсутствие систематизированного контроля может привести к гораздо большим потерям.

Концепция эффективности финансовых рынков связана с быстротой отражения информации о рынке ценных бумаг на ценах ценных бумаг. Данная концепция предполагает, что благодаря полноте и доступности информации о финансовом положении предприятия и в целом о состоянии финансовых рынков для всех участников рынка, стоимость ценных бумаг объективно отражает ценность компании, эмитирующей данные ценные бумаги. Шмелев Н. Кто кого финансирует: (Вывоз капитала) // Новое время. -1996. № 20. — С.9.

Данная концепция реализуется следующим образом, предположим, что на рынке, находившемся в состоянии равновесия, появилась новая информация о том, что цена акций некоторой компании занижена. Это приведет к немедленному повышению спроса на данные акции и последующему росту цены до уровня, соответствующего внутренней стоимости этих акций. Насколько быстро информация отражается на ценах и характеризуется уровнем эффективности рынка. Степень эффективности рынка характеризуема уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. На эффективных финансовых рынках практически невозможно получить сверх доходы, владея конфиденциальной информацией о предприятии

Концепция асимметричной информации, ее смысл заключается в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной в равной степени всем участникам рынка. Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Каждый потенциальный инвестор имеет собственное суждение по поводу соответствия цены и внутренней стоимости ценной бумаги, базирующееся чаще всего на убеждении, что именно он владеет некоторой информацией, возможно, недоступной другим участникам рынка.

Концепция агентских отношений предусматривает нивелирование групповых интересов управленческого персонала и владельцев компаний. По мере усложнения форм организации бизнеса крупным фирмам в той или иной степени присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля. Владельцы компании передают функцию управлении наемным профессионалам и не вникают в тонкости текущего управления ею. Интересы владельцев компании и ее управленческого персонала могут совпадать далеко не всегда. В частности при анализе решений получение сиюминутной прибыли может противоречить долгосрочному устойчивому росту. Первое, как правило, долее интересует управленческих персонал, второе собственников.

Чтобы нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и ограничить неблагоприятные последствия, владельцы компании вынуждены нести так называемые агентские издержки, которые должны учитываться при принятии финансовых решений. Развитие теории послужило основой для формирования дивидендной политики предприятия, введению выплат вознаграждения менеджеров опционами предприятия.

Знание сущности концепций, их взаимосвязи необходимо для принятия обоснованных решений в управлении финансами хозяйственного субъекта.

Цели финансового менеджмента.

Цели финансового управления связаны с целью создания предприятия и различаются в зависимости от его организационно-правовой формы. Наиболее существенна разница в целях финансового управления между коммерческим и некоммерческим предприятием.

Цели финансового управления коммерческим предприятием:

Максимизация прибыли.

Обеспечение ликвидность (платежеспособность) организации.

Рост собственного капитала (капитала собственников).

Цели финансового управления некоммерческим предприятием:

Обеспечение финансовыми ресурсами выполнения функций организации.

Обеспечение ликвидности (платежеспособности).

Выполнение целевых показателей результативности, определенных учредителем.

Цели финансового управления реализуются через его функции. Деятельность финансовых менеджеров связана с осуществлением определенных функций, к которым относятся:

планирование финансовых показателей (объема реализации товаров (работ, услуг), себестоимости, расходов на коммерческую деятельность и управление, финансовых результатов и т. п.);

организация деятельности по достижению запланированных финансовых показателей, которая реализуется через определение сферы ответственности функциональных и линейных руководителей за эти показатели;

учет фактического исполнения финансовых показателей, запланированных на отчетный период;

контроль над исполнением запланированных финансовых показателей в отчетном периоде;

анализ отклонения фактических финансовых показателей с их плановыми значениями, выявление факторов, повлиявших на данные отклонения.

После проведения анализа информации, необходимо принять решение о планировании на следующий период. Возможно, что под воздействием объективных внутренних (наличие ресурсов, функциональных мощностей и организационных возможностей) и внешних факторов (состояние рынка ресурсов, действия конкурентов и поведение потребителей, государственное регулирование) менеджерам организации следует пересмотреть планируемые показатели или определить управленческие мероприятия для обеспечения реализации принятых программ.

