Финансовый рынок и его взаимосвязь с инвестиционным рынком

Ясно, что преимущества диверсификации происходят от включения в портфель активов, имеющих низкие или даже отрицательные ковариации с другими активами портфеля, что снижает сумму ковариаций и, следовательно, общий риск портфеля. Так как ковариация — показатель связи, неограниченный по величине, то часто в качестве показателя связи используют коэффициент корреляции [20, с. 17]. Преимущество ранжирования пар активов по их коэффициентам корреляции заключается в предоставлении чёткой системы включения в портфель активов, увеличивающих преимущества диверсификации. Коэффициент корреляции рассчитывается как: pXY = CovXY /(σX * σY),(5)где:pXY — коэффициент корреляции активов Х и У;σX ,σY — средние квадратические отклонения доходностей активов Х и У. Следовательно, ковариацию можно выразить как: CovXY = pXY* σX * σY. (6)Отсюда дисперсию (риск) портфеля с использованием коэффициентов корреляции можно найтиследующим образом: σ2portfolio = ∑W2iσ2i + 2∑WiWj (pijσiσj).

(7)Как правило, в учебной и методической литературе для описания процедуры вычисления риска портфеля по Марковицу используется именно эта формула, как интуитивно более понятная. Наконец, для того, чтобы найти СКО портфеля, нужно просто извлечь квадратный корень из дисперсии портфеля. Этап пятый. Определить множество всех допустимых портфелей. Итак, нам известны показатели ожидаемых доходности и риска каждого актива, и мы знаем, как вычислить доходность и риск для любого портфеля, состоящего из выбранных нами активов. Множество всех возможных портфелей (т.е. комбинаций весов и активов), удовлетворяющих заданным инвестором начальным условиям и ограничениям, называется достижимым или допустимым множеством, а портфели, составляющие это множество, называются допустимыми портфелями.

2.

2. Показатели эффективности финансовых инвестиций

Финансовые инвестиции — активы, которыми субъекты владеют в целях получения:

дохода в виде процентов, дивидендов и роялти;

прироста инвестируемого капитала;

прочих выгод. Кроме того, к финансовым инвестициям относятся инвестиции в недвижимость, которая находится в эксплуатации. Финансовые инвестиции классифицируются на: краткосрочные — срок владения до года;

долгосрочные — срок владения свыше года. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов содержит следующие этапы:

1. Сравнение рентабельности инвестиционного проекта со средним процентом банковского кредита, с целью поиска альтернативных, выгодных вложений капитала. Если расчетная рентабельность инвестиционного проекта окажется ниже среднего процента банковского кредита, то проект следует отвергнуть, поскольку выгоднее просто положить деньги в банк под проценты.

2. Сравнение рентабельности инвестиционного проекта со средним темпом инфляции в стране, с целью минимизации потерь денежных средств от инфляции. Если темпы инфляции выше рентабельности проекта, то капитал предприятия с течением времени обесценится и не будет воспроизведен. Поэтому отдача от инвестиционного проекта должна быть выше средних темпов инфляции.

3. Сравнение проектов по объему требуемых инвестиций, с целью минимизации потребности в кредитах, выбора менее капиталоемкого варианта инвестиций.

4. Сравнение проектов по срокам окупаемости, с целью выбора варианта с минимальным сроком окупаемости. Чем раньше окупятся инвестиционные затраты, тем больше шансов у предприятия на расширение производства и повышение общей эффективности хозяйственной деятельности.

5. Оценка стабильности ежегодных (ежемесячных, ежеквартальных) поступлений от реализации проекта, с целью получения информации о равномерности, распределенной по годам, отдачи проекта и возможности ускоренного получения доходов от инвестиций к началу или к концу периода отдачи.

6. Сравнение общей рентабельности инвестиционных проектов без учета фактора времени, т. е. дисконтирования доходов, с целью выбора наиболее рентабельного проекта без коррекции на временные флюктуации показателей. Такое сравнение производится для краткосрочных проектов или при стабильном общем состоянии экономики.

