Анализ эффективности инвестиционного проекта (на примере ОАО «ТАНЕКО»)

1. Теоретические и методические подходы к оценке инвестиционных проектов

1.1 Определение и классификация инвестиций

1.2 Содержание и развитие инвестиционного проекта

1.3 Методические основы определения эффективности инвестиций

2. Оценка эффективности инвестиционного проекта на примере Комплекса НПиНХЗ

2.1 Общая характеристика инвестиционного проекта создания Комплекса НПиНХЗ

2.2 Инвестиционная программа проекта

2.3 Оценка эффективности инвестиционного проекта

2.4 Анализ рисков инвестиционного проекта

3. Современное состояние и перспективы развития инвестиционной политики Республики Татарстан

3.1 Характеристика инвестиционного обеспечения развития Татарстана

3.2 Инвестиционное развитие нефтеперерабатывающей промышленности республики Заключение

Список использованных источников

и литературы

Инвестиции играют важнейшую роль в поддержании и наращивании экономического потенциала страны. Это, в свою очередь, благоприятно сказывается на деятельности предприятий, ведет к увеличению валового национального продукта, повышает активность страны на внешнем рынке.

Следует отметить, что современная российская деловая среда не является благоприятной для привлечения инвестиций в реальную экономику. Инвестиционные ресурсы распределяются между регионами крайне неравномерно, в основном концентрируясь в крупных мегаполисах и богатых природными ресурсами регионах. Остальные регионы и большая часть перерабатывающих отраслей России не имеют возможности использовать инвестиционный потенциал.

Именно инвестиционной деятельности отводится ключевое место в процессе проведения крупномасштабных политических, экономических и социальных преобразований, направленных на создание благоприятных условий для устойчивого экономического роста. С позиции сущности реформирования экономики проблема повышения инвестиционной активности и улучшения инвестиционного климата является одной из узловых.

В экономике рыночного типа, к которой в настоящее время относят и Россию, хозяйствующие субъекты сами принимают решения об осуществлении инвестиций. При этом экономические агенты финансируют капиталовложения либо самостоятельно, либо за счет заимствования средств на финансовых рынках на конкурентной основе. Главными критериями необходимости инвестиций являются рост эффективности производства и максимизация прибыли. К тому же технологические изменения в состоянии базовых отраслей требуют больших капиталовложений.

В инвестиционной сфере России существует свой переходный период, характеризующийся определенными особенностями, к числу которых относятся:

— снижение доли и объема государственных инвестиций;

— формирование новой системы инвестиционных стимулов, в которой решающую роль играет ориентация на получение прибыли. Возрастает роль критериев принятия инвестиционных решений на основе анализа издержек и доходов;

— в экономике наблюдается возрастание доли производства потребительских товаров при одновременном сокращении выпуска товаров производственного назначения;

— возникают новые, в первую очередь негосударственные, источники финансирования.

Инвестиции — важнейший и наиболее дефицитный экономический ресурс, использование которого способствует росту эффективности производства и конкурентоспособности предприятий, созданию новых рабочих мест, повышению занятости населения и уровня его благосостояния. Успешная деятельность предприятий в долгосрочной перспективе, обеспечение высоких темпов их развития в значительной степени определяются уровнем инвестиционной активности и масштабами инвестиционной деятельности, расширение которой требует создания специальных условий, и в первую очередь увеличения объема инвестиций и повышения их эффективности. Объективная экономическая оценка инвестиций — одна из необходимых предпосылок их надежности и эффективности.

Проблема количественной и качественной оценки экономических рисков и управления рисками ввиду возможности больших потерь при реализации финансовой, производственно-хозяйственной, инвестиционной, инновационной, управленческой и других видов деятельности является актуальной. Полученные оценки уровня риска для отдельных экономических ситуаций, имеют определенную ценность, так как они позволяют принять наилучшее решение в конкретных ситуациях [3,с.4].

Инвестиционный проект рассматривается как самостоятельная и самодостаточная система, функционирующая в реальной экономической среде. Учитываемые при оценках выгоды и потери в этой системе должны быть максимально приближены к будущим фактическим и подтверждаемы впоследствии принятыми методами учета и формами отчетности.

Актуальность рассматриваемой темы заключается в том, что оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. Эффективность инвестиционного проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов в зависимости от интересов его участников.

