Инвестиционная политика. 
Финансовый менеджмент

Под инвестициями чаще всего понимают долгосрочное вложение инвестиционных ресурсов в целях получения прибыли. Инвестиционные ресурсы — это различные формы капитала в денежной форме, форме ценных бумаг, иного имущества (в том числе имущественных и иных прав) имеющего денежную оценку, используемые при осуществлении реального или финансового инвестирования.

С точки зрения российского законодательства^[1] инвестирование (инвестиционная деятельность) определяется как «вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта» .

В зависимости от объекта вложения инвестирование подразделяется реальное и финансовое. Если компанияинвестор имеет целью приобретение или модернизацию основных производственных фондов компании, технико-технологическое перевооружение, расширение производства, создание интеллектуальных ценностей или новой продукции, то она предпринимает реальное инвестирование, т. е. вложение капитала в создание реальных активов. В этом случае можно говорить о внутренней направленности вложений (в советской экономической литературе их называли капиталовложениями), ориентированных на обеспечение максимально эффективного вложения инвестиционных ресурсов в развитие операционной деятельности самой компании^[2]. При осуществлении внутренних реальных инвестиций необходимо давать ответ на два основных вопроса:

• 1) в какой последовательности следует развивать деятельность, чтобы получить максимальную экономическую отдачу от вложений;
• 2) за счет каких средств или их комбинаций следует финансировать развитие на каждом этапе?

Условиями или факторами, определяющими внутреннюю инвестиционную деятельность, будут такие экономические факторы, как сохранение конкурентоспособности (получение дополнительных конкурентных преимуществ), расширение масштабов деятельности, диверсификация деятельности и т. п.

Финансовое инвестирование — это вложение капитала в различные финансовые инструменты или активы других компаний (внешняя направленность вложений). В данном случае компания-инвестор стремиться сохранить (в случае гиперинфляции) или приумножить свой финансовый капитал, получая дивиденды и другие доходы. Внешние финансовые инвестиции ставят своей целью получение максимальной отдачи от вложения средств в деятельность других компаний. Исходя из этой цели необходимо ответить на такие вопросы, как:

• 1) на какой срок вкладываются средства;
• 2) каков приемлемый уровень риска при вложении средств;
• 3) какого рода отдачу хочет получить компания от вложения и т. п.

Таким образом, при осуществлении внешних инвестиций основную роль играют финансовые факторы, а отдача от соответствующих инвестиций будет являться дополнительным доходом к основной деятельности компании (за исключением тех случаев, когда внешнее инвестирование является самой деятельностью компании).

Может возникнуть вопрос: чем инвестирование отличается от долгосрочного кредитования? Долгосрочный кредит предоставляется коммерческим банком или другим финансовым институтом либо юридическим лицом на длительный срок на условиях платности, срочности, возвратности. Доходность проекта, для осуществления которого берется долгосрочный кредит, не является определяющим фактором при принятии решения о выдачи кредита — долгосрочные кредиты обычно предоставляются под залог недвижимости. При осуществлении инвестиционной деятельности крайне важно, чтобы проект был доходным, причем вложение средств может быть как на определенный срок, так и бессрочным.

Очевидно, что необходимо различать такие понятия, как инвестирование (инвестиционная деятельность) и финансирование инвестиций. Инвестиционная деятельность — это процесс вложения собственных и привлеченных средств и осуществление практических действий в целях получения прибыли в инвестиционные проекты, а финансирование инвестиций — выделение инвестиционных ресурсов для осуществления инвестиционной деятельности.

Инвестиционная деятельность компании должна быть подчинена реализации долгосрочных целей компании и осуществляться в соответствии с инвестиционной политикой. Как уже упоминалось в параграфе 1.2, инвестиционная политика является составной частью финансовой политики, направленной на достижение стратегических целей компании и влияющей на выбор инструментов для достижения этих целей. Очевидно, что неэффективная инвестиционная политика компании может поставить под угрозу срыва реализацию общей стратегии развития компании.

