Фондовый рынок Российской Федерации и тенденции его развития

Актуальность исследования.

Одной из особенностей развития мировой экономики в последней четверти XX в.- начале XXI стало возрастание роли фондового рынка. В настоящее время в ценных бумагах воплощена большая часть финансовых активов развитых стран мира.

Глубокие изменения * произошли в институциональной структуре фондовых рынков, неизмеримо увеличилось разнообразие их инструментов. Начиная с 80-х годов во всех развитых странах в рамках общих процессов либерализации экономики произошло дерегулирование финансовых, и в том числе фондовых, рынков: упразднен контроль над процентными ставкамиустраняются барьеры на пути движения капитала между странами, отменяются ограничения на совмещение различных видов профессиональной деятельности на финансовом рынке.

Серьезные изменения в организационную структуру рынка внесло внедрение новых систем связи и вычислительной техники. Наиболее зримо это проявляется в торговых системах фондовых бирж. Перевод фондовых бирж на компьютерную торговлю создал технологическую основу для немыслимого в прошлом слияния организаторов торговли из разных стран и образования межнациональных бирж.

Революционное воздействие на финансовые рынки оказала компьютерная сеть Интернет, которая позволила включить в процесс глобального инвестирования миллионы людей, сделав для них доступными операции, которые прежде могли осуществляться только профессиональными организациями.

В прошлом фондовый рынок, фондовая биржа нередко являлись олицетворением спекуляции, обмана и сосредоточения пороков, имманентных капиталистическому способу производству на его ранней стадии развития. В настоящее время на фондовом рынке действуют очень жесткие правила торговли, которые поддерживаются как самими профессиональными участниками, так и органами государственного регулирования. В последние годы наблюдается тенденция ужесточения регулирования и координации действий национальных регулятивных органов как в рамках региональных объединений, прежде всего ЕС, так и в мировом масштабе. Вышеуказанные процессы требуют теоретического обобщения и анализа.

Создание российского фондового рынка, его институтов и нормативной базы основывается на колоссальном опыте, накопленном за столетия его развития во всем мире, что вполне естественно. Вместе с тем, зачастую заимствование происходит без четкого пред ставленил^ общих закономерностей развития данной сферы экономики, что связано, в частности, с отсутствием академических исследований в этой области.

Россия является частью мирового хозяйства. Степень ее «открытости» уже весьма велика и в дальнейшем, скорее всего, будет повышаться, а значит, состояние мирового финансового рынка будет все больше сказываться на финансовом рынке России.

Следствием указанных и многих других проблем российского фондового рынка стал финансовый кризис 1997 — 1998″ гг., который фактически разрушил отрасль ценных бумаг и поставил вопрос о новой, более результативной стратегии развития рынка ценных бумаг в России. Вместе с тем в 1999 — 2003гг. были сделаны лишь ограниченные попытки государства и большей части профессионального сообщества понять уроки кризиса, оценить его фундаментальные причины, сформировать политику, которая обеспечила бы позитивное развитие финансового сектора, прежде всего, рынка ценных бумаг. Российский рынок акций, например, восстанавливается в прежнем — рискованном, не связанном с инвестициями — качестве.

Важность проблемы и недостаточность её исследования определили выбор темы, направление исследования и применяемый инструментарий.

Степень разработанности проблемы. Большинство публикаций, относящихся к области фондового рынка, появившихся в последнее десятилетие, имеет микроэкономический характер, либо — рассматривает зарубежные рынки ценных бумаг, либо отдельные аспекты становления этого рынка в России. Значительное место этим вопросам уделено в монографиях и статьях М. Ю. Алексеева, Б. И. Алехина, А. В. Аникина (зарубежные фондовые рынки), О. В. Буклемишева (рынок еврооблигаций), А. И. Буренина (структура и основы формирования срочного и фондового рынков, макроэкономические аспекты функционирования рынков), Ф. И. Ерешко (финансовый инжиниринг),.

A.В.Захарова (развитие фондовых бирж), А. В. Костикова (ценные бумаги регионов), В. Д. Миловидова (инвестиционные фонды, проблемы инвестиций на фондовом рынке), Д. М. Михайлова (международные рынки капиталов),.

