Формирование и управление инвестиционным портфелем

К числу таких показателей следует отнести ограничения на структуру инвестиционного портфеля, структуру инвестиционного портфеля, алгоритм расчета доходности инвестиционного портфеля, дополнительные ограничения на структуру инвестиционного портфеля.

Индексом доходности инвестиционного портфеля является индекс стоимости портфеля средств, размещенных в соответствии со структурой инвестиционного портфеля и его компонентов, поддерживаемой ежедневно. При расчете доходности учитываются фактические движения денежных средств, осуществляемые пропорционально по отношению ко всем сегментам портфеля.

Доходность инвестиционного портфеля и каждого из его компонентов определяется в соответствии с алгоритмом расчета доходности по инвестиционному портфелю.

В настоящее время создаются финансовые группы, которые представляют собой объединение финансовых структур: банков, страховых организаций, негосударственных пенсионных фондов, паевых инвестиционных фондов, инвестиционных компаний. Страховая организация, входящая в данную финансовую группу, передает страховые резервы и собственные денежные средства на управление финансовому посреднику в своей финансовой группе.

Под конструированием портфеля понимается определение его состава и структуры. Первичный отбор активов осуществляется исходя из соображений доступности для данного инвестора, а также с учетом априорных ограничений, устанавливаемых инвестором или законодательством. Вторичный отбор осуществляется путем исключения тех активов, инвестиционные качества которых абсолютно неприемлемы с точки зрения инвестора. Таким образом, вторичный отбор производится только после количественной или качественной оценки инвестиционных характеристик каждого из активов, отобранных на первом этапе. Конечным результатом процедуры отбора является определение для каждого инвестора целевого сегмента либо нескольких сегментов финансового рынка, в рамках которых будет осуществляться инвестиционная деятельность.

Исходными данными для первичного отбора активов являются объективные сведения о формальном статусе инвестора, объеме его ресурсов, предполагаемой срочности инвестирования, а также об имеющихся на финансовом рынке активах и порядке доступа инвесторов к операциям с этими активами. Осуществление вторичного отбора требует формализации субъективных предпочтений инвестора в отношении объектов инвестирования.

Целью оптимизационного алгоритма как части портфельной теории является определение структуры портфеля. Процедура предварительной сегментации портфеля, предполагающая разделение общего объема инвестируемых ресурсов в определенных пропорциях между несколькими типами активов (например, между акциями и облигациями), является необязательной. Однако такая сегментация позволяет значительно упростить процедуру дальнейшей детализации структуры портфеля, поскольку для осуществления диверсификации в рамках каждого подпортфеля потребуется проведение сравнительного и комбинационного анализа только однотипных активов.

Характеристикой стабильности результата портфельного инвестирования при сценарно-ситуационной стратегии может являться показатель, аналогичный показателю для рыночно-нейтральной стратегии — доля успешных периодов. Однако в случае сценарно-ситуационного портфеля значением ориентира должна считаться не доходность рынка (индекса), а его потенциал.

Рисунок 8 — Методики, составляющие основу моделирования портфеля в рамках комплексной многофакторной портфельной теории При индивидуально-объектной стратегии формирования портфеля основным критерием его эффективности является средняя степень реализации потенциала рыночной переоценки входящих в портфель активов в рамках заданного инвестиционного горизонта. При среднеи долгосрочном инвестировании на основе результатов фундаментального анализа степень реализации потенциала может быть измерена количественно, а при краткосрочном инвестировании на основе применения методов технического анализа, указывающих направление движения цены, но не указывающих ожидаемые ценовые уровни, может быть применен качественный анализ («да-нет»).

В качестве простейшего показателя стабильности результата индивидуально-объектного портфельного инвестирования целесообразно использовать долю позиций, закрываемых с убытком или с результатом, не достигающим минимального удовлетворительного уровня.

Среднесрочный консервативный портфель, формирование которого представляется наиболее оптимальным в настоящее время, понимается как портфель, обладающий следующими характеристиками: сформирован на срок от нескольких недель до нескольких месяцев; предполагает пассивное управление либо является фиксированным; принадлежит инвестору, слабо толерантному к риску (ориентированному на достижение относительно стабильного уровня доходности при минимальной вероятности потери вложенного капитала).

Важнейшим качеством среднесрочного консервативного портфеля является его сбалансированность по всем основным инвестиционным характеристикам, позволяющая обеспечивать достижение приоритетных целей инвестирования в условиях изменчивости конъюнктуры финансовых рынков, а также защиту от катастрофических рисков и снижение остальных рисков до приемлемого уровня. Решение указанных задач достигается за счет использования различных синергетических эффектов, связанных с изменением инвестиционных качеств портфеля по сравнению с качествами составляющих его элементов.

В результате проведенного исследования можно сделать следующие выводы.

1. Если доля ценных бумаг одного выпуска в портфеле превышает 70−80%, включение в портфель других ценных бумаг, в том числе имеющих низкие коэффициенты корреляции доходности с доходностью основной ценной бумаги, снижает совокупный риск портфеля весьма незначительно.

2. Корреляционная зависимость между краткосрочными доходностями облигаций на российском рынке является прямой, однако теснота этой зависимости невысока, но на более длинных интервалах корреляция сильнее. Таким образом, за счет диверсификации вложений в облигации могут быть эффективно сглажены только краткосрочные ценовые колебания, тогда как в среднесрочной перспективе эффект такой диверсификации снижается.

3. В отношении кредитного риска формально диверсификация портфеля облигаций приводит лишь к его усреднению. Однако при включении в портфель нескольких облигаций с высоким риском обеспечивается защита портфеля от катастрофических потерь, вызванных единичным дефолтом. Дополнительная диверсификация снижает вероятность потери вследствие дефолтов некоторой заданной части стоимости портфеля. При этом чем ниже вероятность единичного дефолта, тем меньшего количества выпусков различных эмитентов достаточно для минимизации совокупного риска по портфелю.

4. Корреляционно-регрессионный анализ зависимостей между рынком акций и облигаций показывает, что комбинирование в среднесрочном портфеле акций и твердопроцентных обязательств позволяет достичь лучших результатов в части минимизации рыночных рисков, чем формирование портфеля исключительно из однотипных активов.

