Будущая же инфляция не известна ни одному инвестору. Следовательно, при инвестировании агента могут поджидать неприятности двух типов: неожиданное падение цены приобретенного актива и неожиданное повышение общего уровня цен на товарном рынке (характеризуется инфляционным риском). У каждого возможного неприятного события может быть несколько различных причин, которые называют источниками риска или источниками неопределенности. Следовательно, нельзя учитывать только фактор доходности активов, ведь всегда есть и риск, и другие факторы.
Если бы ценные бумаги отличались от денег только доходностью, то в портфеле экономического субъекта находился бы только один вид ценной бумаги, который имеет наибольшую норму доходности и, уж точно, не было бы денег. Именно к такому выводу приводит традиционный кейнсианский подход к спросу на деньги по спекулятивному мотиву. Пока доход на ценную бумагу превышает ожидаемые потери от снижения её курса, в портфеле субъекта будут только эти ценные бумаги. Если эти потери больше суммы доходов по ценной бумаге, то имущество экономического субъекта будет состоять только из денег. Однородность портфеля обусловлена в данном случае тем, что во внимание принималась исключительно доходность ценных бумаг.
Если при определении оптимальной структуры портфеля учитывать трансакционные затраты и, соответственно, использовать модель Баумоля-Тобина, то в портфеле хозяйственного агента одновременно будут и деньги, и облигации. Возможные трансакционные затраты при конвертации одного актива в другой связаны с ликвидностью последнего.
Ликвидность актива — это способность актива быстро и без потери стоимости быть обмененным на деньги.
Для инвестора важно, чтобы те активы, которые он приобрел для сохранения своих средств, можно было довольно быстро и без особых издержек продать, а точнее превратить в один из видов денег. Если это сделать нельзя, то такие активы являются менее качественным, так как они довольно плохо выполняют свои основные функции: оптимизации потребления инвестора во времени. Кроме того, если ожидается ухудшение конъюнктуры на рынке актива, данный актив необходимо бывает быстро продать. Если это не удается, то происходит падение цены данного актива, и инвестор теряет деньги. В таких случаях, высокая ликвидность актива позволяет сохранить деньги инвестора посредством своевременной продажи данного актива.
По определению самым ликвидным активом являются деньги.
Необходимо подчеркнуть, что фактор ликвидности, по сути, отражает рискованность актива. Чем выше ликвидность, тем меньше риск владения активом, так как присутствует возможность быстро и с минимальными издержками избавиться от этого актива в случае изменения экономической конъюнктуры и избежать, таким образом, непредвиденных затрат. И наоборот: чем менее ликвиден актив, тем он более рискован.
Особое внимание, на наш взгляд, здесь необходимо уделить риску при формировании инвестиционного портфеля. Риск, связанный с приобретением некоторых видов ценных бумаг, обусловлен тем, что ожидаемый от них доход — величина случайная. Агент будет готов отказаться от денег в пользу ценных бумаг при формировании портфеля, только если его оценка ожидаемого с определённой вероятностью дохода по этим ценным бумагам превысит оценку преимущества денег как безрискового актива.
Рискованность актива — это свойство любого актива, связанное с тем, что актив не всегда приносит его владельцу то, на что он рассчитывает. Инвестора интересует, в какой степени он может быть уверен в получении ожидаемой реальной нормы доходности при вложении в любой актив. Для этого необходимо, каким-то образом оценить степень этой уверенности.
Для начала разберемся, какая разница между понятиями риска и неопределенности. Согласно традиции, начатой Ф. Найтом, считается, что риск отличается от неопределенности тем, что в ситуации риска можно дать количественную оценку степени риска, а в ситуации неопределенности такую оценку дать нельзя. То есть, если ситуация имеет некоторую историю, из которой можно почерпнуть информацию о будущем и сделать количественный прогноз на будущее, эту ситуацию будем называть рисковой ситуацией. А если ситуация случается впервые, истории данного события не существует, то нельзя построить и количественную оценку будущего. Это не означает, что нет никакой оценки будущего (экспертные оценки существуют всегда), но количественные методы оценивания применить в этой ситуации нельзя, объективной оценки сделать нельзя.