7. Сравнение общей рентабельности проектов с учетом фактора времени, с целью приведения будущих поступлений и доходов к ценам начального периода, т. е. капитал будущего период выражается в текущей (начальной) стоимости. Финансирование деятельности предприятия может осуществляться из различных источников, в том числе и инвестиционных. За пользование авансированными ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и за счет этого складываются расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, называется «ценой» авансированного капитала — он рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. Он отражает минимум возврата на вложенный в деятельность предприятия капитал и его рентабельность. Экономический смысл данного показателя заключается в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC — ставки сравнения или коэффициента дисконтирования, которая включает три составляющих:

СС = И + ПР + Р, (16)где:И — темп инфляции;

ПР — минимальная реальная норма прибыли;

Р — коэффициент, учитывающий степень риска. Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться предприниматель (ставка отказа, отсечения), понимается наименьший гарантированный уровень доходности сложившийся на рынке капиталов, т. е. нижняя граница стоимости капитала. При более точном расчете ставки сравнения учитывается не только текущий темп инфляции, но и его возможное изменение в рассматриваемом периоде (срока жизни проекта). Для этого в формулу (16) вводится поправочный коэффициент Ип, который при ожидаемом росте темпа инфляции имеет положительное значение и при снижении — отрицательное, что ведет к изменению общей величины ставки сравнения. В качестве приближенных значений ставки могут использоваться существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным ставкам рефинансирования, устанавливаемые Банком России. Для предприятий, осуществляющих инвестиции, в качестве коэффициентов дисконтирования могут использоваться средневзвешенная стоимость постоянного (акционерного или долгосрочного заемного) капитала, определяемая величиной дивидендных или процентных выплат. Расчет чистой приведенной стоимости (NPV)Критерий NPV — метод оценки эффективности финансовых операций и инвестиционных проектов. Он рекомендован к применению ООН и Всемирным банком. Корректное использование NPV при оценке инвестиционных проектов требует соблюдения следующих условий:

объем денежных потоков должен быть определен на весь плановый период, и привязан к определенным временным интервалам;

— денежные потоки должны рассматриваться изолированно от остальной деятельности предприятия, т. е. они должны включать только платежи и поступления, связанные с реализацией данного проекта;

— принцип дисконтирования, применяемый при расчете, подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта;

— при сравнении эффективности нескольких проектов используется единая ставка дисконта и единый временной интервал (определяемый наибольшим сроком реализации из имеющихся);

— при расчете обычно используется постоянная ставка дисконтирования, но она может дифференцироваться по годам (например, при изменении уровня процентных ставок).Данный метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции IC с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, создаваемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента i, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, по ежегодному приросту возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый капитал. Если известны прогнозируемые значения годовых денежных поступлений: R1, R2, …, Rn в течение n лет, которые будет создавать инвестиция IC, то накопленная величина дисконтированных доходов R будет рассчитываться по следующей формуле: R = ∑kRk/ (1+i)k (17)а чистый приведенный эффект NPV будет равен разности: NPV = ∑nk=1 Rk/ (1+i)k- IC (18)Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV принимает следующий вид: NPV = ∑nk=1 Rk/ (1+i)k- ∑nk=1 IC/ (1+i)t (19)Об эффективности инвестиционного проекта судят по NPV: если NPV > 0, то проект эффективен, он будет ежегодно приносить больше чем i процентов прибыли от вложенных средств;

если NPV = 0 — такой проект нейтрален, он ежегодно будет приносить ровно i процентов прибыли;

