Управление оборотным капиталом в процессе операционного и финансового циклов

Для нормальной деятельности корпорации оборотный капитал (активы) должен находиться на всех стадиях операционного (производственного) цикла и во всех формах (товарной, производительной и денежной). Отсутствие любого элемента оборотного капитала на одной из стадий приводит к остановке производства. Если товар продают в кредит (с отсрочкой платежа), то корпорации необходимы оборотные средства для покрытия дебиторской задолженности до тех пор, пока не внесут плату за продукцию. Полный цикл оборота оборотных активов измеряют временем с момента закупки сырья и материалов у поставщиков (оплаты кредиторской задолженности) до оплаты готовой продукции потребителями (погашения дебиторской задолженности). Корпорации далеко не всегда получают денежные средства от покупателей на момент платежа поставщикам за сырье и материалы. Полный цикл оборота оборотных активов корпорации представлен на рис. 6.2.

Рис. 6.2. Полный цикл оборота оборотных активов.

Операционный цикл (ОЦ) характеризует общее время, в течение которого оборотные активы (средства) иммобилизованы в запасы и дебиторскую задолженность:

где ПОз — период оборачиваемости запасов (сырья и материалов незавершенного производства и готовой продукции), дни; ПОдз — период оборачиваемости дебиторской задолженности, дни.

Разница между сроками платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получением денежных средств от покупателей является финансовым циклом (ФЦ), в течение которого они (средства) отвлекаются из оборота предприятия:

где ОЦ — продолжительность операционного цикла, дни; ПОкз — период оборачиваемости (оплаты) кредиторской задолженности, дни Снижение производственного и финансового циклов в динамике — позитивная тенденция. Подобное сокращение циклов может произойти по трем причинам:

• 1) ускорение производственного процесса;
• 2) ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности;
• 3) замедление срока погашения кредиторской задолженности (в рамках деловой этики), что создает для предприятия дополнительный источник формирования оборотных активов.

Пример

Период оборачиваемости запасов — 65 дней; период оборачиваемости дебиторской задолженности — 35 дней; период погашения кредиторской задолженности — 46 дней.

Тогда длительность оборота денежных средств — 54 дня (65 + 35 — 46) Это означает, что предприятие с момента начала производства в течение 54 дней должно изыскать финансовые ресурсы для продолжения операционного цикла.

На формирование цикла денежного оборота оказывают влияние следующие факторы:

• • организационно-правовая форма;
• • отраслевые особенности и вид бизнеса;
• • особенности рыночной конъюнктуры (спрос и предложение на товары, уровень цен на них и т. д.);
• • доступность привлечения денежных ресурсов с финансового рынка;
• • экономический климат в стране (денежно-кредитная и финансовая политика государства, темпы инфляции, цены на энергоносители и грузовые перевозки).

Финансовые менеджеры обязаны учитывать их воздействие в процессе управления денежным оборотом и оперативно реагировать на возможные колебания в притоке и оттоке денежных средств.

Управление текущими финансовыми потребностями

Текущие финансовые потребности (по мнению автора термина Е. С. Стояновой) характеризуют разницу между средствами, авансированными в оборотные активы, и величиной кредиторской задолженности по товарным операциям или общей ее суммой. Их устанавливают по формуле.

где ТФП — текущие финансовые потребности; ОА — оборотные активы (итог раздела II баланса); ДС — денежные средства, находящиеся на расчетных и специальных счетах в банках и кассе; КЗ — кредиторская задолженность на последнюю отчетную дату.

Текущие финансовые потребности как абсолютный показатель оказывают непосредственное влияние на финансовое состояние корпорации и показывают ее потребность в краткосрочном банковском кредите, ТФП определяют в абсолютной сумме или в процентах к выручке (нетто) от реализации продукции (объему продаж), а также по времени относительно оборота (в днях или месяцах).

Относительную величину текущих финансовых потребностей определяют по формуле.

Пример.

Оборотные активы предприятия на последнюю отчетную дату — 35,6 млн руб.; денежные средства — 4,2 млн руб.; кредиторская задолженность — 29,4 млн руб.; среднедневной объем выручки от реализации — 8,0 млн руб.

Тогда.

Если результат равен 25%, то дефицит оборотных средств у корпорации эквивалентен ¼ ее годового объема реализации. Поэтому 90 дней в году она работает только на то, чтобы покрыть свои текущие финансовые потребности.