5. Уровень ликвидности не может быть корректно определен для портфеля, о котором известны только его состав и структура: известен должен быть также и объем портфеля. Для малых портфелей дополнительная диверсификация приводит к значительному ухудшению ликвидности. Для больших портфелей, напротив, умеренная диверсификация приводит к резкому повышению уровня ликвидности портфеля, но при дальнейшей диверсификации (более 15−20 пакетов ценных бумаг) данный эффект перестает быть существенным.

В работе предложен следующий упрощенный алгоритм двухэтапного конструирования среднесрочного консервативного портфеля, позволяющий упростить аналитические действия на каждом из этапов:

1) определение долей укрупненных компонентов в портфеле, а также объема безрисковых вложений и объема рисковых или безрисковых заимствований; на этом этапе в качестве потенциальных рисковых объектов инвестирования рассматриваются акции и твердопроцентные активы (долговые обязательства) как обобщенные инструменты, инвестиционные характеристики которых представлены характеристиками соответствующих фондовых индексов;

2) определение перечня и долей единичных активов соответствующих типов в рамках каждого из укрупненных компонентов портфеля; на данном этапе возможно использование различного набора характеристик для каждого из типов инвестиционных активов.

Краткосрочный спекулятивный портфель в рамках исследования определен как агрессивный портфель, ориентированный на получение дохода преимущественно в форме изменения рыночной стоимости финансовых инструментов и формируемый на срок, не превышающий, как правило, нескольких дней. Данный тип портфелей является преобладающим на современном российском фондовом рынке с точки зрения массовости и активности создания и реструктуризации.

Таким образом, как было выявлено во второй главе, динамика стоимости портфеля акций в настоящее время нестабильна, для снижения уровня риска необходимо включение в портфель облигаций.

Методы управления портфелем ценных бумаг разделяются на активные и пассивные.

Пассивное управление предполагает создание диверсифицированного портфеля с определенным уровнем риска. Такой портфель рассчитан на существование в неизменном состоянии длительное время. Один из способов пассивного управления — метод индексного фонда. Индексный фонд — это портфель отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг, например, индекса РТС. Портфель будет отражать движение рынка, если доли ценных бумаг в портфеле соответствуют весу каждой ценной бумаги при подсчете индекса. Очевидно, что наибольшие доли в индексном фонде будут принадлежать «голубым фишкам», имеющим наибольшие обороты на бирже.

Активная модель управления предполагает отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быструю смену состава фондовых инструментов, входящих в него.

Сложность задачи формирования инвестиционного портфеля заключается в стремлении максимизировать ожидаемую доходность инвестиций при определенном, приемлемом для инвестора уровне риска.

Так как из имеющихся рыночных инструментов можно создать бесконечное количество портфелей, инвестора интересуют только эффективные портфели, каждый из которых:

1. Обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска.

2. Обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Из этого множества инвестор выберет оптимальный портфель, отвечающий его инвестиционной стратегии, отношению к риску.

Пассивная модель управления портфелем ценных бумаг использовалась на предприятии и показала свою несостоятельность. В связи с этим мы будем использовать активную модель управления ценных бумаг, предполагающую изменение структуры портфеля ценных бумаг во времени.

Среди активных методов оптимизации инвестиционного портфеля в настоящее время чаще всего используют следующие два метода.

Метод оптимизации инвестиционного портфеля по модели Г. Марковица, который предполагает поиск эффективного набора портфелей, из которых по соотношению показателей доходности и риска инвестором выбирается оптимальный портфель.

Метод оптимизации инвестиционного портфеля по модели Шарпа является упрощенным методом модели Марковица, позволяющим не использовать веса вероятностей доходности каждого из видов ценных бумаг, используемых в инвестиционном портфеле.

В работе мы будем использовать модель Шарпа ввиду отсутствия данных по весам вероятностей по всем видам ценных бумаг, используемых в портфеле, а также в связи с тем, что ценные бумаги, предлагаемые для дополнения портфеля ценных бумаг, являются еврооблигациями и государственными облигациями, доходность по которым относительно стабильна и необходимости в проведении сложных расчетов, связанных с определением весов доходности нет.

Отметим основные этапы, которые необходимо выполнить для построения границы эффективных портфелей в модели Шарпа:

1) Выбрать n ценных бумаг, из которых формируется портфель, и определить исторический промежуток в N шагов расчета, за который будут наблюдаться значения доходности ri, t каждой ценной бумаги.

2) По рыночному индексу (например, AK&M) вычислить рыночные доходности rm, t для того же промежутка времени.

3) Определить величину дисперсии рыночного показателя, а также значения ковариаций доходностей каждой ценной бумаги с рыночной нормой отдачи и найти величины βi:

4) Найти ожидаемые доходности каждой ценной бумаги E (ri) и рыночной доходности E (rm) и вычислить параметр αi:

αi = E (ri) — βiE (rm)

5) Вычислить дисперсии ошибок регрессионной модели

6) Подставить эти значения в соответствующие уравнения После такой подстановки выяснится, что неизвестными величинами являются веса Wi ценных бумаг. Выбрав определенную величину ожидаемой доходности портфеля E*, можно найти веса ценных бумаг в портфеле, построить границу эффективных портфелей и определить оптимальный портфель.

3.2 Экономическая эффективность внесенных предложений

Разработаем оптимальный портфель ценных бумаг для ООО «Стройзаказчик».

Портфель акций остается тот же самый, что и был, кроме того, для снижения рискованности портфеля предлагается покупка облигаций, которые имеют гарантированный доход. При этом доходность облигаций обычно невысока при высоком уровне надежности. Особо высокий уровень надежности имеют государственные облигации, которыми и предлагается дополнить существующий портфель ценных бумаг. Выбор выпусков государственных облигаций и еврооблигаций осуществлялся на основе доступности данных выпусков для покупки, а также на основе сопоставления планируемого уровня доходности по данным ценным бумагам. В результате был выбран комплект государственных облигаций и еврооблигаций.

Таким образом, первый этап определения оптимального портфеля ценных бумаг согласно модели Шарпа, заключающийся в выборе ценных бумаг для формирования портфеля, выполнен.

