Мировой кредитный, фондовый, страховой рынок. 
Еврорынок

Мировой кредитный рынок (или рынок ссудных капиталов) — сфера рыночных отношений, где осуществляется движение ссудного капитала между странами на условиях возвратности, срочности, обеспеченности, уплаты процента и формируются спрос и предложение, а также взаимодействие кредиторов и заемщиков. Объектом сделки на этом рынке является ссудный капитал, привлекаемый из-за границы или предоставляемый в ссуду на мировом кредитном рынке.

С функциональной точки зрения мировой кредитный рынок — это система рыночных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и перераспределение ссудного капитала между странами. Исторически этот сегмент мирового финансового рынка возник на базе международных операций национальных рынков ссудных капиталов, затем сформировался на основе их интернационализации и интеграции в глобальный кредитный рынок.

Исторический экскурс. Мировой рынок ссудных капиталов возродился с 1960;х гг. До этого в течение 40 лет он был парализован в результате мирового экономического кризиса 1929—1933 гг., Второй мировой войны, валютных ограничений. С конца 1950;х гг. этот рынок развивался медленно и преимущественно как мировой денежный рынок, где осуществлялись краткосрочные операции (сроком до года) при спросе на долгосрочные ссуды. Пролонгация ссуд иногда до 15 лет способствовала активизации мирового рынка ссудных капиталов. С конца 1960;х гг. темпы развития мирового кредитного рынка увеличились, а в последние годы его масштабы стали огромными.

Классические иностранные кредиты и займы основаны на принципе единства места заимствования и единства валюты (обычно валюты кредитора).

С конца 1950;х гг. постепенно сформировался еврорынок — часть мирового кредитного рынка, на котором банки осуществляют депозитно-ссудные операции в евровалютах.

Евровалюта — валюта, переведенная на счета иностранных банков-нерезидентов и используемая ими для операций во всех странах, включая страну — эмитента этой валюты. Хотя евровалюты функционируют на мировом рынке, они сохраняют форму национальных денежных единиц. Приставка «евро» свидетельствует о выходе на мировой рынок национальных валют из-под национальной регламентации и юрисдикции центрального банка-эмитента. Например, евродоллары, переведенные в иностранные банки, расположенные за пределами США или в свободной банковской зоне в Нью-Йорке. Операции с евродолларами не подлежат регламентации со стороны США.

Исторический экскурс. Долларовые депозиты за пределами США существовали еще в конце XIX в., когда трехмесячные векселя оплачивались за счет этих депозитов в европейских банках. В отличие от современного рынка евродолларов тогда не было международных процентных ставок; операции и количество участников были незначительными; долларовые депозиты, попадая в руки заемщиков, в дальнейшем обычно не переуступались, а использовались в США.

Рынок евровалют, вначале евродолларов, возник на базе межбанковских корреспондентских отношений. Если владелец долларового депозита переводит его из американского банка в иностранный, то доллары превращаются в евродоллары, принадлежащие банку-нерезиденту, который использует их для кредитных операций в любой стране.

Постепенно понятие евродолларов расширилось и стало включать доллары, используемые иностранными байками, находящимися как за пределами США, так и на их территории в свободной банковской зоне. С 1960;х гг. еврорынок стал включать и другие валюты (западноевропейские, японскую).

Развитие еврорынка обусловили следующие факторы:

• • потребность в расширении международного валютно-кредитного обслуживания внешнеэкономической деятельности;
• • введение конвертируемости ведущих валют с конца 1950;хначала 1960;х гг.;
• • либерализация национального законодательства стимулировала размещение средств банков и фирм в заграничных банках в целях извлечения прибылей.

Исторический экскурс. Первоначально эта практика относилась к США, где в 1957 г. были снижены процентные ставки и запрещена выплата процентов, но вкладам до востребования и сроком менее 30 дней. В итоге владельцам долларов стало выгоднее депонировать их за рубежом. С этим связано возникновение евродолларов — долларов США, переведенных на счета иностранных банков и используемых ими для депозитно-ссудных операций во всех странах. С созданием в Нью-Йорке в 1981 г. свободной банковской зоны, где режим операций банков с нерезидентами сходен с режимом евровалютных сделок, в географию рынка евродолларов включена и территория самих США. Термин «евровалюта» относится и к долларам, используемым для операций в Азии, где их часто называют азиатскими долларами (азиадолларами), и в арабских странах (арабодолларами).

