Оценка бизнес-рисков компании «Энергомаш» с использованием метрики CorporateMetric

CorporateMetrics представляет собой концепцию для измерения рыночного риска в корпоративной среде. Данный отраслевой стандарт помогает компаниям количественно оценить рыночный риск, благодаря применению соответствующей меры риска. Путем адаптации концепции VaR можно оценить влияние рыночного риска на основные финансовые результаты компании, такие как прибыль и денежный поток. [81].

В корпоративной среде, неопределенность будущих доходов и денежных потоков вызвана не только неопределенностью в основной деятельности компании (например, объемы продаж), но также и множеством других рисков, включая рыночный риск. Рыночный риск может являться результатом множества факторов, включая воздействие курсов иностранных валют, изменение процентных ставок и биржевые опционы. Подход CorporateMetrics, который сосредотачивается на рыночном риске, демонстрирует схему, базирующуюся на ключевых финансовых результатах корпорации. В то время как большинство компаний уже проводят определенные исследования чувствительности для определения воздействия на финансовые результаты определенных рыночных шагов, CorporateMetrics предоставляет методологию более полного анализа рыночного риска, принимающую во внимание весь диапазон взвешенных с учетом вероятности рыночных результатов также, как и интеграции рыночных рисков различных рынков — товарных, валютных, и рынка ценных бумаг. [51].

Концепция Corporate Metrics имеет пошаговую процедуру для измерения рыночного риска, которая состоит из пяти основных этапов:

1. Определение показателей

Определяется финансовый показатель на основании которого будет измеряться риск, это может быть прибыль, денежный поток или прибыль на акцию. Также необходимо определить период прогнозирования и доверительный интервал для оценки меры риска.

Осуществляется выбор метрики риска, которая наиболее точно отражает финансовую деятельность компании:

• · EaR, Риск прибыли (Earnings-at-Risk);
• · EPSaR, Риск прибыли в расчете на 1 акцию (Earnings-per-Share-at-Risk);
• · CFaR, Риск денежного потока (Cash-Flow-at-Risk).
• 2. Отображение воздействия риска

На данном этапе определяются переменные, входящие в состав выбранного в пункте 1, финансового показателя. Кроме того, на данном этапе определяется как данные переменные изменяются при изменении рыночных факторов, именно в выбранные переменные закладывается значение рыночного риска.

Для правильного отображения рисков в структуре финансового показателя, необходимо задать финансовую модель, которая бы объединяла все зависимые переменные.

3. Разработка сценариев

На данном этапе производится моделирование большого количества сценариев развития изменений переменных под влиянием рыночных факторов, таким образом меняется значение финансового показателя относительно изменения переменных.

Используя программу Crystal Ball и метод имитационного моделирования Монте-Карло можно спрогнозировать большое количество сценариев развития событий и получить распределение финансового показателя.

Одной из проблем компаний является прогнозирование на длительный период, так невозможно предугадать значения переменных в условиях нестабильной экономики. Поэтому бизнес-планирование обычно осуществляется на период от двух до пяти лет. На этот период требуется знать динамику переменных и их распределение. [59].

4. Оценка

На данном этапе производится оценка будущих финансовых показателей в каждом прогнозном периоде. Определяется вероятностное значение для расчета метрики риска.

5. Вычисление уровня риска

Когда посчитаны планируемые значения финансового показателя и сформировано его распределение для каждого прогнозного периода можно вычислить значение меры риска. Получившиеся статистические данные могут дать объяснение получившимся результатам. Наиболее значимыми среди них являются: среднеквадратичное отклонение, доверительный интервал, среднее и максимальное отклонение ожидаемого результата.

Данный пятиступенчатый моделирующий процесс является основой CorporateMetrics. В таблице 12 представлена обобщающая информация для каждого шага использования концепции CorporateMetrics.

Таблица 12. Этапы моделирования при использовании концепции CorporateMetrics.

Преимущество этого подхода состоит в возможности подробного описания распределения будущих финансовых результатов, из которых может быть получен набор вычислений уровней риска. [46].

Недостатком данного моделирующего подхода состоит в необходимости проведения большого количества интенсивных вычислений.

