Инструменты и система методов регулирования мирового финансового рынка

Система методов регулирования МФР может быть представлена следующим образом (рис. 18.2).

Как видно из рис. 18.2, вся система рыночных и государственных методов регулирования мирового финансового рынка может быть разбита на следующие логические пары:

• — прямые и косвенные;
• — общие и специальные;
• — структурные и текущие.

Следует особо подчеркнуть, что все указанные методы работают синхронно во всех секторах мирового финансового рынка.

Прямое регулирование мирового финансового рынка реализуется путем административно-исполнительных актов и действий специальных институтов МФР: банков, хозяйствующих субъектов, организаций, компаний, бирж, а также международных финансово-экномических организаций типа МВФ, группы Всемирного банка, ВТО, ОЭСР, ЮНКТАД, региональных фондов и банков и др. Отличить прямое регулирование МФР от косвенного можно, опираясь на такой критерий, как степень и характер воздействия форм регулирования мирового финансового рынка на его участников.

Рис. 18.2. Система методов регулирования мирового финансового рынка

Методами прямого регулирования служат нормативные положения, решения и указания, исходящие от национальных и международных финансовых органов по отношению к непосредственным участникам мирового финансового рынка и направленные на стабилизацию МФР. Прямые методы регулирования мирового финансового рынка применяются в одинаковой степени во всех секторах этого рынка. Но более всего они развиты в его валютном и кредитном секторах.

Прямые методы валютного регулирования по степени их соответствия рыночным требованиям представлены в табл. 18.1.

Таблица 18.1

Степень соответствия прямых методов регулирования валютного сектора МФР рыночным требованиям

В кредитном секторе мирового финансового рынка также применяется широкий спектр прямых методов (государственных и частных) регулирования этого сектора. При применении прямых методов регулирования кредитного сектора МФР основными операторами являются центральные банки, коммерческие банки, министерства финансов, казначейства, международные финансовые организации.

Прямые методы регулирования кредитного сектора мирового финансового рынка направлены на управление операциями банков и других кредитных учреждений на макроэкономическом уровне, координацию их деятельности в масштабе всего мирового хозяйства, поддержание стабильности функционирования кредитного сектора мирового финансового рынка. Центральный банк, министерство финансов и другие субъекты прямого регулирования держат под постоянным наблюдением динамику макроэкономических показателей национальной и мировой экономики, таких как валовой внутренний продукт и его годовой рост, индекс мировых цен, дефицит платежного баланса и др. Прямые методы регулирования кредитного сектора МФР через административно-правовые акты и нормативы направлены на достижение сбалансированности кредитного сектора международного финансового рынка.

Прямые методы регулирования страхового сектора МФР также представлены государственными и частными. Они направлены в первую очередь на предотвращение финансовых потерь вследствие неплатежеспособности страховой компании. Прямое регулирование мирового страхового рынка обеспечивается национальным и международным страховым законодательством и государственным страховым надзором. Так, в Российской Федерации страховое законодательство базируется на Гражданском кодексе РФ и Законе РФ от 27.11.1992 № 4015−1 «Об организации страхового дела в Российской Федерации», а также рядом законов и нормативных актов, регламентирующих организацию обязательного страхования. К методам прямого регулирования страхового сектора МФР относятся требования по минимальному размеру уставного капитала страховщиков, система налогообложения страховых организаций и их аудита, в том числе актуарного.

В секторе ценных бумаг мирового финансового рынка прямые методы регулирования осуществляются соответствующими органами государства (надбиржевые контролирующие организации), а также профессиональными участниками рынка. Целью прямого государственного регулирования международного рынка ценных бумаг является обеспечение доверия инвесторов к рынку ценных бумаг, что гарантирует выполнение последними своих экономических функций. Прямое регулирование рынка ценных бумаг осуществляется по двум направлениям:

• — регулирование деятельности участников рынка;
• — установление правил ведения операций на рынке ценных бумаг.

К прямым регуляторам рынка ценных бумаг следует отнести и фондовые индексы, агрегирующие рыночные цены (курсы) ценных бумаг, которые рассчитываются методами усреднения совокупности цен и выявления их общей динамики. Исторически первым можно назвать комплекс индексов Доу-Джонса, который отслеживает динамику цен акций ведущих компаний США, а также ряда облигаций. Наиболее популярен промышленный индекс Доу-Джонса, посредством которого выявляется динамика курсов акций 30 крупнейших промышленных компаний. Он рассчитывается по методу простой (невзвешенной) средней цены из рыночных цен акций входящих в него компаний.

Обычно каждая развитая страна имеет свой общенациональный индекс фондового рынка. В США это индекс Доу-Джонса, в Англии — индекс ФУТСИ-100, в Японии — НИККЕЙ-225, в Германии — ДАКС, во Франции — САС-40. Все общенациональные фондовые индексы представляют собой прямые методы регулирования сектора ценных бумаг финансового рынка. Эти индексы позволяют:

• — анализировать и прогнозировать динамику фондового рынка;
• — создавать основу для торговли производными инструментами, базирующимися на этих индексах (индексные фьючерсы, опционы на индексы, опционные контракты на индексные фьючерсы);
• — проводить арбитражную торговлю между рынками индексных производных инструментов и рынками ценных бумаг, входящих в состав соответствующих индексов.

Прямое государственное и частное регулирование мирового рынка инвестиций осуществляется следующими методами:

• — государственные гарантии;
• — административно-правовые нормы, направленные на защиту инвестиций;
• — система мер, но защите иностранных инвестиций — режим налогообложения и регистрации прибылей.

Важное место в регулировании мирового рынка инвестиций принадлежит международным финансовым организациям, межправительственным организациям, а также неправительственным институтам.

