Формирование оборотного капитала и политика его финансирования

Многие финансовые затруднения, возникающие в настоящее время в разных звеньях процесса воспроизводства, прямо или косвенно связаны с недостатками в формировании и финансировании оборотных средств.

Формирование оборотных средств происходит в момент организации предприятия, когда создается его уставный фонд.

Источником формирования в этом случае служат инвестиционные средства учредителей предприятия. В процессе работы источником пополнения оборотных средств является полученная прибыль, а также приравненные к собственным средствам так называемые устойчивые пассивы. Это средства, которые не принадлежат предприятию, но постоянно находятся в его обороте. Такие средства служат Источником формирования оборотных средств в сумме их минимального остатка. К ним относятся: минимальная переходящая из месяца в месяц задолженность по оплате труда работникам предприятия, резервы на покрытие предстоящих расходов, минимальная переходящая задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами, средства кредиторов, полученные в качестве предоплаты за продукцию (товары, услуги), средства покупателей по залогам за возвратную тару, переходящие остатки фонда потребления и др. [31, c. 366].

Для формирования оборотных средств предприятие использует собственные, заемные и привлеченные ресурсы. Собственные средства играют главную роль, так как предприятие должно обладать определенной имущественной и оперативной самостоятельностью. В месте с тем, привлеченные и заемные средства стимулируют стремление к более эффективному использованию оборотных средств.

Первоначально оборотные средства формируются при создании предприятия как часть его уставного фонда. Источники формирования здесь почти те же что и у основных средств: акционерный капитал, паевые взносы, бюджетные средства. Они направляются на приобретение производственных запасов, поступающих в производство для изготовления товарной продукции. До момента оплаты готовой продукции потребителем предприятие испытывает потребность в денежных средствах. Поэтому предприятие может использовать и другие источники пополнения оборотных средств — заемные. К ним относятся: кредиторская задолженность, кредиты банков, устойчивые пассивы и других кредитов.

В современных экономических условиях потенциальные возможности по получению заемных оборотных средств уменьшились, в то время как потребности в них увеличились. Необходимые средства на пополнение оборотных средств можно получить в форме кредитов в коммерческих банках и инвестиционных фондах.

Для сокращения общей потребности хозяйства в оборотных средствах, а также стимулирования их эффективного использования целесообразно привлечение заемных средств.

Устойчивые пассивы приравниваются к собственным источникам, так как постоянно находятся в обороте предприятия, используются для финансирования его хозяйственной деятельности, но ему не принадлежат. К устойчивым пассивам относятся: минимальная переходящая задолженность по заработной плате и отчислениям на социальное страхование, в пенсионный фонд и фонд обязательного медицинского страхования; минимальная задолженность по резервам на покрытие предстоящих расходов и платежей; задолженность поставщикам по поставкам; задолженность заказчикам по авансам и частичной оплате продукции; задолженность бюджету по налогам.

В качестве заемных источников формирования оборотных средств используются краткосрочные кредиты банка, других кредиторов, коммерческий кредит, целевой государственный кредит на пополнение оборотных средств. Основными направлениями привлечения кредитов для формирования оборотных средств являются: кредитование сезонных запасов сырья, материалов и затрат, связанных с сезонным процессом производства; временное восполнение недостатка собственных оборотных средств; осуществление расчетов.

В приложении 6 наглядно изображена схема финансирования воспроизводства оборотных средств предприятия [12, c. 88].

Планирование кредитов и займов для текущего оборота средств зависит от множества внешних факторов, прежде всего от состояния рынка ссудных капиталов, темпов инфляции, ставок процента за кредит и др.

В данной ситуации возникает вопрос границ применения кредита в качестве источника оборотных средств. Этот вопрос связан с двойственным влиянием, которое оказывает применение кредита на финансовое положение предприятия в целом и на состояние оборотных средств в частности.

С одной стороны, без привлечения в оборот кредитных ресурсов в условиях дефицита собственных средств предприятию необходимо сокращать или полностью приостанавливать производство, что грозит серьезными финансовыми затруднениями вплоть до банкротства. С другой стороны — решение возникших проблем только с помощью кредитов вызывает повышение зависимости предприятия от кредитных ресурсов вследствие увеличения ссудной задолженности. Это приводит к увеличению нестабильности финансового состояния, теряются собственные оборотные средства, переходя в собственность банка, поскольку предприятия не обеспечивают норму прибыли на вложенный капитал, заданную в виде банковского процента.

В числе прочих источников формирования оборотных средств можно назвать временно неиспользуемые остатки децентрализованных фондов специального назначения, образованных за счет прибыли.

Правильное соотношение между собственными, заемными и привлеченными источниками образования оборотных средств играет важную роль в укреплении финансового состояния предприятия. Прирост собственных оборотных средств, их излишек или недостаток.

