Определение рыночной стоимости пакета обыкновенных акций

Определение рыночной стоимости пакета обыкновенных акций

• 1. Общие сведения

Закрытое акционерное общество «3» расположено по адресу: Россия, Свердловская область. Параметры задания для расчета приведены в табл. 1. ЗАО «3» — специализированное предприятие по производству электронного оборудования: пульты управления.

В настоящее время уставный капитал ЗАО «3» составляет 500 000 руб. Обществом выпущены в обращение 1000 штук обыкновенных именных акций. Номинальная стоимость одной акции — 500 рублей. Государственный регистрационный номер выпуска ценных бумаг (обыкновенных акций): 62−1-4444.

В ходе выполнения данной работы необходимо определить стоимость контрольного пакета обыкновенных акций ЗАО «3» в количестве 850 штук (85%), принадлежащих ЗАО «Y». Поскольку этот пакет предполагается использовать в имущественной сделке, то целью и задачей данной работы является определение его рыночной стоимости и, соответственно, обоснование расчетной цены для целей налогообложения. Оценку необходимо произвести по состоянию на 01 января 2012 года.

Акция является носителем стоимости действующего предприятия, поэтому стоимость полного 100%-го пакета акций и составляет фактическую стоимость самого предприятия. Для меньших пакетов акций (неконтрольных и единичных акций) степень управления предприятием уменьшается и потому при их оценке применяют скидки, учитывающие размер оцениваемого пакета. Размер скидок на неконтрольный характер, в зависимости от размера пакета и сопутствующих факторов, определяющих степень влияния оцениваемого пакета на возможность участвовать в управлении компанией, варьируется между 25% и 50%. В данном случае оценивается контрольный пакет, поэтому, рассматривая стоимость акций через оценку самого предприятия, скидок на неконтрольность вводить не следует.

Стоимость действующего предприятия — это стоимость сформировавшегося предприятия как единого целого. Стоимость отдельных активов или компонентов действующего предприятия определяется на основе их вклада в данный бизнес и рассматривается как их потребительная стоимость для конкретного предприятия и его владельца.

Оценку действующего предприятия осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. Сопоставление стоимостей, полученных с использованием указанных подходов, позволяет получить в итоге обоснованную рыночную стоимость предприятия. По оценочным нормам для объективной оценки необходимо использовать не менее двух подходов в оценке.

Сравнительный подход к оценке предприятия базируется на сопоставлении стоимости оцениваемого предприятия со стоимостями сопоставимых предприятий. Сравнительный подход в данной работе использовать нецелесообразно по следующим причинам:

отсутствие развитого рынка предприятий — в частности, нет сведений о фактически совершенных сделках купли-продажи предприятий, сопоставимых с оцениваемым, поэтому невозможно применить методику сделок, которая основана на ценах приобретения контрольных пакетов акций;

отсутствие достаточной открытости рынка и доступности информации о финансово-хозяйственной деятельности предприятий, аналогичных оцениваемому, для проведения финансового анализа и внесения поправок, поэтому для оценки невозможно применение метода оценочных мультипликаторов;

ненадежность имеющейся открытой финансовой документации аналогичных предприятий, которая не отражает реальную стоимость чистых активов предприятий, не позволяет получить достоверные данные о прибылях или денежных потоках предприятий.

На основании изложенного сравнительный подход в данном случае не применяется.

Для определения рыночной стоимости рассматриваемого предприятия используем подходы, наиболее полно характеризующие показатели состояния и деятельности самого предприятия ЗАО «3», то есть доходный подход и затратный подход (метод чистых активов).

Метод стоимости чистых активов позволяет оценить предприятие с учетом издержек на его создание при условии, что предприятие остается действующим. Суть данного метода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т. д.) оценивают по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия. Итоговая стоимость показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

В соответствии с требованиями нормативных документов по оценке чистых активов акционерных обществ и для расчетов по затратному методу использованы данные бухгалтерского баланса ЗАО «3» за прошедший год. Также проанализированы данные о финансовом положении и результатах работы предприятия за пять предшествующих лет.

Доходный подход позволяет определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов.

Для расчета будущих поступлений и доходов проведен анализ показателей финансово-экономической деятельности ЗАО «3» за предыдущие годы и определен прогнозный доход.

При оценке обоснованной рыночной стоимости предприятия учитывались:

1. Состояние и перспективы развития предприятия, его рынков сбыта.

2. Текущее экономическое и финансовое положение предприятия.

3. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия.

4. Прогнозные оценки будущих доходов предприятия.

Исходя из изложенных общих принципов, а также принимая во внимание все сопутствующие и влияющие факторы, определяем следующую последовательность определения стоимости объекта оценки:

Изучение материалов и документов, предоставленных администрацией предприятия, при допущении, что они верно отражают хозяйственное и финансовое состояние предприятия. Эти материалы включали: годовые бухгалтерские отчеты предприятия, краткосрочные прогнозы предприятия о будущих денежных потоках при осуществлении своей деятельности.

