Внебиржевая торговля субфедеральными и муниципальными ценными бумагами

В России рынок субфедеральных (выпускаются администрациями регионов) и муниципальных ценных бумаг пока развивается и уступает другим рынкам ценных бумаг. Возникновение рынка субфедеральных ценных бумаг было связано с тем, что администрации субъектов РФ с их помощью стали финансировать дефициты бюджетов и целевые проекты.

Существуют два основных подхода к решению задачи размещения субфедеральных и муниципальных облигаций: посредством андеррайтинга (покупки ценных бумаг нового выпуска инвестиционной компанией у компании-эмитента с целью их последующей перепродажи) с последующим обращением на вторичном внебиржевом или региональном биржевом рынке или посредством первичного размещения в форме аукциона и последующим биржевым обращением Литвиненко Л. Т. и др. Рынок государственных ценных бумаг. / Учебное пособие. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2009. — С.178.

Если у региона отсутствует репутация надежного заемщика, что характерно для большинства регионов России, то размещаемые по схеме андеррайтинга ценные бумаги изначально не являются высоколиквидными. Низкая ликвидность, кроме того, объясняется недостатком информации о финансовом состоянии эмитента, отсутствием рекламы в средствах массовой информации и в среде потенциальных участников рынка, отсутствием у большинства региональных администраций опыта по обслуживанию дол-говых инструментов.

Размещение облигаций по схеме андеррайтинга хотя и гарантирует определенные объемы размещения, но не создает предпосылок для дальнейшего развития рынка и повышения ликвидности бумаг, поскольку такие бумаги ассоциируются у инвестора с высокорисковым долгосрочным вложением.

Схема размещения через андеррайтинг целесообразна, если бумага (заемщик) уже известна на рынке (т.е. не на стадии первых траншей внутренней эмиссионной программы). В противном случае выкуп андеррайтером части или всего объема выпуска по ценам, зафиксированным на момент подписания сторонами соответствующего договора, может привести к несоблюдению интересов эмитента и завышению стоимости заимствований. Кроме того, в нынешней российской рыночной ситуации андеррайтинг снижает в глазах потенциальных инвесторов рейтинг бумаги, позволяя предположить несоответствие уровня долговых обязательств эмитента требованиям крупных бирж.

Биржевое размещение позволяет максимально приблизить доходность размещаемых бумаг к текущей доходности аналогичных финансовых инструментов и, следовательно, максимально снизить стоимость заимствования для эмитента.

Аукцион дает возможность охватить максимальное число участников. В свою очередь, предпродажная подготовка бумаг, т. е. работа, проводимая генеральным агентом среди участников, позволяет еще до аукциона прогнозировать реальный объем размещения и вероятную цену.

Система биржевых аукционов облегчает приобретение ценных бумаг инвесторами, позволяет учесть взаимные интересы эмитента и участников рынка, выявляет реальную степень привлекательности размещаемой ценной бумаги Дегтярева О. Н., Кандинская О. А. Биржевое дело. / Учебник для экономических вузов. — М.: ЮНИТИ, 2010. — С.154.

Рассмотрим современное состояние внебиржевой торговли субфедеральными и муниципальными ценными бумагами.

По данным Минфина России, номинальный объем внутреннего облигационного долга субъектов Российской Федерации на 1.01.11 по сравнению с 1.01.10 увеличился на 7,8%, муниципальных образований субъектов Российской Федерации — на 16,1% (табл. 2).

Таблица 2.

Внутренний рынок субфедеральных и муниципальных облигаций, млрд.руб. Обзор финансового рынка. Годовой обзор за 2010 год. — 2011. — № 1(70). — С.21−27.

Региональные эмитенты, в первую очередь Москва, в 2010 г. активно доразмещали выпуски своих облигаций, частично размещенные в 2006?2009гг.

Несмотря на потребность регионов РФ в ресурсах, объем средств, привлеченных на рублевом рынке облигаций в рассматриваемый период, был существенно меньше, чем в 2009 году.