Целью данной работы является проведение оценки эффективности инвестиций и проведение анализа рисков инвестиционного проекта создания Комплекса НПиНХЗ в Нижнекамске.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

— рассмотреть теоретические основы понятий «инвестиции», «инвестиционный проект», «эффективность инвестиций»;

— исследовать методические основы определения показателей оценки эффективности инвестиционного проекта;

— исследовать современное состояние инвестиционного состояния и развития нефтеперерабатывающей промышленности РТ;

— рассмотреть инвестиционную программу проекта создания Комплекса НПиНХЗ;

— на основании проведенных расчетов показателей эффективности инвестиций и анализа чувствительности обосновать эффективность инвестиционного проекта создания Комплекса НПиНХЗ.

Предметом исследования является экономическая эффективность инвестиций. Объектом исследования выступает Комплекс НПиНХЗ в Нижнекамске. Инструментом изучения объекта являются общепринятые методы и приемы экономических исследований.

Источниками информации послужили: Программа «Развитие и размещение производительных сил РТ на основе кластерного подхода до 2020 г и на период до 2030г», стратегия развития химической и нефтехимической промышленности России на период до 2015 года, программа социально-экономического развития Республики Татарстан на 2005;2010 годы, Обоснование инвестиций КНПиНХЗ, а также информация, размещенная на сайтах различных министерств, организаций и др.

Теоретической и методологической основой для написания данной работы послужили научные труды Виленского П. Л., Лившица В. Н., Смоляка С. А., Староверовой Г. С, Ковалева В. В. и др., использовались статьи из периодической печати «Финансы и статистика», «Банковское кредитование», «Татарстан», «Экономист», а также источники энциклопедического характера по вопросам экономики, материалы сети Интернет.

В первой главе дипломной работы рассмотрены теоретические и методические подходы к оценке инвестиционных проектов.

Во второй главе «Оценка эффективности инвестиционного проекта на примере создания Комплекса НПиНХЗ» дана общая характеристика и программа инвестиционного проекта создания Комплекса НПиНХЗ, проведены оценка эффективности и анализ чувствительности рассматриваемого инвестиционного проекта.

В третьей главе «Современное состояние и перспективы развития инвестиционной политики Республики Татарстан» представлена характеристика инвестиционного обеспечения развития республики, в частности инвестиционное развитие нефтеперерабатывающей промышленности Татарстана.

1. Теоретические и методические основы понятия «инвестиционный проект»

1.1 Определение и классификация инвестиций

Общее описательное определение понятия «инвестирование» принадлежит П. Массе: «Инвестирование представляет собой акт обмена сегодняшнего удовлетворения определенной потребности на ожидание удовлетворить ее в будущем с помощью инвестированных благ». Решение об инвестировании предполагает:

— наличие субъекта инвестирования, принимающего решение об инвестировании;

— наличие объекта инвестирования (инвестируемых благ);

— издержки, связанные с отказом от удовлетворения потребности;

— величину ожидаемых результатов (с учетом риска их получения).

В случаях, когда субъектами инвестирования являются предприятия, инвестиции представляют собой обычно текущие расходы в денежной форме, а результаты — ожидаемые доходы также в денежной форме. Если принять, что любые потребности имеют денежное выражение, то из приведенного определения можно сделать вывод, что инвестирование есть акт вложения денежных средств (инвестиций) с целью получения дохода в будущем.

В современной литературе понятие «инвестиции» является одним из наиболее часто используемых. Многообразие в трактовке этого понятия отражает неоднозначный подход авторов к данной экономической категории.

Словарь Макмиллана определяет инвестиции как «поток расходов, предназначенных для производства благ, а не для непосредственного потребления». В специально посвященном инвестициям терминологическом словаре Дж. Розенберга инвестиции определяются как «использование денег для извлечения дохода, или достижения прироста капитала, либо для того и другого». Определение, отождествляющее инвестиции с капитальными вложениями, дает П. Самуэльсон «инвестиции (капиталовложения) — отказ от сегодняшнего потребления с целью увеличения выпуска в будущем. Включают вложения в материальный капитал (инфраструктуру, оборудование и запасы) и нематериальный капитал (образование или „человеческий капитал“, исследования и разработки, а также здоровье» [9,с.783]. В знаменитом английском Оксфордском толковом словаре даны два значения инвестиций: «1.Приобретение средств производства, таких, как машины и оборудование, для предприятия, с тем, чтобы производить товары для будущего потребления. Обычно такое приобретение называется капитальными вложениями»; «2.Приобретение активов, например ценных бумаг, произведений искусства, депозитов в банках или строительных обществах и т. п. прежде всего в целях получения финансовой отдачи в виде прибыли или увеличения капитала. Такой вид финансовых инвестиций представляет собою средство сбережения».