В данной концепции выделяют несколько критериев измерения риска: Earnings-at-Risk (Риск прибыли) (EaR), Earnings-per-Share-at-Risk (Риск прибыли в расчете на 1 акцию) (EPSaR) и Cash-Flow-at-Risk (Риск денежного потока) (CfaR). Прибыль под риском (EaR) представляет собой максимальный дефицит доходов, по отношению к целевому ровню, из-за влияния рыночного риска или определенной группы рисков в течение определенного отчетного периода и на определенном доверительном уровне. Также обычно рассчитывается прибыль на одну акцию долевого участия, поэтому многие компании предпочитают использовать в качестве меры риска прибыль на 1 акцию под риском (EPSaR). Денежный поток под риском (CFAR) представляет собой максимальный дефицит чистых денежных средств, по отношению к целевому уровню, возникающие из-за воздействия рыночного риска или определенного набора рисков, в течение определенного отчетного периода и на определенном доверительном уровне.

Система интегрированного управления корпоративными рисками базируется на использовании прибыли компании с учетом риска, которая позволяет управлять рисками на уровне всей компании.

Прибыль с учетом риска (EaR) определяет отклонение планируемых доходов компании от фактических под влиянием изменения факторов риска.

EaR определяет максимальную потенциальную потерю прибыли компании, вызванную неблагоприятными изменениями рыночных факторов. Используя EaR предприятие может управлять интегрированным корпоративными риском, ориентируясь на определенный уровень прибыли. При этом осуществляется анализ взаимосвязи фактической прибыли, интегрированного риска и прогнозируемой прибыли за определенный период, а также оценка вероятности достижения определенного уровня прибыли.

EaR-анализ основывается не на бухгалтерских данных входящих и выходящих денежных потоков, а на оценке рисков получения прибыли (убытков). В качестве анализируемого периода для EaR может использоваться год, квартал, месяц. При расчете EaR определяется максимально возможное уменьшение прибыли (в рамках определенного доверительного интервала), вызванное неблагоприятными изменениями рискообразующих факторов. [81].

EaR обеспечивает менеджмент компании необходимой информацией о рисках и способствует принятию более эффективных управленческих решений по элиминированию рисков (например, операций хеджирования). EaR-анализ не сможет устранить зависимость прибыли компании от стадии экономического цикла, но позволит увидеть, на какие рисковые факторы может влиять компания.

Для расчета меры риска EaR в компании «Энергомаш» создается финансовая модель прибыли компании при различных значениях переменных, входящих в состав прибыли. Моделирование динамики рыночных факторов производится путем статистического эксперимента, на основе выбранного распределения средствами Microsoft Excel и Oracle Crystal Ball.

Расчет меры EaR осуществляется в несколько этапов.

1. Первый этап: выбор финансовых критериев.

На первом этапе выбирается финансовый критерий, на основании которого будет измеряться финансовый риск компании.

Вычисление прибыли компании производится на основе финансового показателя EBITDA. Практические формулы для вычисления и прогнозирования прибыли приведены ниже.

Финансовый показатель EBITDA.

.

где.

EBITDA (Earning before interest, dividend, tax, amortization) — валовая прибыль до вычета процентов, дивидентов, налогов, амортизации;

(2),.

где.

EBIT (Earnings before interest and taxes) — прибыль до выплаты процентов по обязательствам и до выплаты налогов;

NP = TR — OPEX — E_other (3),.

где.

TR — выручка;

OPEX — операционные расходы;

E_other — прочие расходы;

T — ставка налога на прибыль;

A — амортизация;

D — дивиденды.

В данной модели прибыль рассматривается как общий портфель, подверженный рискам, но при этом на него влияют множество входящих в него переменных.

Следующие допущения используются при прогнозировании значения прибыли:

• · соотношение собственных и заемных средств не меняется на всем прогнозном периоде;
• · темпы роста выручки, операционных и прочих расходов задаются на все прогнозные периоды на одном уровне;
• · при росте заемных средств, растет его стоимость;
• · прогнозирование прибыли осуществляется на 5 лет.

Рассматриваемая финансовая модель имеет следующие входные параметры, которые корректируются в соответствии пропорциям, характерным для компаний радиоэлектронной отрасли:

• · темпы роста выручки, операционных и прочих расходов;
• · ставка налога на прибыль;
• · объем средств, направляемый на дивиденды;
• · амортизация;
• · процентные выплаты.
• 2. Второй этап: создание карты рисков.

На данном этапе сначала необходимо определить все компоненты прибыли, которые подвержены воздействию рыночных факторов. Значения входных параметров, использованных при моделировании прибыли компании, являются усредненными значениями соответствующих показателей за последние годы.

