Международные рынки фондовых деривативов

Один из сегментов рынка ценных бумаг называется рынком срочных контрактов, или рынком производных финансовых инструментов (деривативов). Выделение сегмента срочного рынка фондовых ценностей в отдельный сегмент оправдано тем, что в качестве базового актива (предмет купли и продажи) этих финансовых инструментов выступают, во-первых, как финансовые, так и реальные активы, а во-вторых, здесь действуют особые правила торговли и оформления имущественных прав. С помощью деривативов продаются не собственно активы, а права на операции с ними.

Возникновение и становление рынка деривативов, в основе которых лежат финансовые активы, связано с отменой фиксированных валютных курсов и введением плавающих валютных курсов в 1970;е гг., что способствовало возникновению и расширению торговли иностранной валютой против доллара, и с созданием специализированных бирж финансовых деривативов сначала в США, а затем и в Европе.

Бум биржевой торговли финансовыми деривативами начался в США с конца 1970;х гг. и был обусловлен высокой прибыльностью и эффективностью защиты от ценовых рисков, которые обеспечивали эти инструменты. По оценке нобелевского лауреата Р. Мертона, реализация финансовых стратегий для финансовых институтов с использованием деривативов в 10−20 раз дешевле, чем при использовании базисных активов.

По сути финансовые деривативы направлены на минимизацию рисков, связанных с торговлей простыми финансовыми инструментами. Инвесторы, владеющие крупными объемами акций или облигаций, опасаются, что малейшие колебания цен на эти активы могут привести к значительным убыткам. Для предотвращения такой ситуации используются финансовые деривативы. Кроме того, банки в целях поддержания конкуренции с другими кредитными учреждениями нуждаются в долгосрочных контрактах с фиксированной процентной ставкой, чтобы колебания процентов не повлияли на финансовое состояние банков. Использование производных инструментов позволяет изменить срок и стоимость простого инструмента.

Производные инструменты включают форварды, фьючерсы, опционы и свопы, стоимость которых отражает изменение цены простых инструментов (акций, облигаций), являющихся предметом купли-продажи на биржевых и внебиржевых рынках. Деривативы могут быть не только финансовыми, но и кредитными — когда их базисным активом является кредитный инструмент.

Фондовые деривативы выполняют следующие основные функции:

• 1) обеспечивают страхование от рисков неблагоприятных колебаний процентных ставок и курсов ценных бумаг;
• 2) предоставляют неограниченные возможности для сверхприбыльных спекулятивных операций;
• 3) снижают транзакционные издержки;
• 4) позволяют создавать новые разновидности прибыльных инструментов, поскольку несут в себе элементы отдельных долгосрочных долговых инструментов рынка капиталов.

Масштабы и динамика деривативного рынка измеряются номинальной стоимостью базисных активов обращающихся биржевых и внебиржевых контрактов, а также их количеством. Ввиду того, что деривативы — забалансовый финансовый инструмент, объем мирового рынка деривативов можно оценить только на основе экспертных оценок. Эти оценки серьезно расходятся: от нескольких сот триллионов до одного квадриллиона долларов США в год.

Справка. Сегодня, по данным Futures Industry Association (FIA) - одной из крупнейших в мире профессиональных ассоциаций деривативных бирж, только в США объем рынка деривативов составляет около 600 трлн долл., при этом мировой ВВП не превышает 70 трлн долл. В 2010 г. число сделок с деривативами выросло более чем на четверть, причем впервые азиатские торги обошли американские. Так, в мире за год было обработано 22,3 млрд контрактов, среди них 8,86 млрд сделок пришлось на страны АТР и 7,17 млрд контрактов — на Северную Америку. Это самый быстрый рост с 2007 г. В настоящее время порядка 85% мировой торговли деривативами приходится на внебиржевой рынок и лишь 15% - на биржевой. Причем 70−80% внебиржевого рынка приходится на срочные контракты, среди процентных инструментов которых более 75% - процентные свопы. На биржевом рынке порядка 90% торговли приходится на процентные деривативы. Интересно, что в последние годы на биржевом рынке фьючерсных контрактов заключалось в 1,5−2 раза меньше, чем опционных, однако сегодня их доли сравнялись.

Источник•. Отчеты The Futures Industry Association, Report on trading volume in the global listed derivatives markets. 2011.

На рынке биржевых деривативов произошли существенные региональные сдвиги: за 2000;2010 гг. доля США снизилась с 57,3 до 46,4%, Европы — возросла с 29,4 до 47,6%, Азиатско-Тихоокеанского региона — снизилась с 11,2 до 3,7%, прочих регионов — увеличилась с 2,0 до 2,3%.

В валютной структуре внебиржевых инструментов преобладают контракты в евро, доля которых возросла за рассматриваемый период с 22,3 до 28,6%; доля долларовых контрактов возросла с 20,4 до 24,9%; контрактов, номинированных в фунтах стерлингов, — с 5,1 до 5,6%; доля неновых контрактов снизилась с 13,8 до 8,8%.