Кроме типичных особенностей мирового финансового рынка, присущих всем его сегментам, в условиях глобализации мировой экономики мировой кредитный рынок имеет следующие специфические черты.

• 1. Огромный объем-брутто мирового кредитного рынка, включающий повторный счет, значительно превышает его объем-нетто. Это обусловлено действием кредитного мультипликатора — коэффициента, отражающего связь между депозитами и увеличением кредитных операций путем создания межбанковских депозитов. Одна и та же сумма евровалют в течение года неоднократно используется для депозитно-ссудных операций. Брутто-объем мирового кредитного рынка создает завышенное представление о его возможности кредитования конечных заемщиков. Это ведет к перекредитованию и возникновению «кредитных пузырей» .
• 2. Институциональная особенность. С институциональной точки зрения мировой кредитный рынок — это совокупность кредитно-финансовых учреждений, через которые осуществляется движение ссудного капитала в сфере международных экономических отношений. К ним относятся: частные фирмы и банки, прежде всего ТНК и ТНБ, фондовые биржи, государственные предприятия, правительственные и муниципальные органы, международные финансовые институты. Институциональная структура мирового рынка ссудных капиталов относительно устойчива в отличие от мировой валютной системы, которая периодически подвергается реформированию в результате ее структурного кризиса. Операциями на этом рынке занимается примерно 500 крупнейших банков из общего числа банков в мире, превышающего 50 тыс. Они расположены в мировых финансовых центрах разных континентов.

Институциональная специфика еврорынка — выделение категории евробанков. Костяк образуют ТНБ — гигантские международные кредитно-финансовые комплексы универсального типа, имеющие за границей разветвленную сеть филиалов, осуществляющих операции во многих странах, в разных сферах и валютах. Монополизация мирового рынка ссудных капиталов этими банками позволяет им диктовать свои условия менее крупным банкам благодаря единой стратегии и тактике головного учреждения. ТНБ ведут конкурентную борьбу за получение от клиентов мандата на организацию синдицированного или консорциального кредита, что приносит прибыль, укрепляет их связи с клиентами и служит рекламой.

3. Ограничение доступа заемщиков на мировой рынок ссудных капиталов. Основными заемщиками на этом рынке являются ТНК, ТНБ, правительства, международные финансовые организации. Хотя внутрифирменные поставки (примерно ½ внешней торговли США) расширяют возможности внутрикорпоративного кредитования, ТНК покрывают 35—40% своих потребностей за счет внешних источников, в частности мирового рынка ссудных капиталов.

Одной из форм кредитования ТНК являются параллельные займы, основанные на сочетании депозитной операции (материнская компания размещает депозит в ТНБ своей страны) и кредитной (этот ТНБ через свое отделение предоставляет кредит филиалу ТНК в другой стране). Развивающиеся страны, в том числе их правительства, имеют ограниченные возможности прибегать к заимствованиям на мировом рынке. В основном они используют прямые иностранные инвестиции, помощь, кредиты международных организаций либо вынуждены использовать гарантии своего правительства или ведущих банков. Доступ на мировой рынок ссудных капиталов приобретают заемщики из стран, которые получили кредиты МВФ и МБРР. Статус международных финансовых организаций также обеспечивает им льготный доступ на мировой рынок капиталов, где они заимствуют средства у частных банков-кредиторов.