Рис. 2. — Функции финансового управления Для выполнения вышеозначенных функций менеджменту организации нужна информация. Планированием финансовых показателей занимаются планово-финансовые службы организации. Основным поставщиком фактической финансовой информации является бухгалтерский учет и, соответственно, подразделения им занимающиеся. Бухгалтерский учет поставляет информацию для разных категорий пользователей.

Виды учетной информации по категориям пользователей.

Пользователей учетной информации можно разделить на три категории:

Внешние пользователи (собственники (учредители), кредиторы, поставщики и покупатели, вышестоящие организации).

Налоговые органы.

Внутренние пользователи в организации — менеджеры различного уровня.

Соответственно выделяют налоговый, финансовый и управленческий учет.

Таблица № 2 — Виды учета и пользователи финансовой информации

Налоговый учет — это система учета, направленная на определение налогооблагаемой базы и налоговых обязательств по соответствующему налогу. Налоговый учет ведется в строгом соответствии с требованиями Налогового кодекса РФ.

Финансовый учет - это система учета по строго регламентированным правилам, предназначенная в первую очередь для предоставления информации внешним структурам. Финансовый учет ведется в соответствии с требованиями ПБУ РФ.

Составление финансовой отчетности по установленным правилам необходимо, для того чтобы сторонний пользователь мог понять и проанализировать основные показатели работы организации, а так же для возможности сравнения организаций между собой. Соблюдение общепринятых стандартов отчетности обеспечивает единообразие и сравнимость отчетов.

Бухгалтерский учет регламентируется законодательными требованиями, а финансовые отчеты отличаются по форме в зависимости от того коммерческое предприятие или бюджетное учреждение предоставляет отчеты.

Основные формы финансовой отчетности коммерческого предприятия:

Баланс предприятия, Отчет о прибылях и убытках, Отчет о движении денежных средств, Отчет об изменении капитала.

Основные формы финансовой отчетности бюджетной организации:

Баланс бюджетной организации, Отчет о финансовых результатах деятельности, Отчет об исполнении бюджетной сметы, Отчет об исполнении сметы доходов и расходов Управленческий учет — это система внутреннего учета и обработки данных о хозяйственной деятельности организации для руководителей различных уровней, на основе которой они принимаются более обоснованные решения в целях повышения эффективности текущих операций.

Таблица № 3 — Сравнительная характеристика видов учета

Взаимосвязь между всеми видами учета осуществляется через систему бухгалтерского учета. Для составления отчетов для всех видов пользователей используются, прежде всего, данные о реальных операциях, производимых предприятием, которые регистрирует и систематизирует бухгалтерский учет.

1.2 Международные аспекты финансового менеджмента

Несмотря на то, что методы управления финансами в крупной компании в международном контексте достаточно универсальны, национальные особенности в организации и ведении бизнеса безусловно оказывают определенное, а порой и существенное влияние на их содержание. Знание этих особенностей имеет особую значимость для транснациональных корпораций и совместных предприятий, вместе с тем некоторые из них представляют интерес для любых специалистов в области управления, учета, финансов, поскольку многие предприятия, хотя и по разным причинам, обычно заинтересованы в выходе на международную арену. Мотивация организации международных бизнес-контактов может быть различной — выход на новые рынки сбыта продукции, поиск более дешевой рабочей силы, потребность в дополнительном финансировании, открытие дополнительных производств, диверсификация финансово-хозяйственной деятельности и т. п. Безусловно, развитие международных экономических связей в известной степени координируется и стимулируется государственными органами, вместе с тем и частный капитал играет в этом процессе далеко не последнюю роль. Международный рынок капитала существует с незапамятных времен, однако особенно бурное развитие он получил в связи с появлением транснациональных корпораций (ТНК). Первые ТНК организованы более сорока лет назад и сегодня они представляют собой серьезную мировую экономическую силу. Были времена, когда для организации международной экономической деятельности приходилось перемещать из страны в страну средства производства, рабочую силу, материальные и финансовые ресурсы. С появлением международного рынка капитала нужда в этом практически отпала. Транснациональные и национальные корпорации могут получить необходимые ресурсы с помощью международных валютно-кредитных организаций, крупных банков, фондовых бирж, эффективность деятельности которых чрезвычайно высока. Рассмотрим некоторые подходы, используемые компаниями для поиска источников финансирования за рубежом и установления международных экономических связей. Фитуни Л. П. Бегство капитала в системе глобального перераспределения национальных богатств // Вестник Московского Университета. Серия 6. Экономика. 2000. — № 3. — С.13.