B.Т.Мусатова (фондовые биржи), А. Д. Радыгина (собственность и институциональная структура рынка), Б. Б. Рубцова (зарубежные фондовые рынки), Е.В.Семенковой* (структура фондового рынка, рынки корпоративного контроля), Ю. С. Сизова и А. Ю. Симановского (система государственного регулирования фондового рынка, политика государства на рынке), В. А. Тарачева (ценные бумаги регионов), Р. М. Энтова (институциональная структура рынка, проблемы инвестиций в ценные бумаги) и др. Сохраняют значение фундаментальные исследования, осуществленные в XX веке М. И. Боголеповым, Э. Я. Брегелем, И. А. Трахтенбергом, Л. Н. Яснопольским.

Зарубежные исследования в большинстве случаев не содержат комплексного исследования проблем развития фондовых рынков и макроэкономических стратегий в этой области, останавливаясь лишь на отдельных аспектах таких стратегий, группах проблем или особенностях отдельных рынков. Наиболее глубокие исследования в рассматриваемой области и обширная база данных были сосредоточены в 90-е годы в группе Всемирного банка (World Bank), Международного валютного фонда (IMF), Банка международных расчетов (BIS), в таких профессиональных ассоциациях, как Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO), Всемирная федерация бирж (WFE), во вновь созданных после кризиса конца 90-х годов международных структурах, решающих задачу создания новой мировой финансовой архитектуры. Известны публикации Р. Вишны, С. Дианкова, Ш. Каломириса, Ш. Киндельбергера, А. Левита, P. JIa Порта, Р. Левин, Ф. Мишкина, Р. фон Розена, Дж. Сороса, Б. Тэйлора, П. Фишера, А. Шляйфера (взаимосвязь развития фондового рынка и экономического роста, структура собственности как фактор, определяющий модель рыночной экономики, причины и методы предупреждения финансовых кризисов, политика развития национальных фондовых рынков).

По-прежнему важен поиск теоретических обобщений в области рынка ценных бумаг, которые бы, используя категориальный аппарат, разработанный отечественной наукой о финансах и кредите, были бы обращены в значительной мере к результатам, накопленным зарубежными школами в многолетних исследованиях развитых фондовых рынков. Финансовым и научным сообществом пока еще не подведены итоги развития рынка ценных бумаг России в последнее десятилетие, отсутствует его макроэкономический анализ в сравнении с другими формирующимися рынками, который бы относился не к отдельным аспектам функционирования рынка, но к фондовому рынку как целостному явлению. Из прошлого не в полной мере извлечены уроки, которые бы снизили риски рынка в будущем.

Вместе с тем по-прежнему остается открытым вопрос о выявлении и анализе комплекса фундаментальных факторов, определяющих сценарии! развития формирующихся рынков ценных бумаг и связанных с экономическим и политическим выбором общества, моделями рыночных экономик, традиционными ценностями населения, динамикой цен на ресурсы, длительными экономическими циклами и др. В существенной мере незаполненным остается пространство для исследований на макроэкономическом уровне фондового рынка, созданного в 90-е годы в России, его модели, сложившейся роли и объективных черт как механизма перераспределения денежных ресурсов. В литературе отсутствует достаточно обстоятельный анализ уроков финансового кризиса 1998 г. как основы комплекса мер по реструктурированию фондового рынка, необходимых для предупреждения будущих кризисов.

Отечественной наукой не решена задача прогноза структуры и динамики рынка ценных бумаг, основанного на исследовании воздействующих на него основных факторов и сложившейся модели рынка. Не дан ответ и на вопрос о долгосрочной макроэкономической политике, ее приоритетах и механизме ее реализации, обеспечивающих устойчивое развитие — рынка ценных бумаг, снижение его рисков, рост доли ресурсов, перераспределяемых через этот рынок на цели инвестиций в реальный сектор.