На втором этапе необходимо вычислить рыночные доходности выбранного портфеля ценных бумаг.

Для решения задачи формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг проведем анализ показателей ценных бумаг, покупка которых предполагается, за 2010 год, когда принимались основные решения о структуре и составе портфеля ценных бумаг, что позволит вычислить рыночные показатели доходности ценных бумаг, формирующих портфель.

Повышение стоимости портфеля государственных облигаций в течение 2010 года составило 0,55%. При этом доходность облигаций к погашению была чуть ниже ожидаемого уровня 16% и составила 15,89%. Наибольшее влияние на рост стоимости портфеля облигаций оказал рост SU26202RMFS0, которые имели наибольший удельный вес в портфеле ценных бумаг и при этом показали наибольший рост. Изменение уровня доходности портфеля ОФЗ показано на рисунке 9.

Рисунок 9 — Изменение доходности портфеля ОФЗ за ноябрь 2010 года

Рисунок 10 — Изменение стоимости портфеля ОФЗ в течение ноября 2010 года Для анализа также представляется важным оценка изменения стоимости облигаций, предполагаемых для участия в формировании портфеля ценных бумаг ООО «Стройзаказчик». Изменения данного показателя представлены на рис. 11, анализ которого свидетельствует о том, что в течение анализируемого периода была ярко выражена тенденция повышения рыночной цены облигаций.

Рисунок 11 — Динамика стоимости портфеля акций за ноябрь 2010 года Таблица 15

Анализ показателей изменения стоимости портфеля облигаций, предполагаемых к покупке в ООО «Стройзаказчик» за 2010 г.

Облигация Коли-чество, шт. Цена, руб. Стоимость, руб. Изменение стоимости 02.09 12.09 02.09 12.09 в руб. в % 1 2 3 4 5 6 7 8 SU25063RMFS7 456 953,80 955,00 434 932 435 480 547 0,13 SU25064RMFS5 4063 10,02 10,03 40 723 40 760 36 0,09 SU25065RMFS2 28 364 9,90 9,92 280 661 281 342 680 0,24 SU25066RMFS0 6248 9,78 9,80 61 099 61 217 118 0,19 SU25067RMFS8 7116 9,66 9,70 68 719 69 039 320 0,47 SU25068RMFS6 10 385 9,67 9,71 100 381 100 879 498 0,50 SU25069RMFS4 7386 9,54 9,57 70 432 70 654 221 0,31 SU26202RMFS0 137 922 9,18 9,25 1 265 572 1 275 916 10 344 0,82 Итого 201 940 2 322 523 2 335 291 12 768 0,55 Источник: фондовая биржа РТС.

В целях анализа эффективности сформированного портфеля акций будем рассматривать цены на них, выраженные в рублевой валюте. Повышение стоимости имеющегося пакета акций в течение 2010 года составило 14,7%, при этом необходимо отметить, что данный показатель значительно ниже ожидаемого результата, который находился на уровне 26,6%. Таким образом, фактически полученный результат доходности портфеля ниже ожидаемого уровня в 1,8 раза.

Таблица 16

Расчет изменения стоимости оптимизированного портфеля акций за 2010 г.

Акция Количество, шт. Цена, руб. Стоимость, руб. Изменение стоимости 02.10 12.10 02.10 12.10 в руб. в % ОАО «Газпром» 11 781 3,83 3,93 45 121 46 299 1178 2,6 Ростелеком 19 468 21,93 23,5 426 933 457 498 30 564 7,2 Сбербанк 120 4295,94 5329,73 515 512 639 567 124 054 24,1 Сибиртелеком 5200 52,44 57,63 272 688 299 676 26 988 9,9 Роснефть 9513 39,26 46,22 373 480 439 690 66 210 17,7 ОМЗ 32 130 5,05 4,71 162 256 151 332 -10 924 -6,7 Лукойл 193 453,77 556,46 87 577 107 396 19 819 22,6 Северсталь 4066 6,78 6,94 27 567 28 218 650 2,4 Татнефть 1135 21,31 25,46 24 186 28 897 4710 19,5 Итого 86 649 2 728 208 3 127 908 399 700 14,7

Изменение стоимости портфеля акций, предлагаемых для формирования портфеля ценных бумаг ООО «Стройзаказчик» в течение 2010 года проиллюстрировано на рис. 12. Анализ данных, представленных на данном рисунке, свидетельствует о том, что в середине анализируемого периода произошел значительный скачок цен, который был несколько нивелирован незначительным снижением стоимости портфеля к концу периода. Большое значение на данную динамику оказало изменение стоимости акций РОА ЕЭС, Сибиртелеком, Ростелеком и Роснефть. Наибольшее значение стоимости оптимизированного портфеля акций было достигнуто 24.

11.2010, когда стоимость портфеля составила 3210,493 тыс. руб.

Совокупная стоимость портфеля на начало периода составила 5 050 731 руб., а на конец 2010 достигла уровня 5 463 199 руб. Таким образом, абсолютный прирост стоимости за анализируемый период составил 412 468 руб. Отметим, что по данному показателю не был достигнут планируемый уровень, который ожидался в размере 15,2%. Реальный темп прироста составил 8,17% и был ниже ожидаемого в 1,86 раза.

Рисунок 12 — Динамика совокупной стоимости оптимизированного портфеля ценных бумаг в течение 2010 г.

Изменение совокупной стоимости портфеля ценных бумаг, предлагаемых для формирования в ООО «Стройзаказчик» в течение 2010 года проиллюстрирована рисунком 12. Анализ представленных данных свидетельствует о значительном сходстве тенденций изменения совокупного портфеля ценных бумаг и изменения стоимости имеющегося портфеля акций. Основной причиной этого является тот факт, что в течение анализируемого периода изменения стоимости акций были намного значительнее, чем изменения стоимости облигаций, предлагаемых для формирования портфеля ценных бумаг ООО «Стройзаказчик». Данная динамика подтвердила утверждения того, что наличие государственных облигаций в портфеле ценных бумаг значительно снижает его рисковость, однако их уровень доходности намного ниже уровня доходности акций, что обусловливает необходимость комбинирования различных видов финансовых вложений.

