Пирамиды. 
Финансовые решения в управлении бизнесом

В отличие уже привычных представлений россиянина о финансовых прирамидах как о мошеннических конструкциях в данном случае под термином «пирамидирование» (piramiding) имеется в виду вполне легальная и добросовестная практика управления многим количеством фирм на основе минимальных инвестиций в них. Как упоминалось, в некоторых случаях достаточно умело пользоваться 10%-ным пакетом акций фирмы, чтобы фактически реализовывать возможности владельца контрольного пакета (51%). Отсюда и происходит возможность пирамидирования.

В современных США (и не только в этой стране) экономические пирамиды — это очень сложные структуры, объединяемые и управляемые на основе комплекса юридических, финансовых и коммуникационных соглашений. В данной книге рассматривается лишь модель пирамиды, а не ее реальная структура.

Рассмотрим простую пирамидальную структуру. Предположим, фирма имеет 500 000 руб. наличными и может занять еще 500 000. За свой миллион она могла бы купить все акции в двух промежуточных компаниях 1 и 2. Поскольку родительская компания владеет ими, она может дать указание каждой из них занять, но 500 000 руб. После этого родительская компания будет контролировать активы на сумму в 2 000 000 руб. Далее промежуточные компании покупают акции еще четырех дочерних компаний — 3, 4, 5 и 6, каждой из которых дается указание занять по 500 000 руб. В итоге родительская компания на основе капитала в 500 000 руб. контролирует активы в 4 000 000 руб.

В США корпоративное налогообложение пирамидальных структур очень важно при их строительстве. Налогообложение дивидендов, выплачиваемых одной компанией другой компании, зависит от доли собственности родительской компании или холдинга. Возможны две ситуации.

1. Владение менее 80% акций. Дивиденды, выплачиваемые дочерней компанией своей родительской компании, рассматриваются как обычный доход родителя, и 20% этой суммы облагаются налогом по ставке корпоративного налога родительской компании. Расчет ведется по формуле.

Дивиденд? 20%? Ставка корпоративного налога = Дополнительный налог.

• 2. Владение не менее 80% обыкновенных акций. Возможны два пути экономии:
  • а) дивиденд не облагается налогом и считается дополнительным доходом после налога;
  • б) может быть заявлен консолидированный доход. В этом случае под налогообложение пирамиды идет сумма доходов и убытков всех ее частей. Если родительская компания заявляет об убытках, а дочерние имеют прибыль, то про консолидации доходов убытки родителя или холдинга являются налоговым щитом дочерних компаний, сокращая общую сумму налогов пирамиды.

Итак, через пирамиду можно достичь большого финансового левеража. И все прекрасно, пока доход на инвестицию превосходит проценты по займам. В финансовых пирамидах очень высок финансовый левераж, однако и риск, соответственно, высок. Небольшое улучшение маржи прибыли и (или) оборота активов в дочерних компаниях превращается в крупный рост доходов на акцию родительской компании. Однако верно и обратное: небольшое снижение доходности дочерних может привести к неспособности родителя обслуживать свои долги, т. е. выплачивать проценты по займам. А поскольку пирамида уже и так высоко отлеверирована (назанимала кучу денег), то вряд ли найдется банк, который согласится профинансировать эти платежи. Банкротство родительской компании и использование различных фокусов для того, чтобы дочерние компании не учитывались при расчетах с кредиторами, — это вполне логичный конец пирамид, которые хорошо занимают, но плохо инвестируют. Мы не знаем, продумал ли «великий математик» Сергей Мавроди свои комбинации с МММ до самого конца. Ясно одно: прежде чем давать свои деньги какому бы то ни было финансовому посреднику («Хопру», «Русскому дому Селенга», «Тибету», «Наре», Мавродиям и массе других «инвесторов»), вместо веры в наглую беззастенчивую рекламу следует поинтересоваться инвестиционной декларацией, инвестиционными программами, договорами и бизнес-планами строителя пирамид. Если же эти документы скрывают, объясняя это чем угодно (как правило, коммерческой тайной в интересах инвестора), то пирамида имеет мало шансов на выживание.

В последние годы получили развитие и мошеннические пирамиды в Интеренете.