По своей сути их можно разделить на шесть основных групп: скупка различных пакетов акций на вторичном рынке; лоббирование приватизационных (доверительных) сделок с государственными пакетами акций; административное вовлечение в холдинги или иные группы; скупка и трансформация долгов в имущественно-долевое участие; захват контроля через процедуры банкротства; инициирование судебных решений. Особенно широко распространено использование ошибок эмитентов при регистрации итогов выпусков ценных бумаг.
2.
3. Современное состояние и перспективы дальнейшего развития сделок М&А в России Можно с уверенностью сказать, что российский бизнес уже основательно встал на путь активных слияний и поглощений.
В 2005 году в России, в соответствии с данными исследований Mergers, было заключено 1 285 сделок по слиянию и поглощению компаний (М & А) на общую сумму $ 58,9 млрд., обе эти цифры являются рекордными для нашего рынка. В 2004 году было заключено на $ 32 млрд. меньше. Больше всего средств — 2/3 всей суммы тратится на покупку сырьевых компаний: на сделки в нефтегазовом секторе и металлургии. Девять — с участием иностранного капитала, при этом объем покупок российских активов иностранными инвесторами достиг в 2005 году $ 7,4 млрд, сумма сделок за 9 мес. 2006 года составила $ 54,6 млрд.
По нашему мнению, такие факторы, как высокие цены на сырье, экономический рост и повышение культуры корпоративного управления будут способствовать тому, что и в текущем году российский рынок M&A поставит новый рекорд.
По количеству сделок M&A за прошлый год в России лидирует пищевая промышленность. На нее приходится порядка 14% всех совершенных сделок. Следом идет машиностроение (9%) и на третьем месте — нефтегазовая отрасль (8%) и финансовый сектор (8%). Эти данные графически представлены в диаграмме 1.
Более половины общей стоимости сделок в 2006 году приходятся на нефтегазовую промышленность (54%), далее следуют металлургия и горнодобывающая отрасль (13%), строительная отрасль (5%), пищевая промышленность (4%) и сектор финансовых услуг (4%). (См. диаграмма 2).
Самой крупной сделкой на рынке слияний и поглощений компаний за последнее время стало приобретение «Газпромом» 72% акций «Сибнефти» за 13 млрд. долларов — эта покупка является крупнейшей за всю историю отечественного рынка слияний и поглощений.
Объем сделок по покупке российских компаний составил $ 36,9 млрд., а российские приобретения за рубежом оцениваются в $ 13,3 млрд.
Анализируя данные рынка слияний и поглощений за 2006 год, можно отметить следующие тенденции на рынке M&A в России:
Иностранные инвестиции в форме слияний и поглощений становятся более диверсифицированными: основной акцент сместился от добывающих отраслей к сфере потребительских товаров и сектору финансовых услуг. Около 80% общего объема сделок по приобретению компаний пищевой промышленности и почти 50% стоимости сделок в финансовом секторе приходится на долю иностранных покупателей. По оценкам «Эрнст энд Янг», совокупный объем иностранных инвестиций на российском рынке M&A в 2006 году составил 5,5 млрд долл. США.
Крупнейшие российские компании приобретают все больше активов за рубежом. Для одних компаний причиной этому является стремление расширить ресурсную базу, для других — получение выхода на новые рынки, в том числе, на рынки соседних стран СНГ для обеспечения дальнейшего роста компании.
Растет роль российского государства на рынке слияний и поглощений. В 2006 году 44% от общего объема сделок с российскими объектами пришлось на долю сделок, где в качестве покупателя выступали компании, контролируемые государством. С приобретением ОАО «Сибнефть» и ОАО «Юганскнефтегаз» под контролем государства оказалась значительная часть запасов и добычи нефти в России. Возможно, что в дальнейшем государственные компании будут создавать совместные предприятия с иностранными инвесторами.
Международные и внутренние рынки капитала начинают иметь все большее значение в финансировании приобретений. Возможности привлечения капитала расширяются благодаря выпуску акций и облигаций. Также весомым источником финансовых ресурсов стали публичные размещения акций, посредством которых в 2006 году российские компании привлекли более 6 млрд. долларов.
