Перспективы развития биржевых срочных финансовых инструментов в России

Российский финансовый рынок стремительно прошел этапы становления и бурного роста, глубоких падений и депрессий, став в один ряд с другими развивающимися рынками. Образовавшийся в начале 90-х годов каркас финансового рынка за короткое время приобрел цивилизованные черты. От «однополюсного» состояния, включавшего в себя только валютный рынок, российский финансовый рынок относительно быстро перешел в новое состояние, где получили свое развитие все сегменты финансового рынка: денежный рынок (рынок межбанковских депозитов), рынок долговых обязательств (государственные краткосрочные облигации, облигации федерального займа с постоянным или переменным купоном, региональные облигации, векселя, казначейские обязательства, облигации Банка России, еврооблигации, облигации внутреннего валютного займа), рынок акций.

Уникальность развития российского финансового рынка состоит, прежде всего, в том, что оно началось практически с «нулевого» цикла. Общественно-политические изменения в обществе и стране стали основой рыночных реформ, пробудивших огромный научный и практический потенциал развития финансовых рынков. Но этот процесс не мог быть односторонним, развитие финансового рынка происходило хоть и в рамках общеэкономических концепций (по учебнику), но все же приобрело свои индивидуальные черты, что делает высокоактуальным разработки в сфере последних финансовых инноваций.

Существует несколько причин, по которым необходимо изучать финансовые опционы и фьючерсы:

• Для понимания характеристик новых инвестиционных инструментов, возникших за последнее время;

• Для понимания как фьючерсы и опционы, используемые компаниями, увеличивают прибыль или уменьшают риск;

• Для понимания как торговля фьючерсами и опционами влияет на спот-рынок;

• Для того, чтобы избежать торговли фьючерсами и опционами без понимания рисков, которые создают эти инструменты.

Особую актуальность это исследование имеет потому, что настоящее состояние финансового рынка позволяет по-новому взглянуть на проблемы и перспективы срочного биржевого финансового рынка в России. Реалии сегодняшнего финансового рынка таковы, что биржевой срочный рынок уже не экспериментально-лабораторная модель, подогреваемая спекулятивными интересами. Можно с достаточной степенью уверенности констатировать, что срочный финансовый рынок прошел первоначальный этап развития, «переболел» болезнями роста. А это были: биржевой бум и последовавшие за этим биржевые кризисы, эксперименты с вводом различного вида контрактов на разнообразные финансовые инструменты, конкуренция биржевых площадок, и наконец, финансовые кризисы. Сейчас исследователь биржевых срочных финансовых рынков сможет сразу отметить целый ряд факторов, говорящих в пользу того, что рынок, после многолетнего развития обрел форму и наполнился содержанием:

• сформировался круг организаторов торгов,.

• сформировался круг участников торгов,.

• сформировался набор финансовых инструментов,.

• произошли позитивные изменения в области законодательства и нормотворчества,.

• повысился общий уровень экономического образования.

Именно этими, объективно позитивными процессами в сфере финансовых производных инструментов обусловлена особая практическая потребность диссертационной работы. Из области фундаментальной науки изучение срочных финансовых рынков перешло в практическую плоскость.

Практическая потребность настоящего исследования, базирующегося на глубоком научном осмыслении происходящих экономических процессов, определили цель, задачи, предмет и объект диссертационной работы.

Цель диссертационной работы заключается в осознании экономической полезности биржевых срочных рынков с учетов рисков, которые генерируются при совершении срочных финансовых операций. Такое понимание цели диссертационной работы вытекает из следующих гипотез:

• Развитие финансового рынка за последнее время проходит в новых экономических условиях, которые вывели его (финансовый рынок) на совершенно другой уровень.

• Новый уровень финансового рынка требует применения новых инвестиционных стратегий.

• Новый уровень развития финансового рынка требует новых знаний о последних финансовых новшествах — биржевых срочных рынках, и его инструментах.

Раскрытие цели исследования автор проводит на основе оценки развития биржевого срочного финансового рынка России на современном этапе.

Для наиболее полного охвата проблемы и достижения поставленной цели в работе поставлены следующие задачи:

• Исследовать возникновение и развитие рынка производных инструментов в мировой финансовой системе. Охарактеризовать условия и причины зарождения рынков финансовых инноваций. Дать основные характеристики финансовых производных инструментов и субъектов этого рынка.

