Заемный капитал, его функции

Капитал — совокупность собственного и заемного капитала

Собственный капитал — сумма уставного, резервного и добавочного капитала, а также нераспределенная прибыль и целевое финансирование.

Изменения в собственном капитале организации между началом и концом отчетного периода отражают увеличение или уменьшение ее чистых активов в течение периода. В условиях доминирования финансовой концепции капитала изменение величины чистых активов свидетельствует об изменении собственного капитала организации, т. е. о росте или снижении ее капитализации за период.

Заемный капитал — это кредиты, займы и кредиторская задолженность, т. е. обязательства организации перед физическими и юридическими лицами.

Цена.

Одной из краеугольных проблем теории и практики финансов корпорации является обоснование ставки требуемой доходности (ставки дисконта) для оценки инвестиционных проектов промышленной компании.

Известно, что обоснование любого инвестиционного решения строится по следующей классической схеме: сначала определяются ожидаемые, или позитивные результаты, которые можно получить от вложения капитала (это может быть бюджет денежных потоков реального проекта, прогнозный уровень доходности финансового актива и т. п.), затем оцениваются требуемые, или нормативные, результаты, которые в данный момент правомерно ожидать от вложений с данным уровнем риска, а на последнем этапе происходит сопоставление нормативных и позитивных оценок.

Выбор критерия оценки проекта — это выбор техники сопоставления нормативных и позитивных результатов инвестиционного решения.

Но если бюджетирование проекта, т. е. позитивный анализ, на сегодняшний день — проблема в значительной степени решенная, то определение требуемой доходности инвестиционного проекта вызывает трудности.

К сожалению, некоторые практики предпочитают не замечать проблему обоснования ставки дисконта инвестиционного проекта или берут ее произвольно (на уровне 8−15% годовых), а затем получают угодные им результаты.

Но ведь совершенно ясно, что результат сдачи любого норматива (спортивного, производственного или финансового) определяется, прежде всего, уровнем самого норматива. А если уровень установлен произвольно, независимо от конкретных условий, то и результат получается произвольным.

Ссылки на мифическое альтернативное вложение также малоубедительны, поскольку выбранный альтернативный проект может оказаться очень хорошим, и тогда мы рискуем отвергнуть выгодный вариант инвестирования, или быть слишком плохим, и тогда превышение его доходности не будет доказательством выгодности анализируемого проекта.

Заемный капитал и его классификация

Понятие заемного капитала Заемный капитал[2] (debt capital, long-term debt) — это средства сторонних лиц (их называют лендерами), предоставленные предприятию на долгосрочной основе (в основном это банковские кредиты и облигационные займы). Это хотя и долгосрочный, но временный источник займов. В отличие от собственного капитала, имеет конечный срок и подлежит безоговорочному возврату.

Необходимость привлечения заемного капитала должна обосновываться предварительно сделанным расчетом потребности в оборотных средствах. В состав заемных средств входят финансовый кредит, полученный от банковских и небанковских финансово-кредитных учреждений, коммерческий кредит от поставщиков, кредиторская задолженность предприятия, задолженность по эмиссии долговых ценных бумаг и др. В бухгалтерском учете заемные средства и кредиторская задолженность отражаются отдельно. Поэтому в широком смысле возможно выделение заемных средств и в узком смысле — собственно финансового кредита. Разница между заемными средствами в широком и узком смысле представляет собой привлеченные средства. С одной стороны, привлечение заемных средств — это фактор успешного функционирования предприятия, который способствует быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствует о доверии кредиторов и обеспечивает повышение рентабельности собственных средств. С другой стороны, предприятие обременяется финансовыми обязательствами. Одна из главных оценочных характеристик эффективности управленческих финансовых решений — величина и эффективность использования заемных средств.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

• 1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.
• 2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.
• 3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).
• 4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

• 1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.
• 2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т. п.).
• 3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.
• 4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала). заемный капитал минимизация.

• 4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников. Такая минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью капитала, механизм которого подробно рассматривается в следующем разделе.
• 5. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе его хозяйственной деятельности. Реализация этого принципа обеспечивается путем максимизации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для предприятия уровне финансового риска.

Цена.

В общем случае цена капитала — это полная доходность соответствующего финансового инструмента. В реальности цена, которую платит предприятие за привлекаемый капитал, может не совпадать с величиной доходности, получаемой инвестором. С одной стороны, у покупателя капитала возникают дополнительные расходы по привлечению ресурсов (эмиссионные издержки, комиссионные брокерам и банкам и т. п.), которые увеличивают цену этих ресурсов. С другой — издержки эмитента по выплате доходов инвесторам в некоторых случаях исключаются из суммы налогооблагаемой прибыли. Поэтому фактическая цена капитала для предприятия может оказаться ниже доходности, выплачиваемой инвесторам. Рассмотрим, как учитываются эти факторы при оценке заемного капитала.

Для привлечения долгосрочного заемного капитала предприятия эмитируют облигации. Ценой такого капитала для предприятий является полная доходность облигаций с учетом дополнительных расходов эмитента по размещению своих обязательств. Различия заключаются в необходимости учета дополнительных эмиссионных издержек. Еще одна особенность оценки заемного капитала состоит в том, что предприятие-эмитент имеет право относить сумму доходов, выплачиваемых по облигациям, на себестоимость своей продукции (услуг), уменьшая тем самым базу обложения налогом на прибыль. Возникающий при этом эффект «налогового щита» снижает цену капитала для эмитента. Для количественного измерения величины данного эффекта полную доходность облигации умножают на выражение (1 — t), где t — ставка налога на прибыль.

Таким образом, определение цены заемного капитала производится в два этапа: сначала рассчитывается полная доходность облигации (с учетом расходов по эмиссии), а затем полученный результат корректируется на величину влияния эффекта налогового щита.