1.2.1 Международная валютно-кредитная система Международная валютно-кредитная система представляет собой набор законов и правил, регулирующих деятельность центральных эмиссионных банков на внешних валютных рынках. В XIX — начале XX веков центральным элементом системы было золото. Эра золотого стандарта началась в 1821 г., когда Великобритания объявила о конвертируемости фунта стерлингов в золото. Вскоре, то же самое сделали США с долларом. Таким образом, любая компания, осуществляющая международные операции, в зависимости от обменных курсов и локальных цен на золото могла покупать валюту либо непосредственно, либо путем промежуточной покупки и продажи золота. Использование золотого стандарта — достаточно приемлемая схема в относительно стабильной экономической ситуации, однако она сразу же дает сбои в случае крупных международных потрясений. Таким потрясением была первая мировая война. Практика дополнительной эмиссии денег для финансирования военных расходов с одновременным поддержанием конвертируемости своей валюты в золото с необходимостью приводила к оттоку золотого запаса за рубеж. Поэтому большинство стран отказалось от практики золотого стандарта. В 1914 г. в местечке Бреттон-Вудс (США) 44 страны заключили соглашение о новой международной валютно-кредитной системе и основали Международный валютный фонд для управления ею. Суть системы состояла в том, что паритетные обменные курсы валют устанавливались в долларах США, при этом доллар обменивался на золото по фиксированной цене 35 долл. за одну тройскую унцию. Каждый из участников подписанных соглашений брал на себя обязательство осуществлять валютную интервенцию как необходимое средство обеспечения фиксированного обменного курса валюты своей страны относительно доллара США. В начале 1973 г. острейший кризис затронул доллар США; это привело к отходу от Бреттон-Вудсской системы и замене ее системой «плавающих» обменных курсов валют. Зименков Р. Новые явления в заграничной деятельности корпораций США // Инвестиции в России. 2004. — № 8. — С.3−11.В конце 50-х — начале 60-х годов начал формироваться международный финансовый рынок, называемый также евро-валютным рынком. Его основными составными частями являются денежный рынок, рынок кредитов и рынок ценных бумаг. Интересно отметить, что в числе основных причин его создания западные эксперты называют желание ряда европейских стран, включая СССР, обойти ограничения в валютных операциях, установленных США в рамках «холодной войны». Также существенную роль в его становлении сыграла практика создания офшорных зон, в которых ведение валютных операций осуществляется в специальном льготном режиме. К концу 80-х годов объем еврорынка оценивался более чем в 2,5 трлн. долл.

1.2.2 Международные источники финансирования Основными способами получения иностранных долгосрочных инвестиций являются: прямое валютное инвестирование, создание совместных предприятий, эмиссия евро-акций и еврооблигаций, открытие кредитной линии, процентные и валютные свопы, опционы. Прямое валютное инвестирование (Foreign Direct Investment) является одним из инструментов деятельности ТНК и подразумевает полное финансирование иностранной компанией деятельности своего филиала за рубежом. При этом могут передаваться за рубеж любые виды активов, включая управленческий персонал и ноу-хау. Создание совместных предприятий (International Joint Ventures) более реалистический способ получения иностранных инвестиций. К началу 1994 г. общий объем иностранных инвестиций в российскую экономику составлял около 10 млрд долл. Большая часть инвестиций была обеспечена именно благодаря созданию совместных предприятий. Более 17 000 таких предприятий с совокупным уставным капиталом в 20 млрд руб. и 4,5 млрд долл. было создано в последние годы. В каждой стране существует свое законодательство, регулирующее деятельность совместных предприятий, в частности весьма распространенным требованием является ограничение доли иностранного инвестора в капитале совместного предприятия 49%.Эмиссия евро-акций и еврооблигаций (Euro-equity and Eurobond Market) предполагает выпуск ценных бумаг с целью размещения их среди иностранных инвесторов. Многие ведущие фондовые биржи котируют ценные бумаги иностранных компаний, главным образом ТНК. Лидирующую роль играет Лондонская фондовая биржа. Существуют специальные международные синдикаты, занимающиеся организацией выпуска и размещения подобных ценных бумаг, страхованием и выдачей гарантий. Некоторые крупные ТНК создают за рубежом собственные финансовые институты для подобных операций. Очевидно, что чести котировать свои бумаги на зарубежных фондовых биржах удостаиваются лишь солидные преуспевающие компании. В последние годы Россия сделала определенные шаги с целью выхода на евро-валютный рынок. В числе этих шагов выпуск и размещение за рубежом евробондов (к весне 1998 г. общая сумма средств, привлеченных в страну с помощью этих финансовых инструментов, составила около 7 млрд долл.). Кредитная линия (Credit Line) представляет собой моральное (не контрактное) обязательство иностранного банка кредитовать клиента до определенного максимума. Как правило, клиент обязан держать в банке депозит в размере 10% от суммы линии плюс 10% от выбранных кредитов. Комиссия за обязательство не берется. Кредитная линия открывается обычно на год и может быть продлена при отсутствии нареканий со стороны банка. Одной из разновидностей кредитной линии, применяемой для краткосрочного финансирования, является учетная кредитная линия (Discount Credit Line), представляющая собой обязательство иностранного банка учитывать векселя клиента в пределах оговоренной суммы.