Изучение роли ТФП в обороте корпорации требует расчета среднего периода оборачиваемости денежных активов, т. е. времени, необходимого для трансформации средств, вложенных в материальные запасы и дебиторскую задолженность, в наличные денежные средства на счетах в коммерческих банках:

где ПОда — период оборачиваемости денежных активов, дни; ПОз — период оборачиваемости запасов, дни; ПОдз — период оборачиваемости дебиторской задолженности, дни; ПОпр — период оборачиваемости прочих оборотных активов, дни; ПОкз — период оборачиваемости (средний срок оплаты) кредиторской задолженности, дни.

Период оборачиваемости отдельных элементов оборотных активов и кредиторской задолженности устанавливают по формулам:

где - средний остаток запасов за расчетный период, дни; ВРсеб — среднедневной объем выручки от реализации товаров по издержкам за расчетный период, тыс. руб.; - средний остаток дебиторской задолженности за расчетный период; ВР — среднедневной объем выручки от реализации товаров в рыночных ценах; - средний остаток прочих элементов оборотных активов за расчетный период; - средний остаток кредиторской задолженности за расчетный период.

Показатели в числителе приведенных формул вычисляют как средние величины между началом и концом периода (квартала, года).

Каждая корпорация заинтересована в снижении показателей оборачиваемости отдельных элементов оборотных активов и увеличении среднего срока погашения кредиторской задолженности с целью снижения общего периода оборота всех оборотных активов. Важно, чтобы кредит поставщиков (коммерческий кредит) в большей степени перекрывал дебиторскую задолженность, тогда у корпорации-продавца не будет дефицита денежных средств.

На величину текущих финансовых потребностей влияют следующие факторы:

• • темпы инфляции в стране;
• • длительность производственного (операционного) цикла;
• • темпы роста объема производства и продажи товаров;
• • сезонность производства и реализации продукции в таких отраслях, как сельское хозяйство и перерабатывающая промышленность;
• • состояние рыночной конъюнктуры;
• • величина маржинального дохода (прибыли) в общем объеме выручки от продаж.

Величину маржинального дохода (МД) устанавливают по формуле.

где ВР — выручка (нетто) от реализации товаров; ПИ — переменные издержки, которые непосредственно зависят от изменения объема производства (материальные затраты, оплата труда производственных рабочих, транспортные услуги и т. д.).

Норму маржинального дохода (Нмд) рассчитывают по формуле

Чем меньше объем маржинального дохода, тем в большей степени кредит поставщиков может компенсировать дебиторскую задолженность покупателей (клиентов). Противоречие между указанными параметрами состоит в том, что при высокой норме маржинального дохода и, казалось бы, небольшой степени зависимости корпорации-продавца от закупки сырья и материалов приходится просить поставщиков о более длительных отсрочках платежей за поставки.

Пример

Произведем расчет оптимальной длительности отсрочек по дебиторской задолженности, а также по платежам поставщикам (кредиторской задолженности).

Время отсрочки платежа за поставки определяют по формуле.

где Во — время отсрочки платежа за поставки материальных ресурсов, мсс. (дни); ДЗ — дебиторская задолженность в денежном выражении; КЗ — кредиторская задолженность в стоимостном выражении.

В качестве примера рассмотрим две корпорации (№ 1 и № 2), которые получают одномесячные отсрочки платежей от поставщиков и, в свою очередь, предоставляют такие же отсрочки покупателям готовой продукции. Нормальна ли такая ситуация? Скорее всего, нет. Все зависит от удельного веса потребляемых материалов в объеме продаж (от структуры делового оборота). Если месячный оборот корпорации № 1 — 5,88 млн руб., а стоимость потребляемых материалов — 2,94 млн руб. (50%), то дебиторскую задолженность покрывают кредитом поставщиков только на 50% (2,94: 5,88? 100). Корпорация № 2 имеет аналогичный месячный оборот (5,88 млн руб.). Однако объем потребляемых материалов у нее равен 1,47 млн руб., или 25% (1,47: 5,88? 100). Норма маржинального дохода = 75% (4,41: 5,88? 100), т. е. выше, чем у корпорации № 1 (50%).

Следовательно, корпорации № 1 требуется двухмесячная отсрочка по платежам поставщикам (5,88: 2,94), чтобы компенсировать одномесячную отсрочку своим дебиторам (соотношение 2:1). Для более успешно работающей корпорации № 2 (Нмл = 75%) это соотношение равно 4: 1 (5,88 / 1,47), т. е. ей требуется уже четырехмесячная отсрочка по расчетам с поставщиками.

Пример

Годовой оборот (объем продаж) корпорации № 3 — 75,6 млн руб. Покупателям предоставляют 30-дневную отсрочку (1/12 года). Дебиторская задолженность составляет 6,3 млн руб. (75,6 млн руб.: 12 мес.). Норма маржинального дохода = 25%. Стоимость потребляемых материалов = 4,725 млн руб. [(75,6 — 18,9): 12 мес.]. Месячный дефицит денежных средств у корпорации-продавца — 1,575 млн руб. (6,3 — 4,725). Эта ситуация означает, что корпорации № 3 следует просить у своих поставщиков отсрочку платежей в 1,33 мес. (6,3: 4,725), или 40 дн. (30 дн. к 1,33).