Проблемной остается роль государства на рынке ценных бумаг, его деятельность на рынке нуждается^ расширенном реструктурировании (наравне с рынком ценных бумаг как системой). Анализ конкурентной среды, в которой действует российский фондовый рынок, осуществляется в ограниченном объеме, не рассматриваются возможности роста его конкурентоспособности в сравнении с другими формирующимися рынками за счет осуществления программы специальных мер, направленных на решение этой задачи. Все это определяет актуальность и направления диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования

Целью исследования является разработка концепции развития российского фондового рынка на основе анализа его современного состояния, определения воздействующих на него фундаментальных факторов и обусловленных ими причинно-следственных связей, обоснования модели рынка, среднесрочного прогноза его структуры и динамики, выявления приоритетов и перспективного механизма развития российского рынка ценных бумаг в контексте макроэкономической политики государства. Для достижения этой цели поставлены следующие задачи: -развить теоретические взгляды на сущность ценных бумаг и формы ее проявления во взаимосвязи с движением периодически высвобождаемой из оборота стоимостина этой основе определить на теоретическом уровне и фактологически обосновать систему внешних и внутренних фундаментальных факторов, ключевых причинно-следственных связей, формирующих модель, структуру и динамику развития рынков ценных бумаг, их способность к перераспределению стоимостных ресурсовосуществить анализ влияния таких факторов, как структура собственности, роль государства в экономике, длинные экономические циклы, цены на нефть, взаимосвязь с друп-ши рынками, финансовая и отраслевая структура хозяйства и другие;

— дать макроэкономическую характеристику российского рынка ценных бумаг в сравнении с другими развитыми и формирующимися рынками, осуществить анализ итогов его развития и выявить особенности действия на нем фундаментальных факторов и важнейшие проблемы рынка;

— оценить концепции, предлагаемые для реструктурирования российского рынка ценных бумаг, с позиций их соответствия модели рынка, экономической ситуации и конечного эффекта, который вызовет их внедрение;

— определить среднесрочные приоритеты развития российского рынка ценных бумаг, связанные с повышением его роли как механизма перераспределения инвестиций в реальный сектор, снижением рисков, обеспечением честности и справедливости ценообразования, ростом операционной способности;

— исследовать, сложившуюся роль государства на российском фондовом рынке и обосновать изменения в его политике и методах регулирования, направленные на более активное содействие в развитии рынка ценных бумаг и в выполнении его макроэкономических функций;

— выявить связанные параметры политики государства в денежно-кредитной и финансовой сферах, в области движения капиталов и рынка ценных бумаг, при которых нарушается устойчивость рынка ценных бумаг и других секторов финансового рынка, и на этой основе предложить меры, ограничивающие системный риск и предупреждающие финансовые кризисы;

— разработать комплекс мер по реструктурированию рынка ценных бумаг, снижению его рисков и развитию операционной способности, учитывающих международный опыт и охватывающих основные категории участников рынка, торговых систем и финансовых инструментов;

— осуществить анализ конкурентной среды, в которой функционирует российский рынок ценных бумаг, и на этой основе предложить решения макроэкономического и отраслевого значения, которые обеспечивали бы рост его конкурентоспособности в сравнении с другими формирующимися рынками.

Область исследования. Исследование соответствует Паспорту специальности ВАК 08.00.10 «Финансы денежное обращение и кредит» — п.

4.1., 4.2., 4.3'., 4.4., 4.6., 4.7., и 4.9^.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования служат причинно — следственные связи и тенденции, определяющие развитие российского рынка ценных бумаг, а также механизм его перехода в более зрелую фазу, позволяющую обеспечить привлечение инвестиций в реальный сектор, снижение рисков, лежащих на рынке, и рост его конкурентоспособности. Объектом исследования в работе выступает российский фондовый рынок, рассматриваемый в сопоставлении с зарубежными развитыми и формирующимися фондовыми рынками, на основе анализа воздействующих на него основных факторов.

Методология исследования. Методологической и информационной базой исследования являлись труды российских и зарубежных экономистов, посвященные вопросам функционирования фондового рынка и его регулирования. В процессе подготовки диссертационной работы использованы законодательные и нормативные акты Российской Федерации, материалы научных конференций и научных изданий. В качестве инструментария в ходе исследования использовались принципы диалектической логики, позволяющие оценить явление в развитии и взаимосвязи, а также следующие способы и приемы: статистическое наблюдение, анализ и синтез, приемы факторного анализа, классификации и научной абстракции.

