Структура капиталла организации: источники формирования и факторы изменения

Исходной теоретической посылкой традиционной концепции является утверждение, что стоимость собственного капитала организации всегда выше стоимости заемного капитала.

Более низкая стоимость заемного капитала по сравнении с собственным объясняется различиями в уровне риска их использования. Так, уровень доходности заемного капитала во всех его формах носит детерминированный характер, так как ставка процента по нему определена заранее в фиксированном размере, а уровень доходности собственного капитала формируется в условиях неопределенности (он зависит от варьирующих по уровню финансовых результатов предстоящей деятельности организации).

Кроме того, использование заемного капитала носит, как правило, финансово обеспеченный характер; в качестве такого обеспечения выступают обычно гарантии третьих лиц, залог или заклад имущества. И еще, в случае банкротства организации законодательством большинства стран предусмотрено преимущественное право удовлетворения претензий кредиторов в сравнении с правом собственников (акционеров, пайщиков и т. п.).

В соответствии с традиционным подходом оптимальная структура капитала существует, и стоимость капитала зависит от его структуры.

2. Концепция индифферентности структуры капитала. Основоположники этой концепции Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают обратное, приводя соответствующие математические доказательства: при некоторых условиях рыночная стоимость организации и стоимость капитала не зависят от структуры капитала, а следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость организации за счет изменения структуры капитала.

Иными словами, основу концепции составляет положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала, ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, так как структура капитала не оказывает влияния на формирование этих показателей.

Обоснование данной концепции основано на ограничении рынка капитала рядом условий (во многом нереальных). Исходя из введенных базовых посылок, авторы математически доказали, что рыночная стоимость организации (соответственно и средневзвешенная стоимость ее капитала) зависит только от суммарной стоимости ее активов вне зависимости от состава элементов капитала, авансированного в эти активы, т. е. ни WACC, ни рыночная стоимость организации не зависят от структуры капитала.

3. Компромиссная концепция структуры капитала. Следовать рекомендациям теории Модильяни-Миллера в строгом смысле практически невозможно. Поэтому в дальнейшем был предложен подход, позволяющий учесть влияние затрат, связанных с возможным банкротством, и агентские издержки, что привело к появлению компромиссной модели. Эта модель не дает каких-либо формализованных зависимостей и основана на субъективных оценках возможных расходов.

Основу концепции составляет положение о том, что структура капитала формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала, которые в процессе оптимизации его структуры должны быть учтены путем соответствующего компромисса их комплексного воздействия.

Эта концепция, основанная на исследованиях М. Миллера, Х. Де-Анжело, Р. Масюлиса, Дж. Уорнера и др., включает в механизм формирования структуры капитала ряд реальных условий функционирования экономики и рынка, которые не учитывались в предшествующих концепциях.

Содержание компромиссной концепции структуры капитала сводится к тому, что в реально функционирующих экономике и рынке капитала структура капитала организации складывается под влиянием многих факторов, имеющих противоположную направленность воздействия на рыночную стоимость организации. Эти факторы по своему суммарному воздействию формируют определенное соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации при определенной его структуре. Уровень доходности используемого капитала формирует показатель средневзвешенной его стоимости, учитывающий операционные (трансакционные) расходы по привлечению на рынке капитала отдельных его элементов. Уровень риска используемого капитала формирует показатель удельного веса заемного капитала в общей его сумме, генерирующий при определенных условиях угрозу банкротства организации.

4. Концепция противоречия интересов при формировании структуры капитала. Основу данной концепции составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью использования капитала, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных элементов капитала.

Это вносит отдельные коррективы в процесс оптимизации структуры капитала по критерию его средневзвешенной стоимости (соответственно, и рыночной стоимости организации). Авторы отдельных положений этой концепции (М.Гордон, М. Дженсен, У. Миклинг, Д. Галлей, Р. Масюлис, С. Майерс и др.), не изменяя принципиально сущности компромиссной концепции, существенно расширили область ее практического применения за счет включения новых факторов.