Валютные свопы (currency swaps) представляют собой обменные операции национальными валютами, выполняемые компаниями, представляющими разные страны. Необходимость подобных операций обусловлена тем обстоятельством, что в большинстве стран иностранные компании могут получить кредит в местном банке на условиях менее выгодных, чем местные компании. Для того чтобы минимизировать расходы по обслуживанию кредитов, компании заключают между собой договор о валютном свопе, т. е. обмене долгосрочными кредитными обязательствами в одной валюте на равные обязательства в другой валюте. Схема операции очень проста. Предположим, американской компании, А для финансирования своего английского филиала нужна сумма в английских фунтах с фиксированной процентной ставкой, эквивалентная 10 млн долл. Она находит английскую фирму (В), которой нужна та же сумма, но в долларах. Две компании обращаются в банк, занимающийся валютными свопами, и с его помощью заключают сделку о том, что он выдаст необходимые кредиты на условиях свопового обменного курса 1 долл. = 0,54 фунта (при установлении обменного курса учитывают возможную его динамику). Оговаривается срок контракта (например, 5 лет) и фиксированные процентные ставки (например, 11% в фунтах и 9% в долларах). Тогда денежные потоки имеют вид (рис. 15.1).Мы упомянули о некоторых инструментах финансирования деятельности компании в международном контексте, однако основным, конечно, является выход компании со своими ценными бумагами на фондовые биржи мира. Перечень крупнейших бирж, их характеристику, в том числе требования к листингу, специализацию и т. п., можно найти в специальной литературе.

В Европе в число крупнейших бирж по уровню капитализации входят (данные 1995 г. в млрд. долл. США): Лондонская (1400), Франкфуртская (600), Парижская (560), Цюрихская (410), Амстердамская (310). Поскольку выход на эти биржи достаточно сложен ввиду высоких требований, предъявляемых к фирмам-эмитентам, в последние годы определенное развитие получили так называемые альтернативные рынки инвестиций, предназначенные, прежде всего для компаний среднего размера. Подобные рынки существуют в Лондоне (Alternative Investment Market), Париже (Nouveau Marche), Франкфурте (Neuer Markt), Брюсселе (Euro.NM Belgium) и других крупных европейских финансовых центрах. Игонина Л. Л. Международный рынок инвестиций: современные тенденции развития // Финансы. 2002. — № 9. — С. 75−77.