• На основе анализа развития мирового срочного финансового рынка выявить основные закономерности и вывести его основные функции.

• Исследовать и проанализировать возникновение и развитие срочного финансового рынка России. Выделить основные периоды развития срочного биржевого рынка в России. На примере бирж Москвы и Петербурга исследовать субъекты и предметы срочных финансовых сделок.

• На основе проведенного исследования провести сравнительный анализ мирового и российского срочных рынков. Выявить и охарактеризовать особенности развития и функционирования национального срочного рынка.

• Показать экономические выгоды от функционирования срочных биржевых рынков. Также показать, что эти рынки генерируют и новые виды рисков, или трансформируют уже известные.

• Спрогнозировать дальнейшее развитие и возможное видоизменение как финансовых инструментов, так и субъектов срочного рынка на основе проведенного научного исследования и исходя из хозяйственно-экономического развития страны.

Предметом настоящего исследования является биржевой срочный финансовый рынок — рынок биржевых фьючерсов и опционов на финансовые активы: валюту, процентные ценные бумаги, акции, инструменты денежного рынка.

Объектом исследования послужили срочные торговые площадки Москвы, Санкт-Петербурга, Лондона, Чикаго, Филадельфии, а также деятельность отдельных банков и инвестиционных компаний Москвы и Санкт-Петербурга.

Использование прогрессивных методов и приемов на основе фундаментальных исследований предопределили научную новизну диссертационной работы, которая заключается в новом осмыслении экономических процессов, происходящих на современном этапе развития финансовой системы России. В ходе проведенного исследования достигнуты следующие результаты:

• выявлены периоды развития срочного биржевого рынка России;

• дан прогноз развития срочных финансовых рынков, биржевых площадок, биржевых инструментов, систем гарантий;

• выявлена экономическая полезность рынков в российских условиях;

• дана основа для принятия стратегических решений хозяйствующими субъектами о способах, мере и необходимости включения в срочные финансовые рынки.

Методологической основой этой диссертационной работы стал мировой опыт и классические модели функционирования срочного биржевого финансового рынка. Под классическими моделями будут пониматься модели, рассмотренные в экономических научных трудах Дж. М. Кейнса (J.M. Keynes), Дж. Хикса (J. Hicks), H. Калдора (Kaldor N.). Среди современников следует особо обратить внимание на труды Б. Брауна (Brendan Brown), Д. Дубофского (David А. Dubofsky), которые посвятили свои произведения1 теоретическим аспектам функционирования срочного сегмента финансового рынка. Большую практическую значимость имеют труды Ф. Эдвардса (Franklin R. Edwards), С. Ma (Cindy W. Ma), К. Лагерстэм (Lagerstam Catharina). Они позволяют не только понять методы и способы оперирования этими сложными финансовыми инструментами, но и позволяют на основе экономико-математических моделей строить собственные стратегии в современных условиях российского финансового рынка. Среди отечественных исследователей хотелось особо выделить Буренина А. Н, которому удалось в своей работе «Рынки производных финансовых инструментов» осветить как практические вопросы функционирования производных финансовых инструментов, так и их теоретическую основу.

Работа над теоретическим материалом подкреплена обширной информационно-статистической базой, которая основана на материалах агентства «РосБизнесКонсалтинг», REUTERS, материалах Международного Валютного Фонда, отчетах Банка Международных Расчетов, законодательных актах, публикациях в периодической экономической литературе.

В ходе написания представленной диссертационной работы были использованы общенаучные методы исследования, такие как, логический и сравнительный анализ, синтез, дедукция и индукция, системный подход. Нашли свое применение вероятностные и математико-статистические методы и модели. Само исследование базируется на достигнутом уровне экономической науки, нашедшего свое отражение в трудах российских и зарубежных ученых-экономистов.