Говоря вообще об инвестиционной политике, следует различать государственную, отраслевую, региональную, а также инвестиционную политику отдельных компаний, находящиеся в тесной взаимосвязи, при определяющей роли государственной инвестиционной политики. Иметь в виду государственную политику при осуществлении инвестиционной деятельности компании целесообразно, поскольку государственная инвестиционная политика обычно направлена на стимулирование инвестиционной активности национальной экономики и поэтому содержит льготы и преференции для участников инвестиционного процесса. Компания, желающая максимально адекватно оценить эффективность того или иного инвестиционного проекта, должна учитывать государственные льготы и преференции, так как они, в конечном счете, также оказывают влияние на цену проекта.

Приведем пример. Если компания оценивает эффективность вложения средств в научные разработки в сфере рационального природопользования (например, в разработку технологии восстановления земель, нарушенных вследствие хозяйственной деятельности этой компании), то она должна учитывать, что реальная стоимость данной научной разработки будет уменьшена на 10% от сметной стоимости научных исследований за счет применения существующих налоговых льгот по разработкам такого вида^[3].

В последнее время заметно повышается роль инвестиционной политики отдельных компаний, под которой понимается комплекс мероприятий, нацеленных на обеспечение эффективного вложения собственных и заемных инвестиционных ресурсов, направленных па расширение экономического потенциала компании.

Собственные инвестиционные ресурсы — это ресурсы, принадлежащие компании как на нравах собственности, так и безвозмездно переданные ей для целевого инвестирования (например, субсидии и субвенции, предоставляемые юридическим лицам из государственных и муниципальных бюджетов). Заемные инвестиционные ресурсы включают все виды привлекаемого капитала на возвратной основе.

Инвестиционную политику следует разрабатывать, соблюдая следующие принципы:

• 1) согласованность инвестиционной политики со стратегическими планами компании;
• 2) ранжирование инвестиционных проектов по срокам и приоритетам;
• 3) поиск и привлечение инвестиционных ресурсов для выбранного перечня инвестиционных проектов;
• 4) учет требований риск-менеджмента;
• 5) формирование оптимальной структуры реальных и финансовых инвестиций для обеспечения приемлемых темпов развития и возрастания рыночной стоимости компании и т. п.

Основными целями инвестиционной политики, исходя из общей стратегической цели компании и с учетом стадии ее жизненного цикла, могут быть следующие:

• 1. Обеспечение темпов роста капитала, позволяющих увеличивать капитал компании в долгосрочной перспективе.
• 2. Обеспечение темпов роста текущего дохода для поддержания постоянной платежеспособности компании.
• 3. Сохранение капитала достигается путем постоянного контроля инвестиционных рисков.
• 4. Обеспечение достаточной ликвидности для возможности быстрого реинвестирования капитала в более выгодные проекты и т. п.

Цели инвестиционной политики могут вступать в противоречие (например, цели 2 и 4 являются альтернативными), поэтому приоритетность целей определяется инвестором исходя из общих стратегических целей и этапа развития компании. «Основные цели инвестиционной стратегической политики должны быть положены в основу соответствующих критериальных показателей. Такими показателями могут быть, например, нормативные значения минимальных темпов роста капитала, минимального уровня текущей доходности, максимального уровня инвестиционного риска, минимальной по капиталоемкости доли высоколиквидных проектов и др. Эти показатели в дальнейшем должны использоваться при формировании инвестиционного портфеля и отборе конкретных инвестиционных проектов и финансовых инструментов»^[4].

При формировании инвестиционной политики компании необходимо определить оптимальное соотношение объемов внутреннего (реального) и внешнего (финансового) инвестирования. В первую очередь компания должна обеспечить как минимум сохранение текущего уровня конкурентоспособности и обеспечить максимально допустимые в сложившихся условиях темпы экономического роста. Внешнее (финансовое) инвестирование для неинвестиционной компании вторично, оно имеет смысл только в том случае, если дополнительные вложения в операционную деятельность компании будут менее доходными (рентабельность валового/маржинального капитала будет меньше, чем доходность от внешних вложений).