В 2006 году зафиксирован значительный рост числа сделок M&A среднего размера — цена приобретаемой компании колеблется в диапазоне от 10 млн. до 200 млн. долларов США. По сравнению с предыдущем годом общая стоимость и количество таких сделок возросли более чем на 80%.
Наиболее высокие темпы роста в 2006 году были зафиксированы в секторе недвижимости и строительстве Рынок слияний и поглощений в России растет с каждым годом. Вместе с этим, состояние российской экономики и глобальные тенденции указывают на то, что российские компании будут все более активно вовлечены в процессы слияний и поглощений компаний, и окажутся перед необходимостью совершенствовать свои подходы к слияниям, поглощениям и продаже активов, по мнению эксперта из McKinsey & Company. Основной причиной этого является то, что крупных привлекательных активов, которые можно получить по цене значительно ниже рыночной, в России практически не осталось. Поэтому каждое новое поглощение требует все больше ресурсов, вследствие чего они будут более тщательно планироваться и обосновываться.
Михаил Царев, партнер KPMG, считает, что российскую экономику ожидает долгий рост слияний и поглощений [8]. Иностранных инвесторов привлекает экономический рост в России совместно с политической стабильностью. Также фактор получения относительно привлекательных инвестиционных рейтингов может повлиять на большие стратегические инвестиции в нашу страну. Многие из таких «стратегов» будут стремиться выходить на российский рынок через покупку местных игроков.
Заключение
Итак, на основании изложенного материала, мы можем сделать следующие выводы.
В основе дружественного слияния и поглощения всегда лежит добровольное соглашение компании-покупателя и компании-цели о приобретении бизнеса. Данное соглашение может облекаться в различные формы и реализовываться посредством различных правовых механизмов, выработанных практикой, однако главный принцип дружественного поглощения неизменен — покупатель хочет купить бизнес, а продавец согласен продать, и главным вопросом становится обсуждение цены продажи и иных условий совершения сделки. Именно поэтому позволительно в качестве синонима дружественному поглощению использовать и термин — «продажа бизнеса».
Для недружественного варианта M&A характерен, прежде всего, тот факт, что поглощение происходит против воли собственников и топ-менеджмента поглощаемого бизнеса, или, иначе говоря, компании-цели.
Иначе говоря, недружественное поглощения совершается в условиях ярко выраженного конфликта интересов компании-приобретателя и компании-цели.
Именно поэтому ключевым моментом практически любой корпоративной агрессии является перехват корпоративного управления и блокирование доступа к поглощенному бизнесу прежних собственников и менеджеров. В российской практике данная задача достигается с использованием богатого инструментария околоправовых или антиправовых технологий и с активным привлечением судебных и административных ресурсов агрессора.
С удовлетворением можно отметить, что последние статистические наблюдения позволяют сделать вывод о том, что на российском рынке слияний и поглощения дружественные поглощения занимают все большую долю, и в ближайшие годы эта тенденция только усилится.
Причин тому несколько. Главная заключается в том, что доступных (т.е. плохо защищенных) активов осталось в России весьма немного, особенно в крупных городах. А менеджеры и консультанты потенциальных компаний-целей уже достаточно информированы о методах корпоративной защиты, чтобы эффективно противостоять и противодействовать корпоративным захватам. Наметился и определенный дефицит свежих идей и технологий недружественного поглощения — классические варианты, звучавшие еще года два назад как ноу-хау, больше практически не работают на практике.
Кроме того, в последние год-полтора намного более активной стала позиция государства по борьбе с корпоративными захватами — судебные акты о наложении обеспечительных мер или касающиеся перехвата корпоративного управления находятся на особом контроле вышестоящих судебных инстанций и квалификационной комиссии судей, сотрудники правоохранительных органов наконец освоили целый букет статей Уголовного кодекса РФ для привлечение к уголовной ответственности наиболее лихих и беспринципных корпоративных стервятников.