К международным финансовым организациям, играющим значимую роль в регулировании мирового рынка инвестиций, относятся специализированные финансово-экономические организации: МВФ, группа Всемирного банка, ЮНКТАД, ЮНИДО (Организация по промышленному развитию), Международная торговая палата, Международная федерация фондовых бирж, ВТО, Международная организация комиссий по ценным бумагам, Международная организация органов надзора за финансовыми рынками, Парижский и Лондонский клубы кредиторов и региональные финансовые организации (банки развития и различные финансовые фонды).

Ведущей межправительственной организацией, осуществляющей согласование политики в инвестиционной сфере и выработку единых наднациональных подходов к регулированию инвестиций, является Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), объединяющая 29 индустриально развитых стран.

К числу неправительственных международных организаций, содействующих развитию инвестиционного сотрудничества, относятся Международная торговая палата, Международная федерация фондовых бирж, Ассоциация участников международных фондовых рынков, различные региональные ассоциации.

Правовой основой международного регулирования служат международные конвенции и кодексы, международные инвестиционные соглашения, а также ряд положений, закрепленных в документах МВФ, группы Всемирного банка, ОЭСР, ЮНКТАД, ВТО, где установлены определенные правила поведения зарубежных инвесторов.

К многосторонним международным конвенциям, имеющим особую значимость в регулировании инвестиций, относятся Вашингтонская конвенция о разрешении споров (1965) и Сеульская конвенция об учреждении Многостороннего агентства по гарантированию инвестиций (1985). Суть международных инвестиционных соглашений состоит в координации на двусторонней и многосторонней основах политики национальных государств и выработке общих правил регулирования в сфере международных инвестиций.

В зависимости от состава участников международные инвестиционные соглашения могут быть двусторонними, региональными и многосторонними.

Двусторонние инвестиционные соглашения представляют собой специализированные соглашения между правительствами двух стран, проявляющих взаимный интерес в осуществлении инвестиций. Двусторонние инвестиционные соглашения регламентируют порядок инвестиционного сотрудничества в области прямых, а в ряде случаев и портфельных инвестиций, фиксируют конкретный механизм защиты инвестиций. В 2014 г. число двусторонних соглашений достигло 2250, а количество страну частниц — 183.

Существенную роль в развитии данной формы договорно-правовых основ инвестиционного сотрудничества сыграли передовые страны, являющиеся как крупнейшими экспортерами, так и основными реципиентами международных инвестиций. В последние годы их участие в заключении двусторонних инвестиционных соглашений уменьшилось, что объясняется завершением процесса создания правовой базы двусторонних инвестиционных связей этих государств. Основная доля подписанных двусторонних инвестиционных соглашений стала приходиться на развивающиеся страны, которые активно формируют сеть подобных соглашений между собой и с развитыми странами.

Региональные инвестиционные соглашения представляют собой специализированные соглашения, заключаемые правительствами стран, принадлежащих к одной региональной группировке.

В современных условиях роль региональных соглашений в регулировании мирового рынка инвестиций растет. Предметом региональных инвестиционных соглашений является установление инвестиционного режима, гарантий инвесторам, урегулирование инвестиционных споров, обеспечение большей свободы для движения капиталов, технологий, квалифицированной рабочей силы внутри региона.

В последнее время наметилась тенденция заключения региональных и межнациональных инвестиционных соглашений между крупными странами и объединениями мелких государств региона. К таким соглашениям можно отнести инвестиционные соглашения: между Канадой и интеграционным объединением латиноамериканского континента — МЕРКОСУР; Канадой и Андским сообществом; договор между США и Андским сообществом; соглашения в рамках интеграционных группировок: БРИКС, ЕАЭС, Шанхайская организация сотрудничества, Центральноафриканское экономическое сообщество, Западноафриканский экономический и валютный союз, Южноафриканское сообщество развития, Лига арабских государств и пр. Существенно активизировалось участие региональных экономических группировок развивающихся стран в регулировании международного рынка инвестиций. С целью создания инвестиционной зоны, обеспечивающей более либеральный инвестиционный режим, подписано соглашение об Инвестиционной зоне АСЕАН, включающей 10 развивающихся государств.

В рамках процесса создания Всеамериканской зоны свободной торговли (по инициативе США) осуществляется подготовка Инвестиционной хартии, где оговаривается возможность расширения инвестиционного сотрудничества с малыми странами.

Совершенствуется правовая основа инвестиционных связей развитых и развивающихся стран. Так, в 1999 г. Европарламентом был принят Кодекс ЕС по поведению европейских компаний, осуществляющих инвестиции в развивающихся государствах. Заключен ряд инвестиционных соглашений между ЕС и странами Центральной и Восточной Европы, ЕС и группой стран Средиземноморского бассейна и др.

Многосторонние инвестиционные соглашения предполагают участие любой заинтересованной страны в инвестиционном сотрудничестве и масштабный охват участников. Пока попытки координировать политику в области инвестиций на многостороннем уровне сталкиваются с существенными трудностями. Так, потерпела неудачу инициатива ОЭСР по заключению Многостороннего соглашения, но инвестициям, которое должно было стать основополагающим сводом правил регулирования международного рынка инвестиций. Тем не менее можно констатировать формирование единого многостороннего подхода по ряду аспектов: правил регулирования инвестиций в форме вложения капитала, страхования, урегулирования инвестиционных споров, прав интеллектуальной собственности.

В рамках ВТО был подписан ряд международных соглашений, определяющих правила регулирования инвестиций в форме оказания услуг в форме новейших технологий, защищенных правом интеллектуальной собственности (Соглашение об инвестиционных мерах, связанных с торговлей, — TRIMs; Соглашение о торговых аспектах прав на интеллектуальную собственность — TRIPs).

Несмотря на развитие процесса заключения межправительственных инвестиционных соглашений, регулирование международных инвестиций во многом зависит от национальных законодательств, определяющих действующую систему приема капитала.