Абсолютный максимум совокупной стоимости ценных бумаг, рекомендуемых для оптимизированного портфеля ценных бумаг ООО «Стройзаказчик» пришелся на ту же дату, что и максимум стоимости акций — на 24.

11.2010

Значение данного показателя в этот момент составило 5541,506 тыс. руб.

Таблица 17

Анализ эффективности формирования портфеля за 2010 г.

Составляющие портфеля Стоимость, руб. Прибыль за период 02.2010 12.2010 в руб. % Облигации 2 322 523 2 335 291 12 768 0,55 Акции 2 728 208 3 127 908 399 700 14,65 Совокупная стоимость 5 050 731 5 463 199 412 468 8,17

Как уже было отмечено, облигации обладают низким уровнем доходности, который практически не изменяется с течением времени, однако их использование в портфеле необходимо для снижения уровня риска. Общая стоимость портфеля облигаций составит 2 335 291 руб., со средней предполагаемой доходностью 0,55%.

Таким образом, предлагаемая структура портфеля облигаций следующая:

Таблица 18

Анализ показателей изменения стоимости портфеля облигаций, предполагаемых к покупке в ООО «Стройзаказчик» за 2010 г.

Облигация Коли-чество, шт. Цена, руб. Стоимость, руб. Предполагаемая доходность, % 02.10 12.10 1 2 3 4 5 SU25063RMFS7 456 955,00 435 480 0,13 SU25064RMFS5 4063 10,03 40 760 0,09 SU25065RMFS2 28 364 9,92 281 342 0,24 SU25066RMFS0 6248 9,80 61 217 0,19 SU25067RMFS8 7116 9,70 69 039 0,47 SU25068RMFS6 10 385 9,71 100 879 0,50 SU25069RMFS4 7386 9,57 70 654 0,31 SU26202RMFS0 137 922 9,25 1 275 916 0,82 Итого 201 940 2 335 291 0,55 Источник: фондовая биржа РТС.

Вложения в акции являются высокорисковыми, однако имеют высокую доходность. Общая стоимость оптимизированного портфеля акций должна составить 3 127 908 руб. с предполагаемой доходностью 18,7%. При этом портфель включает в себя акции организаций различных отраслей, которые позволяют снизить влияние отраслевого риска. Тем не менее, влияние остальных видов риска снизить практически невозможно, что и обусловливает необходимость формирования портфеля облигаций в общем портфеле ценных бумаг.

Таблица 19

Расчет изменения стоимости оптимизированного портфеля акций за 2010 г.

Акция Количество, шт. Цена, руб. Стоимость, руб. Предполагаемая доходность 02.10 12.10 в % ОАО «Газпром» 11 781 3,93 46 299 2,9 Ростелеком 19 468 23,5 457 498 7,5 Сбербанк 120 5329,73 639 567 25,2 Сибиртелеком 5200 57,63 299 676 10,0 Роснефть 9513 46,22 439 690 18,1 ОМЗ 32 130 4,71 151 332 3,2 Лукойл 193 556,46 107 396 24,7 Северсталь 4066 6,94 28 218 3,0 Татнефть 1135 25,46 28 897 21,2 Итого 86 649 3 127 908 18,7

Таким образом, составим общую структуру портфеля ценных бумаг, который с учетом существующих рыночных тенденций представляется наиболее оптимальным в таблице 20.

Таблица 20

Структура оптимизированного портфеля ценных бумаг Ценная бумага Количество, шт. Цена, руб. Стоимость, руб. Доля Предполагаемая доходность 02.10 12.10 в % в % ОАО «Газпром» 11 781 3,93 46 299 1,02% 2,9 Ростелеком 19 468 23,5 457 498 10,09% 7,5 Сбербанк 120 5329,73 639 567 14,11% 25,2 Сибиртелеком 5200 57,63 299 676 6,61% 10,0 Роснефть 9513 46,22 439 690 9,70% 18,1 ОМЗ 32 130 4,71 151 332 3,34% 3,2 Лукойл 193 556,46 107 396 2,37% 24,7 Северсталь 4066 6,94 28 218 0,62% 3,0 Татнефть 1135 25,46 28 897 0,64% 21,2 Итого акций 2 198 573 48,49% SU25063RMFS7 456 955,00 435 480 9,61% 0,13 SU25064RMFS5 4063 10,03 40 760 0,90% 0,09 SU25065RMFS2 28 364 9,92 281 342 6,21% 0,24 SU25066RMFS0 6248 9,80 61 217 1,35% 0,19 SU25067RMFS8 7116 9,70 69 039 1,52% 0,47 SU25068RMFS6 10 385 9,71 100 879 2,23% 0,50 SU25069RMFS4 7386 9,57 70 654 1,56% 0,31 SU26202RMFS0 137 922 9,25 1 275 916 28,14% 0,82 Итого облигаций 2 335 287 51,51% Итого 4 533 860 100%

Полученную структуру оптимизированного портфеля ценных бумаг отразим на рисунке 13.

Рисунок 13 — Структура оптимизированного портфеля ценных бумаг Далее проведем анализ эффективности усовершенствованного портфеля ценных бумаг.

Изменение совокупной стоимости портфеля ценных бумаг, предлагаемых для формирования в ООО «Стройзаказчик» в течение прогнозируемого периода — январь 2011 года проиллюстрирована рисунком 14.

Таблица 21

Анализ эффективности формирования портфеля Составляющие портфеля Стоимость, руб. Планируемая прибыль и доходность 12.2010 в руб. % Облигации 2 335 291 12 844 0,55 Акции 3 127 908 584 919 18,7 Совокупная стоимость 5 463 199 597 763 10,94

Рисунок 14 — Прогнозируемая динамика совокупной стоимости оптимизированного портфеля ценных бумаг в течение января 2011 г.