Последнее определение вводит важное разграничение между капиталообразующими (реальными) инвестициями и финансовыми инвестициями. Если первые в конечном счете приводят к вводу в эксплуатацию новых средств производства, то вторые сводятся лишь к смене «хозяина» у уже существующего имущества.

Примерно так же определяются и разграничиваются инвестиции в отечественной литературе. В монументальном издании «Банковская система России» инвестиции определяются как «долгосрочные вложения капитала в материальное производство (в расширение существующего производства, в его модернизацию, в капитальный ремонт, в новое производство), в том числе посредством ценных бумаг. При этом выделяются:

— реальные инвестиции — вложения капитала в реальные активы, т. е. непосредственно в средства производства (производственные мощности предприятий материальной сферы, включая недвижимость, строительство) и предметы потребления;

— финансовые инвестиции — вложения капитала в ценные бумаги предприятий сферы материального производства, а также помещение капитала в банковские учреждения;

— интеллектуальные инвестиции — вложения капитала в производство путем покупки патентов, лицензий, ноу-хау, оплаты НИОКР, финансирования подготовки и переподготовки персонал".

В соответствии со статьей 1 Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» «инвестиции — денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Основные признаки инвестиций:

— потенциальная способность приносить доход;

— единство двух сторон: ресурсов (капитальных ценностей) и вложений (затрат);

— преобразование части накопленного капитала в альтернативные виды активов предприятия;

— целенаправленный характер вложения каптала в материальные и нематериальные ценности;

— использование разнообразных инвестиционных ресурсов, которые характеризуются спросом, предложением и ценой;

— наличие срока вложения;

— наличие риска вложения капитала, то есть вероятностный характер достижения целей инвестирования.

В зависимости от сферы, в которую направляются инвестиции и характера достигаемого результат их использования инвестиции делятся на две группы, которые показаны на рисунке 1.1.

В настоящее время в экономике принято классифицировать инвестиции на прямые, портфельные и прочие следующим образом. Прямые инвестиции — это инвестиции в данное предприятие, объем которых составляет не менее 10% акционерного капитала этого предприятия. Портфельные инвестиции — это инвестиции в ценные бумаги данного предприятия, объем которых составляет менее 10% акционерного капитала. Прочие инвестиции — это инвестиции, не связанные с предприятием.

Рисунок 1.1 — Группы инвестиций Применяются и многие другие классификации инвестиций:

— по государственной принадлежности инвестора (внутренние инвестиции, иностранные инвестиции);

— по организационно-правовой форме инвестора (государственные, муниципальные, инвестиции юридических лиц, инвестиции физических лиц);

— по размещению объекта инвестирования;

— по характеру объекта инвестирования (инвестиции в здания, в оборудование, в нематериальные активы);

— по степени влияния инвестирования на управление предприятием (инвестиции, обеспечивающие полную собственность инвестора на объект инвестирования; инвестиции, обеспечивающие частичную собственность, но полный контроль над управлением объектом инвестирования; инвестиции, не позволяющие контролировать управление объектом инвестирования) [6, с.26−27].

Исходя из задач, инвестиции можно характеризовать уровнем риска, с которым они сопряжены (рисунок 1.2).

Высокий уровень риска min Низкий уровень риска Рисунок 1.2 — Связь между типом инвестиций и уровнем риска Уровень риска определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменение результатов предприятия после завершения инвестиций. С этой точки зрения:

— организация нового производства выпуска незнакомого рынку продукта сопряжена с наибольшей степенью неопределенности (риска);

— повышение эффективности (снижение затрат) производства уже принятого рынком товара несет минимальную опасность негативных последствий инвестирования;

— с низким уровнем риска спряжены и инвестиции по обеспечению выполнения государственных заказов [2,с.17].

1.2 Содержание и развитие инвестиционного проекта

В реальной экономической жизни инвестиции приобретают форму инвестиционных проектов.