В странах развитой рыночной экономики по отношению к иностранным инвесторам, как правило, используется так называемый национальный режим. Данное положение, закрепленное в ряде документов МВФ, группы Всемирного банка, Международной торговой палаты и ОЭСР, означает, что привлечение иностранных инвестиций и деятельность компаний с иностранным участием регулируется, как правило, национальным законодательством. Оно в основном не содержит различий в регламентации хозяйственной деятельности национальных и зарубежных инвесторов. Иностранные инвесторы могут иметь доступ к местным производственным, трудовым и финансовым ресурсам, создавать предприятия на основе любой организационно-правовой формы деятельности, принятой в данной стране, осуществлять хозяйствование на тех же условиях, что и национальные предприниматели, пользоваться значительными местными льготами.

В частности, разработанные МБРР совместно с МВФ принципы приема странами прямых иностранных инвестиций включают: национальный режим, недискриминацию иностранных инвесторов, защиту и гарантии. В указанных Принципах содержатся рекомендации беспрепятственного перевода соответствующих валют, недопущения экспроприации иностранных капиталовложений, обращения для разрешения спора между иностранным инвестором и принимающим государством к арбитражу Международного центра по урегулированию инвестиционных споров.

Межгосударственные инвестиционные соглашения включают в себя, как правило, следующие обязательства:

• — создание благоприятного режима для капитальных вложений для инвестиционной и связанной с ней деятельностью иностранных инвесторов, обеспечение защиты иностранной собственности;
• — гарантии в отношении беспрепятственного перевода доходов от иностранных инвестиций и соответствующей компенсации в случае экспроприации иностранной собственности; рассмотрение споров по вопросам иностранных капиталовложений в третейских судах.

Участие в Конвенции, но урегулированию инвестиционных споров между государствами и гражданами других стран обеспечивает возможность разрешения споров между принимающей страной и иностранными инвесторами путем форм арбитража, широко применяемых в международной экономической практике. Вопросы гарантирования иностранных инвестиций содержатся также в ряде других конвенций, решений, соглашений, рекомендаций, одобренных специальными международными организациями.

Важную роль в развитии международного инвестирования играет созданное в 1985 г. в рамках группы Всемирного банка Международное агентство, но гарантированию инвестиций (МАГИ). МАГИ обеспечивает иностранным инвесторам долгосрочные гарантии на следующие случаи некоммерческих рисков:

• — введение правительством страны, принимающей капитал, ограничений на обмен и перевод капиталов;
• — законодательные или административные меры принимающей страны, лишающие иностранного инвестора права собственности, контроля над инвестициями или значительно снижающие его доходы;
• — административная и судебная практика принимающей страны, нарушающая нрава иностранных инвесторов и ведущая к расторжению договоров, заключенных с ее государственными институтами;
• — вооруженные конфликты и гражданские войны.

Предоставляя гарантии, МАГИ контролирует:

• — экономическую обоснованность инвестирования и его вклада в развитие страны-реципиента;
• — соответствие инвестиций законам и правилам страны-реципиента;
• — соответствие инвестиций целям и приоритетам развития страныреципиента;
• — наличие условий для инвестиций в стране-реципиенте, включая равный подход и правовую защиту иностранных инвесторов.

Косвенное регулирование мирового финансового рынка осуществляется с использованием экономических, и прежде всего финансовых, методов воздействия на экономических агентов рынка. Чем либеральнее экономическая ситуация на мировом финансовом рынке, тем меньше используются прямые методы регулирования и шире косвенные. При этом косвенные методы регулирования должны соответствовать рыночным требованиям, которые возрастают по мере снижения участия государств в функционировании МФР. Это положение можно проиллюстрировать примером косвенных мер регулирования валютного сектора международного финансового рынка по степени их соответствия рыночным требованиям (табл. 18.2).

Таблица 18.2

Степень соответствия косвенных методов валютного регулирования рыночным требованиям

Все косвенные методы регулирования мирового финансового рынка взаимосвязаны и применяются через единого мегарегулятора — центральный банк, в валютном, кредитном, фондовом, инвестиционном и страховом секторах этого рынка. Какова степень соответствия косвенных методов регулирования валютного сектора МФР рыночным требованиям?

Методы косвенного регулирования международного финансового рынка центральными банками национальных государств направлены либо на расширение и разогрев всех процессов, протекающих на международном финансовом рынке (экспансионистский подход), либо на ограничение и сдерживание этих процессов (рестрикционный подход). На макроэкономическом уровне первый применяется в условиях экономического спада, когда необходимо создать условия для экономического роста, а второй — в условиях перегрева экономики, когда необходимо притормозить все формы деятельности на финансовом рынке.

Учетная политика центральных банков — главная составляющая всех косвенных методов регулирования мирового финансового рынка. Этот метод одинаково эффективен (с соответствующими поправками на специфику) во всех секторах мирового финансового рынка. Для кредитного сектора МФР изменение ставки банковского процента — наиболее популярный метод регулирования. Повышение официального учетного процента затрудняет для коммерческих банков возможность получить кредит в центральном банке и сужает границы международного кредитного рынка (эта мера применяется в условиях экономических кризисов). Напротив, когда нужно расширить кредитный сектор МФР (в целях оживления и подъема мировой экономики), официальный учетный процент понижается.

Для валютного сектора мирового финансового рынка изменение учетной ставки центрального банка направлено, с одной стороны, на регулирование валютного курса и платежного баланса путем воздействия на движение краткосрочных капиталов. С другой стороны, это изменение воздействует на динамику внутренних кредитов, денежной массы и цен, т. е. приводит в движение механизм перелива капиталов между странами. При пассивном платежном балансе повышение учетной ставки стимулирует приток капиталов из стран с более низкой учетной ставкой, сдерживает отлив национальных капиталов, что выравнивает платежный баланс и повышает валютный курс. Снижение учетной ставки приводит к оттоку национальных и иностранных капиталов, пассиву платежного баланса и снижению курса своей валюты.