Обзор состояния отрасли, прогноз развития предприятия, исходя из имевшихся в нашем распоряжении документов, результатов встреч с руководством предприятия.

Изучение основных фондов предприятия, ознакомление с составом прочих активов.

Определение рыночной стоимости недвижимости, машин и оборудования, транспортных средств на дату оценки.

Анализ и оценка прочих активов, пассивов предприятия, их корректировка и последующая оценка предприятия методом чистых активов.

Обсуждение с администрацией будущих объемов доходов и расходов предприятия, составление прогноза денежных поступлений и последующая оценка предприятия доходным методом.

Сведение результатов, принятие заключения об обоснованной рыночной стоимости предприятия.

Сведение результатов, принятие заключения об обоснованной рыночной стоимости оцениваемого контрольного пакета акций.

2. Определение рыночной стоимости пакета акций через стоимость действующего предприятия

2.1 Анализ производственно-хозяйственной деятельности предприятия

Анализ финансового состояния ЗАО «3» включает в себя анализ бухгалтерских отчетов и отчетов о финансовых результатах работы оцениваемого предприятия за три года, предшествующих проведению оценки, для выявления тенденций в его деятельности и определения основных финансовых показателей. Оценщики полагались на финансовые документы предприятия без их дополнительной проверки и подтверждения. В табл. 2 и 3 приведены формы 1 и 2 бухгалтерского баланса.

В результате анализа акций предприятий-аналогов на фондовом рынке РФ не выявлено.

Рост производства электронной аппаратуры в России в 2008 г. составил 16%. По нашим оценкам, объем производства электронной аппаратуры в России достиг в 2008 г. 9 млрд долл.; объем потребления электронных компонентов — 1,7 млрд долл.; объем российского рынка полупроводниковых компонентов составил 1 млрд долл.

Среднегодовой рост производства электроники и, соответственно, потребления компонентов в России за последние пять лет составил около 25%.

В первой половине 2008 г. скорость роста снизилась до 20%. Начиная с IV кв. 2008 г., изменения российского рынка стали повторять мировые: в IV кв. производство сократилось на 15% по сравнению с аналогичным периодом 2009 г., в январе 2011 г. падение составило около 30%, а в феврале, когда полностью остановилось несколько крупных производств автоэлектроники, общее падение достигло 40%. На уровне 40% падение остановилось, и в марте рынок стабилизировался. Относительно стабильным в I кв. 2009 г. оставалось лишь производство электроники для ВПК и спецприменений, а производство автоэлектроники в I кв. 2009 г. пострадало в наибольшей степени — объемы выпуска сократились в 5 раз.

Чтобы оценить сложившуюся на российском рынке ситуацию и строить какие-либо прогнозы, стоит проанализировать причины столь высоких темпов роста в предыдущие годы. Постоянный рост цен на нефть и сырьевые ресурсы на мировых рынках позволял российским компаниям топливно-энергетического комплекса и металлургической промышленности инвестировать все большие средства в модернизацию и развитие производств, непосредственно формируя высокий спрос на рынках промышленной электроники, оборудования ведомственных и корпоративных сетей связи. Вместе с ростом доходов нефтегазовых и сырьевых компаний росли возможности государственного бюджета (ежегодный рост расходов федерального бюджета составлял 15−20%) и, соответственно, все рынки, с ним связанные. В основе строительного бума также были нефтяные деньги: сверхдоходы сырьевиков и обслуживающих компаний формировали спрос на недвижимость, а вместе с этим стимулировали развитие рынков систем безопасности, оборудования ЖКХ и т. д.

При падении цен на нефть в три раза инвестиционные возможности российской экономики сократились еще сильнее, т. к. «раздутые» в последние годы зарплаты и другие затраты во всех сферах деятельности не снизились синхронно с нефтяными ценами. А поскольку производимая в России электронная аппаратура является в основном товаром инвестиционного спроса, сокращение ее производства на 40% - это закономерное следствие падения нефтяных доходов страны.

Имущество предприятия, находящееся в данный момент времени в распоряжении предприятия — это экономические активы предприятия.

Финансовая устойчивость — это определенное состояние предприятия, гарантирующее постоянную платежеспособность. Финансовая устойчивость отражает уровень риска деятельности организации и ее зависимость от заемного капитала. По результатам расчетов финансовой устойчивости можно сделать вывод об интенсивности использования заемных средств, степени зависимости от краткосрочных обязательств.

Ликвидность — способность предприятия превращать активы в денежные средства для покрытия необходимых платежей по мере наступления их срока.

Оборотные средства — средства, которые предприятие может использовать в обороте.