Для профессиональных агрессоров это означает одно — существенное повышение стоимости захвата и снижение шансов на успешность операции, что представляет собой сильный аргумент в пользу дружественных переговоров о приобретении бизнеса. Иными словами, для заинтересованного инвестора в ряде случаев становится проще договориться с продавцом об условиях сделки, нежели тратить значительные время и ресурсы на организацию корпоративной войны с довольно туманным исходом. Конечно, эта оговорка действует при двух обязательных условиях — если продавец достаточно мощно стоит на ногах и защищен в корпоративном плане, и если есть его принципиально согласие на продажу бизнеса.
Итак, кровопролитные корпоративные войны в России мало-помалу уходят на второй план, и все большую актуальность приобретает тема дружественного приобретения контроля над бизнесом.
Однако не все так радужно, как может показаться на первый взгляд. При оценке любой сделки как «дружественной» следует принимать во внимание тот факт, что и дружественное поглощения в России представляют собой совсем не то, что в западных юрисдикциях. В классическом понимании дружественное слияние или поглощение всегда предусматривает уплату покупателем продавцу адекватной рыночной цены за отчуждаемый бизнес. Однако, по данным журнала «Слияния и поглощения» в 2004 — 2006 г. г. адекватная цена при покупке бизнеса уплачивалась продавцу не более чем в 30% случаев.
Это означает одно — значительная часть сделок, внешне отвечающих признакам дружественного поглощения, носила для компании-цели в той или иной мере вынужденный характер и при их совершении был нарушен баланс интересов продавца и покупателя. Что поделать — еще одно из проявлений легендарной российской специфики, которую нужно учитывать все субъектам бизнеса, планирующим направить свой корабль в бурное море отечественного рынка покупки и продажи бизнеса.
Нормативные акты:
Гражданский кодекс РФ от 30 ноября 1994 года N 51-ФЗ ((в ред. Федеральных законов от от 16.
04.2001 N 45-ФЗ, от 15.
05.2001 N 54-ФЗ, от 21.
03.2002 N 31-ФЗ, от 14.
11.2002 N 161-ФЗ, от 26.
11.2002 N 152-ФЗ, от 10.
01.2003 N 15-ФЗ, от 23.
12.2003 N 182-ФЗ, от 29.
06.2004 N 58-ФЗ, от 29.
07.2004 N 97-ФЗ, от 29.
12.2004 N 192-ФЗ, от 30.
12.2004 N 213-ФЗ, от 30.
12.2004 N 217-ФЗ, от 02.
07.2005 N 83-ФЗ, от 21.
07.2005 N 109-ФЗ, от 03.
01.2006 N 6-ФЗ, от 10.
01.2006 N 18-ФЗ, от 03.
06.2006 N 73-ФЗ))//СЗ РФ 05.
12.1994, N 32, ст. 3301
Уголовный кодекс РФ от 13.
06.1996 N 63-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 04.
03.2002 N 23-ФЗ, от 14.
03.2002 N 29-ФЗ, от 07.
05.2002 N 48-ФЗ, от 07.
05.2002 N 50-ФЗ, от 25.
06.2002 N 72-ФЗ, от 24.
07.2002 N 103-ФЗ, от 25.
07.2002 N 112-ФЗ, от 31.
10.2002 N 133-ФЗ, от 11.
03.2003 N 30-ФЗ, от 08.
04.2003 N 45-ФЗ, от 04.
07.2003 N 94-ФЗ, от 04.
07.2003 N 98-ФЗ, от 07.
07.2003 N 111-ФЗ, от 08.
12.2003 N 162-ФЗ, от 08.
12.2003 N 169-ФЗ, от 21.
07.2004 N 73-ФЗ, от 21.
07.2004 N 74-ФЗ, от 26.
07.2004 N 78-ФЗ, от 28.
12.2004 N 175-ФЗ, от 28.
12.2004 N 187-ФЗ, от 21.
07.2005 N 93-ФЗ, от 19.
12.2005 N 161-ФЗ, от 05.
01.2006 N 11-ФЗ)//СЗ РФ 17.
06.1996, N 25, ст. 2954
Федеральный закон от 26.