Анализ представленных данных свидетельствует о значительном сходстве тенденций изменения совокупного портфеля ценных бумаг и изменения стоимости имеющегося портфеля акций. Основной причиной этого является тот факт, что в течение анализируемого периода изменения стоимости акций были намного значительнее, чем изменения стоимости облигаций, предлагаемых для формирования портфеля ценных бумаг ООО «Стройзаказчик». Данная динамика подтвердила утверждения того, что наличие государственных облигаций в портфеле ценных бумаг значительно снижает его рисковость, однако их уровень доходности намного ниже уровня доходности акций, что обусловливает необходимость комбинирования различных видов финансовых вложений.

Зная ожидаемые средние значения доходности активов, можем найти общую доходность портфеля:

rp= 0,0102×2,9 + 0,1009×7,5 + 0,1411×25,2 + 0,0661×10 + 0,097×18,1 + 0,0334×3,2 + 0,0237×24,7 + 0,0062×3 + 0,0064×21,2 + 0,0961×0,13 + 0,009×0,09 + 0,0621×0,24 + 0,0135×0,19 + 0,0152×0,47 + 0,0223×0,5 + 0,0156×0,31 + 0,2814×0,82 = 7,888

Таким образом, второй этап оптимизации портфеля ценных бумаг по модели Шарпа представляется завершенным.

На следующем этапе определяется значения ковариаций доходностей с рыночной нормой отдачи и находятся величины «бета».

Данный расчет приведен в таблице 22.

Таблица 22

Определение показателей «бета» и «альфа»

Ценная бумага Предполагаемая доходность Дисперсия Бета Альфа ОАО «Газпром» 2,9 12,44 4,28 968 -30,937 Ростелеком 7,5 0,08 0,1 004 7,420 834

Сбербанк 25,2 149,85 5,94 653 -21,7063

Сибиртелеком 10 2,23 0,22 303 8,240 761

Роснефть 18,1 52,14 2,8808 -4,62 375 ОМЗ 3,2 10,99 3,43 396 -23,8871

Лукойл 24,7 141,32 5,72 153 -20,4314

Северсталь 3 11,95 3,98 209 -28,4107

Татнефть 21,2 88,60 4,17 947 -11,7676

Итого акций SU25063RMFS7 0,13 30,09 231,487 -1825,84 SU25064RMFS5 0,09 30,40 337,827 -2664,69 SU25065RMFS2 0,24 29,25 121,858 -960,977 SU25066RMFS0 0,19 29,63 155,945 -1229,91 SU25067RMFS8 0,47 27,51 58,5391 -461,286 SU25068RMFS6 0,5 27,29 54,5825 -430,047 SU25069RMFS4 0,31 28,71 92,6227 -730,298 SU26202RMFS0 0,82 24,98 30,4614 -239,459 Итого облигаций Итого 7,888 0,00

Таким образом, третий и четвертый этапы оптимизации инвестиционного портфеля по методу Шарпа, заключающиеся в расчете коэффициентов «бета» и «альфа», можно считать выполненными.

Далее определяем дисперсию ошибок регрессионной модели, которая по показателю «альфа» составляет 590 126,3. По показателю предполагаемой доходности дисперсия составила 86,30, по показателю «бета» — 1957,39.

Для оценки риска инвестиционного портфеля определим вариацию доходности по предложенному портфелю ценных бумаг.

Стандартное отклонение доходности оптимизированного портфеля ценных бумаг отражает уровень рискованности инвестиций в предлагаемый портфель. Как видно из приведенного расчета, он очень незначителен. Однако наиболее точная оценка риска инвестиций в предлагаемый портфель может быть получена путем расчета коэффициента вариации, который определяется путем деления показателя стандартного отклонения доходности оптимизированного портфеля ценных бумаг на его уровень доходности.

Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля ООО «Стройзаказчик» равна 7,887 855%. Общий риск портфеля — 0,11 643%. Таким образом, в результате оптимизации портфеля уровень доходности возрос при значительном снижении уровня риска, что отражено на рис. 3.

7.

Таким образом, учитывая уровень вложений в портфель ценных бумаг, равный 5 463 199 руб., и планируемый уровень доходности, который составил 7,8879%, предполагаемая прибыль от вложений для ООО «Стройзаказчик» составит:

Налог на прибыль по данному виду доходов составит:

Рисунок 15 — Динамика показателей доходности и риска начального и оптимизированного портфелей ценных бумаг Динамику основных показателей, характеризующих прибыльность от использования оптимизированного портфеля ценных бумаг, отразим на рисунке 16.

Рисунок 16 — Основные прогнозируемые показатели прибыльности оптимизированного портфеля ценных бумаг Таким образом, предполагаемая чистая прибыль от использования оптимизированного портфеля ценных бумаг составит:

Получение такого уровня прибыли позволит предприятию улучшить основные показатели финансово-хозяйственной деятельности, возрастет уровень рентабельности, который, как было ранее выявлено, находится на низком уровне. Кроме того, увеличение краткосрочных финансовых вложений, которые по уровню ликвидности приравниваются к денежным средствам, положительно влияет на значение показателя абсолютной ликвидности. Это также важно для предприятия, так как значение показателей финансово-хозяйственной деятельности, соответствующие нормативно рекомендованным значениям, положительно влияет на оценку предприятия контрагентами и дает возможность получения товарного кредита на льготной основе, облегчает процесс получения краткосрочных банковских кредитов и т. д.

Заключение

Инвестиционная стратегия является тем стимулом, той движущей силой, которая предопределяет развитие любой бизнес-системы. Целью деятельности управляющего звена предприятия является использование инвестиционных ресурсов таким образом, который позволит обеспечить получение максимального экономического эффекта. Основным показателем, характеризующим эффективность инвестиционной деятельности предприятия, является норма прибыли.

В процессе осуществления инвестиционной деятельности на предприятиях составляются сметы капиталовложений, которые служат основой отбора альтернативных решений в сфере инвестиционной деятельности. Главным критерием отбора инвестиционных решений является соответствие тем требованиям, которые предъявляются администрацией предприятия и соответствуют обстановке во внешней среде. Данные решения должны обеспечивать рост эффективности хозяйственной деятельности предприятия, при этом также необходимо соблюдать принципы соответствия политике формирования структуры пассива баланса предприятия.