Операции па открытом рынке центральных банков — официальные операции центральных банков по купле-продаже ценных бумаг или валюты на мировом финансовом рынке. К основным валютным ценным бумагам, которые продает или покупает центральный банк, относятся казначейские векселя, беспроцентные казначейские обязательства, облигации госзаймов, краткосрочные ценные бумаги. Операции на открытом рынке активно воздействуют на кредитный, фондовый, инвестиционный и валютный рынки (табл. 18.3).

Таблица 18.3

Воздействие операций на открытом рынке на секторы мирового финансового рынка.

Операции на открытом рынке наряду с другими косвенными методами регулирования, применяемыми центральными банками, оказывает воздействие на весь воспроизводственный цикл (макроэкономический уровень). Однако если учетная политика относится к методам глобального воздействия на мировой финансовый рынок, хотя и с временными ограничениями, то операции на открытом рынке являются мерой быстрого и гибкого реагирования на необходимость внесения изменений в ситуацию на мировом финансовом рынке. Операции на открытом рынке отличаются от операций по изменению процентных ставок большей гибкостью воздействия на мировую рыночную финансовую конъюнктуру, поскольку они могут проводиться ежедневно в соответствии с политикой регулирования мирового финансового рынка.

К числу финансовых методов, применяемых центральными банками для проведения монетарной регулирующей политики на открытом рынке, относятся операции РЕПО. Они, как правило, осуществляются путем заключения между центральным банком и коммерческими банками соглашений о покупке государственных ценных бумаг на срок с обязательством их обратной продажи через 1—2 мес. по заранее оговоренной цене. Гибкость обратных операций (РЕПО), их более мягкий эффект воздействия на международный финансовый рынок придают этому способу регулирования большую популярность (82—99% всего объема открытых операций центральных банков на мировом финансовом рынке).

Операции РЕПО проводятся регулярно в один и тот же день недели, чтобы день покупки центральным банком новых партий государственных ценных бумаг у коммерческих банков совпадал с днем «возвращения» (обратной продажи) ранее купленных ценных бумаг на срок. Соответственно, если объем обратной продажи ранее купленных ценных бумаг превышает объем покупки новых партий пенных бумаг, то на практике это означает ограничение размеров кредитных ресурсов, и наоборот. Суть операции РЕПО заключается в том, что центральный банк предлагает коммерческим банкам продать ему ценные бумаги на условиях, определяемых на основе аукционных торгов, с обязательством их обратной продажи через 4—8 нед. Причем процентные платежи по данным ценным бумагам в период нахождения их в собственности центрального банка будут принадлежать коммерческим банкам. Для определения дохода от РЕПО может быть использована формула.

где D — доход от операции РЕПО; d — основная сумма; R — ставка РЕПО; Г — количество дней (срок РЕПО).

Если ценные бумаги приносят купонный доход, то общий доход продавца при продаже таких облигаций будет определяться по формуле:

где Р₀— общая цена; Р_р — рыночная цена; К — купонный доход.

Операции РЕПО в последнее десятилетие стали одним из основных регуляторов мирового финансового рынка. В настоящее время завершился процесс организационного формирования рынка операций с обязательствами обратного выкупа, включающий такие операции, как: купля-продажа с обязательством обратного выкупа, классическое РЕПО; ссуда в виде ценных бумаг или депозит в ценных бумагах с покрытием в других бумагах или деньгах.

Операции РЕПО не только регулируют валютный, кредитный и фондовый секторы мирового финансового рынка, но и позволяют формировать инвестиционный портфель (рис. 18.3). Они также уравновешивают соотношения требований и обязательств по денежным кредитам и ссудам в форме финансовых активов, позволяют осуществлять оперативное управление кредитным риском и риском ликвидности. Это достигается путем замещения одних ценных бумаг другими, эквивалентными по стоимости и характеристике.

Именно операции РЕПО, являясь порождением фондового рынка, иллюстрируют взаимосвязь и взаимопроникновение всех секторов мирового финансового рынка через систему регулирования этих секторов.

Рис. 18.3. Регулирование мирового финансового рынка посредством.

операций РЕПО Для регулирования мирового финансового рынка используются также установление нормативов резервных требований, введение обязательного резервирования части привлеченных банками средств и др. Они направлены на регулирование макроэкономических показателей — денежной массы, инфляции, процентных ставок, ликвидности банковской системы. В свою очередь все эти регулируемые показатели воздействуют на стабильность и сбалансированность мирового финансового рынка.

Одним из способов классификации методов регулирования МФР является их деление на специальные и общие методы. Специфика того или иного метода регулирования определяется особенностями конкретного сектора мирового финансового рынка. Особенно широк спектр специальных методов регулирования на мировом валютном рынке, что связано с большим количеством требующих специального регулирования объектов на этом рынке: валютный курс и валютные операции, платежный баланс и валютные резервы (табл. 18.4).

Таблица 18.4

Специальные методы регулирования валютного рынка

К специальным методам регулирования валютного курса прежде всего относится таргетирование денежной массы (оно же применяется при регулировании платежного баланса). Известно, что такой макроэкономический показатель, как денежная масса — М, состоит из следующих основных частей (рис. 18.4).

Рис. 18.4. Структура денежной массы.

Увеличение любого компонента денежной массы в обращении при прочих равных условиях приводит к росту цен и снижению покупательной способности национальной валюты. Неомонетаристы (М. Фридмен и его последователи) считают, что основной причиной роста цен и снижения курса национальной валюты является увеличение денежной массы. Поэтому конечная цель регулирования валютного курса — стабильность цен. Именно на этом выводе основывается вся система специальных монетаристских методов регулирования валютного курса.