Инвестирование в актив, несомненно, являет пример рисковой ситуации. Практически каждый актив имеет свою ценовую историю, поэтому далее мы говорим именно о рискованности (а не о степени неопределенности) вложения в актив.
Для инвестора важна история реальной ставки процента, которую приносил актив в прошлом. При этом предполагается, что за исследуемый период никаких кардинальных изменений при инвестировании в данный актив не произошло и можно считать, что исторические значения принадлежат одному и тому же множеству реальных доходностей, которые приносил данный актив в прошлом, и будет приносить в ближайшем будущем.
Тогда мы можем проанализировать свойства данной исторической выборки реальных доходностей и сделать некоторую оценку степени рискованности вложения в данный актив.
Если относительно доходности и ликвидности вопросов при формировании портфеля, на наш взгляд, возникнуть не должно, то возникает вопрос, касающийся отношения экономических субъектов к рискованности активов. Считается, что хозяйственные агенты делятся на три типа: отвергающие риск, любители риска и нейтральные к риску. По названию видно, что отвергающие риск предпочтут из двух активов менее рискованный актив, любители риска предпочтут более рискованный, а нейтральным к риску будет безразличен уровень рискованности актива.
В теории финансов считается, что репрезентативный инвестор отвергает риск. Хотя, безусловно, среди инвесторов будут встречаться и любители риска, вся масса инвесторов будет вести себя как отвергающая риск группа, поэтому репрезентативный агент из этой группы будет отвергать риск.
Принимая решение об инвестировании в начальный момент времени, экономический субъект должен иметь в виду, что доходность портфеля в предстоящий период владения неизвестна. Неизвестна и реальная доходность денег. Если принимать в расчёт лишь номинальную доходность денег, что мы и сделаем при анализе составления портфеля из рискового и безрискового актива, то она равна нулю. Однако в экономиках большинства стран существует инфляция, что делает реальную доходность денег отрицательной; кроме того, теоретически возможно, а значит, вероятно, такое явление как дефляция, делающая деньги активом с положительной реальной доходностью. Причём, если в странах с развитой рыночной экономикой инфляция часто предсказуема с высокой вероятностью, то в России фактор неопределённости реальной доходности денег из-за непредвиденной инфляции играет весьма важную роль.
Инвестор может оценить ожидаемую доходность различных активов, входящих в портфель, основываясь на некоторых предположениях, а затем инвестировать средства в актив с наибольшей ожидаемой доходностью. Однако это будет неразумным решением, так как типичный инвестор хотя и желает, чтобы доходность была высокой, но одновременно хочет, чтобы доходность была бы максимально определённой. Это означает, что агент, составляющий портфель, стремясь одновременно максимизировать ожидаемую доходность и минимизировать неопределённость (т.е. риск), имеет две противоречащие друг другу цели, которые должны быть сбалансированы при принятии решения о покупке. Подход Гарри Марковица, предложенный им в фундаментальной работе, являющейся основой подхода к инвестициям с точки зрения современной теории формирования портфеля, даёт возможность адекватно учесть обе эти цели.
Следствием наличия двух противоречивых целей, на наш взгляд, является необходимость проведения диверсификации портфеля с помощью покупки не одной, а нескольких ценных бумаг, а также держания реальных кассовых остатков (т.е. денег).
Заключение
Инвестиции — это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
Экономическим мотивом инвестирования средств является получение дохода от их вложения. К инвестициям относятся только те вложения, которые преследуют своей целью получение прибыли, увеличение объема капиталов.
Существует множество различных форм инвестиций и типов их классификации, однако, их деление на реальные и финансовые инвестиции является наиболее распространённым и часто используемым в экономической литературе.
Финансовые инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховой полис и др.).
На решение субъекта о распределении общей суммы сбережений между различными видами финансовых инвестиций воздействуют четыре фактора: доходность конкретного вида ценной бумаги и возможная отрицательная доходность денег из-за инфляции; трансакционные затраты, связанные с превращением ценной бумаги в деньги, которые определяются уровнем ликвидности данной ценной бумаги; степень риска получения ожидаемого дохода; отношение экономического субъекта к риску.
Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. Закон № 39-Ф3 от 25 февраля 1999 г.
Абрамов С. И. Инвестирование. М.: ЦЭМ, 2009
Балабанов И. Т. Финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2004.
Боди З. Принципы инвестиций/З. Боди, А. Кейн, А. Маркус, Пер. с анг. — М.: Издательский дом «Видьямс», 2009.
Евстигнеева Л. П. Экономический рост: Либеральная альтернатива / Евстигнеева Л. П., Евстигнеев Р. Н. — М.: Наука, 2005. — 519с.
Инвестиции: учеб. / А. Ю. Андрианов, С. В. Валдайцев, П. В.
Воробьев и др.; отв. ред. В. В. Ковалев, В. В. Иванов, В.
А. Лялин. — 2-е изд., перераб. и доп. -
М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. — 584 с.
Плотников А. М. Управление инвестиционной деятельностью. М., 2004
Потемин В. К. Инвестиционная политика: теория, анализ и проблемы управления. М., 2005
Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Современный экономический словарь. — М. ИНФРА-М, 2005
Сергеев И.В., Веретенникова И. И. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2006
Староверова Г. С. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие /М.: КНОРУС, 2006, 312с.
Финансы: учебник / С. А. Белозеров, Г. М. Бродский, С. Г. Горбушина и др.; отв. ред.
В. В. Ковалев. -
М.:Проспект, 2010. — 928 с.
Черкасов В. Е. Международные инвестиции. — М.: Дело, 2006
Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 2004; 1028 с.
Батяева А. Масштабы неинвестирования в российской промышленности // Вопросы экономики. — 2008. — № 10.
Блохина Т. Рынок институционных инвестиций: состояние и перспективы // Вопросы экономики, 2003
Дубенецкий Я. Н. Экономический рост и инвестиции: новые возможности и проблемы // Проблемы прогнозирования. — 2006. — N 5. — С.3−8.
Knight, Frank H. Risk, Uncertainty, and Profit. Boston, MA: Hart, Schaffner & Marx; Houghton Mifflin Company, 1921
Markowitz, Harry M., «Portfolio Selection», Journal of Finance, 7, no. 1 (March 1952)
Абрамов С. И. Инвестирование. М.: ЦЭМ, 2009, с. 16
Староверова Г. С. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие /М.: КНОРУС, 2006, с. 38
Инвестиции: учеб. / А. Ю. Андрианов, С. В. Валдайцев, П.
В. Воробьев и др.; отв. ред. В. В. Ковалев, В.
В. Иванов, В. А. Лялин.
— 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. — С. 21.
Староверова Г. С. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие /М.: КНОРУС, 2006, с. 59−60.
Финансы: учебник / С. А. Белозеров, Г. М. Бродский, С. Г. Горбушина и др.; отв. ред.
В. В. Ковалев. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.:Проспект, 2010.
— С. 475.
Блохина Т. Рынок институционных инвестиций: состояние и перспективы // Вопросы экономики, 2003, № 1. С. 17.
Боди З. Принципы инвестиций/З. Боди, А. Кейн, А. Маркус, Пер. с анг. — М.: Издательский дом «Видьямс», 2009. — С. 286.
Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2008. С. 54−56
Банковское дело / под ред. О. Н. Лаврушина. М: Финансы и статистика, 2003. С. 121
Беляков А. П. Банковские риски: проблемы учета, управления и регулирования. — М.: БДЦ-пресс, 2003. С. 74
Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 2004 — С. 593.
Knight, Frank H. Risk, Uncertainty, and Profit. Boston, MA: Hart, Schaffner & Marx; Houghton Mifflin Company, 1921.
Harry M. Markowitz, «Portfolio Selection», Journal of Finance, 7, no. 1 (March 1952), pp. 77−91.
Активы инвестора
Акции
Облигации
Деривативы
Иностранная валюта
Денежный резерв
t
Горизонт инвестора
Момент инвестирования (покупки актива)
Получения дохода от инвестиций
(продажа актива)