Среднее значение выручки компании «Энергомаш» за последние годы представлено в табл. 13. Значение выручки предприятия в 1-й год прогнозного периода в модели принято на уровне 14 000 млн руб. Ежегодный темп роста выручки в течение всего прогнозного периода принят равным 3% в реальном исчислении (без учета инфляции). Предложенный темп роста является средним по отрасли на 5-летнюю перспективу.

Таблица. 13. Выручка компании по годам.

Значение операционных расходов предприятия «Энергомаш» в 1-й год прогнозного периода принято равным 10 000 млн руб. Ежегодный темп роста расходов течение всего прогнозного периода принят на уровне 2%. Данная величина определялась исходя из среднего уровня операционных расходов за предыдущие года (табл. 14).

Таблица. 14. Операционные расходы компании.

Значение прочих расходов Компании в 1-й год прогнозного периода принято равным 976 млн руб. Ежегодный темп роста расходов в течение всего прогнозного периода также принят на уровне 2%. Величина расходов определялась исходя из среднего уровня операционных расходов за предыдущие года (табл. 15).

Таблица. 15. Прочие расходы компании.

Ежегоднпя амортизации основных фондов условно принята равной 2 000 млн руб., что показывает среднее значение по годам деятельности компании (табл.16).

Таблица. 16. Амортизация компании.

Величина дивидендов определяется как постоянная доля от чистой прибыли. Также определяется средним значением по годам (табл. 17).

Таблица.17. Дивиденды, объявленные за предыдущие года.

В табл. 18 показана чувствительность компонентов прибыли к различным факторам риска.

Таблица 18. Чувствительность компонентов прибыли к рыночным факторам риска.

3. Третий этап: генерирование сценариев.

На данном этапе генерируется ожидаемое значение финансового показателя EBITDA. Для каждого временного горизонта задается вероятностное значение рыночных факторов, на основании которых рассчитывается показатель прибыли.

Порядок расчета входящих в прибыль переменных представлены в таблице 19.

Таблица. 19. Расчет основных показателей в используемой модели.

№.	Показатель.	Способ расчета показателя.
	Выручка.	Задается экспертно, с учетом особенностей российских компаний радиоэлектронной отрасли.
	Операционные расходы.	Задается экспертно, с учетом особенностей российских компаний радиоэлектронной отрасли.
	Прочие расходы.	Задается экспертно, с учетом особенностей российских компаний радиоэлектронной отрасли.
	Чистая прибыль.	Строка 1 — Строка 2 — Строка 3.
	Налоговые платежи.	Строка 4 * Ставка налога на прибыль.
	Прибыль до вычета налогов.	Строка 4 + Строка 5.
	Процентные расходы.	Рыночная стоимость долгов * Стоимость заемного капитала.
	EBIT.	Строка 6 + Строка 7.
	Сумма дивидендов.	Задается экспертно, с учетом особенностей российских компаний радиоэлектронной отрасли (при доле заемных средств 50%, дивиденды составляют 25% чистой прибыли).
	Амортизация (А).	Задается экспертно, с учетом особенностей российских компаний радиоэлектронной отрасли.
	EBITDA.	Строка 8 + Строка 9 + Строка 10.
	Уставной капитал.	Задается экспертно, с учетом особенностей российских компаний радиоэлектронной отрасли.
	Собственный капитал.	Строка 4 + Строка 12.
	Заемный капитал.	Задается таким образом, чтобы соблюсти заданное соотношение собственных и заемных средств.
	Всего средств.	Строка 13 + Строка 14.

Таким образом, в данном исследовании в качестве базовой модели была выбрана модель, основанная на методе вычисления финансового показателя EBITDA на ближайшие 5 лет. В рамках работы была изучена базовая модель, учитывающая динамику выручки, операционных и прочих расходов. Вид рассматриваемой модели приведен в табл. 20.

По формуле (1) рассчитываем ожидаемые значения прибылей на ближайшие 5 лет, при условии, что все ходящие переменные изменяются с годами согласно заданным условиям. Тогда мы получаем в первый год исследования значение прибыли 6 755 894 млн руб., в последующий 6 739 945 млн руб. и т. д. соответственно.

Табл. 20. Базовая модель для расчета показателя EBITDA.