Для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать информацией, в той или иной степени подтверждающей два основополагающих предположения:

— вложенные средства должны быть полностью возвращены;

— прибыль, полученная в результате данной операции, должна компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Таким образом, проблема принятия решения об инвестициях состоит в оценке плана предполагаемого развития событий с точки зрения того, насколько содержание плана и вероятные последствия его осуществления соответствуют ожидаемому результату. В самом общем смысле, инвестиционным проектом называется план вложения капитала с целью последующего получения прибыли.

В законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» дается следующее определение инвестиционному проекту: «инвестиционный проект — обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

Значимость проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, товаров и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку.

В зависимости от значимости проекты подразделяются на:

— глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле или, по крайней мере, в нескольких странах;

— народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране и не оказывает существенного влияния на ситуацию в других странах;

— крупные или крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, на цены отдельных ресурсов, но не оказывает существенного влияния на ситуацию в других регионах или отраслях и на цены других ресурсов;

— локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

Следует также учесть, что каждый участник проекта оценивает его как крупный или малый в зависимости от того, как он влияет на изменение общего оборота и доходов фирмы [6,с.53].

Инвестиционный проект характеризуется значительными (больше года) сроками реализации и ограниченностью инвестиционных ресурсов (рисунок 1.3) [2,с.89].

Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными: от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества. Однако, всегда присутствует задержка между моментом начала инвестирования и моментом, когда инвестиции начинают приносить прибыль. Это промежуток времени между началом инвестирования, вложения средств и моментом получения отдачи от них называется временным лагом.

Период времени от начала вложений инвестиций до получения конечного эффекта от их вложений называется жизненным циклом инвестиционного проекта. Универсального подхода к разделению процесса разработки и реализации проекта на фазы не существует. Во Всемирном банке (World Bank) и UNIDO (подразделение ООН по промышленному развитию) принято следующее деление на этапы (рисунок 1.3).

Первый этап — предынвестиционный (подготовительный). На первом этапе, непосредственно предшествующем основному объему инвестиций, проект разрабатывается, готовится его технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, осуществляется выбор поставщиков сырья и оборудования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта.

Признаки, выделяющие проект, среди других мероприятий «Тройное ограничение проекта»

Рисунок 1.3 — Основные характеристики проекта Также здесь может осуществляться юридическое оформление проекта (регистрация предприятия, оформление контрактов и т. п.) и проводиться эмиссия акций и других ценных бумаг. Как правило, в конце подготовительного этапа должен быть получен развернутый бизнес-план инвестиционного проекта. Все вышеперечисленные действия, разумеется, требуют не только времени, но и затрат. В случае положительного результата и перехода непосредственно к осуществлению проекта понесенные затраты капитализируются с последующим отнесением на себестоимость продукции путем амортизационных отчислений.

Второй этап — инвестиционный. Это собственно этап инвестирования или осуществления проекта. Принципиальное отличие этого этапа развития проекта от предыдущей и последующей фаз состоит, с одной стороны, в том, что начинают предприниматься действия, требующие гораздо больших затрат и носящие уже необратимый характер (закупка оборудования или строительство), а, с другой стороны, проект еще не в состоянии обеспечить свое развитие за счет собственных средств. На данной стадии формируются постоянные активы предприятия. Некоторые виды сопутствующих затрат (например, расходы на обучение персонала, на проведение рекламных мероприятий, на пуско-наладку и другие) частично могут быть отнесены на себестоимость продукции (как расходы будущих периодов), а частично — капитализированы (как предпроизводственные затраты).

С момента ввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или по приобретении недвижимости или иного вида активов начинается третья стадия развития инвестиционного проекта — эксплуатационный этап. Этот период характеризуется началом производства продукции или оказания услуг и соответствующими поступлениями и текущими издержками.

Значительное влияние на общую характеристику проекта будет оказывать продолжительность эксплуатационного этапа.

Методические рекомендации выделяют следующие этапы создания и реализации инвестиционного проекта:

— формирование инвестиционной идеи: выбор и предварительное обоснование замысла, инновационный, патентный и экологический анализ объекта инвестирования, проверку необходимости выполнения сертификационных требований, предварительное согласование инвестиционной идеи с федеральными, региональными и отраслевыми органами, предварительный отбор исполнителей проекта;

— исследование инвестиционных возможностей: изучение спроса на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта, оценку базовых, текущих и прогнозных цен на продукцию (услуги), подготовку предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников, оценку предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нормативам и предварительную оценку их коммерческой эффективности, подготовку исходно-разрешительной документации;

— технико-экономическое обоснование инвестиций: маркетинговые исследования, подготовка программы выпуска продукции, описание организации строительства, экономическая оценка инвестиций, риски и т. п.;

— подготовка договорной документации: переговоры с потенциальными инвесторами, тендерные торги;

— подготовка проектной документации;

— строительно-монтажные работы;

— эксплуатация объект, мониторинг экономических показателей, сертификация продукции, создание дилерской сети, центры сервисного обслуживания (ремонта), текущий мониторинг (детальный анализ) экономических показателей проекта [2,с.94].

