Временная стоимость денег

1. Концепция временной стоимости денег и математические основы финансового менеджмента.

Временная стоимость денег — важный аспект при принятии решений по финансированию и инвестированию, а также в оценке затрат и будущих доходов. В основе концепции временной стоимости денег лежат следующие факторы:

1) влияние инфляции на стоимость затрат и будущих доходов;

2) необходимость учета упущенной возможности в получении дохода от использования денежных средств [4, с. 10].

Сумма, полученная в будущем, в настоящее время обладает меньшей ценностью. Деньги, пущенные в оборот, окупают себя и преумножаются. Таким образом сегодняшняя цена будущих доходов и расходов, а также завтрашняя стоимость сегодняшних доходов и расходов должна быть измерена с учетом перечисленных временных факторов. Для этих целей в инвестиционном и финансовом анализе обычно используются математические методы приведения поступлений будущих периодов к настоящему (текущему) времени, а также приведение настоящего (текущего) уровня стоимости к будущему.

Использование указанных методов широко распространено при расчетах процентов по кредитам и ценным бумагам, в лизинговых операциях, при определении доходов на инвестированный капитал и сроков окупаемости проектов, а так же влияния инфляции.

Методы временной стоимости денежных средств применяются там, где необходимо найти одно из следующих неизвестных: уровень процентов; величину ежегодных платежей; количество периодов выплаты; значение текущего уровня; значение будущего уровня. В процессе использования этих методов, как правило, значения переменных, используемых в расчетах настоящего и будущего уровней, должны быть известны и уровень процентов постоянен.

Для целей оценки временной стоимости затрат и доходов используются следующие методы: метод наращивания; метод дисконтирования; метод аннуитета [4, с. 10].

Метод наращивания — это метод приведения денежной суммы к будущему уровню. Он же называется методом сложения процентов и определяет процесс реинвестирования капитала вместе с доходом на него для получения еще большего дохода в следующих периодах.

Индекс приведения к будущему уровню определяется следующей формулой:

F1 = (1 + Int)^t,.

где Int — процентная ставка / 100 или ставка процента или норма доходности,.

t — расчетный период (год) или число лет, за которое производится суммирование дохода.

Индекс приведения находится по специальной таблице:

Зная настоящую стоимость и индекс приведения можно определить будущую денежную стоимость:

БС = НС? F1,.

где F1 — индекс приведения к будущему уровню; НС — начальная (нынешняя, текущая) стоимость; БС — будущая денежная сумма (будущая стоимость).

Метод аннуитета для случая наращивания — приведение к будущему уровню денежной суммы, полученной в виде равномерных поступлений в n — ое число периодов. Индекс приведения к будущему периоду методом аннуитета:

.

Индекс приведения определяется по таблице:

Зная настоящую стоимость и индекс приведения можно определить будущую денежную стоимость:

БС = НС? F2.

Метод дисконтирования — это метод приведения денежной суммы будущего периода к текущему. Для этого надо ожидаемую к получению в будущем сумму уменьшить на доход, нарастающий за определенный срок, по правилу сложных процентов.

Индекс приведения к текущему уровню определяется по следующей формуле:

F3 = 1 / (1 + Int)^t.

Индекс приведения находится по специальной таблице:

Зная будущую денежную сумму и ставку процента, можно определить современную стоимость этой денежной суммы по формуле:

НС = БС? F3.

Метод аннуитета — для случая приведение к текущему уровню денежной суммы, планируемой к получению в виде равномерных годовых поступлений в будущих периодах.

Индекс приведения к настоящему периоду ежегодных равномерных поступлений будущих периодов:

.

НС = БС? F4.

2. Управление структурой капитала.

Финансовые ресурсы, которые предприятие использует для покупки сырья, материалов, товаров, орудий труда, рабочей силы и других элементов производства, представляют капитал в его денежной форме. Можно сказать, что капитал — это часть финансовых ресурсов, авансированная в производственно-торговый процесс. Ресурсы, направляемые на финансирование объектов непроизводственной сферы, числящихся на балансе предприятия, на выплаты из фондов потребления, капиталом не являются, так как не создают прибавочной стоимости [6, с. 56].