Собственные оборотные средства — есть разница между капиталом и внеоборотными активами. Этот показатель характеризует чистый оборотный капитал.

Оборачиваемость активов определяет потенциал компании по получению дохода при существующем уровне инвестиционных и структурных активов.

Рентабельность активов (имущества) — прибыль, получаемая с каждого рубля, вложенного в активы.

Коэффициент маневренности собственного капитала — отношение собственных оборотных средств к капиталу предприятия; показывает с финансовой точки зрения мобильность собственных средств. Оптимальное значение 0,5.

Коэффициент финансирования (Ф1) показывает какой процент активов финансируется за счет собственных средств владельцев компании.

Коэффициент автономии (Ф2) соизмеряет отношение собственных и заемных средств:

Коэффициент абсолютной ликвидности (срочности) показывает, какая часть текущих обязательств может быть погашена средствами, имеющими абсолютную ликвидность, т. е. деньгами или ценными бумагами со сроком погашения до одного года. Нормальные ограничения этого коэффициента должны быть 0,20 — 0,70.

Оборачиваемость оборотных средств (Л4) показывает количество оборотов, совершаемых оборотными средствами за определенный промежуток времени, либо определяет среднюю продолжительность (в днях) производственно-коммерческого цикла.

Рентабельность продукции определяется отношением прибыли (убытка) от продажи товаров, продукции к понесенным затратам на производство продукции.

Рентабельность активов (Р4) представляет собой процент чистой прибыли на единицу активов, находящихся в распоряжении предприятия.

В табл. 4 приведен расчет показателей, характеризующих оцениваемое предприятие.

Выводы: Хотя в прошедшем году и произошло снижение физических объемов производимой продукции ЗАО «3», финансовое положение предприятия в целом улучшилось. Отрицательным фактором деятельности предприятия стали несколько снизившиеся величина чистой прибыли предприятия, рентабельность и оборачиваемость основного и собственного капитала. Однако, за исключением первого показателя, снижение остальных было вызвано положительными явлениями в деятельности завода.

Особо следует отметить очень высокие показатели ликвидности, рентабельности основной деятельности, доли собственного капитала в общей сумме хозяйственных средств, маневренности капитала. Устойчивый рост этих показателей, а также доли экспорта, с учетом административных шагов, направленных на стимулирование сбыта производимой продукции, позволяет говорить о том, что ЗАО «3» с позиции внутреннего анализа является динамично развивающимся предприятием. Но ряд факторов внешнего воздействия, описанных выше, ставит под сомнение радужные перспективы развития на ближайшее будущее.

2.2 Определение стоимости предприятия с позиций затратного подхода

Затратный подход в практике оценки предприятий представлен двумя основными методами:

методом чистых активов;

методом ликвидационной стоимости.

Мы оцениваем действующее предприятие, поэтому рассматриваем только метод чистых активов.

Расчет стоимости чистых активов проведен в соответствии с общепринятой в теории оценки бизнеса методологией. Метод накопления чистых активов в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. Для осуществления корректировки баланса предприятия предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств.

Необходимо помнить, что в общем случае (в соответствии со Стандартами оценки) оценка каждого актива производится с позиции трех подходов или как в данном практическом примере, обосновывается отказ от какого-либо подхода.

Оценка основных фондов предприятия

В состав оцениваемой группы имущества предприятия в данном разделе ЗАО «3» вошли следующие виды основных фондов:

здания, сооружения и передаточные устройства, машины и оборудование, транспортные средства.

Для оценки стоимости зданий производственного назначения был использован затратный метод оценки, поскольку он является основным с точки зрения затрат на их воспроизводство. Доходный метод и метод сравнительных продаж были исключены в силу специфических условий, сложившихся на данном предприятии, и отсутствия на рынке недвижимости Свердловской области сопоставимых объектов — аналогов.

Расчет стоимостизданийс позиции затратногоподхода можно произвести несколькими способами. Один из них — метод прямого счета фактических затрат на строительство оцениваемого здания. Другой — метод укрупненных показателей строительства в ценах на дату оценки, т. е. определение стоимости нового строительства по существующим расценкам. В данной работе расчет стоимости с позиции затратного подхода определяется по методу прямого счета фактических затрат на строительство объектов недвижимости.

Составной частью оценки недвижимости является оценка земельного участка на котором расположен имущественный комплекс оцениваемого предприятия. При этом существенную роль играет наличие оформленного в соответствии с действующим законодательством права собственности на землю. Для большинства предприятий характерной является ситуация, когда земельные участки оцениваемых предприятий все еще находятся на праве бессрочного пользования, что было определено планами приватизации. Однако, в соответствии с требованиями Земельного Кодекса, многие предприятия производят необходимое оформление земельных участков либо в собственность (через процедуру выкупа по нормативной цене), либо заключают с государством долгосрочные договоры аренды. Учитывая это, оценщик производит оценку рыночной стоимости права собственности на земельный участок или права долгосрочной аренды в соответствии с методиками оценки земельных участков. Для упрощения данной расчетной работы принимается, что у оцениваемого предприятия имеется оформленное право собственности на земельный участок и его рыночная стоимость берется как известная величина (указанная в балансе).