На биржевом (ФБ ММВБ, СПВБ) и внебиржевом сегментах рынка в 2010 г. было размещено 17 новых выпусков и доразмещено 9 выпусков облигаций суммарным объемом 104,9 млрд руб. по номиналу (в 2009 г. — 26 новых выпусков суммарным объемом 121,6 млрд руб.).

В течение 2010 г. активность эмитентов региональных облигаций существенно различалась (рис. 2). Размещение облигаций субъектов РФ на первичном рынке началось только в марте, когда был зафиксирован максимальный за 2010 г. месячный объем размещения — 32,6 млрд руб. по номиналу (один новый выпуск и три доразмещения).

В рассматриваемый период на первичном рынке региональных облигаций появились эмитенты, ранее не размещавшие свои облигации или давно не выходившие на рынок. В ноябре 2010 г. после 5? летнего перерыва Санкт-Петербург начал размещение на СПВБ облигационного займа (38?й выпуск) номинальным объемом эмиссии 10,0 млрд руб. и сроком обращения 5 лет. Однако в результате невысокого спроса была размещена лишь 1/3 номинального объема предложения.

Во втором полугодии 2010 г. на первичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций дебютировали три эмитента. В июле и декабре на ФБ ММВБ разместили свои облигации Краснодар и Рязанская область, в августе на внебиржевом рынке прошло размещение облигаций Республики Хакасия.

На первичном рынке сохранялся высокий спрос на облигации крупнейшего эмитента (Москвы), надежность которого, по оценке ведущих рейтинговых агентств, значительно выше других региональных эмитентов. В марте 2010 г. Москва начала доразмещение 48? го выпуска своих облигаций (зарегистрирован в 2006 г., объем эмиссии — 30 млрд руб., срочность — 12,2 года), который стал самым долгосрочным выпуском региональных бумаг, реализованным после кризиса. На трех аукционах, состоявшихся в марте, апреле и сентябре, эмитент доразместил данный выпуск на сумму 27,4 млрд руб. по номиналу.

В 2010 г. Москва сохранила свое доминирующее положение на рынке регионального долга, несмотря на сокращение планового объема заимствований (с учетом профицита бюджета столицы в первом полугодии 2010 г.).

Доля бумаг муниципальных образований по? прежнему не превышала 2% от суммарного объема портфеля региональных облигаций. В рассматриваемый период размещение своих облигаций осуществили пять муниципалитетов (в 2009 г. — четыре). В условиях сокращения в 2010 г. доходной части бюджетов муниципальные образования смогли выпустить в обращение только небольшие (нерыночные) объемы займов. Три из пяти выпусков облигаций муниципалитетов были размещены на сумму менее 1 млрд руб. по номиналу. Обзор финансового рынка. Годовой обзор за 2010 год. — 2011. — № 1(70). — С.21−27.

Ставки первого купона новых выпусков субфедеральных и муниципальных облигаций различных эмитентов в 2010 г. составляли от 7,8 до 13,0% годовых (в 2009 г. — от 8,0 до 19,1% годовых). Снижение купонных ставок по размещенным в 2010 г. облигациям свидетельствует об уменьшении стоимости рыночных заимствований на рынке капитала, в частности благодаря понижению инвесторами оценки рисков по обязательствам региональных заемщиков.

В связи с сохранявшимися ограничениями на заимствования субъектов Российской Федерации в иностранной валюте (действовали с 1.01.08 до 1.01.11) региональные эмитенты в 2010 г. не размещали новые выпуски еврооблигаций на зарубежных финансовых рынках. Рыночный портфель российских региональных еврооблигаций по? прежнему состоял из двух выпусков Москвы суммарным номинальным объемом 781 млн евро (со сроками погашения в 2011 и 2016 гг.) и одного выпуска Московской области объемом 7,0 млрд руб. со сроком погашения в 2012 году.