Эффективное, грамотное управление капиталом — главная задача финансовых служб предприятия, его финансовых менеджеров. Предприятия анализируют динамику, состав и структуру капитала, принимают меры по обеспечению его достаточности, сохранности и оптимальному соотношению его составных частей.

Структура капитала в денежной форме включает: средства, авансированные в основные средства (фонды); нематериальные активы; оборотные производственные фонды и фонды обращения. Основные фонды многократно используются в хозяйственном процессе. При этом они сохраняют свою натурально-вещественную форму. Стоимость основных фондов переносится на готовый продукт частями, по мере их износа, и возвращается субъекту хозяйствования в процессе реализации. Денежные средства, соответствующие износу основных фондов, отражаются в фонде амортизации. Денежные средства, авансированные на приобретение основных фондов, называются основными средствами (основным капиталом) [6, с. 57].

Нематериальные активы представляют собой вложение финансовых ресурсов в нематериальные объекты (патенты, лицензии, программное обеспечение, брокерские места, торговые марки, товарные и фирменные знаки, права пользования земельными участками, природными ресурсами и др.). Особенностями нематериальных активов являются отсутствие материально-вещественной структуры и сложность определения их стоимости и дохода от их применения.

Оборотные производственные фонды и фонды обращения представляют собой оборотные средства (оборотный капитал). Оборотные производственные фонды включают производственные запасы, незавершенное производство, расходы будущих периодов. Фонды обращения включают готовую продукцию, товары отгруженные, денежные средства в кассе и на счетах в банках, дебиторскую задолженность и краткосрочные финансовые вложения, прочие оборотные активы. Деньги, вкладываемые в производственно-торговый процесс (капитал), авансируются. Это значит, что после завершения кругооборота средств они возвращаются в выручке от реализации продукции, работ, услуг, иных ценностей. В условиях рыночной экономики выручка должна обеспечивать хозяйствующему субъекту возможности самофинансирования. Чем больше оборотов совершают средства за год, тем выше доход и прибыль предприятий.

Структуру капитала предприятия можно определить и как пропорцию, в которой оно использует собственные и долгосрочные заемные средства. В данной формулировке исходят из того, что в балансе краткосрочные обязательства уравновешены краткосрочными активами. Эти величины вычитают из обеих частей балансового уравнения (активы = собственный капитал + долг) при определении структуры капитала. Теории структуры капитала являются в современной науке о финансах наиболее спорными.

Большой вклад в освещение вопросов теории и практики управления капиталом внесли зарубежные ученые. Среди них Р. Брейли, С. Майерс (учебник «Принципы корпоративных финансов»); Ч. Ф. Ли, Дж.И. Финнерти (учебник «Финансы корпораций: теория, методы и практика»); С. Росс,.

Р. Вестерфилд, Б. Джордан (учебник «Основы корпоративных финансов»). В работах российских ученых А. Д. Шеремета, Р. С. Сайфулина, E. В. Негашева, В. В. Ковалева показаны подходы к оценке структуры капитала, его достаточности, методы управления капиталом в условиях перехода к рыночной экономике [6, с. 58].

Задача №1.

Одновременно создаются два хозяйствующих субъекта «А» и «Б» для производства идентичной продукции. Для обеспечения начала их деятельности необходимы ресурсы, величина потребности в которых отражена в первой части таблицы 1.

Первоначальный капитал планируется обеспечить за счет собственных и заемных средств. После года функционирования компании планируют получить финансовые результаты, которые отражены в конце таблицы 1 (начиная со строки 9).

На основе данных из таблицы:

1) обосновать объем первоначального капитала с учетом договора аренды и договора лизинга;

2) определить объем имеющихся в наличии собственных средств;

3) рассчитать объем требуемых заемных средств или излишек собственных;

4) вычислить ожидаемый объем текущего капитала.

Результаты расчетов занесите в таблицу. Сделайте общие выводы о прогнозируемом финансовом состоянии компаний через год на основе полученных данных. Сценарий какой компании, «А» или «Б» предпочтительнее, почему?

Таблица 1.