1.3 Сущность и методические основы определения эффективности инвестиционного проекта

В основе принятия решений инвестиционного характера лежит оценка экономической эффективности инвестиций. Рыночная экономика требует учета влияния на эффективность инвестиционной деятельности факторов внешней среды и фактора времени, которые не находят полной оценки в расчете указанных показателей.

В настоящее время приняты Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиций и их отбору для финансирования (вторая редакция) В них достаточно полно нашли отражение результаты научных исследований отечественных и зарубежных экономистов в области методов оценки эффективности. Показатели эффективности инвестиционных проектов согласно Методическим рекомендациям делятся на следующие виды:

— показатели коммерческой эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

— показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;

— показатели экономической эффективности, учитывающие результаты и затраты, связанные с реализацией инвестиционного проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников проекта и допускающие стоимостное измерение.

Выделение подобных видов является искусственным и связано с определением единого показателя экономической эффективности, но применительно к различным объектам и уровням экономической системы: народному хозяйству в целом (глобальный критерий экономической эффективности), региональному, отраслевому, уровню предприятия или конкретному инвестиционному проекту.

Эффективность ИП — категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный ИП, целям и интересам его участников.

Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами (акционерами и работниками), банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

— эффективность проекта в целом;

— эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

— общественную (социально — экономическую) эффективность проекта;

— коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально — экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

— эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий — участников);

— эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий — участников ИП);

— эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам ИП, в том числе:

— региональную и народнохозяйственную эффективность — для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

— отраслевую эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово — промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

— бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития предприятия. Объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяются учетом системы принципов, положенных в основу оценки эффективности инвестиций.

Основные принципы оценки эффективности инвестиций.

— Инвестиции считаются эффективными, если они увеличивают «ценность фирмы» — то реальное богатство, которым обладают владельцы фирмы. Это главный критерий эффективности инвестиций.

— Принцип положительности и максимума эффекта. Инвестиционный проект признается эффективным с точки зрения инвестора, если эффект реализации порождающего его проекта положителен.

— Системная оценка эффективности инвестиций, которая предполагает:

1) сочетание методов расчета коммерческой, бюджетной и общественной эффективности;

2) учет экономического и социального результатов;

3) использование статических и динамических методов оценки эффективности инвестиций;

4) использование в процессе оценки нескольких критериев.

— Оценка эффективности инвестиций на основе показателя денежного потока. Инвестиционный проект можно представить в виде финансовой операции, связанной с распределенными во времени притоками и оттоками денежных средств, то есть денежными потоками (потоками реальных денег), которые образуют динамическую модель реализации инвестиционного проекта.

— Определение экономической эффективности инвестиций путем оценки жизненного цикла, то есть в пределах расчетного периода, имеющего характеристики:

1) горизонт расчета;

2) шаг расчета.

Продолжительность расчетного периода определяется следующими обстоятельствами:

1) продолжительность создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта инвестиций;

2) целесообразный срок эксплуатации;

3) нормативный срок службы основного технологического оборудования;

4) достижение заданных характеристик прибыли;

5) требования инвестора (степень надежности прогнозов до определенного момента времени).

— Учет фактора времени. Учитываются следующие аспекты факторов времени:

1) динамичность параметров проекта и его экономического окружения;

2) разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой;

3) неравноценность разновременных затрат и результатов.

— Учет и оценка инвестиций и результатов от их реализации не только в рассматриваемом производстве, но и в сопряженных сферах, включая потребителей (расчет общественной эффективности). Инвестиции в сопряженные сферы могут не только достигать значительной доли инвестиций в данную сферу, но и существенно их превышать. Учитываются при их размере больше 5% основных инвестиций.

— Сопоставимость сравниваемых вариантов инвестиционных проектов.