• 4. Использование мировых валют в качестве валюты сделок. На еврорынке доминирует доллар США, хотя доля его снижается (более 80% - в 1960;х гг., 68% - в 1980 г., 50% - в начале 2000;х гг.) в связи с появлением конкурирующих западноевропейских валют, а с XXI в. — евро. На еврорынке совершаются операции также в еврошвейцарских франках, евростерлингах, иенах и других ведущих валютах.
• 5. Упрощенная стандартизированная процедура совершения сделок с использованием инновационных технологий. Сделки на еврорынке осуществляются по телефону, телефаксу с обменом в тот же день подтверждением, которое служит единственным документом. При этом нс требуется обеспечения: гарантией сделки служит авторитет банка-контрагента или небанковского клиента с высшим рейтингом (AAA). Сроки евродепозитов составляют от одного дня до одного года, иногда до двух лет, обычно 6 месяцев. Типичная сумма межбанковских депозитов — 5—10 млн долл., иногда в несколько раз больше. Кредитные операции совершаются в размере от 100 млн до нескольких сотен миллионов долларов США. При этом предоставляются необеспеченные ссуды и без четкого указания целей их использования. Электронная технология интернет-бэнкинга позволяет осуществлять сделки с участниками, находящимися в любой точке земного шара, через специальные терминальные устройства в офисах в режиме дистанционного обслуживания.
• 6. Международные процентные ставки. Специфика процентных ставок на еврорынке заключается в их относительной самостоятельности по отношению к национальным ставкам. Международные процентные ставки взимаются при открытии лимита кредитования кредитной линии — юридически оформленного обязательства банка выдать заемщику ссуду в течение определенного периода в пределах установленного лимита. Процентная ставка на рынке евровалют включает в качестве переменной Л И ВОР (LIBOR) лондонскую межбанковскую ставку предложения по краткосрочным межбанковским депозитам в евровалютах (обычно на 6 месяцев), а в качестве постоянного элемента — надбавку к базисной ставке: спред (spread), т. е. премию за банковские услуги. Уровень спреда колеблется от ¾ до 3% и зависит от соотношения спроса на кредит и его предложения, срока ссуды, кредитоспособности клиента, кредитного риска. Совокупная процентная ставка равна базовой ставке плюс спред. Межбанковская процентная ставка спроса по краткосрочным депозитам на еврорынке в Лондоне называется ЛИБИД (LIBID).

Несмотря па относительную самостоятельность ставок еврорынка, сохраняется их зависимость от ставок ведущих национальных рынков ссудных капиталов. Вместе с тем международные процентные ставки оказывают обратное влияние па уровень национальных ставок, которые имеют тенденцию колебания вокруг ставки процента на мировом рынке. С 1960;х гг. на мировом кредитном рынке преобладают плавающие процентные ставки, которые меняются через согласованные интервалы времени в зависимости от рыночной конъюнктуры.

• 7. Более высокая прибыльность операций в евровалютах, чем в национальных валютах, так как на евродепозиты не распространяется система обязательных резервов, которые коммерческие банки обязаны держать на счете в центральном банке, а также подоходный налог на проценты. Это обусловлено тем, что евро-банки не подпадают под действие местного законодательства.
• 8. Взаимосвязь мирового кредитного рынка с другими секторами мирового финансового рынка — валютным, фондовым, страховым рынками.
• 9. Диверсификация секторов мирового рынка ссудных капиталов, включая еврорынок.

Различаются три основных взаимосвязанных сегмента мирового рынка ссудных капиталов (рис. 8.8).

Мировой денежный рынок (краткосрочные депозитно-ссудные операции от одного дня до одного года) главным образом между крупными банками. Исторически вначале денежный рынок возник в Лондоне, где он включал и рынок учета векселей учетными домами, денежными брокерами. Современное понятие денежного рынка означает рынок высоколиквидных, бланковых, иногда онкольных (до востребования) кредитов, предоставляемых банками первоклассным заемщикам.

Мировой рынок капиталов включает:

• а) традиционные среднеи долгосрочные (от 1 года до 5 лет и свыше 5 лет соответственно) кредиты, характеризуемые единством места и валюты займа;
• б) рынок еврокредитов (с 1968 г.) сроком от 1 года до 15 лет и более.

Рис. 8.8. Структура мирового рынка ссудных капиталов.