Рис. 3. — Схема денежных потоков при заключении сделки о валютном свопе Источниками краткосрочного валютного финансирования выступают краткосрочные банковские ссуды, векселя, коносаменты и другие документы, обеспечивающие продвижение товара из одной страны в другую. Торговый вексель (Trade Bill) представляет собой ценную бумагу, используемую в отношениях между компаниями для финансирования товарных операций. Переводный вексель, или тратта (Bill of Exchange) — это документ, в котором экспортер дает указание импортеру заплатить определенную сумму означенному лицу в течение определенного времени (60 дней, 90 дней и т. п.). Коносамент (Bill of Lading) —документ на отгружаемые товары, содержащий описание товара и условия перевозки. Документ подписывается владельцем судна и отправляется получателю груза, давая тому право на его получение. Кредитное письмо, или аккредитив (Letter of Credit) является одной из форм платежа в международной торговле. Выпускается банком по поручению импортера и содержит поручение корреспондентскому банку за границей выплатить определенную сумму указанному лицу. Банк выписывает аккредитив только в том случае, если имеется уверенность в кредитоспособности импортера. Для экспортера эта форма оплаты является очень удобной, поскольку страхует от риска поставки товара неизвестному иностранному контрагенту. Многие из рассмотренных выше источников финансирования пока для российских предприятий носят теоретический характер. Причин тому много: нестабильность политической ситуации, спад производства, высокая инфляция, несовершенство законодательства и др. Одним из действующих источников международного финансирования на уровне отдельных предприятий, хотя и не играющим какой-либо существенной роли, являются целевые фонды, кредиты различных международных организаций, создание совместных производств. Что касается страны в целом, то несмотря на сравнительно высокую степень риска, Россия тем не менее представляет для иностранных инвесторов определенный интерес. К июлю 1998 г. совокупные иностранные инвестиции в Россию составили 45−50 млрд долл. США, в том числе: 20 млрд долл. — вложения в государственные краткосрочные обязательства и облигации федеральных займов, 20 млрд долл. — вложения в корпоративные ценные бумаги, 5−6 млрд долл. привлечены российскими коммерческими банками. Финансовые известия, 14 июля 1998 г.

1.2.3 Отчетность в системе международных источников финансовой информации Информационная индустрия в последние десятилетия развивается исключительно высокими темпами благодаря прежде всего совершенствованию технической базы и программных средств коммуникации. Все крупные информационно-аналитические агентства имеют компьютерные файлы, специализированные по отраслям, видам деятельности, типам инвесторов, периодичности и т. п. Общее число информационных источников в мире насчитывает сотни наименований. Большинство таких источников достаточно хорошо структурированы, однако их основное предназначение — дать наиболее общие сведения или важнейшие индикаторы исходя из целевой функции информационного файла; иными словами, эти источники — часть статистической информации, характерной чертой которой является массовость. В этом смысле совершенно иную природу и предназначение имеет такой информационный источник, как отчетность компании. Он более специфицирован как с позиции его структуры и содержания, так и с позиции его потенциальных пользователей. Именно он дает наиболее полную информацию о конкретной компании, с ним и приходится прежде всего работать финансовому менеджеру, особенно при организации новых контактов; речь идет как о работе с отчетностью потенциальных зарубежных клиентов, так и о подготовке собственной отчетности в формате и информационной насыщенности, удовлетворяющей потребностям иностранных инвесторов и контрагентов. В любой стране подготовка отчетности в той или иной степени регулируется государством и/или профессиональными общественными организациями. В частности, описание требований к отчетности, типовые ее форматы и особенности представления по странам Европы можно найти в Europian Accounting Guide. В последние годы бухгалтеры и финансовые менеджеры многих отечественных предприятий столкнулись с необходимостью готовить отчетность в форматах, доступных для понимания на Западе. Эта проблема муссируется в нашей стране с разной степенью интенсивности с конца 80-х годов и связана, в основном, с появлением совместных предприятий. Интересно отметить, что смысловое содержание этой проблемы с течением лет менялось: вначале говорили о необходимости следования международным учетным стандартам, в последнее время чаще говорят о ГААПе как синониме международных учетных стандартов. Не вдаваясь подробно в эту проблему, отметим только, что ГААП представляет собой американскую систему регулирования учета и отчетности и ни в коем случае не подменяет международной системы (основные принципы построения и содержание ГААП можно найти в специальной литературе. Ковалев В. В. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показатели. — М.: Проспект, 2011.