Кроме регулирования валютного курса к специальным методам регулирования на валютном рынке относятся и так называемые валютные ограничения в области экспорта и импорта. К специальным валютным ограничениям по экспорту относятся: формирование рациональной структуры валютных резервов путем их диверсификации, предотвращение утечки капиталов за границу, регулирование кредитных взаимоотношений экспортеров и иностранных покупателей. Валютные ограничения по экспорту дополняются системой ограничений по импорту. С их помощью осуществляются выравнивание национального платежного баланса, рациональное использование валютных резервов, уменьшение влияния спекулятивных капиталов, создание протекционистских условий для внутренних производителей, формирование оптимальной структуры импорта, недопущение получения и предоставления неразрешенных кредитов и авансовых платежей, дискриминация поставок из отдельных стран и по отношению к конкретным товарам. Именно система валютных ограничений определяет режим конвертируемости валюты — замкнутая, частично конвертируемая или полностью конвертируемая валюта.

К специальным методам регулирования на мировом валютном рынке относят также методы регулирования платежного баланса (рис. 18.5).

Рис. 18.5. Методы регулирования платежного баланса.

Специальные методы регулирования фондового сектора мирового финансового рынка направлены на страхование операций с ценными бумагами и представляют собой практику выпуска ценных бумаг с дополнительными страховыми условиями. В их числе:

• — двухвалютные облигации, по которым номинал и выплата процентов номинированы в одной валюте, а погашение — в другой валюте, что позволяет проводить процентный арбитраж на двух рынках;
• — долговые обязательства, позволяющие инвестору переключаться с одного на другой рынок ценных бумаг;
• — индексируемые долговые обязательства, сумма платежа по которым зависит от индекса цен определенных товаров;
• — конвертируемые облигации, обмениваемые на акции эмитента по курсу, выбираемому их владельцем;
• — конвертируемые облигации с премией по опциону «пут», что позволяет владельцу ценных бумаг продать их по цене выше номинала.

Синтетические финансовые инструменты создаются на основе нескольких сделок (например, облигация с фиксированной ставкой процента в сочетании со «свопом» с плавающей ставкой становится синтетическим финансовым документом с плавающей ставкой процента). Используется перекрестное (кросс-) хеджирование одного финансового документа при помощи другого финансового документа на основе котировок другого фондового рынка или индекса.

Специальные методы регулирования кредитного сектора мирового финансового рынка формируются в том же направлении, что и косвенные методы регулирования этого сектора. Это изменение ставки процента, пересмотр норм обязательных резервов, операции на открытом рынке, депозитная политика. Подходы при применении специальных методов тс же, что при косвенном регулировании, — рестрикционные и экспансионистские.

Специальные методы регулирования мирового рынка инвестиций направлены прежде всего на международную унификацию и либерализацию национального налогового законодательства, разработку новых международных информационных технологий.

Таким образом, для регулирования мирового финансового рынка применяется разветвленная система специальных методов. Она позволяет посредством рыночных или государственных методов регулировать и контролировать МФР. Среди специальных методов регулирования мирового финансового рынка преобладают рыночные методы с высокой степенью их детализации.

Общие методы регулирования мирового финансового рынка воздействуют на поведение агентов рынка, его конъюнктуру, структуру и взаимную сбалансированность всех секторов МФР, взаимодействие и взаимопроникновение этих секторов в рамках единого мирового финансового рынка.

Общее регулирование МФР включает несколько уровней:

• — частные компании и экономические агенты — банки, корпорации, посредники, агенты, специализированные финансовые организации;
• — национальные государства (министерство финансов, центральный банк, органы финансового контроля);
• — межгосударственный уровень (международные финансовые организации).

Общие методы регулирования мирового финансового рынка преследуют несколько целей: координацию финансовой политики отдельных агентов МФР, национальных государств, международных финансовых организаций; выработку системы мер (национальных и межнациональных) для выхода из структурных кризисов международного финансового рынка. Эти цели достигаются с помощью мировой финансовой политики, которая определяет подготовку, принятие и реализацию решений по проблемам регулирования финансового рынка.

Необходимость выработки мировой финансовой политики в области регулирования мирового финансового рынка обусловлена следующими причинами:

• — усилением взаимозависимости глобальной экономики с МФР;
• — усилением взаимосвязи и взаимопроникновения всех секторов мирового финансового рынка;
• — изменением соотношения между рыночным и государственным регулированием МФР в пользу рыночного регулирования в условиях либерализации хозяйственных отношений;
• — огромными масштабами мирового финансового рынка, который отличается нестабильностью в связи с колебаниями валютных курсов и процентных ставок, особенно в условиях финансовых кризисов.

Финансовая политика в области регулирования МФР в зависимости от целей и форм подразделяется на структурную и текущую.

Структурное регулирование мирового финансового рынка — это совокупность долгосрочных мероприятий, направленных на осуществление структурных изменений на этом рынке. Она реализуется в форме финансовых реформ. В разных секторах МФР финансовые реформы (структурное регулирование) принимают различные формы.

Структурная мировая финансовая политика влияет на текущую. Текущая мировая финансовая политика — совокупность краткосрочных мер, направленных на повседневное оперативное регулирование функционирования мирового финансового рынка.

Таким образом, методы регулирования МФР многообразны, находятся в постоянной динамике, возникают все новые и новые методы регулирования. Однако все они не выходят за рамки данной классификации (рис. 18.6).

В 1990;е гг. на роль главного институционального регулятора мирового финансового рынка выдвинулся МВФ. Он полностью сменил свои функции регулятора международной валютной ликвидности через систему платежных балансов на функции регулятора финансовых потоков мирового финансового рынка.