Формируя стратегический план дальнейшего развития, организация включает в него не только решения о направлениях вложений ресурсов, но и также решения, направленные на сроки и объемы изъятия средств из оборота. Принятие инвестиционных решений осуществляется на основе расчета чистой текущей стоимости, на основе определения наиболее эффективного решения в данной сфере.

Одной из важнейших сфер деятельности любого предприятия является инвестиционная, то есть операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение предприятием выгод в течение определенного периода времени.

Осуществление инвестиций порой рассматривается как «произвольная» форма деятельности фирмы в том смысле, что последняя может осуществлять или не осуществлять подобного рода операций. На самом деле такой взгляд на проблему далек от истины, поскольку жизнь любого предприятия — плавание против потока времени и конкуренции. И в этом смысле неосуществление инвестиций приводит к результату, сходному с тем, который обнаруживает пловец, гребущий недостаточно сильно, чтобы хотя бы удержаться на одном месте, — его снесет назад.

Существуют активные и пассивные методы управления инвестиционным портфелем.

При пассивном управлении создаётся диверсифицированный портфель с минимизированным уровнем риска. Существование портфеля в таком неизменном состоянии планируется на долгий период.

При использовании активной модели управления происходит быстрая смена акций в портфеле в определённых инвестиционных целях.

Главная задача при формировании инвестиционного портфеля в стремлении увеличить доходность вложений при допустимом уровне риска.

Оптимальный портфель рассчитывается инвестором в зависимости от его отношении к риску и инвестиционной стратегии.

Смысл создания портфеля и управления ценными бумагами именно как единым портфелем заключается в том, чтобы придать всей совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики (доходность и риск), которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Цель формирования портфеля — улучшить условия инвестирования, достигнуть нового инвестиционного качества с заданными характеристиками.

Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается оптимальное для него соотношение доходности и риска инвестиций.

Инвестиционный процесс состоит из выбора инвестиционной политики, или стратегии инвестора, анализа рынка ценных бумаг; формирования портфеля ценных бумаг; оценки эффективности портфеля и его пересмотра. Инвестиционная политика подразумевает выбор инвестором цели, объема инвестируемых средств, приблизительной структуры портфеля. Инвестор планирует, какой тип бумаг он будет покупать, на какой срок, на каком рынке. Разные инвесторы ставят перед собой различные цели в зависимости от индивидуальных предпочтений.

Специалисты ООО «Стройзаказчик» проектируют, производят и поставляют станки и оборудование для производственных предприятий.

Высшим органом управления является Общее собрание участников общества. Общее собрание участников общества вырабатывает стратегию и назначает Генерального директора Общества.

В течение 2008 — 2010 гг. организация являлась ликвидной и платежеспособной, при этом за анализированный период были достигнуты положительные финансовые результаты деятельности предприятия, что позволило обеспечить рентабельность его деятельности.

Проведенный анализ результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия показал, что предприятие имеет достаточно ликвидный баланс, основные показатели платежеспособности соответствуют рекомендуемым значениям, т. е. предприятие можно отнести к финансово устойчивым. В то же время показатели рентабельности незначительны и в течение анализируемого периода снижаются, что свидетельствует о наличии проблем в организации финансовой деятельности.

Разумным решением данной проблемы представляется активизация деятельности предприятия на рынке ценных бумаг, что позволит повысить общий показатель рентабельности. При этом необходимо соблюдать основные принципы управления ценными бумагами, сохранять невысокий уровень риска в целях сохранения состояния финансовой устойчивости и платежеспособности.

Портфель ценных бумаг был создан 13 февраля 2010 года. На РТС были приобретены акции компаний Лукойл, ОМЗ, Северсталь, Норильский никель, Ростелеком и ОАО «Газпром» на общую сумму 500 000 долларов США. Таким образом, портфель был сформирован из акций компаний так называемых «голубых фишек».

Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля ООО «Стройзаказчик» равна 3,985%. Общий риск портфеля — 2,276%. Инвестиционный портфель ООО «Стройзаказчик» имеет невысокую доходность при низкой величине риска.

При этом очень низкий уровень доходности инвестиционного портфеля ценных бумаг ООО «Стройзаказчик» обусловливают необходимость совершенствования данного портфеля, так как существующий уровень доходности не обеспечивает необходимого уровня рентабельности вложений в инвестиционный портфель ценных бумаг.

Проведенный анализ показал, что в управлении инвестиционной деятельностью ООО «Стройзаказчик» имеются некоторые проблемы. Несмотря на стабильный рост показателей, характеризующих эффективность инвестиционной деятельности запланированные показатели не достигаются. Причинами этого могут служить как некачественное планирование, так и неточная оценка возможностей и перспектив динамики используемых в портфеле ценных бумаг, что приводит к недостижению поставленных плановых значений.

При управлении инвестиционным портфелем целесообразно рассчитывать важнейшие показатели и отражать их в инвестиционной декларации. К числу таких показателей следует отнести ограничения на структуру инвестиционного портфеля, структуру инвестиционного портфеля, алгоритм расчета доходности инвестиционного портфеля, дополнительные ограничения на структуру инвестиционного портфеля.

Процедура предварительной сегментации портфеля, предполагающая разделение общего объема инвестируемых ресурсов в определенных пропорциях между несколькими типами активов (например, между акциями и облигациями), является необязательной. Однако такая сегментация позволяет значительно упростить процедуру дальнейшей детализации структуры портфеля, поскольку для осуществления диверсификации в рамках каждого подпортфеля потребуется проведение сравнительного и комбинационного анализа только однотипных активов.

В работе предложен следующий упрощенный алгоритм двухэтапного конструирования среднесрочного консервативного портфеля:

1) определение долей укрупненных компонентов в портфеле, а также объема безрисковых вложений и объема рисковых или безрисковых заимствований; на этом этапе в качестве потенциальных рисковых объектов инвестирования рассматриваются акции и твердопроцентные активы (долговые обязательства) как обобщенные инструменты, инвестиционные характеристики которых представлены характеристиками соответствующих фондовых индексов;

2) определение перечня и долей единичных активов соответствующих типов в рамках каждого из укрупненных компонентов портфеля; на данном этапе возможно использование различного набора характеристик для каждого из типов инвестиционных активов.