12.1995 N 208-ФЗ «Об акционерных обществах (в ред. Федеральных законов от 07.
08.2001 N 120-ФЗ, от 21.
03.2002 N 31-ФЗ, от 31.
10.2002 N 134-ФЗ, от 27.
02.2003 N 29-ФЗ, от 24.
02.2004 N 5-ФЗ, от 06.
04.2004 N 17-ФЗ, от 02.
12.2004 N 153-ФЗ, от 29.
12.2004 N 192-ФЗ, от 27.
12.2005 N 194-ФЗ, от 31.
12.2005 N 208-ФЗ, от 05.
01.2006 N 7-ФЗ) «// «Российская газета», N 248, 29.
12.1995
Федеральный закон от 08.
02.1998 N 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью (в ред. Федеральных законов от 11.
07.1998 N 96-ФЗ, от 31.
12.1998 N 193-ФЗ, от 21.
03.2002 N 31-ФЗ, от 29.
12.2004 N 192-ФЗ) //СЗ РФ 16.
02.1998, N 7, ст. 78
Федеральный закон от 10.
07.2002 N 86-ФЗ (ред. от 18.
07.2005) «О Центральном Банке РФ (Банке России)» // «Российская газета», N 127, 13.
07.2002
Постановление Совета Федерации Федерального Собрания РФ от 11 марта 2005 г. № 67-СФ «О докладе Совета Федерации Федерального Собрания РФ 2004 года «О состоянии законодательства в Российской Федерации» // Собрание законодательства РФ. 2005. 21 марта. № 12. Ст. 975.
Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений. — Управление компанией, 2005, N 2.
Бушев А.Ю. К вопросу о правовой доктрине рисков. Из сбор-ка Попондопуло В. Ф., Скворцов О. Ю. Актуальные проблемы науки и практики коммерческого права. Сборник научных статей. Выпуск 5. М.: Изд-во: Волтерс Клувер. 2005.
Владимирова И. Слияния и поглощения компаний//Менеджмент в России и за рубежом, 2006, N 1.
Владимирова И. Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной волны// Менеджмент в России и за рубежом: Все о теории и практики управления бизнесом, финансами, кадрами… М., 2005, № 1
Зорькин В. Д. Тезисы о правовой реформе // Адвокат. 2004. № 10.
Комаров С. А. Общая теория государства и права. СПб.: Питер, 2004.
Лавров К. О проблемах развития правого регулирования в сфере корпоративных отношений и корпоративного контроля Сентябрь 2006, Юрист, № 9
Леонов P. «Враждебные поглощения» в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики. — Рынок ценных бумаг, 2004, N 24.
Львов Ю., Русинов В., Саулин А., Страхова О. Управление акционерным обществом в России. М.: Новости, 2005.
Макарова О. А. Реализация принципов корпоративного управления в российском акционерном законодательстве. Из сбор-ка Попондопуло В. Ф., Скворцов О. Ю. Актуальные проблемы науки и практики коммерческого права. Сборник научных статей. Выпуск 5. М.: Изд-во: Волтерс Клувер. 2005.
Молотников А. Слияния и поглощения. М. Вершина. 2006.
Пирогов А. Н. Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика / А. Н. Пирогов // Менеджмент в России и за рубежом: Все о теории и практики управления бизнесом, финансами, кадрами… М., 2001, № 5
Радыгин А. А. Слияния и поглощения в корпоративном секторе (основные подходы и задачи регулирования). М.: ИЭПП. 2004.
Российское государство и правовая система. Современное развитие, проблемы, перспективы//Под ред. Ю. Н. Старилова. Воронеж: Изд-во Воронежского государственного университета, 2003. С. 338−339.
Рудык Н., Семенкова Е. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2004.
Смирнов К. Концепция банковской инвестиционной деятельности (INVESTMENT BANKING)//" Банковское право", 2006, N 4
Хмелевская Е. Как теперь поглощать компании//Бизнес. № 4. 2007
Хмыз О. Инвестиционные стратегии многонациональных корпораций. — Управление компанией, 2003, N 1.
