Управление реальными инвестициями. 
Оценка эффективности инвестиционных проектов

Существуют разнообразные методы оценки привлекательности инвестиционных проектов, среди которых наиболее распространенными являются:

• 1) срок окупаемости инвестиций;
• 2) рентабельность капитальных вложений;
• 3) средняя рентабельность за период жизни инвестиционного проекта;
• 4) индекс доходности;
• 5) чистый дисконтированный доход;
• 6) внутренняя норма доходности.
• 1. Срок окупаемости инвестиций (Т) относится к простейшим методам оценки привлекательности инвестиционного проекта, рассчитываемым как отношение суммы капитальных вложений (IC) к размеру годовой прибыли (Р):

(7.3).

Данный метод оценки показывает число лет, необходимое для того, чтобы полностью окупить осуществленные инвестиции. Основной недостаток этого показателя заключается в том, что не учитывается временно? й фактор. Поэтому в случаях, когда ожидается получение прибыли в различные периоды времени, необходимо данную формулу модернизировать и осуществлять дисконтирование полученных в будущем выгод:

(7.4).

где - приведенная (дисконтированная) к единому временно? му периоду среднегодовая прибыль (чистый приток денежной наличности).

2. Рентабельность капитальных вложений ® — метод оценки эффективности инвестиций, противоположный сроку окупаемости:

(7.5).

Данный метод оценки эффективности инвестиций имеет те же недостатки, что и предыдущий. Поэтому для денежных потоков, осуществляемых в различные периоды времени, целесообразно использовать модернизированную формулу, учитывающую временно? й фактор.

3. Средняя рентабельность проекта () представляет собой отношение среднегодовой прибыли к средней за период величине капитальных вложений (), выраженное в процентах:

(7.6).

Таким образом, данный метод оценки эффективности инвестиционного проекта в определенной мере учитывает продолжительность его жизненного цикла.

4. Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных выгод (CF) к величине капиталовложений (IC):

(7.7).

Инвестиционный проект считается экономически привлекательным, если значение индекса доходности больше единицы, в противном случае он неэффективен.

5. Чистая дисконтированная стоимость (NPV) — разность между совокупным доходом и всеми понесенными затратами за весь период жизненного цикла инвестиционного проекта с учетом фактора времени:

(7.8).

где IC — затраты инвестиционного проекта.

Данная формула используется, когда имеют место единовременные затраты по инвестиционному проекту. Если требуются разновременные затраты по инвестиционному проекту, в расчете чистого дисконтированного дохода применяется модифицированная формула.

(7.9).

где - затраты по инвестиционному проекту в году i.

Инвестиционный проект может считаться эффективным, если значение чистого дисконтированного дохода имеет положительное значение. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательной чистой дисконтированной стоимости, то инвестор понесет убытки, т. е. проект неэффективен.

Пример 7.2

На основании приведенных ниже данных о доходах, затратах, жизненного цикла и ставки дисконтирования ® по инвестиционному проекту рассчитайте величину чистой дисконтированной стоимости (NPV), индекс доходности и определите, является ли он эффективным. Результаты оформите в таблице.

Решение.

Построим таблицу и рассчитаем величину чистой дисконтированной стоимости.

Индекс доходности определим по формуле (7.7):

Следовательно, чистая дисконтированная стоимость имеет положительную величину и составит 194,8 тыс. руб. (481,6 — 286,8), индекс доходности равен 1,679, т. е. больше единицы. Это означает, что инвестиционный проект является эффективным.

• Внутренняя норма доходности (IRR) определяет пороговое значение рентабельности, при котором обеспечивается равенство нулю чистого дохода за весь период жизни инвестиционного проекта.

Таким образом, приведенная стоимость будущих денежных поступлений равна приведенной стоимости оттоков денежных средств с учетом возмещения инвестированного капитала.

Внутренняя норма рентабельности рассчитывается следующим образом:

(7.10).

- ставка дисконтирования, при котором NPV соответственно положительно, отрицательно; - чистая дисконтированная стоимость соответственно при ставке .

Пример 7.3

Имеется инвестиционный проект со следующими характеристиками: 1C = 20 млн руб., = 5 млн руб., = 10 млн руб., = 15 млн руб. Рассчитайте внутреннюю норму рентабельности. Решение.

1. Найдем ставку дисконтирования г, при которой NPV будет положительно, — 10%.

Рассчитаем NPV при r1 = 10%:

2. Вычислим ставку дисконтирования , при которой NPV будет отрицательно, — 20%.

Рассчитаем NPV при r2 = 20%:

3. Найдем внутреннюю норму рентабельности инвестиционного проекта:

Таким образом, внутренняя норма рентабельности инвестиционного проекта составляет 19,51%. Это означает, что мы может привлекать источники финансирования для данного инвестиционного проекта со стоимостью не выше 19,51%.

Следовательно, IRR — такая ставка дисконта, которая обеспечивает равенство современной стоимости доходов по инвестиционному проекту и затрат на его осуществление. На практике IRR чаще всего находят методом подбора различных пороговых значений рентабельности. Инвестиционный проект считается рентабельным, если внутренняя норма доходности с учетом риска превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе экономики, в противном случае проект считается нецелесообразным.

Считаем, что ни один из критериев не является достаточным для принятия решения об осуществлении инвестиционного проекта. Данное решение должно приниматься на основе использования всех вышеперечисленных методов оценки и с учетом интересов всех участников инвестиционного проекта.

Методика оценки эффективности инвестиционных проектов является многоуровневой и включает несколько этапов. Первый этап — сравнение показателя общей рентабельности проекта со средним банковским процентом по депозитам в целях определения наиболее оптимального вложения. Второй этап — сравнение рентабельности инвестиционных проектов со средним темпом инфляции в стране в целях минимизации денежных потерь от инфляции. Третий этап — сравнение проектов по объему необходимых инвестиций в целях обеспечения минимальных потребностей в кредитах и займах. Четвертый этап — сравнение инвестиционных проектов по срокам окупаемости с целью наиболее быстрой окупаемости проекта. Пятый этап — оценка стабильности поступлений от реализации проекта с целью обеспечения поступления регулярных доходов. Шестой этап — сравнение общей рентабельности инвестиционных проектов без учета фактора времени с целью обеспечения максимальной рентабельности вложений. Седьмой этап — сравнение общей рентабельности инвестиционных проектов с учетом временно? го фактора с целью исследования эффективности инвестиционных проектов с позиций сегодняшнего временно? го периода и определения текущей стоимости. Таким образом, принятие решения о реализации инвестиционного проекта — процесс многогранный и многоуровневый, определяющий его абсолютный эффект, относительную и сравнительную эффективность с учетом инфляции и альтернативных вариантов инвестирования.

Важно запомнить

При выборе между двумя альтернативными инвестиционными проектами целесообразно отдать предпочтение проект)' с большими значениями внутренней нормы рентабельности, чистой дисконтированной стоимостью, индексом доходности и меньшей величиной дисконтированного срока окупаемости при прочих равных условиях.