Для оценки стоимости сооружений и передаточных устройств использовался также только затратный подход в силу того, что представленные в составе этой группы объекты являются индивидуальными на каждом предприятии и не сопоставимыми для сравнения. Исключение доходного метода объясняется тем, что сами по себе указанные объекты доход не приносят, а только создают условия для осуществления той или иной производственной деятельности.

Стоимость машин и оборудования, транспортных средств определялась через затратный подход. Порядок нахождения стоимости имущества затратным методом предполагает определение восстановительной стоимости каждой единицы имущества через стоимость такого же нового или аналогичного объекта. Затем полную стоимость необходимо уменьшить на величину обесценения, связанного с накопленным износом конкретного объекта. Скорректированная полная стоимость на величину фактического износа позволяет определить остаточную стоимость каждой единицы оборудования.

2.3 Оценка объектов недвижимости ЗАО «3»

Описание оцениваемых объектов недвижимости (зданий, сооружений и передаточных устройств) и краткие конструктивные характеристики приведены в табл. 5.

Определение стоимости объектов недвижимости

Расчет произведен в соответствии с методологией оценки недвижимости, описанной выше.

Процедура оценки включает следующие последовательные шаги:

Определение рыночной стоимости земельного участка.

Расчет затрат на возведение новых аналогичных объектов недвижимости, получение восстановительной стоимости.

Определение величины накопленного износа объектов недвижимости.

Уменьшение восстановительной стоимости на сумму фактического износа для получения остаточной стоимости объектов недвижимости.

Составной частью затратного подхода к оценке недвижимости является определение рыночной стоимости земельного участка, на котором расположены оцениваемые объекты ЗАО «3». Площадь земельного участка — 2 га. Оцениваемое право — право собственности. В соответствии с Методическими рекомендациями /18/ оценка земельного участка произведена с позиции сравнительного подхода (анализ продаж) и доходного подхода (метод остатка).

Рыночная стоимость земельного участка ЗАО «3» составляет 2 млн руб.

Определение восстановительной стоимости объектов недвижимости

Оценка недвижимости производится в соответствии с известными методиками оценки недвижимости, по которым сначала определяется стоимость строительства оцениваемого объекта недвижимости на дату оценки, а затем вычитается накопленный износ. Стоимость строительства можно оценить двумя способами: по стоимости восстановления или стоимости замещения.

Стоимость восстановления определяется как стоимость создания точной копии оцениваемого сооружения с использованием тех же материалов и спецификаций, но по текущим ценам.

Стоимость замещения определяется как стоимость строительства на этом же участке современного сооружения эквивалентной полезности с использованием современных стандартов, материалов, дизайна и текущих цен.

В данном отчете определение восстановительной стоимости (ВС) объектов недвижимости ЗАО «3» проведено по методу сравнительной единицы на основе расчетов по укрупненным показателям восстановительной стоимости (УПВС).

Исходными данными для расчета стоимости нового строительства являются: функциональное назначение сооружения, общие геометрические характеристики (площадь, объем, этажность), состав основных конструктивных элементов и систем инженерного оборудования.

Расчеты восстановительной стоимости объектов приведены в табл. 6. Восстановительная стоимость объектов недвижимости ЗАО «3» на дату проведения оценки составляет 6 079 759 руб.

Износ — это уменьшение стоимости объекта недвижимости в связи с утратой им способности выполнять свои функции. Различают несколько видов износа: физический, функциональный и экономический (внешний).

Функциональный износ означает то, что что-то в оцениваемом объекте не соответствует современным строительным стандартам. Причиной может быть как недостаток, так и избыток чего-либо. Дефект может быть устранимым и неустранимым. Излишний фундамент, излишняя толщина стен, излишнее оборудование можно отнести к неустранимому функциональному износу.

Внешний (или экономический) износ объекта оценки или износ внешнего воздействия — это снижение стоимости объекта оценки вследствие негативного изменения его внешней среды, обусловленного экономическими, политическими или другими факторами.

Оцениваемые объекты являются промышленными зданиями и сооружениями, в настоящее время используются по прямому назначению, т. е. оснований для того, чтобы говорить о функциональном или внешнем износе, не имеется. Поэтому в данном случае рассматриваем только показатели физического износа.

Оценка физического износа объектов недвижимости

Оценка физического износа зданий, сооружений и передаточных устройств ЗАО «3» выполнена для каждого объекта с учетом износа основных конструктивных элементов (например, для рельсового пути это рельсы и шпалы) и их удельного веса. Доли восстановительной стоимости отдельных конструкций взяты из расчетов восстановительной стоимости зданий и сооружений.