Наличие у предприятия собственного оборотного капитала, его состав и структура, скорость оборота и эффективность использования во многом предопределяют финансовое состояние хозяйствующего субъекта и устойчивость его положения на финансовом рынке, а именно:

• — платежеспособность, т. е. возможность погашать в срок свои долговые обязательства;
• — ликвидность — способность в любой момент совершать необходимые расходы;
• — возможности дальнейшей мобилизации финансовых ресурсов.

Эффективное управления оборотного капитала играет большую роль в обеспечении нормализации работы предприятия, повышении уровня рентабельности производства и зависит от множества факторов. В современных условиях огромное негативное влияние на изменение эффективности управления оборотных средств и замедление их оборачиваемости оказывают факторы кризисного состояния экономики:

• — снижение объемов производства и потребительского спроса;
• — высокие темпы инфляции;
• — разрыв хозяйственных связей;
• — нарушение договорной и платежно-расчетной дисциплины;
• — высокий уровень налогового бремени;
• — снижение доступа к кредитам вследствие высоких банковских процентов.

Все перечисленные факторы являются объективными и безусловно влияют на использование и управления оборотного капитала предприятия.

К стратегическим финансовым решениям в управлении оборотными средствами относится выбор политики финансирования текущих активов (выбор соотношения между долгосрочными и краткосрочными источниками). К тактическим решениям относится оптимизация величины текущих активов и краткосрочных обязательств, то есть выбор:

политики управления запасами;

политики предоставления скидок и продажи в кредит;

политики управления денежными средствами (оптимизация остатковденежных средств в зависимости от периода расходования);

источников краткосрочного финансирования и политики спонтанногофинансирования.

По мнению ряда исследователей, политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективности работы. Чаще всего это сводится к решению двух задач:

обеспечение платежеспособности;

обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов. В теории финансового менеджмента разработаны различные критерии и параметры эффективного финансового управления. Ключевыми направлениями можно назвать следующие:

минимизация текущей кредиторской задолженности. Этот подходкапитала для финансирования большей части оборотного капитала;

минимизация совокупных издержек финансирования. В этом случаекредиторской задолженности как источника покрытия оборотных активов. Этот источник является более дешевым, вместе с тем, для него характерен высокий уровень риска невыполнения обязательств в отличие от ситуации, когда финансирование оборотного капитала осуществляется преимущественно за счет долгосрочных источников;

максимизация полной стоимости фирмы. Эта политика включает процесс управления оборотным капиталом в общую финансовую стратегию фирмы. Суть ее состоит в том, что любые решения в области управления оборотным капиталом, способствующие повышению экономической стоимости предприятия, следует признать целесообразными.

Разработанные в теории финансового управления модели финансирования оборотного капитала, с одной стороны, исходят из того, что политика управления должна обеспечить им поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы, с другой — при подборе источников финансирования принимается решение, учитывающее срок их привлечения и издержки за использование.

Модели финансовой политики управления оборотным капиталом условно можно разделить на два концептуальных подхода — политика формирования оборотных средств и политика финансирования [36, c208].

Для базовой классификации подходов используется разделение оборотного капитала на две части:

постоянную (системную) часть оборотных средств можно рассматривать как ту часть текущих активов, которая относительно постоянна в течение всего кругооборота средств предприятия. Она может быть либо усредненной, либо минимальной величиной текущих активов, необходимых для производственной деятельности предприятия; переменную (несистемную, варьирующуюся) часть ее величина определяет дополнительную потребность в оборотных средствах, связанную с отклонением, возникающим в отдельные пиковые периоды производственной деятельности предприятия. Она связана с сезонной закупкой сырья, сезонной реализацией готовой продукции, ростом дебиторской задолженности и т. д.

Е.С. Стоянова в своих работах рассматривает политику комплексного оперативного управления текущими активами (ТА) и текущими пассивами (ТП), которая сочетает политику управления ТА с политикой управления ТП. Ее суть состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры ТА, с другой — в определении величины и структуры источников финансирования ТА.

Агрессивная политика управления текущими активами характеризуется высокой долей текущих активов в совокупных (общих) активах фирмы (предприятия) и невысокой скоростью их оборота. При этом предприятие наращивает запасы сырья, материалов, нереализованной продукции, размеры дебиторской задолженности. Экономическая рентабельность активов снижается, но при этом снижается и риск технической неплатежеспособности, когда предприятие сегодня не в состоянии произвести оплату первоочередных платежей (хотя завтра это уже не будет представляться проблемой). Данная политика применяется в условиях высокой неопределенности и инфляционного состояния экономики.

Консервативная политика управления текущими активами характеризуется снижением доли текущих активов в общих активах предприятия и высокой скоростью их оборота. При этом предприятие сводит размер запасов к рациональной величине, снижает размер дебиторской задолженности. Растет экономическая рентабельность активов, но при этом резко повышается риск технической неплатежеспособности. Данная политика применяется в случае, когда точно известны все сроки поставок, имеет место высокая дисциплина платежей, или в случае, когда предприятие должно экономить абсолютно на всем.