если NPV < 0 — проект неэффективен, он будет приносить меньше i процентов прибыли ежегодно. В общем случае при переменной ставке дисконтирования расчетная формула для определения эффективности проекта будет иметь следующий вид: NPV = R1/(1+i1) + R2/(1+i2) + … + Rn/((1+i1) (1+i2) …(1+im)) — IC (20)где im — ставка дисконтирования прогнозного периода m = 1, 2, …, n. При прогнозировании доходов по годам учитываются все виды поступлений производственного и непроизводственного характера связанные с данным проектом. Если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств, в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, то они учитываются как доходы соответствующих периодов. Если поток доходов представляет постоянную или переменную ренту, то расчет NPV упрощается. В этом случае доходы поступают в виде постоянной годовой ренты и равномерно распределены в пределах года, тогда расчет NPV производится по следующей формулеNPV = R * an2;i * vn1−0.5 — ∑n1t=1 ICt * vt (21)гдеR — годовая сумма дохода;an2;i= 1-(1+i)-n2 / i — коэффициент приведения ренты;vn1−0.5=(1/(1+i))n1−0.5 — дисконтный множитель для середины года;ICt — инвестиционные расходы в году t, t=1,2,…, n1;vt = (1+i)-t — дисконтный множитель для конца t года;n1- продолжительность инвестиционного периода;n2- продолжительность периода поступлений дохода. Если капиталовложения мгновенны, а доходы регулярно поступают сразу после инвестирования, то прогнозная оценка чистой приведенной стоимости будет равна разностиNPV = R· an; i — IC (22)Поскольку расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, то для оценки NPV целесообразно использовать встроенные функции Excel. Поскольку показатель NPV аддитивен во времени, то он может суммироваться для различных проектов. Кроме того данный критерий используется при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. Индекс рентабельности — это отношение приведенных доходов, ожидаемых от инвестиции, к сумме инвестированного капитала. В отличие от NPV индекс рентабельности является относительным показателем, поэтому им удобно пользоваться при выборе одного проекта из альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV. С помощью этого индекса можно упорядочивать независимые проекты для создания оптимального портфеля при ограниченности сверху общего объема инвестиций. Рентабельность капиталовложений характеризует уровень доходности на единицу капитальных вложений. Индекс рассчитывается по формуле: r = ∑kRk/(1+i)k / IC = ∑kRk*vk / IC (23)Если капитальные затраты распределены во времени, т. е. представляют собой некоторый поток, то для расчета индекса используется следующее выражение: r = ∑kRk* vk+n1 / ∑tICt*vt (24)гдеt — срок получения дохода. Если поток доходов представляет собой постоянную ренту постнумерандо, а капиталовложения мгновенны, то применяется формула: r = R/IC * (1-(1+i)-n) / I = R/IC * an;i (25)Рассчитанное значение индекса сравнивают с единицей:

если r > 1, то проект принимается;

если r < 1, то проект отвергается;

если r = 1, то проект считается ни прибыльным, ни убыточным. Индекс рентабельности является мерой устойчивости самого инвестиционного проекта и предприятия, которое его реализует. Срок окупаемости — продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций, т. е. сколько лет требуется для возмещения стартовых инвестиций:∑nk=1 Rk / (1+i)k = ∑mk=1 ICt (26)В этом случае NPV = 0. Если доход представляется в виде равных сумм, получаемых в разное время, т. е. фактор времени не учитывается, то для расчета срока окупаемости инвестиции можно использовать упрощенную формулу: nок = IC / Rk (27)Внутренняя норма доходности — это ставка дисконтирования, при которой сумма приведенных доходов от инвестиционного проекта равна величине инвестиций, т. е. ставка при которой вложения окупаются, но не приносят прибыль. Величина этой ставки определяется «внутренними» условиями, характеризующими инвестиционный проект. Она рассчитывается итерационным методом, дисконтирующий множитель определяется из условий равенства NPV = 0. Итерационная процедура предполагает предварительный выбор двух значений коэффициента дисконтирования i1 и i2, при которых функция NPV меняет свой знак, и последующее применение формулы: IRR = i1 + NPV (i1) / (NPV (i1) — NPV (i2)) * (i2-i1)(28)где i1 — значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором NPV (i1)<0 или NPV (i1)>0;i2 — значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором NPV (i2) >0 или NPV (i2) <0.Точность вычислений по формуле (28) обратна длине интервал (i1, i2). Наилучшая точность достигается при минимальной длине интервала (равной 1%) когда изменяется знак NPV с «+» на «-». Путем взаимной замены коэффициентов i1 и i2 аналогичные условия формулируются для ситуации, когда функция меняет знак с «-» на «+». Внутренняя норма доходности показывает максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Например, если для реализации проекта используется банковская ссуда, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки СС, превышение которой делает проект убыточным. Если IRR >CC, то проект следует принять; если IRR < СС — проект отвергается; если IRR = СС — проект имеет нулевую прибыль. Поскольку IRR показывает не абсолютную эффективность проекта, а относительную — по сравнению с операциями на финансовом рынке, то он может использоваться для выбора альтернативного вложения финансовых средств. Кроме того этот показатель может применяться для сравнения эффективности различных инвестиционных проектов между собой, но при этом простое сопоставление IRR сравниваемых проектов может оказаться недостаточным, поскольку результаты, полученные при сравнении эффективности инвестиционных проектов при помощи NPVи IRR-методов, могут привести к принципиально различным результатам. Сравнительный анализ инвестиционных проектов обычно проводится путем сопоставления значений внутренних норм рентабельности. Но все равно NPV имеет более высокий приоритет перед IRR. Ограничения по использованию показателя IRR: — необходимо рассмотрение всего периода реализации инвестиционного проекта и прогнозирование денежных потоков;

