IPO: правовые основы регулирования, тенденции, мировая практика

В сентябре 2010 года в СМИ появились сообщения, что IPO «Яндекса» планируется на 2011 год, в апреле 2011 года компания официально объявила, что сделает это на бирже NASDAQ. Размещение акций состоялось в мае 2011 года. За 16,3% от уставного капитала «Яндекс» получил более $ 1,3 млрд, за первый день торгов курс её акций вырос более чем на 55%. 24] Капитализация компании была оценена более, чем в $ 8 млрд. Для сравнения: капитализация Mail.Ru Group не превосходит $ 6 млрд, «Мосэнерго» и «Интер РАО ЕЭС» — менее $ 4 млрд, крупнейшей российской авиакомпании «Аэрофлот» — менее $ 3 млрд. [28].

Объём IPO «Яндекса» стал вторым по величине в мире среди интернет-компаний, уступив только IPO компании Google, которая в 2004 году привлекла $ 1,67 млрд.

Проблемы.

1. Админресурс.

В мае 2011 года, отмечая успехи российских интернет-компаний в размещении своих акций на мировых биржах, президент России Дмитрий Медведев подчеркнул, что определённые изъяны инвестиционного климата в стране сохраняются и работа по их устранению будет продолжена.

Специфические особенности российского инвестиционного климата указываются даже в проспектах по размещению ценных бумаг, предназначенных для IPO. Так, в меморандуме агропромышленной группы «Русагро», подготовленном к IPO на LSE, отмечалось, что бенефициаром компании является Вадим Мошкович, член Совета Федерации от Белгородской области, где размещены 5 из 10 производственных активов «Русагро», и это является преимуществом компании, поскольку для успешного ведения бизнеса в России важна поддержка властей — как официальная, так и неформальная [20].

В апреле 2011 года IPO компании «Русагро» на LSE состоялось. Было размещено 18,3% акций и привлечено $ 330 млн. [20].

Компания «Яндекс» в своём проспекте признавала, что независимые игроки российского рынка не всегда способны противостоять финансовым группам, имеющим политическое влияние и связи в правительстве. Некоторые обозреватели считают, что, в частности, утечка данных пользователей системы «Яндекс.Деньги» и обвинения компании в заработках на рекламе порнографии имели политическую подоплёку и были направлены на то, чтобы повредить размещению акций «Яндекса» [17, с. 35].

2. Кризис Мировой экономический кризис значительно ухудшил ситуацию на рынке IPO: в 2008 объём средств, привлечённых в результате IPO, снизился в 3,5 раза. Для компаний стран СНГ объём таких средств за первый квартал 2008 года, по сравнению с аналогичным периодом 2007 года, упал в 20 раз, а за третий квартал — в 372 раза. За весь 2008 год только три российские компании провели IPO, причём компания «Акрон» показала рекордно низкий результат за всю историю IPO компаний СНГ — $ 2,7 млн привлечённых средств. [17, с. 42].

В течение первых трёх с половиной месяцев 2008 года 83 компании мира отказались от IPO, а ещё 24 компании решили отложить его. Среди российских компаний, отказавшихся в 2008 году от IPO — «Газпромбанк», холдинг «Металлоинвест» (одна из крупнейших российских горно-металлургических компаний), Mail.ru, «Яндекс».

Примеры Некоторые российские компании сталкиваются и с проблемами, не связанными непосредственно с мировым кризисом.

1. «Русал».

Многочисленные препятствия пришлось преодолеть компании «Русал», крупнейшему в мире производителю алюминия. Эта компания была создана в апреле 2007 года и, по соглашению совладельцев, должна была выйти на биржу в течение первых трёх лет своего существования. Уже в мае миллиардер Виктор Вексельберг, один из совладельцев, заявил, что IPO может пройти в ноябре. Однако в сентябре было объявлено, что из-за нестабильности на мировом рынке капитала IPO переносится на более поздний срок.