— Проведение анализа инвестиционных проектов в сопоставимых ценах. Для стоимостной оценки результатов и затрат можно использовать следующие виды цен:

1) базисная — неизменная в течение всего расчетного периода;

2) прогнозная — сложившаяся в экономике в данном году с учетом роста цен;

3) расчетная — прогнозная цена года, приведенная к уровню цен фиксированного момента путем деления на общий базисный индекс инфляции;

4) мировая.

— Выбор дифференцированной ставки процента в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов и различных участников инвестиционного проекта.

— Учет динамичности параметров инвестиционного проекта:

1) сценарный подход к оценке инвестиционного проекта;

2) анализ чувствительности;

3)применение динамических методов расчета эффективности инвестиций.

— Учет результатов анализа рынков:

1) перспективное изменение спроса на выпускаемую продукцию;

2) возможные колебания цен на ресурсы и реализуемую продукцию;

3) перспективы снижения (роста) издержек производства в процессе наращивания объема выпуска;

4) доступность финансовых источников инвестиций.

— Учет финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию инвестиционного проекта.

— Учет влияния реализации проекта на окружающую среду.

— Учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением инвестиционного проекта.

— Учет влияния инфляции.

— Анализ релевантных денежных потоков. Одной из важнейших задач при оценке инвестиционных проектов является идентификация и отбор тех характеристик проекта, которые действительно влияют на обоснованную оценку его выгодности.

— Учет только предстоящих затрат и поступлений. В оценке инвестиций рассматриваются только предстоящие в ходе осуществления инвестиционного проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта.

— Привязка учета притока (оттока) денежных средств к концу очередного шага расчетного периода.

— Норма дисконта, используемая для оценки инвестиционного проекта, должна соответствовать длине шага расчетного периода, заложенного в основу инвестиционного проекта.

— Зависимость между риском и требуемой ставкой дисконта Е. Важной задачей является достижение «оптимального» сочетания между риском и прибыльностью инвестиций, чтобы обеспечить максимизацию прироста «ценности фирмы».

— Выгоды и затраты, возникающие при реализации инвестиционного проекта, должны учитываться весьма тщательно, но только единожды.

— Многоэтапность оценки эффективности инвестиций. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (ТЭО, выбор схемы финансирования, оценка эффективности проекта, оценка эффективности участия в проект) его эффективность определяется заново с различной глубиной проработки.

— Учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов.

— Для избежания двойного счета при расчете затрат в них не следует включать амортизационные отчисления, так как они учитываются в цене продукции.

Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два основных подхода — финансовый и экономический, задачи и методы которых различаются. Эти подходы дополняют друг друга. При первом подходе анализируется ликвидность проекта в ходе его реализации. При втором — определяется потенциальная способность инвестиционного проекта сохранить покупательную способность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Анализ строится на расчете различных показателей эффективности инвестиционных проектов.

Согласно Методическим рекомендациям эффективность инвестиций характеризуется системой показателей, отражающих соотношение связанных с инвестициями затрат и результатов и позволяющих судить об экономических преимуществах одних инвестиций над другими.

Показатели эффективности инвестиций можно классифицировать по следующим признакам:

— по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности инвестиций:

1) абсолютные, в которых обобщающие показатели определяются как разность между стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта;

2) относительные, в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостных оценок результатов проекта к совокупным затратам на их получение;

3) временные, которыми оценивается период окупаемости инвестиционных затрат;

— по методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов;

— статические, в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные;

— динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных потоков.

Статические методы называют еще методами, основанными на учетных оценках, а динамические методы — методами, основанными на дисконтированных оценках [17,с.54].

К группе статических относятся методы:

— срока окупаемости инвестиций (Payback Period, PP);

— коэффициента эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR).

К динамическим методам относятся:

— чистый дисконтированный доход, чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV);

— индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI);

— внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR);

— модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR);

— дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

Наиболее распространенным статическим показателем оценки инвестиционных проектов является срок окупаемости (Payback Period, PP).

Под сроком окупаемости понимается период времени с момента начала реализации проекта до момента эксплуатации объекта, когда доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям (капитальные затраты и эксплуатационные расходы).

Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал.

Для расчета срока окупаемости элементы платежного ряда суммируются нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока, до тех пор, пока сумма не примет положительного значения. Порядковый номер интервала планирования, в котором сальдо накопленного потока принимает положительное значение, указывает срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования. Общая формула расчета показателя PP имеет вид (1.1):

PP = min n, при котором У P_k >= I₀, (1.1)

n

где P_k — величина сальдо накопленного потока;

I₀ — величина первоначальных инвестиций.