Выручка	14,000,000.	14,420,000.	14,852,600.	15,298,178.	15,757,123.	16,229,837.
Операционные расходы.	10,000,000.	10,300,000.	10,609,000.	10,927,270.	11,255,088.	11,592,741.
Прочие расходы.	976,424.	1,020,272.	1,022,321.	1,057,663.	1,090,945.	1,096,081.
Чистая прибыль.	3,023,576.	3,099,728.	3,221,279.	3,313,245.	3,411,090.	3,541,015.
Налоговые платежи.	604,715.	619,946.	644,256.	662,649.	682,218.	708,203.
Прибыль после налогов.	3,628,291.	3,719,674.	3,865,535.	3,975,894.	4,093,308.	4,249,218.
Процентные расходы.	371,709.	245,340.	217,002.	229,351.	238,172.	210,827.
EBIT.	4,000,000.	3,965,013.	4,082,536.	4,205,245.	4,331,481.	4,460,045.
Сумма дивидендов.	755,894.	774,932.	805,320.	828,311.	852,773.	885,254.
Амортизация (A).	2,000,000.	2,000,000.	2,000,000.	2,000,000.	2,000,000.	2,000,000.
EBITDA.	6,755,8…

Основными функциями Риск-менеджера является подготовка отчетов для Совета директоров компании, где описывается эффективность работы ИСУР и предоставление соответствующей информации о рисках заинтересованным или ответственным лицам. Кроме того, оказывает помощь при составлении отчетов своим подчиненным.

Основными функциями отдела внутреннего аудита является проведение анализа существующей интегрированной системы управления рисками и вынесение предложений по необходимым корректировкам. Также данный отдел обязан оценить является ли данная система управления рисками оптимальной. После окончания данных работ отдел аудита составляет и передает отчет Совету директоров, где идет обсуждение результатов проверки.

Рядовые работники компании «Энергомаш» участвуют в процессе идентификации и управления теми рисками, которые находятся в пределах их ответственности. В данной организационной структуре работники делятся на два типа владельцы рисков и владельцы мероприятий.

Владельцу риска дается определенный риск за который он отвечает, причем эффективность его управления определяется из достижения ключевых показателей эффективности. Владельцу мероприятия дается под ответственность осуществление определенного мероприятия, направленное на управление риском.

Рассмотрим подробнее принцип действия организационно-экономической структуры управления рисками компании «Энергомаш».

На этапе идентификации рисков выявление возможных рисков осуществляют как непосредственно владельцы рисков, так и внутренние аудиторы. Именно внутренние аудиторы работают над созданием карты рисков предприятия.

На стадии оценки рисков после определения уровня существенности назначается владелец риска. Уровень существенности определяет уровень управления риском в компании «Энергомаш», как показано в таблице 23.

Таблица 23. Уровни управления рисками.

На этапе управления рисками владельцы рисков вносят предложения по оптимизации управления тем или иным риском, а Комиссия по рискам это согласовывает.

Контроль над управлением рисками осуществляет анализ эффективности Планов действий по управлению рисками и может производиться по одной из следующих схем:

• · Владельцы рисков предоставляют отчет о выполнении ключевых показателей эффективности по определенному риску Комиссии по рискам, Риск-менеджеру и Генеральному директору;
• · На заседании Комиссии по рискам рассматривается План действий по управлению рисками, вносятся корректировки, при этом могут также присутствовать Риск-менеджер, Генеральный директор, Совет директоров или Комитет Совета директоров по аудиту.

Чтобы информация о рисках своевременно поступала в нужные руки, в компании «Энергомаш» предложена следующая схема передачи отчетности:

• · Комиссия по рискам предоставляет Генеральному директору список рисков, которые были выбраны и сформированы в процессе идентификации рисков.
• · Владелец риска передает данные Комиссии по рискам об эффективности управления рисками на основе КПЭ в форме отчета о рисках.
• · Владелец мероприятия передает информацию о выполнении мероприятия Владельцем риска.
• · Риск-менеджер передает информацию в виде отчетов об эффективности работы всей интегрированной системы риск-менеджмента Совету директоров Компании. Такие же отчет могут передаваться Комиссии по рискам.

Мониторинг ИСУР осуществляется несколькими мероприятиями. К операционным мероприятиям относят контроль Комитета совета директоров по аудиту и ежедневный анализ деятельности руководителей функциональных подразделений. Реже проводится оценка внутренними аудиторами и при необходимости внешними консультантами и экспертами.

Общий мониторинг интегрированной системы управления рисками компании «Энергомаш» проводит Комитет Совета директоров по аудиту, определяя эффективность ее функционирования.