Затем руководство компании решило сменить Лондонскую биржу на Гонконгскую. В качестве причин обозреватели указывали как изменение правил размещения на LSE, так и изменение общеполитической ситуации, последовавшее за гибелью в Великобритании российского политэмигранта Александра Литвиненко — так, другой совладелец «Русала» миллиардер Олег Дерипаска в течение двух месяцев не мог получить въездную визу в Великобританию.

Руководство Гонконгской биржи неоднократно откладывало заявку «Русала» на IPO, объясняя это необходимостью предварительно реструктуризовать задолженность компании: на сентябрь 2009 года «Русал» был должен почти $ 17 млрд внутри страны и $ 7,4 млрд иностранным кредиторам. 30][31] В итоге провести IPO удалось только в январе 2010 года. «Русал» разместил 10,6% акций и привлёк около $ 2,2 млрд [26].

2. «Евросеть».

Впервые о намерении компании «Евросеть», крупнейшего российского сотового ритейлера, провести IPO сообщалось в 2006 году. Речь шла о размещении на Лондонской бирже 10—15% акций, за которые предполагалось получить около $ 200 млн.

См. также: Чичваркин, Евгений Александрович Потом планы компании изменились, и новое сообщение о таких намерениях появилось уже после смены руководства компании — в декабре 2009 года. В марте 2011 года «Евросеть» официально заявило заявила, что планирует IPO на LSE, и в том же месяце СМИ сообщали, что планируется разместить от 30% до 50,1% акций. Однако за первые две недели презентации ценных бумаг компании на LSE книга заявок на её акции заполнилась, по данным газеты «Коммерсантъ», не более чем на 8% (по другим данным — на 15%). Поэтому IPO пришлось отменить. Президент компании Александр Малис объявил, что одна из причин срыва IPO — слабая информированность инвесторов о бизнесе компании, и раньше, чем через год, новой попытки не будет [18, с. 55].

3. «Вертолёты России».

В мае 2010 года гендиректор «Оборонпрома» Андрей Реус заявил, что в 2011 году намеревается провести IPO холдинг «Вертолёты России», объединяющий 13 вертолётостроительных предприятий страны. В ноябре того же года информационное агентство Reuters сообщило, ссылаясь на неназванный источник на финансовом рынке, что IPO пройдёт в первом полугодии, а объём привлечённых средств должен превысить $ 0,5 млрд. В мае 2011 года стало известно, что IPO откладывается. По данным газеты «Коммерсантъ», холдингу не удалось собрать достаточное количество заявок на акции, и следующая попытка будет сделана не ранее 2012 года.

4. «Домодедово».

В феврале 2011 года президент России Дмитрий Медведев потребовал выявить реальных собственников «Домодедова» — крупнейшего международного аэропорта страны, доля которого в пассажиропотоке в Москве составляет 46%. В апреле 2011 года Генеральная прокуратура РФ выяснила, что управление «Домодедово» осуществляется иностранными компаниями, зарегистрированными в оффшорных зонах, и назвала такую ситуацию недопустимой.

Конечных собственников предприятия, по признанию замгенпрокурора России Александра Буксмана, прокуратура найти так и не смогла. Это сделала сама компания в мае того же года в ходе подготовки к IPO — единственным владельцем компании DME Limited, управляющей аэропортом, оказался председатель совета директоров аэропорта Дмитрий Каменщик. Размещение тогда рассчитывали провести на LSE в июне 2011 года, СМИ сообщали, что планируется разместить до 20% акций и привлечь около $ 1 млрд. Однако в конце мая 2011 года DME Limited объявила, что откладывает IPO из-за неблагоприятной конъюнктуры рынка — руководство компании решило, что достойной цены на тот момент получить не удастся. Ещё через полтора месяца Дмитрий Каменщик заявил, что компания больше не будет раскрывать информацию о своих конечных собственниках, поскольку для компании, не являющейся публичной, в этом смысла нет.

Заключение

.

В работе исследованы теоретические и практические вопросы, связанные с подготовкой и реализацией процесса первичного публичного размещение акций. Из-за отсутствия однозначной трактовки данного термина в российском законодательстве, возникает некоторая путаница в обозначениях, которая приводит к множественности мнений. Несмотря на отдельные индивидуальные моменты, российское экономическое сообщество все же выделяет ряд однотипных признаков процесса IPO, которые легли в основу разработанной классификации. В итоге были выявлены следующие характеристики:

Внесенные в последние годы изменения в российское законодательство приводят к упрощению процедуры эмиссии акций, что отражается на общем растущем тренде числа размещений и объемов аккумулированных денежных ресурсов.

