Более того, эмитент заранее определяет конверсионную цену, и чем она выше, тем выгоднее эмитенту, так как уменьшается объем дополнительной эмиссии акций при конвертации облигаций, а значит, основные акционеры не рискуют потерять контроль над компанией; при этом завышенная цена конвертации может быть неинтересна инвесторам, так как они могут не увидеть столь большой потенциал роста акций компании, и конвертируемые облигации будут дорогими. Для инвестора важным является оценить рыночную стоимость конвертируемой облигации, чтобы она соответствовала ожидаемой доходности. И если стоимость долгового инструмента, обыкновенной облигации, оценить легко, исходя из требуемой нормы доходности, то оценка рыночной стоимости конвертируемых облигацийзависит от нескольких факторов, так как инструмент сочетает в себе как долговой, так и долевой инструмент. Стоит отметить то, что немаловажен вопрос формирования цены конвертируемых облигаций.
Когда цена базового актива превышает цену конвертации, стоимость конвертируемых облигаций определяется исходя из цены базового актива. То есть в данном случае цена заложенной в данном инструменте долговой составляющей роли не играет. Однако если цена базового актива ниже цены конвертации, конвертируемые облигации оцениваются исходя из их собственной стоимости, и их цена не опустится ниже оценочной стоимости конвертируемых облигаций как долгового обязательства. Так, необходимо проводить оценку денежных потоков, исходя данного уровня кредитного рейтинга по простым облигациям. То есть при низких ценах базового актива рыночная стоимость конвертируемых облигаций всегда остаётся в пределах стоимости заложенного в них долгового инструмента, и премия к оценке цены облигации через стоимость базового актива получается сравнительно высокой. По мере увеличения цены базового актива долговая составляющая цены конвертируемой облигации отходит на второй план, и цена облигации растёт за счёт наличия возможности её обмена на дорожающие акции. То есть часть цены облигации начинает включать элемент собственного капитала, а именно стоимость опциона на покупку, дающего держателю право на конвертацию.
Методике оценки рыночной стоимости конвертируемых облигаций уделено внимание в работах Русановой Е. Г., которая отмечает, что для определения стоимости капитала для конвертируемых облигаций «необходимо найти внутреннюю норму доходности предполагаемых по ней денежных потоков, т. е. ставку процента, при которой приведённая стоимость будущих купонных выплат и большей из двух величин — номинала облигации и прогнозируемой на момент погашения конверсионной стоимости — равняется рыночной цене облигации за вычетом процентов, накопленных с момента последней купонной выплаты».Ввиду того, что цена конвертируемых облигаций зависит от нескольких факторов, рынок конвертируемых облигаций интересен для арбитражёров. Так, если фактическая цена конвертируемой облигации не будет совпадать с ценой, рассчитанной на основе цены базового актива, то на рынке возникнет возможность извлечь прибыль из возникшей разницы. Арбитражное давление будет способствовать тому, что цена конвертируемой облигации будет стремиться к цене, равной суммарной стоимости акций, которые можно получить при конвертации. Также в цену конвертируемой облигации обычно включается долговая составляющая как премия за гарантию того, что цена не опустится ниже определённого уровня.
Отметим, что большинство конвертируемых облигаций торгуются с премией к стоимости либо соответствующего числа базового актива (акций), либо базового долгового обязательства. Изучив особенности ценообразования данного инструмента, рассмотрим, в каком случае инвестору будет выгодно использовать этот инструмент. Как правило, рынок конвертируемых облигаций обеспечивает хорошую доходность, когда процентные ставки падают, а рынок акций растёт. Инвестору необходимо выбрать рынок конвертируемых облигаций и в том случае, если он намерен вложиться в акции какой-либо компании, но при этом опасается падения цены акций; в данном случае рынок конвертируемых облигаций не будет сильно подвержен колебаниям ввиду долговой составляющей. Конвертируемые облигации предлагают инвестору выбор, — либо получитьноминал облигации на дату их погашения, либо конвертировать их в определённое количество долевых инструментов. В случае значительного роста цены базового актива, а, следовательно, и цены конвертируемых облигаций, эмитенту будет выгодно досрочно выкупить конвертируемые облигации по номиналу. В то же время в случае досрочного выкупа эмитентом конвертируемых облигаций инвестору будет выгоднее совершить конвертацию, нежели продавать облигации сегодня по номиналу. На данный момент времени на открытом рынке конвертируемые облигации размещали лишь несколько российских компаний. Однако преимущества данного инструмента очевидны, и развитие данного сегмента финансового рынка позволит, на наш взгляд, экономическим субъектам реализовать множество новых интересных стратегий не только на отечественном, но и на зарубежном рынке.