— сфера применения данного метода ограничена только областью чистых инвестиций. В зарубежной практике IRR применяют в качестве первого шага количественной оценки эффективности капиталовложений. Для дальнейшего анализа отбирают те инвестиционные проекты, у которых этот показатель не ниже 15−20%.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Применение научно обоснованных методов управления капиталом является необходимым и важным условием конкурентоспособности инвестиционных управляющих в условиях нестабильности на финансовых рынках. Попытки применения классических методов оптимизации, основанных на теории оптимального и адаптивного управления при осуществлении управления инвестиционным портфелем, подчас наталкиваются на серьезные трудности. Дело в том, что применение классической теории оптимального управления требует детального знания структуры всех коэффициентов, входящих в описывающие динамику стоимости активов процессы, что, вообще говоря, в задачах финансовой математики далеко не всегда представляется реальным. Применение методов технического анализа также затруднительно из-за сильно нестационарного характера поведения параметров, входящих в те или иные модельные уравнения, описывающие изменение стоимости акций. В силу вышесказанного неудивительно, что проблема построения управления, учитывающего особенности задачи формирования инвестиционного портфеля, давно привлекает внимание как исследователей, так и управляющих портфелями.

Особенности задачи формирования инвестиционного портфеля подразумевают построение некоторого управления, обеспечивающего в том или ином смысле положительную динамику прибыли при минимальной количественной и качественной информации о структуре модельных уравнений, описывающих изменение цен входящих в портфель активов. Однако и на этом пути построения управления инвестиционным портфелем на финансовых рынках возникает ряд проблем, суть которых заключается в следующем. Дело в том, что конструируемые системы управления до настоящего времени строились, как правило, на основе, так называемой стратегии самофинансирования. Последнее означает, что покупка или продажа любого актива автоматически означает продажу или покупку эквивалентного в денежном выражении количества других входящих в портфель ценных бумаг. Существенно отметить, что при построении той или иной конкретной схемы управления, основанной на стратегии самофинансирования, количественные соотношения для определения требуемого числа входящих в портфель активов существенным образом зависят не только от цен совершаемых сделок, но и от волатильностей входящих в портфель ценных бумаг. При практической реализации соответствующей системы управления последнее обстоятельство вызывает ряд вопросов.

Дело в том, что для большинства ликвидных акций значения их волатильностей носят сильно нестационарный пульсирующий характер и отслеживание их изменений со сколь угодно высокой степенью точности в режиме реального времени не представляется возможным. Здесь же нельзя забывать и о присущей всем системам управления, основанным на анализе изменения цен акций, инерционности в принятии решения. В этой связи понятно, что возможно возникновение существенных ошибок при определении количества тех или иных входящих в портфель активов. При осуществлении портфельного инвестирования перед субъектами инвестирования предстают проблемы эффективного вложения финансовых ресурсов. Преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных заданий. Для этого используются различные виды портфелей ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между риском, принятым для собственника портфеля, и ожидаемой отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих действий и дает возможность определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, которая базируется на соотношении дохода и риска.