Решение:.

Определим:

1) транспортные услуги:

для субъекта «А»: (90 + 7)? 8% / 100% = 7,76 тыс. ден. ед.

для субъекта «Б»: (80 + 6)? 7% / 100% = 6,02 тыс. ден. ед.

2) оборотные средства:

Оборотные средства = Запасы материальных ценностей + Денежные средства на первоначальные услуги + Расходы на рекламу + Оплата труда +.

+ Транспортные услуги для субъекта «А»: 90 + 2 + 3 + 7 + 7,76 = 109,76 тыс. ден. ед.

для субъекта «Б»: 80 + 1 + 3 + 6 + 6,02 = 96,02 тыс. ден. ед.

3) аренду:

для субъекта «А»: (500? 0,8)? 60% / 100% = 240 тыс. ден. ед.

для субъекта «Б»: (400? 0,8)? 50% / 100% = 160 тыс. ден. ед.

4) лизинг:

для субъекта «А»: (500? 0,1)? 20% / 100% = 10 тыс. ден. ед.

для субъекта «Б»: (400? 0,1)? 30% / 100% = 12 тыс. ден. ед.

5) объем ОФ с учетом аренды и лизинга:

для субъекта «А»: 500 + 240 + 10 = 750 тыс. ден. ед.

для субъекта «Б»: 400 + 160 + 12 = 572 тыс. ден. ед.

6) объем первоначального капитала:

Объем первоначального капитала = Объем ОФ с учетом аренды и лизинга + Оборотные средства для субъекта «А»: 750 + 109,76 = 859,76 тыс. ден. ед.

для субъекта «Б»: 572 + 96,02 = 668,02 тыс. ден. ед.

7) эмиссию акций:

для субъекта «А»: 500? 30% / 100% = 150 тыс. ден. ед.

для субъекта «Б»: 400? 90% / 100% = 360 тыс. ден. ед.

8) собственные средства:

Собственные средства = сбережения + основные фонды + эмиссия акций + ценные бумаги для субъекта «А»: 2 + 70 + 150 + 4= 226 тыс. ден. ед.

для субъекта «Б»: 6 + 50 + 360 + 3 = 419 тыс. ден. ед.

9) потребность в заемных средствах:

Потребность в заемных средствах = Объем первоначального капитала — Собственные средства для субъекта «А»: 859,76 — 226 = 633,76 тыс. ден. ед.

для субъекта «Б»: 668,02 — 419 = 249,02 тыс. ден. ед.

10) прибыль за период:

Прибыль за период = Рентабельность капитала? Объем капитала для субъекта «А»: 0,17? 859,76= 146,16 тыс. ден. ед.

для субъекта «Б»: 0,18? 668,02 = 120,24 тыс. ден. ед.

11) текущий капитал:

Текущий капитал = Прибыль за период — Начисленная амортизация + Дополнительный выпуск акций — Убытки от аварий для субъекта «А»: 146,16 — 18 + 20 — 3 = 145,16 тыс. ден. ед.

для субъекта «Б»: 120,24 — 15 +14 — 3 = 116,24 тыс. ден. ед.

Результаты расчетов занесем в таблицу 1.1.

Таблица 1.1.

Таким образом, для субъекта «А» объем первоначального капитала с учетом договора аренды и договора лизинга составит 750 тыс. ден. ед., объем имеющихся в наличии собственных средств составляет 226 тыс. ден. ед., объем требуемых заемных средств составит 633,76 тыс. ден. ед., ожидаемый объем текущего капитала 145,16 тыс. ден. ед.

Для субъекта «Б» объем первоначального капитала с учетом договора аренды и договора лизинга составит 572 тыс. ден. ед., объем имеющихся в наличии собственных средств составляет 419 тыс. ден. ед., объем требуемых заемных средств составит 249,02 тыс. ден. ед., ожидаемый объем текущего капитала 116,24 тыс. ден. ед.