Чиркова Е. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: ОЛИМП-БИЗНЕС, 2002.
Шура П. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М. Альпина Бизнес букс. 2004. — 192 с.
Смирнов К. Концепция банковской инвестиционной деятельности (INVESTMENT BANKING)//" Банковское право", 2006, N 4
" Ведомости", 10.
03.2006
Радыгин А. А. Слияния и поглощения в корпоративном секторе (основные подходы и задачи регулирования). М.: ИЭПП. 2004. с.15
Гражданский кодекс РФ от 30 ноября 1994 года N 51-ФЗ ((в ред. Федеральных законов от от 16.
04.2001 N 45-ФЗ, от 15.
05.2001 N 54-ФЗ, от 21.
03.2002 N 31-ФЗ, от 14.
11.2002 N 161-ФЗ, от 26.
11.2002 N 152-ФЗ, от 10.
01.2003 N 15-ФЗ, от 23.
12.2003 N 182-ФЗ, от 29.
06.2004 N 58-ФЗ, от 29.
07.2004 N 97-ФЗ, от 29.
12.2004 N 192-ФЗ, от 30.
12.2004 N 213-ФЗ, от 30.
12.2004 N 217-ФЗ, от 02.
07.2005 N 83-ФЗ, от 21.
07.2005 N 109-ФЗ, от 03.
01.2006 N 6-ФЗ, от 10.
01.2006 N 18-ФЗ, от 03.
06.2006 N 73-ФЗ))//СЗ РФ 05.
12.1994, N 32, ст. 3301
Владимирова И. Слияния и поглощения компаний//Менеджмент в России и за рубежом, 2006, N 1.
Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений. — Управление компанией, 2005, N 2.
Чиркова Е. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: ОЛИМП-БИЗНЕС, 2002.
Хмыз О. Инвестиционные стратегии многонациональных корпораций. — Управление компанией, 2003, N 1.
Львов Ю., Русинов В., Саулин А., Страхова О. Управление акционерным обществом в России. М.: Новости, 2005.
Радыгин А. А. Слияния и поглощения в корпоративном секторе (основные подходы и зидачи регулирования). М.: ИЭПП. 2004. с.43
Леонов P. «Враждебные поглощения» в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики. — Рынок ценных бумаг, 2004, N 24.
Подробнее см.: Рудык Н., Семенкова Е. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2004.
Молотников А. Слияния и поглощения. М. Вершина. 2006. с.5
Пирогов А. Н. Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика / А. Н. Пирогов // Менеджмент в России и за рубежом: Все о теории и практики управления бизнесом, финансами, кадрами… М., 2001, № 5, с. 11−15
там же
Владимирова И. Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной волны / И. Г Владимирова. // Менеджмент в России и за рубежом: Все о теории и практики управления бизнесом, финансами, кадрами… М., 2005, № 1 с. 26−41
Федеральный закон от 26.
12.1995 N 208-ФЗ «Об акционерных обществах (в ред. Федеральных законов от 07.
08.2001 N 120-ФЗ, от 21.
03.2002 N 31-ФЗ, от 31.
10.2002 N 134-ФЗ, от 27.
02.2003 N 29-ФЗ, от 24.
02.2004 N 5-ФЗ, от 06.
04.2004 N 17-ФЗ, от 02.
12.2004 N 153-ФЗ, от 29.
12.2004 N 192-ФЗ, от 27.
12.2005 N 194-ФЗ, от 31.
12.2005 N 208-ФЗ, от 05.
01.2006 N 7-ФЗ) «// «Российская газета», N 248, 29.
12.1995
Федеральный закон от 08.
02.1998 N 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью (в ред. Федеральных законов от 11.
07.1998 N 96-ФЗ, от 31.
12.1998 N 193-ФЗ, от 21.
03.2002 N 31-ФЗ, от 29.
12.2004 N 192-ФЗ) //СЗ РФ 16.
02.1998, N 7, ст. 78
Федеральный закон от 10.