Кстати, в объемном труде, подготовленном американскими специалистами, идентифицировано 255 различий между ГААП и международными стандартами. Проблема подготовки отчетности, доступной для понимания за рубежом, естественно, не является уникальной, свойственной только России, — это международная проблема, известны и рекомендации к ее решению; в частности, предлагается придерживаться одного из следующих вариантов действий Accounting: An international perspective: Gerhard G. Mueller, Helen Gernon and Gary K. Meek, fourth edition, Richard D. Irwin, Chicago, 1997.:

не предпринимать дополнительных действий (проблему интерпретации отчетности должен решить пользователь);

подготовить перевод текстовой части отчета (на язык, понятный большей части предполагаемых пользователей отчета);

пересчитать данные отчета в иностранную валюту (чаще всего речь идет о долларах США);

включить в годовой отчет дополнительную поясняющую информацию (имеется в виду, что некоторые наиболее важные или неоднозначно трактуемые в международной практике индикаторы пересчитываются исходя из требований страны, для пользователей которой готовится иностранная версия отчета);

подготовить отчет в соответствии с зарубежными стандартами (чаще всего подразумеваются либо международные учетные стандарты, либо американский ГААП).

Обсуждаемая проблема на самом деле является лишь частью более общей проблемы, известной как проблема «международной гармонизации (стандартизации) бухгалтерского учета». Идея гармонизации различных систем бухгалтерского учета реализуется в рамках Европейского сообщества (ЕС). Логика ее такова: в каждой стране может существовать своя модель организации учета и система стандартов, ее регулирующих. Главное, чтобы эти стандарты не противоречили аналогичным стандартам в других странах — членах сообщества, т. е. находились в «гармонии» друг с другом. Работа в этом направлении ведется с 1961 г., когда в рамках ЕС была сформирована Исследовательская группа по проблемам бухгалтерского учета (Groupe d 'Etudes), цель которой состояла в формировании концепции развития учета в странах сообщества. Что касается принципов практической реализации идеи гармонизации, то в их основе лежит политическое соглашение стран — участников сообщества. Именно поэтому основные положения учетных директив включены каждым членом ЕС в свое национальное законодательство в части, имеющей отношение к бухгалтерскому учету. В частности, в Великобритании рекомендуемые Четвертой директивой форматы отчетности приведены в Законе о компаниях, который является основным документом, регулирующим деятельность коммерческих фирм и организаций. Эти форматы различаются составом статей и способом их группировки. Вместе с тем жесткие ограничения на состав статей не налагаются, предлагаемые директивой структуры используются компаниями в качестве основы.

Идея стандартизации учетных процедур реализуется в рамках работ по унификации учета, которые ведет Комитет по международным стандартам бухгалтерского учета (International Accounting Standards Committee, IASC). Логика этого подхода такова: должен существовать унифицированный набор стандартов, приложимых к любой ситуации, в любой стране. Поэтому становится бессмысленным разрабатывать национальные стандарты. Что касается внедрения единых стандартов, то в отличие от практики, используемой в ЕС, речь не идет о силовых методах с помощью законодательных органов — следование международным стандартам должно осуществляться в результате добровольного соглашения профессиональных организаций стран.

С момента своего создания в 1973 г. IASC разработал и внедрил 33 стандарта (в настоящее время действует 31 стандарт), причем в последние годы роль IASC в международном бизнесе значительно усилилась. Это проявляется в различных аспектах. Во-первых, постоянно увеличивается число членов IASC. Во-вторых, стандарты имеют весьма солидную поддержку со стороны бизнеса, аудиторских компаний, фондовых бирж. Так, по данным известной аудиторской компании «Touche Ross International» в 1990 г. около 2/3 из 278 крупнейших транснациональных корпораций мира составляли свою отчетность в соответствии с требованиями IASC. В-третьих, к работе Комитета прямо или косвенно привлекаются другие международные профессиональные организации. В-четвертых, и возможно это является наиболее примечательным признаком усиления роли IASC, резко изменилось отношение к гармонизации учета, а следовательно и к работе IASC, не только со стороны национальных профессиональных институтов, но и правительственных органов экономически развитых стран. В частности, Конгрессом США был принят специальный закон, подписанный Президентом 11.10.1996 г., в котором указано, что внедрение всеобъемлющего набора общепринятых международных учетных стандартов расширило бы возможности допуска иностранных корпораций в листинги американских фондовых бирж и тем самым обеспечило приток капитала в страну. Одним из примечательных событий последних лет является интенсификация сотрудничества IASC и Международной организации комиссий по Ценным бумагам (International Organization of Securities Commissions, IOSCO). Так, в 1995 г., между IASC и IOSCO было заключено соглашение о завершении в 1999 г. работы по выпуску базового набора стандартов бухгалтерского учета, которые, как предполагается, будут признаны всеми ведущими биржами мира. Этими стандартами будут пользоваться вместо национальных при подготовке отчетности в том случае, если компания намерена попасть в листинг какой-либо фондовой биржи и готовит для этого требуемые документы, в состав которых обязательно входит бухгалтерская отчетность. Этот проект в настоящее время является ключевым элементом стратегии деятельности IASC .