Краткосрочные кредиты нередко трансформируются в среднеи долгосрочные путем их пролонгации — продления срока погашения, иногда с помощью государственных и банковских гарантий. В результате происходит перелив капиталов между секторами мирового кредитного рынка.

Рынок еврокредитов — кредитов в евровалютах — имеет следующие характерные черты (табл. 8.6).

Таблица 8.6. Характеристика рынка еврокредитов

Евробанки предоставляют кредит после предварительного анализа кредитной истории, кредитоспособности и платежеспособности клиента, оформляя в итоге переговоров договор об условиях ссуды. Для того чтобы избежать потерь от изменения ставки процента, банки часто прибегают к рефинансированию на такой же срок на рынке краткосрочных еврокредитов.

Среднеи долгосрочные еврокредиты предоставляются па условиях стэнд-бай и возобновления (ролловерные).

При первом варианте банк обязуется предоставить заемщику обусловленную сумму на весь договорной срок использования, который делится на короткие периоды (3, 6, 9, 12 месяцев). Для каждого из них устанавливается плавающая ставка процента, которая пересматривается с учетом динамики определенной международной ставки (обычно ЛИБОР).

Второй вариант — ролловерные кредиты, выдаваемые на разных условиях.

• 1. Для кредитования инвестиционных проектов банк может предоставлять всю сумму однократно сразу после заключения соглашения или через определенное время. Погашение кредита осуществляется полностью или частями.
• 2. Ролловерный кредит предусматривает максимальный лимит, в пределах которого заемщик имеет право получить кредит в необходимых размерах в начале каждого промежуточного срока его использования. Погашение задолженности осуществляется частями или полностью.
• 3. В кредитном соглашении фиксируются даты пересмотра процентной ставки и размера кредита: ежеквартально либо раз в полгода или год в пределах установленного срока (от нескольких месяцев до 10 лет и более).
• 4. Специфический вид представляет ролловерный кредит, который дает право заемщику в случае необходимости получать его в течение всего договорного срока.

Хотя условия ролловерных кредитов различны, для них характерны обязательные элементы: характеристика партнеров; сумма, цель и валюта ссуды; порядок и сроки погашения; стоимость кредита и гарантии по нему и др.

Основную часть еврокредитов предоставляют международные консорциумы/синдикаты (см. параграф 7.2). Российские банки также участвуют в них в основном в качестве заемщиков синдицированных еврокредитов при наличии соответствующей лицензии.

Деятельность мирового рынка ссудных капиталов тесно связана с мировым фондовым рынком, где осуществляются эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Их взаимосвязь осуществляется путем секьюритизации (англ. securities — ценные бумаги) — выпуска банком цепных бумаг, обеспеченных обязательствами банковских клиентов по полученным ими ранее кредитам. Обеспечением их эмиссии служит пакет обязательств банковских клиентов по полученным ими аналогичным по характеру кредитам. Банк выплачивает проценты и погашает эти ценные бумаги из средств, поступающих от заемщиков в погашение ссуд. Чтобы избежать при продаже ценных бумаг юридической оговорки «об обороте на банк-эмитент» (эти активы остаются на его балансе), банки используют аккредитивы стэнд-бай.

Банки нередко предпочитают, выдав кредит (за вознаграждение), переуступить его другим кредиторам при нехватке ликвидных средств, значительных рисках и необходимости соблюдать банковские коэффициенты, установленные регулятором.

Структура мирового фондового рынка включает не только первичный, но и вторичный рынки, рынок производных финансовых инструментов, еврофинансовый рынок (рис. 8.9).

На еврофинансовом рынке осуществляются операции с ценными бумагами, номинированными в евровалютах, преимущественно в долларах США, а также в евро и японских иенах.

Рис. 8.9. Структура мирового рынка ценных бумаг.

На долю ежегодной эмиссии-нетто на мировом фондовом рынке приходится примерно половина всех источников международного кредитования и финансирования.

Классические займы в форме выпуска облигаций на иностранном рынке ценных бумаг основаны на принципе единства места (в Нью-Йорке, Лондоне либо других финансовых центрах), валюты (обычно пилоты кредитора) и биржевой котировки.