После уменьшения значений восстановительной стоимости на величину фактического износа (табл. 7) получаем стоимость объектов недвижимости, определенную затратным подходом оценки. Поскольку в оценке использован один подход (затратный), то полученная по нему стоимость является итоговой рыночной.

Таким образом, рыночная стоимость оцениваемых объектов недвижимости по состоянию на дату проведения оценки составляет 10 579 706 руб.

Определение рыночной стоимости машин и оборудования

Объектами оценки в данном разделе являются: машины и оборудование ЗАО «3».

Сравнительный подход к оценке стоимости оцениваемого имущества представлен методом прямого сравнения продаж. Объект-аналог должен иметь то же функциональное назначение, полное квалификационное подобие, частичное конструкторско-технологическое сходство и примерно одинаковую величину накопленного износа. Данный подход может применяться только к новому, не использовавшемуся оборудованию.

Стоимость остального оцениваемого движимого имущества определялась через затратный подход. Данный подход предполагает определение восстановительной стоимости объекта оценки через стоимость такого же нового или аналогичного имущества. Затем восстановительная стоимость уменьшается на величину обесценения, связанного с накопленным износом. Величина накопленного износа определена экспертным путем по результатам осмотра фактического состояния объектов оценки.

Восстановительная стоимость машин и оборудования (табл. 9) на дату проведения оценки составляет 847 515,09 руб.

Фактический износ определялся в зависимости от ожидаемого оставшегося срока службы машин и оборудования, их технического состояния, степени устаревания, условий эксплуатации, исходя из характеристики состояния оборудования, полученной в результате консультаций со специалистами предприятия, по общепринятым в практике оценки машин и оборудования методикам.

Определение остаточной стоимости производилось путем вычитания из восстановительной стоимости фактического накопленного износа. Результаты расчета стоимости машин и оборудования с позиции затратного подхода представлены в табл. 10. Поскольку в оценке использован один подход (затратный), то полученная по нему стоимость является итоговой рыночной.

Таким образом, рыночная стоимость машин и оборудования ЗАО «3» на дату проведения оценки составляет 458 680,2 руб.

Результаты сделанных расчетов по оценке основных фондов, принадлежащих ОАО «60», на дату проведения оценки составляют:

стоимость земельного участка — 2 000 000 руб.

стоимость объектов недвижимости — 6 079 759 руб.;

стоимость машин и оборудования — 458 680 руб.;

Итого рыночная стоимость оцениваемых основных фондов на дату проведения оценки составляет 8 538 439 руб.

В балансе предприятия имеются активы, которые также подлежат оценке в зависимости от возможного их использования. Содержание активов, их возникновение и объективность отражения в учете обсуждались с бухгалтерией ЗАО «3».

По строке 211 «Сырье, материалы и другие аналогичные ценности» показывается фактическая себестоимость товарно-материальных запасов (сырья и материалов, малоценных и быстроизнашивающихся предметов, покупных полуфабрикатов, комплектующих изделий, топлива, тары, запасных частей).

Анализ данной статьи показал: балансовая стоимость этих оборотных активов соответствует их рыночной стоимости, т. е. эти статьи баланса не требуют корректировки и составляют 550 тыс. руб.

По строке 214 «Затраты в незавершенном производстве» отражаются затраты по незавершенному производству в той оценке, которая установлена учетной политикой предприятия. К незавершенному производству относится продукция, не прошедшая всех стадий производственного процесса. На 01.01.2012 г., по данным бухгалтерского баланса, затраты в незавершенном производстве равны 65 тыс. руб. Рыночную стоимость затрат в незавершенном производстве принимаем равной балансовой стоимости — 65 тыс. руб.

По строке 215 «Готовая продукция» показывают фактическую производственную себестоимость готовой продукции. При этом готовой продукцией считается такая продукция, которая прошла все стадии, предусмотренные технологическим процессом, а также укомплектованные и прошедшие испытания и технологическую приемку изделия. На дату проведения оценки стоимость готовой продукции и товаров для перепродажи равна 1 340 тыс. руб.

По строке 217 «Расходы будущих периодов» отражаются затраты, которые признаны в бухгалтерском учете в отчетном периоде, но фактически относятся к будущим периодам. Естественно, что в себестоимость продукции в отчетном периоде их включить нельзя. К таким расходам относятся: расходы по неравномерно производимому ремонту основных средств, расходы на рекламу, подготовку кадров, подписку на периодические издания и пр. Расходы будущих периодов, поскольку есть вероятность получить от них какой-либо доход, оцениваются по номинальной стоимости 45 тыс. руб.

Группа статей 240 «Дебиторская задолженность» включает в себя: задолженность покупателей и заказчиков за проданные им товары, услуги, которая числится в бухгалтерском учете на дату проведения оценки.