Структура инвестиционного портфеля отражает определенное соединение интересов инвесторов, а также объединяет в той или иной форме риски по отдельным ценным бумагам. СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫБорисова И., Замараев Б., Киюцевская А., Назарова А., Суханов Е. Растущая российская экономика на фоне растущей внешней напряженности//Вопросы­экономики,­№­6,­2012.­С.­23.Бродская Е. Производные кризиса или кризис производных//Национальный банковский журнал, 31.

07.2012

Буренин А. П. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. — М.: 1-я Федеративная Книготорговая компания, 2012. — 352 с. Вектор. Оценки, прогнозы, приоритеты/Экспертно­аналитический журнал,№ 14,декабрь, 2012.С.­54 В 2012 г. Московская биржа входила в двадцатку крупнейших/ Эксперт РА по данным Всемирной Федерации бирж

Деривативы на финансовых рынках следует запретить// 16.

07.2012­

http://www.warandpeace.ru/ru/commentaries/view/71 309/Докучаев А. Производные инструменты: торговать в России или за рубежом? //

http://www.1­du.ru/news/analysis/486 498/Ермилина Д. А. Особенности финансирования инвестиций в основной капитал российской экономики//Проблемы экономики, № 5, 2012.С.63−70.Курятникова О., Митрофанов П. Расписки для ликвидности/ Эксперт, № 39(772), 2011. С. 168. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. — СПб.: Питер, 2011

Курятникова О., Митрофанов П. Капитализация: лекарство от спекулянтов/Эксперт, № 39(821), 2012.С.­156.Малыхин В. И. Финансовая математика. — М.: Юнити, 2011

Российский фондовый рынок: первое полугодие 2013 года//

http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2013₁.pdfСайфиева С. Н. Инвестиционная политика Российской Федерации в 2000;2011 гг.// Проблемы экономики, № 5,2012.С.

79.Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами. — М., 2011, гл. 6. Первозванский А. А., Первозванская Т. Н. Финансовый рынок: расчет и риск. — М.: Инфра-М, 2012

Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бэйли, «Инвестиции», Инфра-М; 2011

Уотшем Т.У., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. — М.:Юнити, 2009

Шаповал А. Б. Инвестиции: математические методы. — М.: Форум; Инфра-М, 2010

Эксперт, № 40(822), 8 октября, 2012

Источники: центральные банки и статистические ведомства соответствующих стран. Электронный ресурс:

http://expert.ru/expert/2012/40/zamyisel­kapitala/media/163 639/Официальный сайт НРД:

http://www.nsd.ru/ru/press/pressrel/index.php?id22=99 067

Росстат//

http://www.gks.ru/bgd/free/b04₀₃/IssWWW.exe/Stg/d01/106inv24.htmФондовый рынок России//

http://russfond.ru/fondovye­rynki/istoriya­fondovogo­rynka­rossii.htmlHarrington C. M utual fund strategy // Journal of Accountancy. — 2004. — № 6. Р.

32−51.Linsmeier T. J., P earson N. D. R isk measurement: an introduction to value at risk, Champaign, IL: University of Illinois, 1996. Markowitz H. P ortfolio Selection; Efficient Diversification of Investments. — N.Y.,

2011.Modern portfolio theory and investment analysis / Elton E.J., Gruber M.J., Brown S.J., Goetzman W.N. — 6th ed. — N.Y.: J ohn Wiley & Sons, Inc., 2003. — 705 p. Prather L., Bertin W.J., Henker T. M utual funds characteristics, managerial attributes, and fund performance // Review of Financial Economics. -

2004. — V ol. 13, № 4. -

Р. 305−326.Sharp W.F. Capital Asset Prices; A Theory of Market Equilibrium inder Conditions of Risk. — J ournal of Finance. 1952.