Следует отметить, что роль базового набора стандартов в отношении отчетности не следует понимать буквально — в том смысле, что после реализации проекта все транснациональные корпорации и крупные национальные компании разных стран будут заполнять отчетность по некоторым унифицированным формам. Смысл проекта состоит в определенном нивелировании национальных особенностей трактовки основных объектов бухгалтерского учета и принципов их отражения в учете и отчетности. Поэтому состав статей отчетности в каждом конкретном случае, по-видимому, будет представлять собой выборку из некоторого гипотетического инварианта довольно дробных статей, агрегируемых по усмотрению составителя отчетности. Необходимые комментарии к статьям, как уже принято в мировой практике, будут даваться в пояснениях и расшифровках. Иными словами, с позиции отечественных специалистов, которым в той или иной степени приходится сталкиваться с отчетностью зарубежных компаний, никаких радикальных изменений по сравнению с существующим положением не произойдет. Несмотря на очевидный прогресс в координации усилий фондовых бирж и IASC по улучшению информационного обеспечения инвесторов путем внедрения некоего единого набора стандартов, нельзя сказать, что этот процесс проходит абсолютно безболезненно и быстрыми темпами. Впервые признание значимости международных учетных стандартов (IAS) нашло отражение в 1984 г. в опубликованном мнении Лондонской фондовой биржи, согласно которому всем иностранным корпорациям, желавшим котировать свои ценные бумаги в Лондоне, было рекомендовано придерживаться этих стандартов. В 1985 г. такое же признание впервые последовало от одной из крупнейших американских корпораций — General Electric, объявившей, что ее отчетность за 1984 г. составлена в соответствии с национальными стандартами (GAAP) и IAS. Когда в начале 70-х гг. обсуждался вопрос о возможности разработки IAS, критики сформулировали несколько тезисов, объяснявших, почему идеи гармонизации и стандартизации могут потерпеть фиаско. Среди них национальные различия в уровне развития и традициях, в том числе и в области учета, нежелание национальных институтов поступиться своим приоритетом в области регулирования и методологии учета, вполне вероятная перенасыщенность различными регулятивами и др. Безусловно, эти аргументы были не беспочвенны, однако, со временем, острота их в той или иной степени была снята. Сравнивая IAS и национальные стандарты, многие специалисты отмечали, что одной из слабых характеристик первых является отсутствие подробных интерпретаций, имеющих целью дать примеры приложения стандартов к конкретным ситуациям (считается, что по этому параметру наиболее хороши американские стандарты). Разработка интерпретаций была признана одним из приоритетных направлений деятельности IASC на ближайшие годы; более того, в 1996 г. было принято решение о создании в рамках IASC Постоянного комитета по интерпретации стандартов (Standing Interpretations Committee, SIC).Что касается мнения национальных институтов, то можно упомянуть, например, об известной своей консервативностью Великобритании. В журналах ведущих профессиональных институтов этой страны даже ставится вопрос о том, сохранятся ли национальные стандарты Великобритании или они будут вытеснены международными. Однозначных ответов, естественно, не дается, однако делается определенный вывод о том, что Великобритании следует играть более активную роль в процессе интернационализации бухгалтерского учета; главный аргумент — активизация деятельности фондовых рынков. В последнее время работа по сближению российской и международной систем бухгалтерского учета значительно интенсифицировалась. Так, в 1997 г. был создан Институт профессиональных бухгалтеров России, издан русскоязычный вариант международных учетных стандартов, внедрены первые положения по бухгалтерскому учету (аналог IAS), отечественная отчетность уже в значительной степени согласуется с требованиями IAS и др. Некоторые из отличий в подготовке отчетности в России и в экономически развитых странах можно найти в работах Ковалева В. В., Патрова В. В., Быкова В. А. Ковалев В.В., Патров В. В., Быков В. А. Как читать баланс. — М.: Финансы и статистика, 2006. — 672 с.