07.2002 N 86-ФЗ (ред. от 18.
07.2005) «О Центральном Банке РФ (Банке России)» // «Российская газета», N 127, 13.
07.2002
Лавров К. О проблемах развития правого регулирования в сфере корпоративных отношений и корпоративного контроля Сентябрь 2006, Юрист, № 9
Уголовный кодекс РФ от 13.
06.1996 N 63-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 04.
03.2002 N 23-ФЗ, от 14.
03.2002 N 29-ФЗ, от 07.
05.2002 N 48-ФЗ, от 07.
05.2002 N 50-ФЗ, от 25.
06.2002 N 72-ФЗ, от 24.
07.2002 N 103-ФЗ, от 25.
07.2002 N 112-ФЗ, от 31.
10.2002 N 133-ФЗ, от 11.
03.2003 N 30-ФЗ, от 08.
04.2003 N 45-ФЗ, от 04.
07.2003 N 94-ФЗ, от 04.
07.2003 N 98-ФЗ, от 07.
07.2003 N 111-ФЗ, от 08.
12.2003 N 162-ФЗ, от 08.
12.2003 N 169-ФЗ, от 21.
07.2004 N 73-ФЗ, от 21.
07.2004 N 74-ФЗ, от 26.
07.2004 N 78-ФЗ, от 28.
12.2004 N 175-ФЗ, от 28.
12.2004 N 187-ФЗ, от 21.
07.2005 N 93-ФЗ, от 19.
12.2005 N 161-ФЗ, от 05.
01.2006 N 11-ФЗ)//СЗ РФ 17.
06.1996, N 25, ст. 2954
Хмелевская Е. Как теперь поглощать компании//Бизнес. № 4. 2007
Постановление Совета Федерации Федерального Собрания РФ от 11 марта 2005 г. № 67-СФ «О докладе Совета Федерации Федерального Собрания РФ 2004 года «О состоянии законодательства в Российской Федерации» // Собрание законодательства РФ. 2005. 21 марта. № 12. Ст. 975.
См., подробнее: Российское государство и правовая система. Современное развитие, проблемы, перспективы//Под ред. Ю. Н. Старилова. Воронеж: Изд-во Воронежского государственного университета, 2003. С. 338−339.
Лавров К. О проблемах развития правого регулирования в сфере корпоративных отношений и корпоративного контроля Сентябрь 2006, Юрист, № 9
Бушев А.Ю. К вопросу о правовой доктрине рисков. Из сбор-ка Попондопуло В. Ф., Скворцов О. Ю. Актуальные проблемы науки и практики коммерческого права. Сборник научных статей. Выпуск 5. М.: Изд-во: Волтерс Клувер. 2005. С. 105.
Макарова О. А. Реализация принципов корпоративного управления в российском акционерном законодательстве. Из сбор-ка Попондопуло В. Ф., Скворцов О. Ю. Актуальные проблемы науки и практики коммерческого права. Сборник научных статей. Выпуск 5. М.: Изд-во: Волтерс Клувер. 2005. С. 124.
Зорькин В. Д. Тезисы о правовой реформе // Адвокат. 2004. № 10.
См., подробно: Комаров С. А. Общая теория государства и права. СПб.: Питер, 2004. С. 432.
Шура П. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М. Альпина Бизнес букс. 2004. — 192 с.
Шура П. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М. Альпина Бизнес букс. 2004. — 192 с.
см.: Материалы конференций ИД «Коммерсант»: Реструктуризация компаний, альянсы, слияния, поглощения (2003), Успешная реструктуризация предприятий. Проблемы и практика решений (2004); Андреева Т. Организаци онные аспекты слияний и поглощений: западный опыт и российские реалии. — Экономические стратегии, 2005, N 5−6
Смирнов К. Концепция банковской инвестиционной деятельности (INVESTMENT BANKING)//" Банковское право", 2006, N 4
Шура П. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М. Альпина Бизнес букс. 2004.