Научная новизна состоит в создании теоретической базы и разработке практических инструментов регулирования фондового рынка. В процессе работы над диссертацией получены следующие результаты, обладающие определенной степенью научной новизны:

1. Раскрыты особенности и свойства ценных бумаг (корпоративные облигации, векселя, евробонды);

2. Определены линии связи теоретических разработок в области кредита, осуществленных отечественной экономической школой, и исследований сущности и форм ее проявлений в предметной области ценных бумаг;

3. Дана сущностная характеристика рынка ценных бумаг во взаимосвязи с его функциями;

4. Осуществлен расчет макроэкономических параметров российского рынка ценных бумаг, проведена их аналитическая интерпретация в сопоставлении с большой группой развитых и формирующихся рынков, и на этой основе дана системная характеристика таких проблем и диспропорций рынка, как невыполнение основных функций, высочайшая волатильность, фрагментарность, олигополия, спекулятивный" характер инвесторов, региональная сверхконцентрация, низкая операционная способность, зависимость от внешних факторов и другие;

5. Определена система наиболее значимых внешних и внутренних факторов, формирующих модель и динамику развития российского рынка ценных бумаг в качестве одного из формирующихся рынков;

6. Показана зависимость российского и других рынков от мировых длинных экономических циклов, среднесрочных колебаний цен на нефть, от крупных рынков, находящихся в кризисном состоянии. Раскрыт механизм воздействия на модель и динамику рынков ценных бумаг, включая российский рынок, таких факторов, как структура собственности, политический и социально-экономический выбор общества, традиционные ценности населения, финансовая и отраслевая структура экономики (степень насыщенности ее денежными ресурсами, использование государством внутренних денежных ресурсов, рост цен, денежная и финансовая политика государства и др.);

7. На примере стран с наиболее развитыми фондовыми рынками исследована эволюция и современная система их регулирования, раскрыта, диалектика связи государственного регулирования и саморегулирования, оценены преимущества различных систем и сформулированы выводы об извлечении уроков из зарубежного опыта для совершенствования системы регулирования фондового рынка в России;

8. Разработаны предложения по дальнейшему развитию российского рынка ценных бумаг на среднесрочную перспективу: снижение рыночного риска, создание возможностей для менеджеров и работников предприятия выкупа акций на льготных условиях, создание системы государственного страхования и гарантирования розничных инвестиций в ценные бумаги и д.р.

Практическая значимость исследования обусловлена, во-первых, все большей интеграцией России в мировую экономику, ростом зависимости ее финансовых рынков от мировых финансовых потоков. Ряд выводов диссертации, составляющих ее научную новизну, позволяет лучше оценить перспективы динамики мировых фондовых рынков, что важно для определения стратегии развития банками, прочими финансовыми институтами, а также государственными органами, ответственными за разработку экономической политики. Ряд предложений диссертации способствуют переориентации фондового рынка* на выполнение своей основной задачи, т. е. перераспределение средств для инвестиций в реальный сектор экономики.

Результаты исследования, относящиеся к развитию теоретических концепций рынка ценных бумаг, к обоснованию системы воздействующих на него факторов, к разработке сценарных прогнозов и системы среднесрочных мер по развитию рынка, найдут широкое применение как в государственных структурах, занимающихся проблематикой развития фондового рынка Российской Федерации, так и в негосударственных организациях, работающих на рынке ценных бумаг в России.

Апробации и внедрение результатов. Основные материалы и рекомендации по совершенствованию рынка ценных бумаг диссертационной работы докладывались и получили одобрение на научно-практических конференциях в Российской экономической академии имени Г. В. Плеханова (Шестнадцатые Международные Плехановские чтения) и Национальном институте бизнеса (Первая и вторая Межвузовские научно-практические конференции по актуальным вопросам менеджмента и бизнеса). Теоретические выводы, сделанные в данной работе, используются при проведении практических занятий в Московской академии предпринимательства при Правительстве города Москвы.

Основные положения исследования апробированы путем их использования в деятельности ООО «СЛАВИНВЕСТБАНК» (справка о внедрении), КБ «Красбанк» (справка о внедрении), КБ «Федеральный депозитный банк» (справка о внедрении), КБ «АГРОПРОМКРЕДИТ» (справка о внедрении).