В первое десятилетие своей деятельности (1946—1952) МВФ в основном занимался регулированием международных валютно-финансовых отношений промышленно развитых стран. Но начиная с 1970;х гг. произошло расширение кредитной деятельности МВФ. Всего за период 1947—1998 гг. МВФ предоставил странам-членам кредиты на общую сумму 175,5 млрд СДР (приблизительно 247 млрд долл.), а вместе с льготными займами наименее развитым странам за счет специальных фондов — 263 млрд долл.

Рис. 18.6. Структурное регулирование секторов мирового финансового рынка (финансовые реформы).

В 1980;е гг. валютные трудности государств «третьего мира», порожденные кризисом их внешней задолженности, побудили Фонд взять курс на значительное расширение своей кредитной деятельности. МВФ включился в урегулирование внешнего долга развивающихся стран, а также активизировал финансовую поддержку государствам, приступившим к макроэкономическим и структурным рыночным реформам. Ежегодный объем кредитов МВФ достиг максимума в 1983 г. — 17,2 млрд долл, (без льготных займов). Затем, в связи с нехваткой кредитных ресурсов, он стал снижаться, опустившись в 1988 г. до уровня 3,6 млрд долл.

С 1990;х гг. возросли кредиты МВФ странам Центральной и Восточной Европы (ДВЕ) и бывшего СССР, предоставляемые в связи с трудностями, которые эти страны испытывали в процессе перехода от плановой к рыночной экономике. Из общей суммы кредитов МВФ за 1990—1998 гг., составившей 120,2 млрд долл., государства ДВЕ получили 9,5 млрд долл. (7,9%), Россия — 21,3 млрд долл. (17,7%). Из общей суммы одобренных Фондом в 1997—1998 гг. резервных («стэнд-бай») и расширенных кредитов, составившей 40,9 млрд долл., около 90% были предназначены трем наиболее сильно пострадавшим от мирового финансового кризиса 1997—1998 гг. странам — Индонезии, Южной Корее и Таиланду. Эти кредиты являлись частью международной программы финансовой помощи названным странам в объеме 117,7 млрд долл. Общая сумма непогашенной задолженности стран-членов, но отношению к Фонду возросла с 30,3 в конце 1994 г. до 66,8 млрд СДР (94 млрд долл.) к концу 1998 г., т. е. за четыре года — в 2,2 раза. Структурно механизм кредитования МВФ стран-заемщиков выглядит следующим образом (рис. 18.7).

Рис. 18.7. Механизмы кредитования МВФ.

Предоставление кредитов МВФ связано с выполнением определенных политико-экономических условий. Эта концепция («Вашингтонский консенсус») предполагает приватизацию предприятий, обеспечение рыночного ценообразования, либерализацию внешнеэкономической деятельности, а также достижение макроэкономической и финансовой стабилизации. Исходя из доминирующих в МВФ теоретических воззрений, его практические стабилизационные программы носят преимущественно дефляционный характер. Обычно они включают: сокращение государственных расходов, в том числе на социальные цели; увеличение налогов на личные доходы; сдерживание роста заработной платы; повышение учетных ставок; ограничение объема кредита, в том числе потребительского назначения; либерализацию внешнеэкономических связей; девальвацию национальной валюты, за которой следует удорожание импортируемых товаров, и т.н.

Имеющийся опыт свидетельствует, что дефляционные меры далеко не всегда достигают цели, особенно если нарушение равновесия платежного баланса и другие экономические дисбалансы носят устойчивый, структурный характер и сопровождаются спадом производства. Более того, подобные меры могут способствовать свертыванию инвестиций, торможению темпов экономического роста, обострению социальных проблем из-за уменьшения реальной заработной платы, роста безработицы, снижения жизненного уровня, роста имущественной дифференциации. В данном случае можно говорить о негативных последствиях финансовой глобализации, которые проявились в унификации и стандартизации подходов к национальной экономической политике, а именно в шаблонном использовании монетаристской дефляционной модели.

Учитывая это, с 2000 г. МВФ стал больше внимания уделять долгосрочным, структурным и институциональным проблемам экономической политики, мерам, направленным на улучшение управления в частном и государственном секторах, повышение степени прозрачности государственных бюджетов, усиление эффективности финансовых структур, противодействие коррупции. Подобные тенденции в политике МВФ, переход от ориентации исключительно на обеспечение финансовой стабильности и экономического роста к более широкому спектру целей развития, трактуются многими аналитиками как постепенное формирование нового, «Поствашингтонского консенсуса». В контексте финансовой глобализации внесены изменения в регулирующие механизмы МВФ.

Для разработки новой системы регулирования МВФ мирового финансового рынка в 1998—2000 гг. был проведен глубокий и всесторонний анализ причин провала регулирующей политики Фонда в 1990;х гг. и последствий глубочайших финансовых кризисов в странах, которые МВФ активно кредитовал в этот период (Мексика, страны Юго-Восточной Азии, Россия). В основу этого регулирования были положены методы, основанные на положениях традиционной монетаристской теории.

Эти методы спровоцировали дерегулирование мирового финансового рынка и усиление уязвимости экономик стран-участниц регулирующих программ Фонда. Так, методы нормативного регулирования, применявшиеся МВФ, усилили кризисное состояние экономик многих стран. Во время финансового кризиса в Юго-Восточной Азии (1997—1998) повышение процентных ставок, жестко рекомендованное Фондом, лишь усугубило кризис, породило ряд банкротств и ослабило экономику. Более высокие проценты не поддержали, как ожидалось, валютного курса. МВФ, введя огромные проценты в странах Восточной Азии (номинальные проценты в Индонезии превышали 80%, реальные в Южной Корее — 25%), обещал, что в случае их чрезмерности он изменит политику. Но в результате высоких процентных ставок тысячи фирм обанкротились, чистая стоимость активов сократилась. МВФ не только недооценил пагубные последствия массовых банкротств, вызванных резким ростом ставок процента, но и не осознал необходимость сохранения существующих кредитных институтов.