Вывод: сценарий компании «Б» предпочтительнее, поскольку будет вложено больше собственных средств и меньше потребуется заемных по сравнению с вариантом компании «А», и не смотря на то, что прибыль, полученная за период по сценарию «Б» несколько ниже, чем по сценарию компании «А», и текущий капитал также по сценарию «Б» меньше, чем по сценарию компании «А», рентабельность капитала по сценарию «Б» выше, чем по сценарию компании «А».

Задача №2.

Две компании претендуют на кредит коммерческого банка. Банк может кредитовать только одно из предприятий. Кому банк отдаст предпочтение в выдаче кредита? Проведите необходимые расчеты, используя показатели в таблице 2.

После заполнения таблицы определите, какой компании (или обеим компаниям) будет отказано в выдаче кредита и почему. Рассчитайте ее (их) чистую рентабельность собственных средств в случае работы с кредитом и без кредита. Сделайте выводы. Для обоснования ответа воспользуйтесь формулой эффекта финансового рычага (финансового левериджа). Сформулируйте основные правила кредитования применительно к полученным результатам.

Таблица 2.

Решение:.

Используя равенство АКТИВ = ПАССИВ, определим сумму заемных средств для обоих предприятий:

ЗС₁ = 43 — 38 = 5 тыс. ден. ед.

ЗС₂ = 45 — 40 = 5 тыс. ден. ед.

Для расчета экономической рентабельности (ЭР) воспользуемся следующей формулой:

.

где НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций; ОФ — среднегодовая стоимость основных фондов; ОС — среднегодовая стоимость оборотных средств; ОФ + ОС = АКТИВ ЭР₁ = 9 / 43 = 0,209 = 20,9%.

ЭР₂ = 9 / 45 = 0,2 = 20,0%.

Среднюю расчетную ставку процентов (СРСП) определим по формуле:

.

СРСП₁ = (9 — 1) / 43 = 0,186 = 18,6%.

СРСП₂ = (9 — 1) / 45 = 0,178 = 17,8%.

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР):

.

где ROA — экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала); Кн — коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли); СП — ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом; ЗК — заемный капитал; СК — собственный капитал. Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (ROE) за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.

Для расчета чистой рентабельности собственных средств в случае использования кредита (ЧРСС 1) воспользуемся формулой:

.

ЧРСС1₁ = (9 — 1) / 38 = 0,211 = 21,1%.

ЧРСС1₂ = (9 — 1) / 40 = 0,2 = 20,0%.

Для расчета чистой рентабельности собственных средств в случае работы без кредита (ЧРСС 2) воспользуемся формулой:

.

ЧРСС2₁ = 9 / 38 = 0,237 = 23,7%.

ЧРСС2₂ = 9 / 40 = 0,225 = 22,5%.

Результаты расчетов занесем в таблицу 2.1.

Таблица 2.1.

Вывод: обеим компаниям банк может выдать кредит, поскольку эффект финансового рычага для обеих кампаний положительный, но, поскольку, для.

1-ой кампании характерна более высокая рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот кампании.

(0,303% > 0,275%), то предпочтительнее будет 1-ый вариант. Чистая рентабельность собственных средств в случае работы с кредитом и без кредита для 1-го варианта также выше. Основное правило кредитования: экономическая рентабельность и чистая рентабельность собственных средств должны быть выше средней расчетной ставки процентов (для обеих компаний оно выполнимо).

Задача №3.

Компания планирует начать выпуск нового вида продукции и расширить свой ассортиментный ряд. Отдел маркетинга останавливается на двух вариантах продукции. Финансовый менеджер должен определить из двух видов равнозначных в маркетинговом плане товаров выпуск наиболее предпочтительного с точки зрения минимизации финансовых рисков и максимизации финансовых результатов.

Для этого ему необходимо:

1) произвести расчеты показателей на основе данных из таблицы 3;

2) изобразить графическим способом оба сценария, отметив зоны убытков и зоны прибыли;

3) провести сравнительный анализ обоих сценариев выпуска продукции по всем рассчитанным показателям.

Результатом анализа должно стать заключение о преимуществах выпуска одного вида продукции над другим, которое включает ответы на следующие вопросы:

Какой товар раньше пройдет порог рентабельности?

Удельный вес валовой маржи в цене (выручке) какого товара выше?