Дебиторская задолженность ЗАО «3» на 01 января 2012 года равна 2 500 тыс. руб., основную долю которой — 2 182 тыс. руб. — составляют покупатели и заказчики.

Оценка дебиторской задолженности покупателей и заказчиков заключалась в ее анализе: был составлен список всех дебиторов, определены сроки возврата долга. В результате анализа дебиторской задолженности и консультаций с руководством предприятия по каждому дебитору была определена возможность возврата долга (табл. 12).

Итоговая рыночная стоимость дебиторской задолженности ОАО «60» равна 2155 тыс. руб.

Обязательства. Изучение структуры краткосрочной задолженности позволило сделать вывод: платежи по этим задолженностям являются обязательными и корректировку данной статьи проводить не следует (табл. 13). Таким образом, сумма обязательств ЗАО «3» на 01 января 2010 года составляет 7 490 тыс. руб.

Расчет стоимости чистых активов (по скорректированным рыночным показателям) проведен в соответствии с существующей методикой и представлен в табл. 14.

Стоимость собственного акционерного капитала ЗАО «3», определенная с позиций затратного подхода (метод чистых активов), на дату проведения оценки составляет 18 069 тыс. руб.

Таким образом, стоимость 100%-го пакета обыкновенных голосующих акций на дату проведения оценки, определенная с позиции затратного подхода (метод чистых активов), составляет 18 069 (восемнадцать миллионов шестьдесят девять тысяч) рублей.

Определение стоимости предприятия с позиций доходного подхода Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости предприятия, в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Он предусматривает:

а) составление прогноза будущих доходов;

б) оценку риска, связанного с получением доходов;

в) определение времени получения доходов.

Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколь много готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Оценка предприятия по его доходности во многом зависит от того, каковы перспективы рассматриваемого предприятия. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем.

При анализе доходов и расходов принято использовать как ретроспективные, так и прогнозные данные. При этом допускается использовать данные как до, так и после налогообложения. Расчет стоимости может быть произведен либо методом капитализации дохода, либо путем анализа дисконтированных потоков поступлений и платежей. Метод дисконтированных денежных потоков чаще всего применяется для определения стоимости предприятий, находящихся на стадии роста или стабильного развития либо при оценке инвестиционных программ, т. е. тогда, когда потоки доходов по годам неоднородны. Метод капитализации наиболее приемлем для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее изменения будут постоянными).

На основании проведенного выше анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия за прошедшие четыре года можно сделать вывод, что размеры денежных потоков оцениваемого предприятия не одинаковы и постоянно растут разными темпами от года к году. При этом увеличение товарной продукции вызвано больше ростом цен, нежели ростом натуральных объемов производства. Проведенный анализ и результаты бесед со специалистами предприятия показали, что складывающиеся тенденции сохранятся и в будущем, т. е. в данном случае при использовании доходного подхода применение метода дисконтированных денежных потоков будет обоснованным и наиболее объективным.

Денежные потоки строятся по модели денежного потока для собственного капитала.

В данной работе принимаем длительность прогнозного периода равной трем годам. Такая небольшая величина прогнозного периода объясняется тем, что в нашей стране на сегодняшний день законы рыночной экономики работают очень слабо, сама экономика отличается нестабильностью, товарным рынкам присущи несбалансированность и аномальные колебания спроса и предложения, к тому же руководство далеко не многих российских предприятий сегодня осуществляет долгосрочное планирование и прогнозирование, опять-таки в силу названных выше причин. Поэтому достоверность прогноза, сделанного на период свыше трех лет, является весьма сомнительной.

Какой бы по продолжительности ни был прогноз, вероятность отклонения от прогноза фактических показателей деятельности предприятия очень велика. Поэтому в данной работе составлен спектр прогнозов: оптимистический — оценка доходности компании при ее функционировании в наиболее благоприятных условиях; оптимальный — оценка доходности компании, исходя из наиболее вероятных условий ее функционирования, и пессимистический — оценка доходности компании при ее функционировании в неблагоприятных условиях. Варианты закрытия компании через четыре года или перепрофилирование на новые виды продукции в данной работе не рассматривались.

Полученные таким образом результаты используются для расчета итоговой величины стоимости акционерного капитала предприятия по формуле

Е = (А*2 + 3*m + В) / 6 (1)

где А — величина дохода, которую можно получить при самых неблагоприятных условиях (наиболее пессимистическая оценка);

m — величина дохода при наиболее вероятной оценке;

В-величина дохода, которую можно получить при самых благоприятных условиях (наиболее оптимистическая оценка).

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки и расходов

Прогноз выручки оцениваемого предприятия осуществляется на основании бухгалтерских балансов за период с 01 по 03 гг. и сведений, полученных от специалистов планово-экономического отдела о выпуске в натуральном и стоимостном выражении по видам продукции, а также результатов собственных исследований и анализа.