Основной ошибкой МВФ была неспособность признать, что высокие процентные ставки увеличивают вероятность дефолта и тем самым способствуют оттоку капитала из страны. Программы МВФ 1990;х гг. не признавали важность сохранения в целом кредитно-банковских систем страндебиторов. Когда в Индонезии было закрыто 16 банков и начались массовые изъятия вкладов из действующих банков, произошел подрыв всей национальной финансовой системы. Преувеличивая опасность инфляции, МВФ стремился сократить ликвидность банков как раз в то время, когда многие предприятия остро нуждались в кредитах.

Многие эксперты МВФ после 1998 г. назвали ошибочными целый ряд монетаристских мер регулирования мировых финансовых потоков. В частности, признана опасность слишком поспешной либерализации потоков краткосрочного капитала, появилось понимание важности решения внутренних проблем в ущерб жесткой бюджетной и денежно-кредитной политике во время кризисов. Так, жесткая бюджетная политика в Таиланде и других кризисных странах, напротив, привела к большим бюджетным дефицитам.

Что же касается политики в области процентных ставок, то здесь все не так однозначно, поскольку возникает дилемма, чему отдать предпочтение: внутренним интересам страны или внешней стабильности. Если курс национальной валюты быстро снижается из-за того, что капитал стремится покинуть страну, а институты национального финансового рынка испытывают трудности, то возникает конфликт между восстановлением доверия мирового финансового рынка с помощью политики повышения процентной ставки и облегчением финансовой ситуации путем увеличения ликвидности и, следовательно, понижения процентной ставки. Это классическая проблема одного инструмента и множества целей, с которой также столкнулась Россия в конце 2014 г.

Главной причиной неверных монетаристских рекомендаций МВФ в 1990;е гг. (в плане жесткой монетарной и бюджетной политики) была неспособность признать ключевую роль кредита и других институтов, предоставляющих кредит, а также понять опасность банкротств, вызванных резким ростом процентных ставок с последующим сокращением притока капитана вместо его увеличения. В качестве альтернативы политике монетаризма был предложен «новый монетаризм», который позволил полностью изменить направления регулирования мирового финансового рынка Фондом и перенести центр «регулирующих механизмов» на кредитный сектор МФР.

«Новая парадигма» в монетарной теории базируется на институциональном анализе, в рамках которого институты и их поведение имеют для экономического анализа не меньшее значение, чем функциональные связи, которыми оперируют традиционные микрои макромодели. В регулировании мирового финансового рынка на первое место выходят банки, так как в рамках институциональной монетарной теории утверждается, что особое значение для функционирования рынков (в том числе и МФР) имеют процессы кредитования, а не просто финансовые транзакции и обслуживающая их денежная масса. Согласно традиционному монетаризму, чтобы контролировать рынок, достаточно контролировать предложение денег, поскольку якобы существует простое и устойчивое соотношение между их предложением и ростом ВВП (при условии, что спрос на деньги устойчив и скорость обращения неизменна).

Поэтому главным объектом регулирования согласно традиционному монетаризму является объем денежной массы в обращении (чему и следовал МВФ в своих рекомендациях кризисным странам в 1990;е гг.). Изменение объекта регулирования посредством расширения операций на открытом рынке — путем купли-продажи казначейских векселей США (T-bills), а также благодаря изменению процентных ставок по этим ценным бумагам — должно оказывать влияние на величину ставок процента по банковским кредитам, что и определит уровень спроса на кредиты, объем кредитования и масштабы инвестирования.

Новая монетаристская теория, применяемая МВФ при регулировании мирового финансового рынка, делает акцент на предложении кредитных фондов. При этом теория исходит из постулата, что рынок кредитов — это рынок с несовершенной конкуренцией (не все банки имеют равные возможности получения информации и, следовательно, защиты от рисков), а рынок займов непохож на рынок товаров, где процентная ставка, подобно цене любого другого товара, устанавливается просто с целью уравнивания спроса и предложения денег. Процентная ставка помимо оценки соотношения спроса и предложения кредитных фондов учитывает еще и риски, т. е. способность дебиторов отдавать кредиты и возможность их банкротства.

В рамках подходов «нового монетаризма» основной механизм регулирования МФР предлагается сместить с транзакционной функции денег на монетарные методы влияния на предложение кредита. У банковских кредитов, кроме того, большой кредитный мультипликатор, т. е. коэффициент воздействия на последующее увеличение (или снижение) показателей финансовых рынков.

Наиболее оперативным инструментом кредитного регулирования мирового финансового рынка является учетный (дисконтный) процент, устанавливаемый центральными банками. Изменяя уровень ставки, последние воздействуют на увеличение или сокращение кредитов, предоставляемых коммерческими банками, т. е. расширяют или сужают МФР. Опыт показывает, что все центральные банки достаточно часто используют инструмент регулирования национальных финансовых рынков посредством учетной ставки. Так, в условиях замедления экономического роста в промышленно развитых странах в 2010—2012 гг. учетная ставка была снижена до 0,25%, а в ряде развитых стран была нулевой.

В соответствии с новой концепцией регулирования мирового финансового рынка, разработанной экспертами МВФ в период 2002—2008 гг., возможно и необходимо применение других инструментов монетарной политики: изменение резервных требований, а также использование стандартов достаточности капитала. Но эти методы оказывают неодинаковое влияние на денежное обращение и предложение кредитов. Поэтому между процентами по кредитам и процентами по казначейским векселям (T-bills) возникает разрыв — спред. Монетарная политика регулирования влияет и на предложение кредитов, стимулирует инвестиции. Но проблема состоит в том, что трудно определить точно, в какой степени увеличение спреда между процентными ставками по займам и по казначейским векселям вызвано увеличением риска или желанием избежать риска. Это означает, что обычные инструменты монетарной политики могут не достигать своей цели.