Экономический эффект от внедрения отдельных рекомендаций и разработок настоящего диссертационного исследования (в части строительства новых рынков предназначенных для привлечения в реальный сектор экономики) составил 8 млн. рублей (справка о внедрении в ООО «СЛАВИНВЕСТБАНК» № 16 174/05 от 27 мая 2004 г.).

Публикации. По теме диссертации опубликованы пять работ общим объемом 2,67 п.л. (авторский — 2,67 пл.).

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, 183 наименований библиографического списка. Объем диссертационной работы составляет 194 страницы машинописного текста.

Заключение

.

Рынки ценных бумаг являются одним из ключевых механизмов привлечения денежных ресурсов на цели инвестиций, модернизации экономики, стимулирования роста производства. Вместе с тем *мировые рынки ценных бумаг, как показывает опыт многих десятилетий, могут быть источниками масштабной финансовой нестабильности, макроэкономических рисков и социальных потрясений. Особенно проблемными являются формирующиеся фондовые рынки, к числу которых принадлежит российский, являвшийся в 90-е годы при незначительных масштабах одним из самых рискованных фондовых рынков мира.

Следствием указанных в работе и многих других проблем российского фондового рынка стал финансовый кризис 1998 гг., который фактически разрушил отрасль ценных бумаг и поставил вопрос о новой, более результативной стратегии развития рынка ценных бумаг в России.

В 1999 — 2002 гг. были сделаны лишь ограниченные попытки государства и большей части профессионального сообщества понять уроки кризисов, оценить их фундаментальные причины, создать политику, которая обеспечила бы позитивное развитие финансового сектора, прежде всего, рынка ценных бумаг. Российский фондовый рынок восстанавливался в прежнем — рискованном, мало связанном с инвестициями — качестве.

В этой связи в диссертационном исследовании сделана попытка предложить необходимый теоретический базис и аналитический материал, на основе которых может быть дан ответ на вопрос о том, как должен быть устроен российский рынок ценных бумаг в будущем. В отсутствие отечественной статистики ценных бумаг проведены рыночные измерения в сравнении с десятками других формирующихся и развитых рынков ценных бумаг. Предложена программа развития фондового рынка, приводящая к снижению рисков рынка, повышению его эффективности, росту доли ресурсов, перераспределяемых на цели инвестиций в реальный сектор, к финансовому оздоровлению отрасли ценных бумаг.

И, наконец, выявлено, несколько главных идей диссертационного исследования:

— будущее фондового рынка нужно программировать («политики», «программы», «стратегии» развития), без этого он быстро превращается в набор рыночных мифов и функций, далеко отстоящих от своего истинного предназначения — привлечения инвестиций. Необходимы новые приоритеты долгосрочной политики, содействующие развитию рынка и выполнению его макроэкономических функций. В России такое программирование отсутствует;

— формирование способности рынка привлекать внутренних, прежде всего, розничных инвесторов для инвестиций в ценные бумаги реального сектора (введение налогового стимулирования инвесторов), которое сейчас практически отсутствует, создание специальных торговых систем и новых финансовых инструментов для различных групп инвесторов, обязательные нормативы инвестирования в ценные бумаги реального сектора, содействие развитию корпоративного управления (corporate governance), культуры отношений с инвесторами (investor relations), образовательных программ для инвесторов, расширение запретительных норм, предупреждающих нечестные практики в отношениях «брокер-клиент», распространение московского опыта работы с розницей, создание горячих линий для жалоб клиентов и т. д.);

— изменение концепции защиты прав инвесторов, используемой в российской практике, приведение ее к содержанию, принятому в международном сообществе (не только конфликты акционеров и защита прав собственности, но и защита от манипулирования, инсайдерства, нечестных торговых практик и нарушений этики в отношениях «брокер — клиент» и «брокер — брокер», обеспечение открытого, прозрачного и честного рынка, строгий надзор);

— создание новых классов инвесторов, предназначенных для увеличения доли работников в капиталах предприятий (компенсационные планы акциями, включая ESOPs, опционные планы, пенсионные планы и т. п.);