Итак, в течение месяца из оборота корпорации № 3 отвлекается в дебиторскую задолженность 6,3 млн руб., а кредит поставщиков покрывает только 4,725 млн руб. Если по истечении месяца данная корпорация не погасит кредиторскую задолженность в сумме 4,725 млн руб., то поставщики не поставят ей материальные ресурсы для продолжения производственного цикла в следующем месяце.

Из приведенных примеров можно сделать следующие выводы:

• • чем больше норма маржинального дохода, тем выше текущие финансовые потребности. Более того, у корпораций с повышенной нормой маржинального дохода текущие финансовые потребности растут быстрее выручки от реализации продукции;
• • чтобы величина текущих финансовых потребностей стала отрицательной и превратилась в источник финансирования оборотных активов, корпорации № 1 следует просить у своих поставщиков 2,5−3-месячную отсрочку платежей за поставляемые материальные ресурсы, а корпорации № 2 — 4,5−5-месячную. Подобная отсрочка практически невозможна в условиях современного платежного кризиса. Поэтому целесообразно находить альтернативные источники финансирования текущих финансовых потребностей.

Одним из дополнительных источников покрытия ТФП являются скидки с цены товаров, предоставляемые поставщиком (продавцом) покупателю за сокращение срока расчетов. Данный источник часто называют спонтанным финансированием.

Предоставляя покупателю отсрочку платежа за товар, продавец выдает своему партнеру кредит, который не является бесплатным. Кому же приходится платить из своих доходов, предоставляя отсрочку платежа контрагенту (допустим, на 30 дней)?

Продавец идет на упущенную выгоду (прибыль) как минимум в размере банковского процента, который он мог бы получить на эту сумму за 30 дней, если бы имел ее немедленно, положив деньги на депозитный счет в банке. С другой стороны, продавцу часто трудно продать свой товар, не предоставив коммерческого кредита покупателю, чтобы сохранить свои позиции на рынке. Если покупатель оплатит товар ранее договорного срока, то можно воспользоваться скидкой с его цены. После этого срока покупатель платит по полной цене (без скидки), но в пределах договорного срока. Что же выгоднее: оплатить товар ранее договорного срока, обратившись для этого в банк за кредитом, или дождаться договорного срока и потерять скидку?

Упущенная выгода покупателя в случае отказа от скидки отличается от средней ставки банковского процента. Упущенную выгоду покупателя устанавливают по известной формуле, предложенной Ю. Бригхэмом и Л. Гапенски:

где Дс — договорной срок оплаты товара, дни; Лс — льготный срок оплаты товара, дни.

Если результат превысит среднюю ставку банковского процента (СП), то покупателю выгоднее обратиться в банк за кредитом и оплатить товар в течение льготного срока.

Пример

Товар, А продают на следующих условиях: цена =18 тыс. руб.; скидка = 2% при платеже в 15-дневный срок, а договорной срок — 30 дней; СП =12% годовых.

• 1. Дополнительная выгода покупателя от досрочной оплаты товара составит:18 000 руб.? 49,6% = 8928 руб.
• 2. Сумма процентов за кредит: 18 000 руб.? 12% = 2160 руб.
• 3. Чистая выгода покупателя в расчете на год: 8928 руб. — 2160 руб. = 6768 руб.
• 4. Чистая выгода покупателя в расчете на месяц: 6768 руб.: 12 == 564 руб.

Поскольку потенциальная выгода покупателя 49,6% > 12%, то имеет смысл воспользоваться предложением продавца о скидке с цены товара и оплатить его в течение льготного срока. Упущенную выгоду продавца товара (скидка с цены товара, ожидание платежа, хотя и сокращенное) можно считать своеобразной компенсацией за успех в конкурентной борьбе.

Способы покрытия ТФП корпораций следующие:

• • коммерческий кредит, который часто сопровождается движением векселей;
• • спонтанное финансирование;
• • факторинг (инкассирование — продажа дебиторской задолженности с дисконтом банкам или факторским корпорациям);
• • краткосрочный банковский кредит;
• • краткосрочные займы, предоставляемые сторонними корпорациями (например, финансово-промышленными группами, холдинговыми корпорациями и др.).

Выбор того или иного способа покрытия ТФП зависит от особенностей деятельности хозяйствующего субъекта, его финансового потенциала, квалификации финансистов и иных факторов внутреннего и внешнего характера.