Для снижения рискованности портфеля предлагается покупка облигаций, которые имеют гарантированный доход. При этом доходность облигаций обычно невысока при высоком уровне надежности. Особо высокий уровень надежности имеют государственные облигации, которыми и предлагается дополнить существующий портфель ценных бумаг.

Ожидаемая доходность оптимизированного инвестиционного портфеля ООО «Стройзаказчик» равна 7,887 855%. Общий риск портфеля — 0,11 643%. Таким образом, в результате оптимизации портфеля уровень доходности возрос при значительном снижении уровня риска Получение прибыли от осуществления инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг позволит предприятию улучшить основные показатели финансово-хозяйственной деятельности, возрастет уровень рентабельности, который, как было ранее выявлено, находится на низком уровне. Кроме того, увеличение краткосрочных финансовых вложений, которые по уровню ликвидности приравниваются к денежным средствам, положительно влияет на значение показателя абсолютной ликвидности. Это также важно для предприятия, так как значение показателей финансово-хозяйственной деятельности, соответствующие нормативно рекомендованным значениям, положительно влияет на оценку предприятия контрагентами и дает возможность получения товарного кредита на льготной основе, облегчает процесс получения краткосрочных банковских кредитов и т. д.

Гражданский кодекс Российской Федерации от 30.

11.1994 № 51-ФЗ (в ред. Федерального закона от 27.

07.2010 № 194-ФЗ) // Собрание законодательства РФ, 05.

12.1994, № 32, ст. 3301.

Федеральный закон Российской Федерации от 22.

04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в ред. Федерального закона от 04.

10.2010 № 264-ФЗ) // Собрание законодательства РФ, № 17, 22.

04.1996, ст. 1918.

Банковское дело / под ред. Ю. А. Бабичевой. М.: Экономика, 2009. — 456 с.

Бланк, И. А. Основы финансового менеджмента. Том2. 2-е изд., перераб. и доп. / И.А. БланкК.: Эльга, Ника-Центр, 2004. — 624 с.

Бочаров, В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций / В. В. Бочаров — М.: Финансы и статистика, 2003. — 142 с.

Бублик, В.А. Гражданско-правовое регулирование внешнеэкономической деятельности в РФ: проблемы теории, законотворчества и правоприменения / В. А. Бублик. — Екатеринбург: Изд-во УрГЮА, 2009. — 228 с.

Бублик, В. А. Совместное предпринимательство в России: организационно-правовые аспекты / В. А. Бублик, А. И. Соколов, И. К. Станковская — М., 2003. — 153 с.

Волков, И. М. Критерии оценки проектов экономического развития Всемирного банка / И. М. Волков, М. В. Грачева, Д. С. Александров — М., 2005. — 114 с.

Гитман, Л.Дж. Основы инвестирования / Л.Дж. Гитман, М. Д. Джонк. — М.: Дело, 1997. — 1008 с.

Горягин, А.А. Административно-правовое регулирование инвестиционной деятельности в Российской Федерации: Автореф. дис. … канд. юрид. наук / А. А. Горягин — М., 2006. — 23 с.

Грей К. Ф. Управление проектами: Практическое руководство / К. Ф. Грей, Э. У. Ларсон — М.: ДИС, 2006. — 528 с.

Дитхелм, Г. Управление проектами: В 2 томах том 1. Основы / Г. Дитхелм — М.: Бизнес-Пресса, 2006. — 288 с.

Евсенко, О. С. Финансовые инвестиции / О. С. Евсенко — М.: ТК Велби, 2004. — 256 с.

Емельянов, Р. В. Современные методы оценки эффективности капитальных вложений. Инвестиции и инновации в России: проблемы в начале XXI века (макроэкономические, социальные, институциональные и методологические). Сборник статей / Р. В. Емельянов — М.: Институт экономики РАН, 2006. — 302 с.

Зенькович, Е. В. Рынок ценных бумаг: административно-правовое регулирование / Е. В. Зенькович, под ред. Л. Л. Попова. — М.: Волтерс Клувер, 2007. — 295 с.

Инвестиции / под ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина. — М.: Проспект, 2010. — 592 с.

Инвестиционный менеджмент: учебное пособие / под ред. Л. П. Гончаренко [и др.] - М.: КНОРУС, 2005. — 296 с.

Исследования информационной прозрачности российских компаний в 2007 г.: значительные изменения в десятке лидеров / Служба рейтингов корпоративного управления Standard&Poor's, 14 ноября 2007 г.

Кейнс, Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег / Дж.М. Кейнс — М.: Прогресс, 1978. — 494 с.

Килячкова, А. А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. / А. А. Килячкова.

М.: Экономист, 2007. — 406 с.

Конспект лекций по дисциплине «Инвестирование» (для студентов экономических специальностей всех форм обучения). / В. М. Гридасов, С. В. Кривченко. — Краматорск: ДГМА, 2008. — 72 с.

Коттл, С. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда / С. Коттл, Р. Ф. Мюррей, Ф. Е. Блок — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. — 704 с.

Лещенко, А. Е. Формирование портфеля акций российских компаний / А. Е. Лещенко // Финансы, 2008, № 11. — С. 68 — 73.

Москвин, В. Х. Как избежать ошибок при разработке бизнес-плана / В. Х. Москвин // Рынок ценных бумаг.-2007.-№ 7.-с.15−21

Пинто, Дж.К. Управление проектами / Дж.К. Пинто — СПб: Питер, 2007. — 438 с.

Потапова, Ю. В. Правовое регулирование инвестиционной деятельности в субъектах Российской Федерации: Автореф. дис. … канд. юрид. наук / Ю. В. Потапова — М., 2003. — 28 с.

Ротко, С. В. Основные направления развития административно-правового регулирования рынка ценных бумаг / С. В. Ротко, Д. А. Тимошенко // Банковское право, 2008, № 6. — С. 23 — 25.

Рынок ценных бумаг / под. ред. Е. Ф. Жукова. — М.: ЮНИТИ, 2006. — 567 с.

Сребник, Б. В. Эмитенты и инвесторы на рынке ценных бумаг. Эмиссия ценных бумаг / Б. В. Сребник // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет, 2009, № 1. — С. 93 — 96.