При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Нередко показатель PP рассчитывается более точно, то есть рассматривается и дробная часть интервала (расчетного периода); при этом делается предположение, что в пределах одного шага (расчетного периода) сальдо накопленного денежного потока меняется линейно. Тогда «расстояние» x от начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) определяется по формуле (1.2):

¦ P_k-¦

X=———————————-, (1.2)

¦ P_k— ¦ + ¦ P_k+¦

где P_k— - отрицательная величина сальдо накопленного потока на шаге до момента окупаемости;

P_k+ - положительная величина сальдо накопленного потока на шаге после момента окупаемости.

Как измеритель критерий «срок окупаемости» прост и легко понимаем. Однако он имеет существенные недостатки, которые более подробно мы рассмотрим при анализе дисконтированного срока окупаемости (DPP), поскольку данные недостатки относятся как к статическому, так и динамическому показателям срока окупаемости. Основной недостаток статического показателя «срок окупаемости» в том, что он не учитывает стоимости денег во времени, то есть не делает различия между проектами с одинаковым сальдо потока доходов, но с разным распределением по годам.

Другим показателем статической финансовой оценки проекта является коэффициент эффективности инвестиций (Account Rate of Return, или ARR). Данный коэффициент называют также учетной нормой прибыли или коэффициентом рентабельности проекта.

Существует несколько алгоритмов исчисления ARR.

Первый вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций и выражен в формуле (1.3):

Р_r

ARR = ———, (1.3)

Ѕ I_ср0

где Р_r — среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта;

I_ср0 — средняя величина первоначальных вложений, если предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны.

Иногда показатель рентабельности проекта рассчитывается на основе первоначальной величины инвестиций по формуле (1.4):

Р_rа

ARR_а = ————-, (1.4)

I₀

Рассчитанный на основе первоначального объема вложений, он может быть использован для проектов, создающих поток равномерных доходов (например, аннуитет), на неопределенный или достаточно длительный срок.

Второй вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций с учетом остаточной или ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций (например, учет ликвидационной стоимости оборудования при завершении проекта) и определяется формулой (1.5):

Р_r

ARR = ————-, (1.5)

I₀

где P_r — среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта;

I₀ — средняя величина (величина) первоначальных вложений.

Методы оценки эффективности инвестиций по показателям денежного потока учитывают весь жизненный цикл проекта. Денежный поток инвестиционного проекта — это зависимость от времени поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода [2,с.143].

Денежные потоки рассчитываются в текущих или дефлированных ценах. При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

В основе расчетов по данному методу лежит посылка о различной стоимости денег во времени. Процесс пересчета будущей стоимости денежного потока в текущую называется дисконтированием (от англ. discont — уменьшать).

Динамическим показателем оценки инвестиционных проектов является чистый дисконтированный доход (чистая текущая стоимость — Net Present Value, NPV).

В современных опубликованных работах используются следующие термины для названия критерия данного метода: чистый дисконтированный доход; чистый приведенный доход; чистая текущая стоимость; чистая дисконтированная стоимость; общий финансовый итог от реализации проекта; текущая стоимость.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) предложено официальное название данного критерия — чистый дисконтированный доход (ЧДД).

Величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.

Применение метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий:

1 стадия — расчет денежного потока инвестиционного проекта;

2 стадия — выбор ставки дисконтирования, учитывающей доходность альтернативных вложений и риск проекта;

3 стадия — определение чистого дисконтированного дохода.

ЧДД или NPV для постоянной нормы дисконта и разовых первоначальных инвестиций определяют по следующей формуле (1.6):

Т

NPV = -I₀ + У [C_t (1 + i)] ^-t, (1.6)

t=1

где I₀ — величина первоначальных инвестиций;

C_t — денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t;

t — шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.);

i — ставка дисконтирования.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение ряда лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом и имеет вид (1.7):

Т_r Т

NPV = У [ I_t (1 + i)] ^-t + У [ C_t (1 + i)] ^-t (1.7)

t=1 t=Т_r

где I_t — денежный поток первоначальных инвестиций.

Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему:

— если NPV > 0, то проект следует принять;

— если NPV < 0, то проект принимать не следует;

— если NPV = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.