Удельный вес прибыли в цене (выручке) какого товара выше?

Операционный леверидж какого товара ниже?

Запас финансовой прочности в процентах какого товара выше?

Объясните экономическую сущность операционного левериджа. От чего зависит его величина? Что он характеризует? Каким образом операционный леверидж связан с запасом финансовой прочности? Что означает их взаимозависимость?

Сформулируйте окончательный вывод о целесообразности выпуска одного из товаров. Если данных критериев для принятия решения окажется недостаточно, предложите дополнительные по собственному усмотрению.

Таблица 3.

Решение:.

Приведем ряд формул, необходимых для аналитического способа расчета безубыточного объема продаж и зоны безопасности предприятия, и с их помощью рассчитаем показатели, приведенные в таблице 3. Для удобства будем использовать следующие обозначения:

Т — точка безубыточного объема реализации продукции (порог рентабельности, точка равновесия, критический объем продаж);

Дм — маржинальный доход (общая сумма);

Ду — удельный вес маржинального дохода в выручке от реализации продукции;

Дс — ставка маржинального дохода в цене за единицу продукции;

Ц — цена единицы продукции;

Н — непропорциональные (постоянные) затраты;

Рп — пропорциональные (переменные) затраты;

В-выручка от реализации продукции;

К — количество проданной продукции в натуральных единицах;

V — удельные переменные затраты.

Безубыточный объем реализации в натуральных единицах рассчитаем по формуле:

Т = Н / (Ц — V),.

Т1 = 800 / (9 — 5) = 200 ед.

Т2 = 600 / (8 — 5) = 200 ед.

В дальнейших расчетам будем считать, что производственная мощность предприятия рассчитана на 1000 ед. продукции (К = 1000 ед.).

Формула для расчета маржинального дохода имеет вид:

Дм = В-Рп.

Дм1 = 1000? 9 — 1000? 5 = 4000 тыс. ден. ед.

Дм2 = 1000? 8 — 1000? 5 = 3000 тыс. ден. ед.

Валовая маржа на ед.:

Дм1 = 4 тыс. ден. ед.

Дм2 = 3 тыс. ден. ед.

Удельный вес валовой маржи в цене (Дс):

Дс = Дм / Ц? 100%.

Дс1 = 4 / 9? 100% = 44,4%.

Дс2 = 3 / 8? 100% = 37,5%.

Формула для расчета точки безубыточного объема продаж в денежном измерении (порога рентабельности в денежных единицах) имеет вид:

Т = В? Н / Дм.

Т1 = 1000? 9? 800 / 4000 = 1800 тыс. ден. ед.

Т2 = 1000? 8? 600 / 3000 = 1600 тыс. ден. ед.

Прибыль на ед. = (Дм — Н) / К.

П_на ед.1 = (4000 — 800) / 1000 = 3,2 тыс. ден. ед.

П_на ед.2 = (3000 — 600) / 1000 = 2,4 тыс. ден. ед.

Удельный вес прибыли в цене 1 = 3,2 / 9? 100% = 35,6%.

Удельный вес прибыли в цене 2 = 2,4 / 8? 100% = 30%.

Выручка, обеспечивающая 10% рентабельности:

В1 = 3,2 / 10%? 100% = 32 тыс. ден. ед.

В1 = 2,4 / 10%? 100% = 24 тыс. ден. ед.

Определим объем реализации продукции по формуле:

Креал. = (Н + П) / (Ц — V).

Креал. = (800 + 3200) / (9 — 5) = 1000 ед.

Креал. = (600 + 2400) / (8 — 5) = 1000 ед.

Понятие операционного левериджа связано со структурой себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и условно-переменными затратами. Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия.

Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом производственного (операционного) левериджа (ОЛ).

Для 1-го варианта:

Предположим, что в плановом году планируется увеличение выручки за счет физического объема продаж на 10% (то есть 9000? 1,1 = 9900 тыс. ден. ед.) Постоянные расходы = 800 тыс. ден. ед. Переменные расходы увеличиваются на 10% (то есть 5000? 1,1 = 5500 тыс. ден. ед.). Прибыль от реализации = 3600 тыс. ден. ед. (то есть 9900 — 800 — 5500). Темп роста прибыли составит: (3600 / 3200)? 100 = 112,5%. Темп роста выручки = 110%. На каждый прирост выручки мы имеем прирост прибыли 1,25%, то есть.