Деривативы торгуются на бирже и на внебиржевом рынке на основе двусторонних договорных контрактов. Внебиржевыми финансовыми деривативами торгуют не на биржах, обычно по телефону. Примером внебиржевого дериватива служит форвард — двустороннее обязательство на поставку финансового актива в будущем по установленной цене. Форвардная торговля появилась в 1980;е гг. Сегодня ее центром является Лондон, где выпускается около 90% всех форвардов, а дневной оборот превышает 5 млрд долл. Средние размеры форвардных контрактов — 5−10 млн долл. Биржевые сделки имеют преимущества перед внебиржевыми с точки зрения рисков, ликвидности и дешевизны операций. Развитие биржевого рынка происходит за счет операций с производными контрактами, базисными активами которых являются ценные бумаги, акции и пр. На биржевом рынке обращаются стандартизированные, преимущественно краткосрочные, фьючерсные и опционные контракты. Около ¾ биржевой торговли приходится на главные международные финансовые центры.

Рынок фондовых деривативов можно разделить на два сегмента: рынок кредитных деривативов и рынок деривативов акций.

Рынок кредитных деривативов представлен в основном четырьмя видами продуктов: дефолтными свопами (credit default swaps), свопами на совокупный доход (total rate of return (TROR) swaps), связанными кредитными нотами (credit-linked notes), опционами на кредитный спред (credit spread options). Все кредитные деривативы за определенную плату переносят кредитный риск с одного контрагента в сделке на другого. Из этих основных видов кредитных деривативов свопы на совокупный доход и опционы на кредитный спред наиболее часто используются на рынке долга развивающихся стран и стран с переходной экономикой (примерно ½ всего рынка кредитных деривативов). Традиционным инструментом является фьючерс. Фьючерсный контракт позволяет купить/продать актив в определенное время и по фиксированной цене; он стандартизирован, торговля организована и централизована. Цена на фьючерсы устанавливается рынком, расчеты осуществляются через клиринговую палату. Хеджируется изменение кредитной ставки.

На внебиржевом рынке преобладают традиционные деривативы; форвард, опцион и своп-контракты. Форвардный внебиржевой контракт представляет собой соглашение между банком и клиентом о продаже/покупке акций или облигаций по фиксированному курсу с поставкой через определенный период времени (чаще через один-шесть месяцев). Он заключается в случае, если платеж должен быть осуществлен через какой-то промежуток времени. Опцион дает право держателю купить/продать определенное количество активов по фиксированной цене исполнения опциона. Опционы позволяют разрабатывать многочисленные инновационные хеджинговые и спекулятивные стратегии посредством различных сочетаний с другими опционами и фьючерсами. Американский опцион может быть исполнен в течение всего периода его действия, европейский опцион — в конечную дату. Опционы торгуются на биржах, где сроки истечения контракта определены, и на внебиржевом рынке, где сроки варьируются. Своп-контракты позволяют фирмам получать долгосрочные финансы по наиболее низким ценам в сравнении с другими инструментами.

Расширению рынка деривативов способствовали быстрое формирование и распространение специализированных бирж, консолидация и централизация биржевой торговли, хотя этот рынок возник во внебиржевом секторе. Инфраструктура рынка деривативов включает многочисленные организации, выполняющие брокерские и дилерские функции. Круг участников рынка производных финансовых инструментов очень широк, поскольку этот рынок предоставляет неограниченные возможности в хеджирующих и спекулятивных операциях в условиях неустойчивости экономической конъюнктуры. Участниками рынка выступают коммерческие и инвестиционные банки, институциональные инвесторы, нефинансовые институты, частные лица.

Основные термины и понятия

Акция — ценная бумага без установленного срока обращения и без долговых обязательств, удостоверяющая право ее владельца на долю в акционерном капитале компании, а также на пропорциональную часть прибыли и на остатки активов при ликвидации компании; выпускается эмитентом с целью получения дополнительных финансовых ресурсов и приобретается инвестором для получения дохода в виде дивиденда или/и за счет роста курсовой стоимости акции.

Базовый статус (benchmark status) — позволяет определять условия доходности на определенном рынке и продавать свои долговые ценные бумаги с более низкими издержками. Показатели ценной бумаги со статусом бенчмарк являются базовыми для определения доходности на данном сегменте рынка, т. е. на рынке ценных бумаг с аналогичным сроком погашения. Ценные бумаги со статусом бенчмарк обладают высокой конкурентоспособностью из-за низкой цены.

Бонды (облигации) — долговые ценные бумаги на предъявителя со сроком погашения свыше одного года, эмитируются правительствами, другими государственными институтами и частными корпорациями.

Депозитарная расписка — сертификат, удостоверяющий право собственности на долю в компании; выпускается депозитарием, представляет собой требование на акции и торгуется на соответствующих рынках: американские депозитарные расписки торгуются в США, европейские — в Европе, глобальные — на всех рынках.

Иностранные (зарубежные) облигации — облигации, эмитированные заемщиком на внутреннем рынке другой страны в местной валюте.

Корпоративные ценные бумаги — долговые и долевые (акции) ценные бумаги, эмитированные финансовыми и нефинансовыми корпорациями.

Рыночные международные финансы — это торгуемые финансы государственных и частных структур, поступившие на международные финансовые рынки посредством депонирования в международных банках и покупки международных ценных бумаг, включая долговые ценные бумаги, акции и деривативы. Рыночные международные финансы предоставляются реципиентам на рыночных условиях, соответствующих кредитному рейтингу страны-получателя.