В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой инвестором, — максимизации его конечного состояния или повышению ценности фирмы. Следование данной целевой установке является одним из условий сравнительной оценки инвестиций на основе данного критерия.

Отрицательное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о нецелесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, поскольку если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.

Положительное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о целесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, а при сравнении вариантов вложений предпочтительным считается вариант с наибольшей величиной NPV, поскольку если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся. Если NPV = 0, то проект следует принять при условии, что его реализация усилит поток доходов от ранее осуществленных проектов вложения капитала.

Реализация данного метода предполагает ряд допущений, которые необходимо проверять на степень их соответствия реальной действительности и на то, к каким результатам ведут возможные отклонения.

К таким допущениям можно отнести:

— существование только одной целевой функции — стоимости капитала;

— заданный срок реализации проекта;

— надежность данных;

— принадлежность платежей определенным моментам времени;

— существование совершенного рынка капитала.

При принятии решений в инвестиционной сфере часто приходится иметь дело не с одной целью, а с несколькими целевыми установками. В случае использования метода определения стоимости капитала эти цели следует учитывать при нахождении решения вне процесса расчета стоимости капитала. При этом могут быть также проанализированы методы принятия многоцелевых решений.

Срок эксплуатации необходимо установить при анализе эффективности до начала применения метода чистого дисконтированного дохода. С этой целью могут быть проанализированы методы определения оптимального срока эксплуатации, если только он не установлен заранее по причинам технического или правового характера.

В действительности при принятии инвестиционных решений не существует надежных данных. Поэтому наряду с предлагаемым методом расчета величин стоимости капитала на основе спрогнозированных данных необходимо провести анализ степени неопределенности, по крайней мере — для наиболее важных объектов инвестирования. Этой цели служат методы инвестирования в условиях неопределенности.

При формировании и анализе метода исходят из того, что все платежи могут быть отнесены к определенным моментам времени. Временной промежуток между платежами обычно равен одному году. В действительности платежи могут производиться и с меньшими интервалами. В этом случае следует обратить внимание на соответствие шага расчетного периода (шага расчета) условию предоставления кредита. Для корректного применения данного метода необходимо, чтобы шаг расчета был равным или кратным сроку начисления процентов за кредит.

Проблематично также допущение о совершенном рынке капитала, на котором финансовые средства могут быть в любой момент времени и в неограниченном количестве привлечены или вложены по единой расчетной процентной ставке. В реальности такого рынка не существует, и процентные ставки при инвестировании и заимствовании финансовых средств, как правило, отличаются друг от друга. Вследствие этого возникает проблема определения подходящей процентной ставки. Это особенно важно, так как она оказывает значительное влияние на величину стоимости капитала.

При расчете NPV могут использоваться различные по годам ставки дисконтирования. В данном случае необходимо к каждому денежному потоку применять индивидуальные коэффициенты дисконтирования, которые будут соответствовать данному шагу расчета. Кроме того, возможна ситуация, что проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым при переменной.

Показатель чистого дисконтированного дохода учитывает стоимость денег во времени, имеет четкие критерии принятия решения и позволяет выбирать проекты для целей максимизации стоимости компании. Кроме того, данный показатель является абсолютным и обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя по различным проектам и использовать суммарный показатель по проектам в целях оптимизации инвестиционного портфеля, то есть справедливо следующее равенство:

NPV_А + NPV_В = NPV_МВ.

Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI) рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции) по следующим формулам (1.8) и (1.9):

Р_k

У ————— / I₀ = PI, (1.8)

k (1 + r)^k

Т

У [ С_t х (1 + t)^-t]

t=1

—————————————- = PI, (1.9)

I₀

где I₀ — инвестиции предприятия в момент времени 0;

C_t — денежный поток предприятия в момент времени t;

i — ставка дисконтирования.

Индекс рентабельности — относительный показатель эффективности инвестиционного проекта и характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений — чем больше значение этого показателя, тем выше отдача денежной единицы, инвестированной в данный проект. Данному показателю следует отдавать предпочтение при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Условия принятия проекта по данному инвестиционному критерию следующие:

— если PI > 1, то проект следует принять;

— если PI < 1, то проект следует отвергнуть;

— если PI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный. Несложно заметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием NPV.

Таким образом, критерий PI имеет преимущество при выборе одного проекта из ряда имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций. В данном случае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений. В связи с этим данный показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах.

К недостаткам метода можно отнести его неоднозначность при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.