В данной работе выручка от реализации и себестоимость произведенной продукции построена на основном продукте с последующей корректировкой на прочую реализацию. При этом в прогнозе закладывались как рост производства в натуральном, так и в стоимостном выражении.

В целом, если говорить о закладываемых в прогнозах тенденциях, то можно отметить, что прогнозирование было произведено таким образом, что затраты на 1 рубль товарной продукции при пессимистическом варианте останутся на существующем уровне, при оптимальном и оптимистическом прогнозах они будут снижаться, но с разными темпами.

На основании произведенного анализа ретроспективной информации (форма № 2 бухгалтерских балансов) можно сделать вывод о том, что коммерческие и управленческие расходы за рассматриваемый период имеют высокий процент от выручки (11−18% от выручки), поэтому в оптимистическом прогнозе закладываем данные расходы на уровне 11%. При оптимальном прогнозе процент коммерческих и управленческих расходов колеблется от 11 до 12%. Прогнозируя пессимистический вариант, исходим из того, что коммерческие расходы будут колебаться на уровне 13−14%.

Налоги, уплачиваемые предприятием, рассчитаны с учетом изменений налогового законодательства.

Анализ и прогноз инвестиций

Рост объемов производства обеспечивался частично за счет использования незагруженных производственных мощностей, а частично за счет вновь приобретенного и модернизированного существующего оборудования. В прогнозных периодах оценщиками заложены следующие тенденции по сумме затрат на капитальные вложения (табл. 16).

Для расчета ежегодного денежного потока постпрогнозного периода делаем допущение, что объемы производства останутся стабильными длительное время и величины капитальных вложений и амортизационных отчислений будут равны, т. е. будет иметь место простое воспроизводство.

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного и постпрогнозного периодов

Расчет денежных потоков для каждого года прогнозного и постпрогнозного периодов приведен в зависимости от типа прогноза в табл. 17. (показан на примере оптимистического варианта развития оцениваемого предприятия).

Определение ставки дисконта

Ставку дисконта, как указано в задании, определяем по методу кумулятивного построения.

Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой должна быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска. Как показатель доходности безрисковых операций, в настоящем проекте выбрана усредненная ставка по долгосрочным депозитам наиболее надежных российский банков по данным журнала «Эксперт». На дату проведения оценки она составляет 12%.

Полученная ставка является реальной, т. е. не учитывающей темп инфляции. Однако в расчетах необходимо использовать номинальную ставку, потому что рост валовой выручки при прогнозировании закладываем темпами, зависящими в большинстве своем от роста цен, т. е. инфляции. Номинальная безрисковая ставка дохода (R₀) по формуле Фишера при прогнозируемой величине инфляции в 10% составит:

0,12 + 0,12 _* 0,10 + 0,10 = 0,232. R₀ = 23,2%.

При учете риска вложений в конкретную компанию необходимо учитывать премию за размер компании, премию за риск финансовой структуры, диверсифицированность клиентуры, диверсифицированность производства, качество управления и ряд других факторов. Проанализировав все риски, экспертным путем получено значение премии за риск в размере 35%.

Таким образом, ставка дисконта для расчета стоимости акционерного капитала ЗАО «3» с позиций доходного подхода методом дисконтированных денежных потоков составит: R = 23,2%+ 35%= 58,2%.

Примечание: Ставка дисконтирования выражает мнение оценщика о совокупности рисков, связанных с данным предприятием и, будучи построенной по общему правилу, получается индивидуальной для каждого объекта и для каждой даты проведения оценки.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды.

Определив в прогнозный период годовые величины денежных потоков, необходимо каждый из них продисконтировать и, суммируя полученные значения, рассчитать на дату оценки приведенную стоимость компании за прогнозный период.

где V_t — приведенная стоимость денежных потоков в прогнозный период,

n — количество прогнозных периодов,

CFi — денежный поток в i-й период,

R — ставка дисконта,

i = 1,2…n

Величина 1/(1+R)^i-½ называется коэффициентом дисконтирования.

Показатель Ѕ учитывает, что поступление денежных средств происходит равномерно и расчет делается на середину расчетного периода.

Для постпрогнозного периода делается допущение, что среднегодовой денежный поток становится величиной постоянной и его стоимость рассчитывается по формуле капитализации с учетом долгосрочного темпа прироста чистой прибыли (в данной работе за основу взят реальный темп роста прибыли). Расчет постоянного ежегодного денежного потока приведен в таб. 17 в колонке 5.

Ставку дисконта для постпрогнозного периода рассчитываем по модели Гордона. По модели Гордона годовой доход постпрогнозного периода, как правило, принимается равным годовому доходу за последний прогнозный период и капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта R (при этом она берется реальной — без учета инфляции — 47%) и долгосрочными темпами роста чистой прибыли. Темпы роста чистой прибыли в постпрогнозном периоде составят для оптимистичного прогноза — 5%, для пессимистичного — 2% и 3% для оптимального прогноза.