Сущность концепции противоречия интересов при формировании капитала составляют три теории:

— теория асимметричной информации основывается на том, что рынок капитала не может быть полностью совершенным во всех аспектах и в течение всего периода своего предстоящего функционирования даже в наиболее экономически развитых странах. Реально функционирующий рынок формирует в силу своего несовершенства (недостаточной «прозрачности») неадекватную (асимметричную) информацию для отдельных его участников о перспективах развития организации. Это порождает неравнозначную оценку отдельными участниками предстоящего уровня доходности и риска деятельности организации, а соответственно, и условий оптимизации структуры ее капитала.

— теория сигнализирования (сигнальная теория) является логическим развитием теории асимметричной информации. Она основывается на том, что рынок капитала посылает инвесторам и кредиторам соответствующие сигналы о перспективах развития организации на основе поведения менеджеров на этом рынке. При благоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет привлечения заемных финансовых средств (в этом случае ожидаемый дополнительный доход будет принадлежать исключительно прежним собственникам и создаст условия для существенного роста рыночной стоимости организации).

— теория мониторинговых затрат (теория затрат на осуществление контроля) базируется на различии интересов и уровня информированности собственников и кредиторов организации. Кредиторы, предоставляя организации капитал, в условиях асимметричной информации требуют от нее возможности осуществления собственного контроля за эффективностью его использования и обеспечением возврата. Затраты по осуществлению такого контроля кредиторы стараются переложить на собственников организации путем включения этих затрат в ставку процента за кредит. Чем выше удельный вес заемного капитала, тем выше уровень таких мониторинговых затрат (затрат на осуществление контроля), т. е. мониторинговые затраты (как и издержки банкротства) имеют тенденцию к увеличению с ростом удельного веса заемного капитала, что приводит к росту средневзвешенной стоимости капитала, а соответственно, к снижению рыночной стоимости организации.

Заключение

Подведем итоги всему вышесказанному.

Каждая организация независимо от организационно-правовых форм собственности должно располагать экономическими ресурсами, т. е. капиталами, для осуществления финансово-хозяйственной деятельности.

При рассмотрении этого вопроса возникают различные понятия — капитал собственный, привлеченный капитал, активный капитал и пассивный капитал. Чаще всего капитал рассматривается как совокупность материальных ценностей и денежных средств, финансовых вложений и затрат на приобретение прав и привилегий, необходимых для осуществления хозяйственной деятельности организации.

Другие экономисты считают, что это экономические ресурсы, находящиеся в распоряжении собственника фирмы, которые отражают совокупность денежных ценностей (денежных средств и долговых обязательств покупателей); материальных ценностей (товарные запасы, земельные участки, здания и оборудование) и активов, выраженных в форме нематериальных прав (патенты, авторские права и товарные знаки).

Эти определения в целом правильно раскрывают понятие капитала, используемое в бухгалтерском учете.

По существу, капитал, являясь экономическим ресурсом, представляет собой совокупность собственного и привлеченного капитала, необходимого для осуществления финансово-хозяйственной деятельности организации.

Привлеченный капитал — это кредиты, займы и кредиторская задолженность, т. е. обязательства перед физическими и юридическими лицами.

Собственный капитал — это капитал за вычетом привлеченного капитала (обязательства), который состоит из совокупности уставного, добавочного и резервного капитала, нераспределенной прибыли и прочих резервов (целевые фонды и резервы).

Активный капитал — это стоимость всего имущества по составу и размещению, т. е. все то, чем владеет организация как юридически самостоятельное лицо. Пассивный капитал — это источники имущества (активного капитала) организации; состоит из собственного и привлеченного капитала.

Иногда собственный капитал выступает как остаточный, поскольку он отражает совокупность средств, которые остаются в распоряжении организации после выплаты финансовых обязательств В международных стандартах финансовой отчетности капитал рассматривается как совокупность привлеченного и собственного капитала.

