Анализ финансовых потоков и финансовая политика

Функционирование национальной экономики предусматривает развитие денежных, кредитных (денежные отношения на условиях платности, возвратности и срочности) и финансовых (безвозмездные) отношений. Финансы как особая система отношений рассматриваются на двух уровнях — микрои макроэкономическом. Па уровне микроэкономики они представлены финансами предприятий и организаций, на уровне макроэкономики — государственными финансами.

Главное звено финансовой системы — государственный бюджет. Бюджетная система имеет несколько уровней, а ее структура определяется государственным устройством и отражает его правовую и административную стороны, а также особенности сложившегося социально-экономического строя страны. Связь между бюджетами разных уровней отражается в консолидированном бюджете. Основными источниками доходов бюджета государства в рыночной экономике являются налоги, которые формируют доходную часть бюджета. В оценке эффективности функционирования налоговой системы большое значение приобретают ставки налогообложения, во многом предопределяющие общий сбор налогов (кривая Лаффера).

Государство реализует свои функции через организацию денежно-кредитных и бюджетно-налоговых отношений, достигает поставленных целей и решает задачи, которые ставит перед ним общество.

Три направления экономической политики — бюджетно-налоговая, денежно-кредитная и в сфере платежного баланса — связаны с матрицей финансовых потоков. Главное в бюджетной политике — разработка федерального бюджета. Здесь учитываются текущие государственные расходы, которые имеют тенденцию к увеличению. В соответствии с ними ведется политика в области налогообложения, контролирующая текущие доходы.

Цель налоговой политики — обеспечить определенный положительный уровень государственных сбережений. Как уже отмечалось, эта основная переменная показана в матрице финансовых потоков (368) на счете операций с капиталом государственных органов управления, который отражает финансирование за счет бюджетных средств государственных расходов на вложения в основной капитал и его дефицит. Финансовое планирование дефицита (-557) должно учитывать государственные кредиты местным органам власти и государственным предприятиям (461), чтобы обеспечить необходимую сумму государственных заимствований (980) — так называемый общий дефицит. При правильном планировании здесь необходимо учитывать размещение долга, суммы, которые способны получить разные сектора, по особенно — какие суммы сможет поглотить банковский сектор. Итоги этого процесса приводятся в секторе государства и строке государственного долга в матрице.

Макроэкономический аспект бюджетно-налоговой политики — отношение счета органов государственного управления к общему уровню экономической активности — определяется в значительной мере условно. В настоящее время преобладает точка зрения, что государственный дефицит не должен превышать 3 или 4% ВВП. Подразумевается, что это связано с необходимым контролем за совокупным спросом. Другое мнение состоит в том, что дело — в «доверии» к честности политики правительства. В некоторых странах сохранились горькие воспоминания об инфляции, связанной с большим государственным дефицитом, который финансировался центральными банками.

Цель денежно-кредитной политики — влияние на процентные ставки, объем денежной массы и банковские портфели. Хотя возрастание денежной массы и портфеля банковской системы прямо проявляется в счете банковского сектора в матрице, механизм денежно-кредитной политики остается «за кулисами» этого консолидированного счета. Обычно такой механизм предполагает контроль центрального банка за резервами коммерческих банков, которые принимают форму депозитных обязательств центрального банка.

Центральный банк располагает различными средствами (операции на открытом рынке, аукционы, нормы резервного покрытия, позволяющие ему оказывать влияние на резервную позицию банков и, соответственно, на их расширение или сокращение. Процентные ставки регулируются либо административными методами, либо как побочный продукт действий центрального банка в отношении резервов. Влияние, которое эти меры оказывают на портфель банковской системы и на денежную эмиссию, прослеживается на матрице финансовых потоков. Можно отметить, что счет банковского сектора может быть разбит на отдельные счета для органов денежно-кредитного регулирования и для коммерческих банков, чтобы лучше отслеживать действие этих механизмов во всех подробностях.

В планировании денежно-кредитной политики существуют два основных подхода в отношении внутренних макроэкономических целей. Цель первого подхода, основанного на количественной теории, — поддержание постоянного соотношения между количеством денег в обращении и номинальным ВВП. При этом подходе предполагается, что количество денег является причиной инфляции. При втором подходе больше внимания уделяется банковскому кредиту и особенно вопросу о том, является ли такой кредит достаточным, чтобы удовлетворить финансовые потребности частного сектора. Этот подход можно рассмотреть, применяя формат матрицы для анализа финансового состояния частного сектора. Два этих подхода могут применяться совместно.