Управление проектами. Практическое руководство / Д. В. Димитриев [и др.] - М.: Юркнига, 2007. — 288 с.

Ферн, Э. Управление проектами Time-to-Profit / Э. Ферн — М.: Технологии управления Спайдер, 2006. — 181 с.

Финансовый учет, анализ и управление: руководство по компл. фин. анализу / Л. М. Песина, Э. Н. Рябинина, Л. И. Толстов. — Чеб.: Изд-во Чув. ун-та, 2005.-172с.

Хозяйственное право. Том 2. / В. С. Мартемьянов. М.: Изд-во БЕК, 2004. — 387 с.

Хоменко, А. Б. Правовое регулирование инвестиционной деятельности. Инвестиционные споры / А. Б. Хоменко // Юрист, 2007, № 8. — С. 26 — 29.

Шеремет, А. Д. Методика финансового анализа / А. Д. Шеремет, Р. С. Сайфулин, Е. В. Негашев — М.: ИНФРА-М, 2000. — 207 с.

Шеремет, А. Д. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций. 2-е изд., перераб. и доп. / А. Д. Шеремет, Е. В. Негашев — М.: ИНФРА-М, 2008. — 208 с.

Шуляк, П. Н. Финансы предприятия: учеб.-2-е изд-е / П. Н. Шуляк — М.: Изд. дом «Дашков и К», 2006. — 712 с.

The ABC of Stock Speculation, S.A. Nelson.

Fisher I. The theory of interest, as determined by impatience to spend income and opportunity to invest it. — N.Y., Kelley & McMillan, 1954. — 543 p.

Culbertson J. The term structure of interest rates. — Quarterly Journal of Economics, 1957, Vol.72, No.

4. — p.485−517.

Cuthbertson K. Quantitative financial economics. — Chichester: Wiley, 1996. — p.

319.

Portfolio Selection. The Journal of Finance, March, 1952.

Приложение 1. Бухгалтерский баланс на 31 декабря 2009 года.

Приложение 2. Бухгалтерский баланс на 31 декабря 2010 года.

Приложение 3. Отчет о прибылях и убытках за 2009 год.

Приложение 4. Отчет о прибылях и убытках за 2010 год.

Приложение 5. График финансирования строительства заказчиком.

Приложения Приложение 1

Приложение 2

Приложение 3

Приложение 4

Приложение 5

Конспект лекций по дисциплине «Инвестирование» (для студентов экономических специальностей всех форм обучения). Сост.: В. М. Гридасов, С. В. Кривченко. — Краматорск: ДГМА, 2003. — 72 с.

Инвестиции / Под ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина. — М.: Проспект, 2010. — 592 с. — С. 27.

Инвестиции / Под ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина. — М.: Проспект, 2010. — 592 с. — С. 465.

Финансовый учет, анализ и управление: руководство по компл. фин. анализу / Сост.: Л. М. Песина, Э. Н. Рябинина, Л. И. Толстов. — Чеб.: Изд-во Чув. ун-та, 2005.-172с.

Конспект лекций по дисциплине «Инвестирование» (для студентов экономических специальностей всех форм обучения). Сост.: В. М. Гридасов, С. В. Кривченко. — Краматорск: ДГМА, 2008. — 72 с.

Пинто Дж.К., ред. Управление проектами. СПб: Питер, 2007

Москвин В. Х. Как избежать ошибок при разработке бизнес-плана. // Рынок ценных бумаг.-2007.-№ 7.-с.15−21

Шуляк П. Н. Финансы предприятия: учеб.-2-е изд-е.-М.: Изд. дом «Дашков и К», 2006.-752с.

Эдвард Ферн. Управление проектами Time-to-Profit. М.: Технологии управления Спайдер, 2006.

Fisher I. The theory of interest, as determined by impatience to spend income and opportunity to invest it. — N.Y., Kelley & McMillan, 1954. — 543 p.

Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. — М.: Прогресс, 1978. — 494 с.

Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. — М.: Прогресс, 1978. — 494 с.

Culbertson J. The term structure of interest rates. — Quarterly Journal of Economics, 1957, Vol.72, No.

4. — p.485−517.

Cuthbertson K. Quantitative financial economics. — Chichester: Wiley, 1996. — p.

319.

Федеральный закон Российской Федерации от 22.

04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в ред. Федерального закона от 04.

10.2010 № 264-ФЗ) // Собрание законодательства РФ, № 17, 22.

04.1996, ст. 1918.

Гражданский кодекс Российской Федерации от 30.

11.1994 № 51-ФЗ (в ред. Федерального закона от 27.

07.2010 № 194-ФЗ) // Собрание законодательства РФ, 05.

12.1994, № 32, ст. 3301.

Сребник Б. В. Эмитенты и инвесторы на рынке ценных бумаг. Эмиссия ценных бумаг // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет, 2009, № 1.

Гитман Л.Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования / Пер. с англ. — М.: Дело, 1997. С. 800.

Коттл С., Мюррей Р. Ф., Блок Ф. Е. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда / Пер. с англ. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000; Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С., Негашев Е. В. Методика финансового анализа. — М.: ИНФРА-М, 2000.

Исследования информационной прозрачности российских компаний в 2007 г.: значительные изменения в десятке лидеров / Служба рейтингов корпоративного управления Standard&Poor's, 14 ноября 2007 г.

The ABC of Stock Speculation, S.A. Nelson.

Portfolio Selection. The Journal of Finance, March, 1952.

Лещенко А. Е. Формирование портфеля акций российских компаний // Финансы, 2008, № 11.

Рассчитано автором по материалам фондовой биржи РТС (rts.ru)

По данным фондовой биржи РТС (rts.ru)

По данным фондовой биржи РТС (rts.ru)

По данным фондовой биржи РТС (rts.ru)

Генеральный директор

Производственный отдел

Департамент автоматизации

Коммерческий департамент

Департамент финансов

Департамент развития

Бухгалтерия

Плановый отдел

Московский отдел

Калужский отдел

Энергоналадочный участок Энергоналадочный участок

Монтажный участок

Монтажный участок