Приведем пример. Предположим, что компания, решающая, куда эффективнее вложить свободные денежные средства, выбирает между двумя проектами: (а) открытие нового цеха и (б) вложение во внешний инвестиционный проект. В результате реализации проекта (а) увеличится объем производства готовой продукции, вследствие чего цена на продукцию упадет, что приведет к снижению прибыли компании на 5%. В случае вложения средств в проект (б) ожидается ежегодное получение прибыли в размере 3%. В данной ситуации компания должна выбрать проект (б) несмотря на то, что для неинвестиционной компании внутренние вложения являются приоритетными по отношению к внешним, — в данном случае внутреннее вложение абсолютно неэффективно, так как приведет к кризису перепроизводства.

Инвестиционная политика при осуществлении внешнего инвестирования должна строиться с учетом компромисса между уровнем доходности и риска. Исходя из соотношения уровня доходности и риска различают следующие типы внешней инвестиционной политики.

• 1. Консервативная инвестиционная политика: основным мотивом ее применения является стремление инвестора максимально обезопасить вложения инвестиционных ресурсов, а главной целью — минимизация уровня инвестиционного риска.
• 2. Умеренная (компромиссная) инвестиционная политика подразумевает осуществление такой инвестиционной деятельности, при которой инвестор не вкладывает инвестиционные ресурсы в высокорисковые объекты инвестирования и отвергает инвестиционные проекты с низкой доходностью. Уровень доходности и риска при выборе умеренной инвестиционной политики стремится к среднерыночному.
• 3. Агрессивная инвестиционная политика направлена на максимизацию дохода от вложений в ближайшей перспективе, причем уровни доходности и риска по ним существенно выше среднерыночных. При реализации этой политики компания будет уклоняться от вложений инвестиционных ресурсов в проекты с большими сроками окупаемости.

Решение вопроса о том, инвестиционная политика какого типа предпочтительна для компании, зависит от множества факторов, в числе которых: финансовое состояние и величина финансово-экономического потенциала компании, особенности финансово-хозяйственной деятельности компании, финансовая и экономическая стратегия компании, склонность руководства компании к риску, степень свободы руководства компании в выборе инвестиционных проектов и наличие таких проектов, а также множество других. Поэтому конкретный тип инвестиционной политики для каждой компании выбирается индивидуально.

• [1] Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-Φ3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» .
• [2] Отметим также, что к реальным инвестициям могут относиться вложения инвестиционных ресурсов в основные фонды непроизводственного назначения, используемые для решения социально-экономических задач компании. Однако рассмотрение этого вопроса оставим за рамками нашего учебника.
• [3] Согласно п. 7 ст. 262 Налогового кодекса РФ, расходы на исследования и разработки по перечню научных исследований и (или) опытно-конструкторских разработок, установленному Постановлением Правительства РФ от 24.12.2008 № 988 «Об утверждении Перечня научных исследований и опытно-конструкторских разработок, расходы налогоплательщика на которые в соответствии с пунктом 7 статьи 262 части второй Налогового кодекса Российской Федерации включаются в состав прочих расходов в размере фактических затрат с коэффициентом 1,5», будут учитываться в составе налоговой базы по налогу на прибыль организаций с коэффициентом 1,5. Таким образом, при налоговой ставке 20% общая сумма экономии по налогу на прибыль организаций составит 1,5×20% = 30% от суммы инвестиционных вложений в научный проект, при этом 0,5×20% = 10% составит сумма дополнительного выигрыша компании вследствие того, что государство считает подобные научные разработки приоритетными.
• [4] Финансовый менеджмент: учебник / Е. И. Шохин [и др.].