Расчет стоимости в постпрогнозный период в соответствии с моделью Гордона производится по формуле

V_f = G_n * (1+g) / (R — g),

где V_f — стоимость компании в постпрогнозный период;

G_n — денежный поток последнего года прогнозного периода;

R — ставка дисконта;

g — ожидаемые (долгосрочные) темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде.

Затем полученную стоимость постпрогнозного периода необходимо также привести к дате проведения оценки (текущей стоимости) и прибавить продисконтированную стоимость предприятия в постпрогнозном периоде.

Дисконтирование стоимости постпрогнозного периода должно производиться по коэффициенту дисконтирования постпрогнозного периода (в нашем случае коэффициент дисконтирования определяется на начало постпрогнозного периода) по формуле

r = 1 / (1 + R)ⁿ,

где r — коэффициент дисконтирования постпрогнозного периода;

R — ставка дисконта;

n — число прогнозных периодов.

После этого полученная величина от дисконтирования стоимости компании в постпрогнозном периоде прибавляется к приведенной стоимости чистых денежных потоков, определённых за прогнозный период. Результатом является рыночная стоимость собственного капитала предприятия, определенная с позиций доходного подхода по методу дисконтированных денежных потоков до внесения поправок. В результате произведенных расчетов рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок в зависимости от типа прогноза составит:

при оптимистичном прогнозе — 9 881,5 тыс. руб.;

при пессимистичном прогнозе — 5 782,6 тыс. руб.;

при оптимальном прогнозе — 6 091,4 тыс. руб.

Внесение итоговых поправок После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т. е. в формировании денежного потока. В результате консультаций с руководством ЗАО «3» нами избыточных активов признано не было.

Вторая поправка — это учет недостатка (или избытка) собственного оборотного капитала, который рассчитывается путем вычитания из величины требуемого собственного оборотного капитала для предпрогнозного объема производства (в данной работе это выручка 3-го года) величины фактически имеющегося на предприятии собственного оборотного капитала. Полученное в результате положительное значение разницы требуемого и имеющегося оборотного капитала говорит об его недостатке, и наоборот отрицательное значение — об избытке. Если имеется излишек оборотного капитала, то его величина прибавляется к стоимости предприятия, а если имеется недостаток, то его величина вычитается из полученной стоимости предприятия.

Итоговая величина стоимости акционерного капитала предприятия, определенная по формуле (1), составляет 7 884 тыс. руб.

Таким образом, стоимость акционерного капитала ЗАО «3» (100% пакета обыкновенных голосующих акций), определенная с позиции доходного подхода, на дату проведения оценки составляет 7 884 (семь миллионов восемьсот восемьдесят четыре) тысяч рублей.

стоимость акция недвижимость износ Федеральный закон «Об акционерных обществах». № 208 — ФЗ Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». № 135

Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ: Утв. приказом Минфина РФ № 71 и ФКЦБ России № 149.

Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности: Утв. Постановлением Правительства РФ № 519.

Оценка бизнеса: Учебник / Под. ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2012. 512 с.: ил.

Григорьев В.В., Островкин И. М. Оценка предприятий. Имущественный подход: Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 2008. 224 с.

Руководство по оценке стоимости бизнеса / Фишмен Джей, Пратт Шеннон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт; Под ред. проф. Рутгайзера В. М.: Пер. с англ. Л. И. Лопатникова. М.: ЗАО «КВИНТО-КОНСАЛТИНГ», 2009. 388 с.

Бухгалтерские балансы предприятия за 01 — 03 гг. (формы № 1−4).

Сборник «Пульс цен» № 1 от 17.01.09 г.

Информационный электронный справочник «SkyNet-Исеть».

«Показатели изменения стоимости строительства» Уральского регионального центра экономики и ценообразования (УРЦЭЦС) Постановление Государственного комитета по делам строительства № 94.

Компьютерная программа «СтОФ» версия 2.1, разработана НИИ статистики Госкомстата России и АОЗТ «Кодинфо» по поручению Госкомстата России и рекомендована им для использования при проведении переоценок основных фондов предприятий и организаций.

Тарасевич Е.И., Парфенов С. Л. Компьютерная программа «Valmaster». С-Петербург: ЗАО «Исследовательский центр оценки активов», 2012. (Программа сертифицирована и одобрена к применению Российским обществом оценщиков (РОО)).

Информация технических служб предприятия о проводимых ремонтах основных фондов и техническом состоянии оцениваемого имущества.

Для проведения экономического обзора и анализа состояния отрасли использованы периодические печатные издания: «Экономика и жизнь», «Эксперт», а также ресурсы глобальной сети Internet.