— создание системы надзора за финансовым состоянием участников фондового рынка. В настоящее время в центре внимания системы надзора — выполнение правил и норм, действующих на рынке ценных бумаг. Международная практика и опыт банковского надзора в России показывают, что этого не достаточно. Важной задачей является надзор (внешний и путем проверок на месте, осуществляемый как СРО, так и государственным органом, регулирующим рынок ценных бумаг) за финансовым состоянием брокерско-дилерских компаний (достаточность капитала, качество активов, уровень финансовых рисков, ликвидность баланса, прибыльность, качество менеджмента и т. д.);

— подчинение регулятивной инфраструктуры на рынке ценных бумаг решению задач экономического роста. Задачи восстановления рынка и обеспечения экономического роста требуют новых акцентов в развитии регулятивной инфраструктуры. В частности:

— ограничение спекулятивных инвесторов и возможностей масштабного, за короткие сроки вывода капиталов с рынка,.

— поощрение эмиссий, связанных с инвестиционными проектами, ослабление регулирования эмиссий, не предназначенных для обращения на открытом рынке,.

— поощрение брокерско-дилерских компаний в развитии услуг по корпоративному финансированию, работе с отечественными инвестора ми, прежде всего, розничными,.

— создание стимулов для укрупнения брокерско-дилерских компаний и для нормализации их финансового состояния и систем управления рисками, реструктуризация профессиональных участников рынка ценных бумаг,.

— ускоренное развитие рынка корпоративных долговых бумаг, прежде всего, облигаций под инвестиционные проекты, коммерческих бумаг для финансирования оборотных средств, еврооблигаций компаний,.

— поощрение организаторов торговли к слиянию и укрупнению рынков, к выводу на рынок большего количества эмитентов, в том числе сред них компаний, несущих инновационный потенциал,.

— создание регулятивных условий, способствующих более долгосрочному характеру иностранных инвестиций и ограничению доли краткосрочных вложений иностранных инвесторов в ценные бумаги раз мерами, делающими рынок ценных бумаг более устойчивым,.

— более жесткое ограничение манипулятивной и инсайдерской практики, нечестных брокерских практик в отношениях с клиентами.

— повышение конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг: борьба против перемещения торговой активности на западные рынки, раз работка политики, направленной на поддержание внутреннего рынка акций в конкуренции с внешними рынками за торговую активность и операции с ценными бумагами российских компаний, создание в Москве международного рынка, в т. ч. для концентрации на нем финансовых инструментов и финансовых институтов, хотя бы стран СНГ, сочетание разумного протекционизма и открытости;

— модель фондового рынка и финансирования народного хозяйства неизбежно будет соответствовать модели экономики (капитализм «держателей крупных пакетов акций»), которая складывается не только в России, но и доминирует во всех странах с переходной и формирующейся экономикой. На модель фондового рынка воздействуют традиционные ценности населения и концепции, формирующие социально-политическую систему страны. В этой связи будущее российской отрасли ценных бумаг в среднесрочной перспективе отлично от «американской модели», наложенной на рынок в 90-е годы (да и самой этой модели с конца 90-х годов в чистом виде не существует);

— нужна новая роль юсударства на фондовом рынке, новый «интервенционизм», выраженный в снижении излишней регулятивной нагрузки, в прямом участии в выводе на рынок эмитентов, новых финансовых инструментов, в создании новых рынков, в усилении стимулирующей роли государства, прежде всего в установлении налоговых приоритетов, позволяющих развиваться инвестициям в реальный сектор через рынок ценных бумаг, в сотрудничестве с отрасльюреструктурирование отрасли ценных бумаг: поощрение укрупнения и слияний брокеров — дилеров, торговых систем, формирования филиальной сети, преодоление на добровольной основе двойственности — банковской и не банковской — инфраструктуры фондового рынка, слияния и укрупнения в этой области, создание системы надзора за финансовым состоянием брокеров-дилеров, программа их рекапитализации, формирования резервов против убытков и финансового оздоровления, организация управления рисками у профессиональных участников фондового рынка), восстановление региональной сети брокеров — дилеров и создание в регионах фондовых центров для работы с населением;