Структура капитала организации должна соответствовать основному предназначению данной организации. В связи с этим, процесс оптимизации структуры предполагает установление целевой структуры капитала, т. е. соотношение собственных и заемных средств организации, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия оптимизации. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности организации, минимизирует средневзвешенную его стоимость или максимизирует рыночную стоимость организации. Показатель целевой структуры капитала организации отражает финансовую идеологию ее собственников или менеджеров и входит в систему стратегических целевых нормативов ее развития.

Список литературы

Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 2004.

Белов А. М. Экономика организации (предприятия): практикум. — М.: ИНФРА — М, 2003.

Бухгалтерский учет. /Под ред. П. С. Безруких. — М.: Бухгалтерский учет, 1999.

Гринкевич Л. С. Основы финансов предприятий. — Томск, 2000.

Захарьин В. Р. Теория бухгалтерского учета: учебное пособие. — М.: ИНФРА-М, 2002.

Бланк И. А. Управление прибылью. 2-е изд., расш. и доп. — Киев: Ника

Центр, Эльга, 2002.

Ковалев В.В.

Введение

в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2003.

Литовских А. М. Финансовый менеджмент: Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1999.

Негашев Е. В. Анализ финансов предприятия в условиях рынка. М.: Высшая школа, 2003.

Нидлз Б., Андерсон Х. Колдуэлл Д. Принципы бухгалтерского учета. /Под ред. Я. В. Соколова. — М.: Финансы и статистика, 1994.

Подолякин В. И. Основы экономики организации: стоимость и структура капитала: Учебное пособие. — Иванова: ИГТА, 2005.

Ример М.И., Касатов А. Д., Матиенко Н. Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. — СПб.: Питер, 2007.

Сизова Т.В., Сизова Д. А., Шубина Т. В. Финансы организаций и предприятий. Учебно-методическое пособие. — М.: Изд-во РЭА им. Г. В. Плеханова, 2004.

Сычева Г. И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). — Ростов на Дону: Феникс, 2004.

Челноков В. А. Банки и банковские операции. М.: Высшая школа, 2002.

Шекова Е.Л. К вопросу об оптимизации структуры капитала некоммерческой организации. //Финансовый менеджмент. 2002. № 5. С.23−24.

Экономика организации (предприятия): учебник. /Под ред. Н. А. Сафронова. 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Экономист, 2004.

Захарьин В. Р. Теория бухгалтерского учета: учебное пособие. — М.: ИНФРА-М, 2002. С.

48.

Подолякин В. И. Основы экономики организации: стоимость и структура капитала: Учебное пособие. — Иванова: ИГТА, 2005. С.

5.

Экономика организации (предприятия): учебник. /Под ред. Н. А. Сафронова. 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Экономист, 2004. С.

120.

Бухгалтерский учет. /Под ред. П. С. Безруких. — М.: Бухгалтерский учет, 1999. С. 479.

Нидлз Б., Андерсон Х. Колдуэлл Д. Принципы бухгалтерского учета. /Под ред. Я. В. Соколова. — М.: Финансы и статистика, 1994. С.

21.

Подолякин В. И. Основы экономики организации: стоимость и структура капитала: Учебное пособие. — Иванова: ИГТА, 2005. С.

5.

Ример М.И., Касатов А. Д., Матиенко Н. Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. — СПб.: Питер, 2007. С.

23.

Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 2004. С.

155.

Гринкевич Л. С. Основы финансов предприятий. — Томск, 2000. С.

71.

Литовских А. М. Финансовый менеджмент: Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1999. С.

24.

Челноков В. А. Банки и банковские операции. М.: Высшая школа. С.

43.

Челноков В. А. Банки и банковские операции. М.: Высшая школа. С.44−45.

Негашев Е. В. Анализ финансов предприятия в условиях рынка. М.: Высшая школа. С.

51.

Подолякин В. И. Основы экономики организации: стоимость и структура капитала: Учебное пособие. — Иванова: ИГТА, 2005. С.

75.