Возросло количество эмитентов, предпочитающих национальный фондовых рынок как источник денежных средств. Однако объем привлеченных ресурсов компаниями, осуществляющими «двойное» IPO, растет более быстрыми темпами, чем количество эмитентов, предпочитающих данный вариант выхода на биржу. Это говорит о приверженности многих участников фондового рынка к мнению, согласно которому качество иностранного капитала во многом превосходит внутренние ресурсы страны.

Не диверсифицированная отраслевая структура эмиссий: преобладание доли обрабатывающих производств в общей отраслевой структуре.

Вероятен ближайший выход компаний страхового сектора экономики на IPO. Основными целями привлечения средств скорее всего будут являться цели дальнейшего развития существующего бизнеса. Как одна из причин называется цель удержания позиции в отрасли с целью оказания конкуренции иностранным компаниям в ходе либерализации страхового рынка страны.

Рассматривается вариант продолжения успешной практики «народных IPO» и в страховой отрасли, даже несмотря на то, что компании не имеют высокой капитализации и рассматриваются, скорее всего, как «третий эшелон». Сравнивая уровень подготовки страховых компаний, готовящихся выйти на IPO, с банковским сектором, можно констатировать тот факт, что на сегодняшний момент готовность страхового сектора оценивается как невысокая: кредитный рейтинг, присваиваемый компанией Standard & Poor’s, имеют лишь 5 компаний (в то время как аналогичный показатель по банковской системе составляет 33 компании).

В работе сделаны попытки проследить взаимосвязи между развитием российского рынка первичных публичных размещений и международными рынками. Выявленные взаимосвязи позволяют делать вывод о продолжении намеченной тенденции к дальнейшему развитию и нарастанию объемов IPO российских компаний, как внутри страны, так и за ее пределами. На фоне данных тенденций можно сделать предположение, что, несмотря на специфические особенности развития страхового сектора экономики, в ближайшее время все же осуществиться дебютный выход страховых компаний на фондовый рынок.

По результатам анализа информации о проведенных IPO российскими компаниями как на российских, так и на зарубежных площадках, можно сказать следующее:

1. Начало российских IPO на зарубежных площадках было положено, когда компания «Вымпел.

Ком" в 1996 году разместила депозитарные расписки на свои акции на американской бирже NYSE. Однако в дальнейшем, из-за кризиса в финансовой системе России, интерес к публичным размещениям вернулся лишь в 2002 году.

2. Первой компанией, разместившей акции IPO на российских торговых площадках, стала компания РБК, которая в 2002 году вышла с публичным размещением на ММВБ и РТС. Это позволило сформировать практику проведения IPO на российских биржах, определить методы и критерии ценообразования, а также выявило существующие проблемы при реализации проекта публичного размещения акций.

3. Выбор площадки размещения зависит как объема средств, которые стремится привлечь эмитент, и от его статуса: размещение на зарубежных площадках может принести эмитенту на порядок больший объем средств, чем в России, однако требования зарубежных бирж к эмитентам более строгие, поэтому проведение публичных эмиссии за рубежом могут позволить себе лишь крупные компании.

4. За несколько лет практики IPO в России был накоплен определенный опыт, который позволил разработать законодательную базу для публичных размещений, упростить процедуру и сократить ее сроки, обеспечить ее информационную прозрачность. Были внесены изменения в основные нормативные документы по рынку ценных бумаг: Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», Федеральный закон «Об акционерных обществах», Стандарты эмиссии ценных бумаг, Положение о раскрытии информации эмитентами на рынке ценных бумаг, Положение о порядке организации торговле на рынке ценных бумаг, и др. Теперь процедура публичного размещения акций согласно российскому законодательству является более понятной и прозрачной.