Так, следует выйти за рамки страны, и реализовывать преимущества рынка конвертируемых облигаций за рубежом с целью привлечения значительного капитала. Важнейшим направлением развития рынка данных гибридных инструментов видится расширение рынка конвертируемых еврооблигаций с возможностью их конвертации в депозитарные расписки.
Заключение
Подводя итог работы, хотелось бы отметить то, что облигации являются более гибким способом мобилизации капитала для эмитента и вложения средств для инвестора. Нет ограничения на валюту облигаций, на характер их обращений (свободно обращений и с ограничениями) и владения ими (именные и предъявительские). Они могут выпускаться как в купонной (процентной форме), так и без купона. Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредитов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика, и не затрагивает отношения собственности. Облигационный заем имеет ряд преимуществ перед кредитом — это денежные средства по относительно более дешевой цене. В процессе работы над данной темой мы рассмотрели характеристику и классификацию облигаций, дали определение данному понятию, проанализировали особенности оценки стоимости конвертируемых облигаций и рассмотрели вопросы управления облигациями. Рынок депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов интересен игрокам на иностранных площадках, однако ввиду обострившихся внешне — политических отношений многие инвесторы видят в инвестициях в российскую экономику колоссальные риски.
Поэтому рынок конвертируемых еврооблигаций может стать хорошей площадкой для реализации стратегий, позволяющий в случае неблагоприятного развития событий получать фиксированный процент, а в случае благоприятного развития событий воспользоваться правом конвертации, и получать все преимущества рынкадолевых инструментов, депозитарных расписок. Более того, конвертируемые облигации могут быть взяты за основу при конструировании структурированных финансовых продуктов, которые в сочетании с деривативами смогут удовлетворить специфические потребности инвесторов, возникающие в результате изменения ситуации на мировом финансовом рынке. Библиографический список.
Байбеков И. Р. Инвестиционные стратегии коммерческих банков на рынке облигаций // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2013. № 37. Банк Р. В., Банк С. В., Тараскина А. В. Финансовый анализ: учебное пособие. М.: Проспект. 2006.
Бочаров В. В. Финансовый анализ. Краткий курс. СПб: Питер. 2009.
Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов: пер. с. англ. М.: Альпина Бизнес Букс. 2005.
Ефимова О. В. Финансовый анализ. Современный инструментарий для принятия экономических решений: учеб.
для вузов. М.: Омега-Л. 2010.
Казаков В.А., Тарасов А. В., Зубицкий А. Б. Модели формирования портфеля акций в современной теории инвестиций // Финансы и кредит. 2006. № 5. С. 17−20. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Проспект. 2007.
Семернина Ю.В., Байбеков И. Р. Определение роли и места коммерческих банков на рынке ценных бумаг // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2013. № 19. С. 35−44.Семернина Ю. В. Облигационное финансирование российских хозяйствующих субъектов: теория и методология. Саратов: Саратовский государственный социально-экономический университет. 2012.
Семернина Ю. В. Понятие «облигационное финансирование» и его место в системе финансирования хозяйствующих субъектов // Финансы и кредит. 2013. № 5. С. 59−66. Семернина Ю. В. Принципы и особенности облигационного финансирования российских хозяйствующих субъектов // Финансовая аналитика: проблемы и решения.
2012. № 27. С.
12−23.Семернина Ю. В. Специфические особенности российского рынка облигаций // Финансы и кредит. 2012. № 8. С.
51−58. Сироткин С. А., Кельчевская Н. Р. Финансовый менеджмент на предприятии: учебник. М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2011.
Фабоцци Ф. Дж. Рынок облигаций: анализ и стратегии: пер. с англ. М.:Альпина Бизнес Букс. 2007.
Финансы: учебник / под ред. А. Г. Грязновой, Е. В. Маркиной. М.: Финансы и статистика. 2012.
Якунина А.В., Семернина Ю. В. К вопросу о классификации облигаций // Финансы и кредит. 2012. № 48.
С. 2−12. Якунина А. В., Семернина Ю. В. Особенности облигации как финансового инструмента: теоретический анализ // Экономический анализ: теория и практика. 2012. №.
39. С. 2−13.