ЭОЛ = 12,5% / 10% = 1,25%.

Для 2-го варианта:

Предположим, что в плановом году планируется увеличение выручки за счет физического объема продаж на 10% (то есть 8000? 1,1 = 8800 тыс. ден. ед.) Постоянные расходы = 600 тыс. ден. ед. Переменные расходы увеличиваются на 10% (то есть 5000? 1,1 = 5500 тыс. ден. ед.). Прибыль от реализации = 2700 тыс. ден. ед. (то есть 8800 — 600 — 5500). Темп роста прибыли составит: (2700 / 2400)? 100 = 112,5%. Темп роста выручки = 110%. На каждый прирост выручки мы имеем прирост прибыли 1,25%, то есть.

ЭОЛ = 12,5% / 10% = 1,25%.

Разность между достигнутой выручкой от реализации и порогом рентабельности называют запасом финансовой прочности предприятия (ЗФП). При выручке от реализации, равной порогу рентабельности, запас финансовой прочности равен нулю.

Зону безопасности (запас финансовой прочности) можно найти по количественным показателям:

ЗБ = (К — Т) / К.

ЗБ1 = (1000 — 200) / 1000 = 0,8 = 80%.

ЗБ2 = (1000 — 200) / 1000 = 0,8 = 80%.

Запас финансовой прочности в ден. единицах:

ЗБ1 = 0,8? 32 000 = 25 600 тыс. ден. ед.

ЗБ2 = 0,8? 24 000 = 19 200 тыс. ден. ед.

Результаты расчетов занесем в таблицу 3.1.

Таблица 3.1.

Приведенные выше данные свидетельствуют о том, что по 1-му и 2-му варианту кампании необходимо изготовить 200 ед. изделий, прежде чем будет полностью возмещена вся сумма условно-постоянных затрат и кампания окажется безубыточной, лишь начиная со 201 изделия кампания будет получать прибыль. Полученные результаты также свидетельствуют о том, что постоянные затраты по 1-му варианту выше, чем по 2-му, а переменные затраты по обоим вариантам одинаковы. Порог рентабельности в ед. для обоих товаров одинаков (200 ед.), в денежных единицах порог рентабельности для 1-го варианта выше (1800 тыс. ден. ед.), чем для 2-го (1600 тыс. ден. ед.). Удельный вес валовой маржи в цене для 1-го товара выше (44,4% > 37,5%), операционный леверидж для обоих товаров установлен на уровне 1,25%, запас финансовой прочности в% для обоих товаров одинаков (80%), а в денежных единицах выше для 1-го варианта (25 600 > 19 200).

С учетом выше приведенных данных следует отметить, что для предприятия выгоднее 1-й вариант, поскольку для него запас финансовой прочности и порог рентабельности выше, прибыль предприятия также по 1-му варианту выше, чем по 2-му (3200 тыс. ден. ед. по 1-му варианту, 2400 тыс. ден. ед. по 2-му варианту).

Список использованных источников.

Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учеб. пособие/ Под общ. ред. Л. Л. Ермолович. — Мн.: Интерпрессервис; Экоперспектива, 2001. — 576 с.

Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. — М.: Финансы и статистика, 2002. — 528 с.

Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2000. — 768 с.

Ронова Г. Н. Финансовый менеджмент / Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права. — М., 2003. — 107 с.

Русак Н.А., Русак В. А. Финансовый анализ субъекта хозяйствования: Справочное пособие. — Мн.: Вышейшая школа, 1997. — 309 с.

Финансы предприятий: Учебник / Л. Г. Колпина, Т. Н. Кондратьева, А. А. Лапко; Под ред. Л. Г. Колпиной. — Мн.: Выш. шк., 2003. — 336 с.

Хотинская Г. И. Финансовый менеджмент: Учеб. Пособие. — М.: Дело и сервис, 2002. — 192 с.