— строительство новых рынков, которые были бы специально предназначены для привлечения инвестиций в реальный сектор: создание и структурирование первичного рынка для размещения ценных бумаг предприятий, поощрение рынков коммерческих бумаг, закладных, складских свидетельств, отказ от попыток излишне зарегулировать их в качестве эмиссионных бумаг, создание рынков акций российских компаний роста, корпоративных облигаций, в том числе ипотечных, развитие торговых систем для розничных инвесторов, рынков институциональных инвесторов для прямой торговли между собой, поощрение экспорта на зарубежные рынки акций высокотехнологичных компаний для привлечения капиталов). Содействие созданию инновационной структуры рынка (коммерциализация фондовых бирж и других торговых систем, альтернативные торговые системы, интернет-торговля и сети электронных коммуникаций, организация прямого доступа инвесторов в торговые системы, межбиржевые рынки, рынки прямых сделок инвесторов, без посредников и др.);

— неизбежна будущая, одна из самых высоких в мире волатильность отечественного фондового рынка. Поэтому создание механизма мониторинга и предупреждения финансовых кризисов, программ действий в чрезвычайных ситуациях, ослабляющих влияние финансовых кризисов на экономику и потребление населения, является одним из центральных пунктов развития отечественного рынка ценных бумаг;

— снижение рыночного риска (изменение «конструкции» РТС в части, вызывающей экстремальные значения рыночного риска (расчеты в валюте за рубежом, беспрепятственный ввод-вывод спекулятивных капиталов, абсолютное преобладание иностранных инвесторов), преодоление асимметрии российского фондового рынка, определяющей крайне высокие значения рыночного риска (манипулятивный, олигополистический и спекулятивный характер, не значительный объем, концентрация рынка вокруг нескольких эмитентов, очень высокая доля краткосрочных иностранных инвесторов, зависимость от иностранных рынков депозитарных расписок, оптовый характер рынка и отдаленность от розничных инвесторов, фрагментарность, неравный доступ к информации, широкое распространение нечестных практик торговли и работы с клиентами и т. д.), разработка антикризисной политики и сценариев поведения ФСФР России, торговых систем, СРО, которые были бы направлены на предупреждение кризисов либо на ослабление их в наиболее острых фазах);

— стремление в практической политике к ослаблению зависимости фондового рынка от цен на нефть и динамики рынков депозитарных расписок на российские акции. Создание системы надзора за поведением на рынке крупных иностранных спекулятивных инвесторов, механизма консультаций с ними для предупреждения масштабного манипулирования, спекулятивных атак, иных действий, ведущих к нестабильности;

— развитие рынков корпоративных облигаций, которые являются стабилизирующим элементом в сравнении с рынками акций и валютными рынками. Долговой характер экономики России предопределяет, что одной из важнейших задач ФСФР России должно быть содействие развитию рынка корпоративных облигаций (прежде всего, под инвестиционные проекты), еврооблигаций компаний, ипотечных облигаций, коммерческих бумаг и складских свидетельств, еврокоммерческих бумаг.

— должна измениться структура источников финансирования хозяйства на основе выпуска эмиссионных ценных бумаг;

— рост насыщенности хозяйственного оборота ценными бумагами при устойчивости рынка — важнейший приоритет политики развития фондового рынка, макроэкономический ориентир, который должен быть ключевым в работе ФСФР России по защите интересов отрасли ценных бумаг Целью политики ФСФР России в ближайшие годы должно стать повышение уровня реальной (подкрепленной ликвидностью) капитализации фондового рынка до 35−40% ВВП;

— ориентиром макроэкономической политики ФСФР России могло бы стать поэтапное, в течение 5−7 лет, повышение доли мелких внутренних инвесторов и связанных с ними институциональных инвесторов в акционерных капиталах до 30−35%. Это обеспечило бы рост объема и ликвидности рынка акций в России. Поэтому важно, чтобы ФСФР России разработала документированную политику, направленную на развитие операций розничных инвесторов, увеличение доли мелких инвесторов в акционерных капиталах (подробнее см. ниже);

— глубина конфликтов интересов в акционерных капиталах показывает, что создание Кодекса корпоративного поведения действительно важно Его создание является только одним из многих равноправных решений, определяющих будущую способность российского фондового рынка привлекать долгосрочные инвестиции;

— государство должно сформировать еще один приоритет в своей политикезащиту прав крупных акционеров;

— вывод российских акций на иностранные рынки политика по созданию стимулов для экспансии акций российских компаний роста на иностранные фондовые рынки, пилотные проекты;