Новая монетаристская концепция регулирования МФР с упором на кредитно-банковский инструментарий призвана найти новое место для Фонда в современных реалиях мирового финансового рынка. Как и в былые годы, рекомендации МВФ носят универсальный характер, г. е. разным странам приписывается одно и то же средство — институциональный монетаризм. В рамках последнего Фонд разработал и новую политику регулирования валютных курсов. Если до мирового финансового кризиса 1997—1998 гг. рекомендовалась фиксация валютных курсов при допущении контроля над потоками капитала, то в настоящее время предпочтение отдается плавающим курсам при возможном снятии ограничений для трансграничных перемещений капиталов. Тем самым МВФ продемонстрировал свою неспособность реально регулировать международный финансовый рынок и снял с себя ответственность за стимулирование потоков «горячих денег».

Однако такой подход, как и старый, не оптимален, по крайней мере, применительно к России. Политика фиксации валютного курса в достаточно узких рамках позволяет нивелировать возмущения на мировом финансовом рынке. Такая стратегия оправдана при неразвитых национальных финансовых рынках, когда многие участники не могут хеджировать валютные риски. Еще более серьезной проблемой России является слабость финансовых институтов (прежде всего, банков), которые не в состоянии выдерживать резкие колебания плавающих валютных курсов.

В настоящее время Фонд рекомендует свободное плавание национальных валют как панацею от дестабилизирующей спекуляции. Эксперты МВФ считают, что чем выше волатильность обменного курса рубля, тем меньше стимулов у международных спекулянтов для входа в рублевые активы. Но пример Китая показал, что пересмотр режимов фиксации курсов дает прямо противоположный результат. Ожидания возможного отказа от жесткой привязки юаня к доллару и последующей номинальной ревальвации лишь усилили приток коротких денег в КНР.

Существенно изменив набор регулирующих методов, следуя политике «нового монетаризма», МВФ постепенно перестает играть роль «центрального банка на мировом финансовом рынке». Что касается самой «новой парадигмы» монетаризма как методики регулирования МФР, то она выглядит следующим образом:

• — основная тяжесть регулирующих механизмов переносится на кредитный сектор МФР;
• — степень жесткости монетарной политики не всегда может измеряться ставками реальных процентов. Важно и то, в какой степени доступны кредиты. В условиях же рационирования кредитов спрос вовсе не имеет значения, важно лишь их предложение;
• — реальной процентной ставкой, имеющей значение для активности и сбалансированности мирового финансового рынка, является только процент по займам. При этом спред между этим процентом и процентами по T-bills может колебаться в очень широком диапазоне;
• — банки играют центральную роль в предоставлении кредитов;
• — в периоды экономического спада органы кредитно-финансового регулирования должны внимательно относиться к сохранению информационного и организационного капитала банковской системы;
• — кредит по своей природе носит гетерогенный характер, поэтому общие величины могут искажать реальное положение вещей. Например, избыток ликвидности в одном банке не заменяет ее недостаток в другом;
• — новые регулирующие меры оказывают такое же влияние на доступность капитала на мировом финансовом рынке, как и традиционная монетарная политика. Поэтому необходима их строгая координация через МВФ, чтобы одни меры не парализовали действие других;
• — новая регулирующая политика, подобно прежней монетарной, должна базироваться на теории поведения банков;
• — органы денежно-кредитного регулирования должны особенно внимательно относиться к последствиям сильных изменений в процентных ставках, а от правительств иногда может потребоваться обеспечение предложения кредита на разумно обоснованных условиях для тех групп участников мирового финансового рынка, положение которых может особенно ухудшиться в периоды ужесточения денежно-кредитной политики.

Таким образом, к настоящему времени сложилась система методов регулирования мирового финансового рынка. Все они могут быть разбиты на две большие группы: межгосударственные и рыночные. Основными регулирующими органами на мировом финансовом рынке выступают государственные и надгосударственные финансовые институты: Международный валютный фонд, региональные банки и фонды, центральные банки отдельных стран, а также рыночные институты — коммерческие банки (особенно ТНБ), инвестиционные и страховые компании, фондовые и валютные биржи. Структура регулирующих методов устойчива и формируется по трем классификационным признакам: прямые и косвенные, специальные и общие, структурные и текущие.

Конкретный выбор наиболее эффективных на данный момент методов регулирования мирового финансового рынка зависит от его состояния: большей или меньшей нестабильности. МФР в целом нестабилен, так как его функционирование сопровождается появлением большого количества финансовых рисков. Для определения состояния рынка ежедневно проводится международный финансовый мониторинг, который осуществляют межнациональные финансовые организации. Необходимость «включения» тех или иных методов регулирования мирового финансового рынка зависит от результатов этого мониторинга, проводимого с помощью электронных средств связи.

Вопросы для самопроверки

• 1. В чем состоит экономический смысл регулирования мирового финансового рынка и каковы его основные цели?
• 2. Каков экономический смысл рыночного регулирования мирового финансового рынка?
• 3. Почему необходимо государственное регулирование мирового финансового рынка?
• 4. Как соотносятся рыночное и государственное регулирование мирового финансового рынка?
• 5. Насколько прямые методы валютного регулирования соответствуют рыночным методам?
• 6. Как выстроены прямые методы регулирования страхового сектора финансового рынка?
• 7. Как осуществляется косвенное регулирование валютного и фондового секторов мирового валютного рынка?
• 8. Каковы основные прямые и косвенные методы регулирования фондового сектора мирового финансового рынка?
• 9. Какова степень соответствия косвенных методов регулирования валютного сектора МФР рыночным требованиям?
• 10. Как структурированы методы регулирования мирового финансового рынка, применяемые МВФ?