В современных условиях главными эмитентами международных облигационных займов являются лишь ведущие страны. В каждой из них сохраняется специфическое название выпускаемых ими облигаций: в Швейцарии — Chocolate, Bonds, Японии —Samurai Bonds, США — Yankee Bonds, Великобритании — Bulldog.

С 1970;х гг. активно развивается рынок еврооблигаций — облигаций, номинированных в евровалютах. Еврооблигационный заем отличается рядом особенностей:

• • размещается одновременно на рынках ряда стран в отличие от традиционных международных облигационных займов (например, еврозаем в долларах США распространяется в Японии, ФРГ, Швейцарии);
• • эмиссия осуществляется банковским консорциумом, синдикатом или международной организацией;
• • еврооблигации приобретаются инвесторами разных стран;
• • эмиссия еврооблигаций в меньшей степени, чем обычных иностранных облигаций, подвержена государственному регулированию, не подчиняется национальным правилам проведения операций с ценными бумагами страны — эмитента займа;
• • процент по купону не облагается налогом «у источника дохода» в отличие от обычных облигаций.

Различаются еврооблигации: конвертируемые, которые можно обменять на акции компании-заемщика через определенное время в целях получения более высокого дохода; с «нулевым купоном», процент по которым не выплачивается в определенный период, но учитывается при установлении эмиссионного курса (иногда дают держателю определенные налоговые льготы), и др.

Рынок еврооблигаций — один из важных источников финансирования среднесрочных и долгосрочных инвестиций ТНК. Государства используют еврооблигационные займы для пополнения доходов госбюджетов и рефинансирования займов.

На вторичном рынке еврооблигаций осуществляется перепродажа ранее выпущенных ценных бумаг (Люксембург, Лондон, Франкфурт-на-Майне и др.). Созданная в 1969 г. Ассоциация международных дилеров по займам (АИБД) занимается организационно-техническими проблемами вторичного рынка еврооблигаций. Благодаря созданию международных автоматизированных систем межбанковских расчетов, в частности Евроклиринг и СЕДЕЛ, пересылка ценных бумаг, занимавшая вначале по времени до 9 месяцев, была заменена записями на счетах. Эти организации — центры международного обмена информацией между банками на мировом фондовом рынке.

Рынок евровекселей (с 1981 г.) невелик по объему, включает в основном краткосрочные еврокоммерческие бумаги и среднесрочные векселя.

Мировой рынок евроакций стал развиваться с 1983 г. в основном с появлением синдицированных эмиссий, но заметно отстает от еврооблигаций. С выпуском облигаций, конвертируемых в акции, происходит интеграция этих сегментов мирового рынка ценных бумаг.

В Евросоюзе постепенно сформировался единый европейский фондовый рынок. Этому способствовали введенные ЕС принципы:

• 1) унификация разрешения на банковскую деятельность;
• 2) свобода предпринимательства при условии взаимной информации;
• 3) контроль органов надзора страны происхождения;
• 4) создание единой межбиржевой системы обмена информацией.

Предприятия ЕС могут свободно покупать и продавать ценные бумаги, а брокеры — производить операции на любой фондовой бирже. Важный шаг к унификации фондовых рынков — создание федерации бирж ЕС и принятие с 1990 г. европейской котировки («Евролист»), которая включает ценные бумаги первоклассных компаний ЕС. Они котируются на биржах стран ЕС.

Для формирования единого финансового пространства в ЕС были постепенно преодолены различия:

• 1) национального регулирования биржевых операций (допуск ценных бумаг на биржу, ставки налогообложения, требуемая информация и др.);
• 2) роли бирж и объема их операций;
• 3) деятельности институциональных инвесторов — страховых компаний, пенсионных фондов и др., осуществляющих операции с ценными бумагами.

Структура единого фондового рынка ЕС включает ряд сегментов и вновь созданных совместных бирж (Европейская биржа, Международная биржа, ЛИФФИ и др.).

Региональный финансовый рынок стран ЕС отстает от американского, но стал венцом европейской экономической и валютной интеграции.