— снижение степени концентрации рынка на нескольких акциях;

— основная цель в ближайшие годы — ослабить зависимость российского фондового рынка ог спекулятивных иностранных инвесторов, расширить внутреннюю ресурсную базу рынка, укрепить участие внутренних инвесторов в формировании стоимости ценных бумаг и использовании средств, привлеченных через фондовый рынок, для инвестиций в реальный сектор. Вместо обслуживания быстро растущих финансовых запросов государства, спекулятивного бума вокруг нескольких акций, обеспечения манипулятивных практик — фондовый рынок-должен быть ориентирован на выполнение своей главной функции — на преодоление инвестиционного кризиса, на аккумулирование свободных денежных ресурсов для направления их на цели модернизации экономики.

Автор полагает что, на денежном рынке усилия ФСФР России могут быть направлены на снижение доли и рисков вексельного финансирования хозяйства (вексельный рынок информационно непрозрачен и, соответственно, крайне рискован), на замещение векселей коммерческими бумагами, обращающимися на организованном рынке, с раскрытием информации о них через Ассоциацию участников вексельного рынка или биржи. На рынке долгосрочного капитала ФСФР России может содействовать развитию корпоративных облигаций и других долговых ценных бумаг, дающих возможность финансировать инвестиции и не имеющих в настоящее время рынка в России. К ним относятся государственные инвестиционные облигации, облигации государственных ведомств и агентств под конкретные инвестиционные проекты (например, обязательства квазигосударственных институтов, учрежденных для финансирования ипотеки), облигации городов под инвестиции в аграрный сектор, пищевую промышленность и социальную инфраструктуру. Как уже указывалось, облигации квазигосударственных институтов широко распространены в международной практике. Выпускались они и в России.

Диссертант делает вывод, что реализация приоритетов развития российского фондового рынка, осуществление программы мер в этой области, требует внесения значительных изменений в законодательство о рынке ценных бумаг и защите прав инвесторов, в валютное, банковское, акционерное и другие виды специального законодательства, в подзаконные акты экономических ведомств. Эги новации не призваны решать проблемы юридического характера, относящиеся к теоретической строгости и практическому удобству правовых конструкций как формы, в которую облекаются концепции и идеи делового оборота. Они не относятся к процессу совершенствования отраслевого права, обслуживающего рынок ценных бумаг, как системы (с позиций его структуры, логики, понятийного аппарата, соответствия базовым юридическим концепциям и другим областям права), что является самостоятельным объектом исследования.

Эти законодательные изменения производны от идей и концепций, принадлежащих миру финансов, миру экономики. Они показывают связь самой возможности осуществить программу мер по развитию рынка, воздействующих на экономические интересы участников делового оборота, с необходимостью реконструкции законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг.

Реализация концепции развития российского рынка ценных бумаг должна содействовать повышению роли рынка в инвестициях в реальный сектор, снижению его рисков, обеспечению честности и справедливости ценообразования, росту операционной способности рынка.

Автор считает, что в России необходимо предпринять шаги, чтобы привести свое антиинсайдерское законодательство в соответствие с тем, что существует в большинстве государств мира.

Российские правовые нормы должны включать санкции, примерно соответствующие санкциям, продекларированным в странах ЕС (например, максимальный срок тюремного заключения в размере 3−5 лет, изъятие полученной с помощью инсайдерской информации прибыли и уплата штрафа.

Если вначале столь суровые меры воздействия и не будут применяться (а учитывая общий уровень правового сознания в обществе и весьма терпимое отношение даже к явным махинаторам ожидать этого вряд ли стоит) наличие данного «ружья», готового для «стрельбы» по нарушителям законодательства, будет уже само по себе достижением.

Важный недостаток существующей системы регулирования в Россииотсутствие реальных механизмов воздействия на нарушителей законодательства. Чтобы механизм контроля за действиями инсайдеров работал, необходимо, чтобы у регулирующих органов были реальные полномочия проводить следственные действия.

В конечном счете, механизмы контроля за недобросовестными действиями инсайдеров базируются на юридических нормах, а их эффективность зависит от политической воли государственных органов, которые применяют эти нормы.