Денежно-кредитная политика осуществляется с использованием классических инструментов, таких как:

• — ставка рефинансирования (кредитование коммерческих банков ЦБ) или учетная (учет векселей) ставка (в России их значения принимаются равными);
• — норма обязательных резервов;
• — операции на открытом рынке.

Инструменты денежно-кредитной политики Банка России претерпели следующие изменения в 2013 г.:

• 1) введение ключевой ставки Банка России путем унификации процентных ставок по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности на аукционной основе на срок 1 неделя;
• 2) формирование коридора процентных ставок Банка России и оптимизация системы инструментов по регулированию ликвидности банковского сектора;
• 3) изменение роли ставки рефинансирования в системе инструментов Байка России.

Под ключевой ставкой денежно-кредитной политики понимают процентную ставку по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности на аукционной основе на срок 1 неделя.

Ставки, но операциям Банка России постоянного действия, но абсорбированию и предоставлению ликвидности на срок 1 день образуют соответственно нижнюю и верхнюю границы процентного коридора, симметричные относительно ключевой ставки. Ширина процентного коридора принята равной 2 проц. пункта, она рассматривается как оптимальная для ограничения волатильности процентных ставок денежного рынка при сохранении стимулов к перераспределению средств на межбанковском рынке.

Основными инструментами регулирования ликвидности банковского сектора остаются операции Банка России на аукционной основе на срок 1 неделя. Предоставление ликвидности на фиксированных условиях осуществляется на срок 1 день под равные виды обеспечения (ценные бумаги, права требования по кредитным договорам, векселя, поручительства, золото, иностранная валюта) по единой ставке, образующей верхнюю границу процентного коридора.

Политика в сфере платежного баланса для многих развивающихся стран имеет огромное значение. Ее основная цель — поддержание необходимого запаса резервов иностранной валюты, достаточного для закупок импортных товаров в течение по меньшей мере трех или четырех месяцев. В матрице в табл. 13.1 показано возрастание на 424 млн ден. ед. резервов иностранной валюты в форме чистых внешних требований, использования средств банковским сектором и источника средств сектора «Остальной мир». В обычных форматах финансовых потоков требования коммерческих банков включены вместе с чистыми внешними требованиями органов денежно-кредитного регулирования. Этот показатель обычно рассматривается как результирующий для всех других потоков платежных балансов. Поэтому политика влияет на резервы иностранной валюты косвенным путем, с помощью других составляющих платежного баланса.

Контролировать дефицит по текущим статьям платежного баланса (сбережения сектора «Остальной мир» (1372)) трудно, а прямо контролировать экспорт или импорт обычно даже не пытаются. Однако часто считается, что между импортом и измененими уровня экономической активности существует прямая зависимость. Если это так, денежно-кредитная и бюджетно-налоговая политики могут влиять на текущий дефицит благодаря своему влиянию на импорт. Но обычно дефицит текущего счета — это то, что происходит с теми, кто определяет курс экономической политики.

С учетом конкретных размеров дефицита по текущим статьям платежного баланса положение с резервами страны зависит от того, превышает ли приток капитала (776 + 696 в табл. 13.1.) дефицит. Институциональные мероприятия, такие как регулирование прямых иностранных инвестиций или применение государственных гарантий на заимствования, могут косвенным образом повлиять на тенденции такого притока. Но основным инструментом экономической политики становится управление уровнем внутренних процентных ставок, но отношению к внешним. Этому международному аспекту денежно-кредитной политики может быть отдано предпочтение перед внутренними нуждами.

В определенном смысле важнейшей составляющей политики в сфере платежного баланса является цена иностранной валюты. Можно ожидать, что изменения обменного курса валют затронут все стороны платежного баланса. Но обменный курс валюты сам по себе обычно не является инструментом экономической политики. Если органы денежно-кредитного регулирования применяют фиксированный валютный курс, их способность делать это определяется их запасами резервов иностранной валюты. С другой стороны, если валютный курс определяется на открытом валютном рынке, влиять на него приходится косвенными методами.

Неустойчивость движений капитала может сделать управление этими процессами особенно трудным. Масштабные и внезапные резкие изменения, часто берущие свое начало за пределами страны, могут стать следствием «ожидательных» сдвигов в сочетании с процессами, происходящими на современных международных финансовых рынках. Пока обычная денежно-кредитная политика и ее воздействие на процентные ставки является основным инструментом экономической политики при решении таких проблем.

Следует отметить, что переменные в счете финансового потока сектора «Остальной мир» не контролируются напрямую данными платежного баланса. Однако именно они — дефицит по текущим статьям платежного баланса, приток капитала из-за рубежа, а также возрастание международных резервов банковской системы — являются ключевыми переменными, на которые такая политика пытается повлиять косвенным путем.