Умеренная политика управления текущими активами характеризуется средними значениями (параметрами) доли текущих активов в общих активах предприятия и средней скоростью их оборота. Экономическая рентабельность активов, риск технической неплатежеспособности находятся на некой среднем уровне. Каждому типу такой политики должна соответствовать политика финансирования. В зависимости от величины удельного веса краткосрочных пассивов в составе всех пассивов выделяются следующие варианты политики управления краткосрочными пассивами.

Агрессивная политика управления текущими пассивами характеризуется преобладанием краткосрочных кредитов в общих пассивах. Увеличивается сила эффекта финансового рычага. Растут постоянные затраты за счет увеличения процентов по кредитам, что неизбежно приводит к росту силы операционного рычага. Используется в условиях неопределенности и высокой инфляции. Правда, при этом возрастает совокупный риск, связанный с предприятием.

Консервативная политика управления текущими пассивами характеризуется низкой долей краткосрочных кредитов в пассиве предприятия. Источником финансирования активов в основном служат долгосрочные кредиты и займы, а также, собственные средства. В краткосрочном периоде снижается сила воздействия финансового рычага.

Однако сила воздействия производственного рычага возрастает (прежде всего, за счет выплат процентов по долгосрочным кредитам). В этой ситуации имеет место довольно высокая предсказуемость риска, связанного с предприятием. Чаще всего пользуются такой политикой в условиях достаточной стабильности общехозяйственной конъюнктуры.

Умеренная политика управления текущими пассивами характеризуется средним (по сравнению с агрессивной и консервативной политиками) уровнем доли краткосрочного кредита в общих пассивах предприятия. Сила воздействия финансового и операционного рычагов находится в пределах средних значений (то же самое относится и к уровню риска, связанного с предприятием).

Статичное представление классификации подходов к финансированию можно сгруппировать следующим образом (приложение 7).

Сочетаемость различных видов политики управления ТА и ТП иллюстрирует матрица выбора политики комплексного оперативного управления ТА и ТП (приложение 8).

При анализе матрицы ПКУ видно, что некоторые виды политики управления текущими активами не сочетаются с определенными типами политики управления текущими пассивами. Это касается агрессивной политики управления текущими активами, которая не сочетается с консервативной политикой управления текущими пассивами и наоборот.

Данная матрица имеет практический смысл при принятии решений о политике комплексного управления текущими активами и текущими пассивами. Фирма может сделать правильный выбор в этом принципиальном вопросе, имея всю информацию (обязательно достоверную) о внутренней среде предприятия и об основных параметрах внешне и среды.

Представленная в приложении 9 умеренная политика формирования и финансирования оборотного капитала содержит в себе признаки как агрессивного, так и консервативного подходов, что позволяет исключить ее из рассмотрения. Таким образом, компоновка типов политики формирования и финансирования будет выглядеть следующим образом:

Вследствие того, что оборотный капитал представляет собой динамичную систему, предлагается использование динамических относительных показателей для оценки политики формирования оборотного капитала и соответствия ей политики финансирования. Статичное использование размера оборотных средств нелогично вследствие динамичности оборотного капитала, поэтому предлагается использовать в качестве критерия динамику запасов, что вполне объяснимо, так как именно в запасы происходит первоначальное инвестирование средств.

Для оценки текущей политики формирования оборотного капитала предлагается использовать «коэффициент соотношения темпов» (Кот).

Агрессивная политика формирования активов есть случай, при котором Кот (коэффициент отношения темпов) меньше единицы, консервативная — Кот больше единицы.

На следующем этапе необходимо выделить критерии политики финансирования оборотного капитала. Здесь за основу можно взять динамику доли собственных оборотных средств (d_сос).

где СОС — собственные оборотные средства предприятия, рассчитываемые по формуле:

СОС = (П490 + П590) — А1 90,.

где П490 — капитал и резервы;

П590 — долгосрочные заимствования;

А 190 — внеоборотные активы.

Агрессивной политикой финансирования будет та ситуация, при которой доля собственных оборотных средств снижается, а консервативная — растет.

Тогда сводная матрица согласованности политики формирования и финансирования оборотного капитала будет иметь вид (приложение 10):

Заключительным этапом в определении комплексной политики оперативного управления оборотным капиталом является выявление одноименности и, следовательно, однонаправленности политики его формирования и финансирования. Несогласованность политики формирования и финансирования обуславливают необходимость выявления причин несогласованности и поиска путей решения этой проблемы.

Влияние на финансовое состояние рассматривается по трем основным группам функционального состояния [31, c. 146]:

ликвидность и платежеспособность;

финансовая устойчивость;

деловая активность и доходность.

Пи рассогласованности политик формирования и финансирования оборотного капитала финансовое состояние предприятия ухудшается, что требует разработки определенных корректирующих воздействий.

Предприятиям рекомендуется оценивать и приводить в соответствие следующие параметры производственно-хозяйственного процесса:

регулировать структуру капитала (СОС и прочих пассивов);

регулировать структуру оборотного капитала (запасы и прочие оборотные активы);

регулировать структуру активов в целом (оборотных и внеоборотных в соответствии с динамикой структуры капитала).