5. В будущем планируется дальнейшее совершенствование законодательной базы, обеспечивающей проведение IPO как в России, так и за рубежом: принятие закона, регулирующего выпуск российских депозитарных расписок (РДР) на акции иностранных эмитентов, регулирование порядка размещения акций компаниями, 75% активов которых находится на территории России, введение требований к составлению консолидированной финансовой отчетности по МСФО компаниями, который провели публичную эмиссию и акции которых котируются на фондовых биржах [17, с. 62].

6. Учитывая роль и влияние на активность IPO таких факторов, как состояние рынка и наличие развитой инфраструктуры, создание в будущем Центрального депозитария, совершенствование системы расчетов, повышение степени защиты права собственности на ценные бумаги, снижения налоговых рисков за счет совершенствования законодательной базы и практики рассмотрения налоговых споров, стабилизации экономической ситуации в России, можно прогнозировать в будущем повышение доли IPO среди иных способов привлечения финансовых ресурсов российскими компаниями.

В настоящей работе предпринята попытка обобщить имеющийся опыт российских компаний в сфере IPO, показать тенденцию изменений в российском законодательстве, направленных на совершенствование процедуры публичных размещений.

В работе также приводится информация о зарубежных площадках и возможностях размещения на них для российских компаний, сделаны выводы о проблемах и перспективах рынка IPO в России, выявлены факторы, мешающие этому процессу, а также предпосылки для его развития.

Автор попыталась по возможности полнее учесть все аспекты и нюансы данной темы, но не претендует на полноту своего исследования, учитывая обширность темы и ее новизну для российской практики.

Список используемой литературы Нормативно-правовые документы:

Гражданский кодекс Российской Федерации Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22.

04.1996 г.

Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.

12.1995 г.

Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ от 12.

02.1999 г.

Постановление ФКЦБ РФ № 17/пс от 31.

05.2002 г. «Об утверждении положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров».

Постановление ФКЦБ РФ № 03−17/пс от 01.

04.2003 г. «О размещении и обращении эмиссионных ценных бумаг Российских эмитентов за пределами Российской Федерации».

Приказ ФСФР РФ № 06−5/пз-н от 12.

01.2006 «Об утверждении положения о порядке выдачи федеральной службой по финансовым рынкам разрешения на размещение и (или) обращение эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации».

Приказ ФСФР Российской Федерации «Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» № 05−4/пз-н от 16.

03.2005 г.

Приказ ФСФР РФ № 05−5/пз-н от 16.

03.2005 г. «Об утверждении положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг».

Приказ ФСФР РФ № 05−13/пз-н «Об утверждении порядка уведомления организатором торговли на рынке ценных бумаг о включении (об исключении) ценных бумаг в список (из списка) ценных бумаг, допущенных к торгам».

Монографии Гвардин, С.В. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний / С. В. Гвардин. — Москва: Вершина, 2010.

Гулькин П.Г. «Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO), Аналитический Центр «Альпири СПб», Санкт-Петербург, 2009.

Статьи в периодической литературе Возная О. Перспективы IPO для российских компаний // Рынок ценных бумаг. — М. — 2010. — № 21 (276).

Ивакин Д., Марголит Г. IPO: куда качнется маятник // www.rcb.ru/.

Музыка В. Несколько слов о способах привлечения финансирования // Управление компанией. — М. — 2010. — № 2 (03).

«Основные этапы IPO». По материалам конференции «Выход на IPO: проблемы и перспективы российских компаний», организованной журналом «Финансовый директор» // Финансовый директор. — М. — 2009. — № 12.

Потемкин А. IPO: как это должно быть по-русски // Профиль. — М. -9 мая 2011 г.

Шакланова Н. Публичная акция // Секрет фирмы. — М. — 2010. — № 9.

IPO российских компаний: путь к успеху. Издание ЗАО ММВБ. 2007.

Ресурсы Internet.

http://www.cbr.ru.

http://www.cbonds.ru.

http://www.expert.ru.

http://www.ipocongress.ru.

http://www.micex-rts.ru.

http://www.mirkin.ru.

http://www.mosfund.ru.

http://www.offerings.ru.

http://www.rbc.ru.

http://www.rbcdaily.ru/.