Представляемая работа написана как на основе богатого теоретического материала, так и на основе большой практической работы. Автор принимал участие в работе на Санкт-Петербургской Фьючерсной Бирже (1993 — тогда еще биржа структуры «Гермес»), на Товарно-Фондовой Бирже «Санкт-Петербург» (1995). Автор непосредственно выступал трейдером на этих площадках в первом случае от лица инвестиционной компании, а во втором случае от лица крупнейшего в Северо-западном регионе коммерческого банка. В ходе написания работы автор принимал участие в работе двух практических семинаров по проблематике работы. Семинар «Инновации на мировом финансовом рынке» проходил в Лондоне (Великобритания) и позволил л познакомиться с практической организацией торговли на LIFFE (Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов). Кроме того, были изучены материалы и вопросы функционирования опционной площадки.

FOX (Биржа.

Финансовых Опционов) и срочной секции на товарной бирже 1РЕ4(Международная биржа нефтепродуктов).

Результатом участия во втором семинаре «Финансовые рынки», проходившем в Нью-Йорке, Вашингтоне, Филадельфии, Балтиморе (США) стало знакомство с работой срочной секции финансовых фьючерсов на Р8Е5(Филадельфийская Фондовая Биржа), одной из площадок «второго» эшелона в масштабе мирового финансового рынка. Уникальность этой площадки в том, что с ней можно фактически проводить параллели с нашими отечественными торговыми системами.

Практическая и научная значимость предлагаемой работы в том, что она может применяться как в учебном процессе, так и непосредственно финансовой деятельности банков и инвестиционных институтов.

Методологические разработки этого исследования прошли апробацию при организации работы ОАО «Промышленно-строительный банк» (г. Санкт-Петербург) на срочной секции ТФБ «Санкт-Петербург» в 1994;1995 году. Учитывая острую актуальность работы, методология и отдельные подходы к работе с финансовыми срочными инструментами применяются в настоящее время в работе Службы Дилинга, Казначейства и Отдела исследования рынков.

2 London International Financial Futures Exchange.

3 Financial Options Exchange.

4 International Petroleum Exchange.

5 Philadelphia Stock Exchange.

ОАО «Промышленно-строительный банк» (г. Санкт-Петербург) при работе на срочной секции Московской Межбанковской Валютной Биржи и Санкт-Петербургской Валютной бирже, а также при выработке инвестиционных стратегий по управлению активами банка. Также обширные статистические данные, представленные в диссертации, используются в учебном процессе Университета Экономики и Финансов.

По тематике работы автор имеет публикации в рамках ежегодных конференций научно-преподавательского состава Санкт-Петербургского Университета Экономики и Финансов. На тему «Мировые рынки срочной биржевой торговли» (1995 год) и «Перспективы срочного рынка России» (1997 год). Кроме того, автор принимал участие в работе Международной научной конференции «Смысл Культуры» на базе Санкт-Петербургского Государственного Технического Университета (11−13 июня 1996 года) по проблематике «К вопросу о понятии финансовой культуры», затрагивающей новый пласт культурной жизни при развитии финансовой системы в экономике страны. На тему состояния финансовых рынков и их инструментах автор имеет публикации в ведомственном издании ОАО «Промышленно-строительный банк» (Санкт-Петербург) — «ПСБ-инфо», постоянные публикации в ежедневном аналитическом бюллетене «Инвестор ПСБ» ОАО «Промышленно-строительный банк» (Санкт-Петербург), публикации под регулярной еженедельной экономической рубрикой «Деньги и власть за неделю» в газете «Невское время» и газете «Эхо Санкт-Петербурга» .

Структура диссертационной работы сформирована и построена с учетом соблюдения норм логической последовательности и аппарата причинно-следственных взаимосвязей. Данная структура позволяет наиболее полно и качественно охватить все задачи, и наиболее верно раскрыть цель исследования.

Диссертационная работа состоит из трех глав, заключения, приложений и списка литературы.

Первая глава раскрывает вопросы возникновения и развития рынка производных инструментов в мировой финансовой системе, дает ответ на вопросы об основных закономерностях и функциях срочного финансового рынка. Во-первых, показаны условия, в которых зарождался рынок срочных финансовых инструментов, состояние мировых финансовых рынков после падения Бреттон-Вудской системы в 1973 году. Рынки 70−80 годов стали нестабильны, прибыли от традиционных операций снижались, повысилась конкуренция. Во-вторых, дан исторический обзор зарождения финансовых производных инструментов. Этот обзор построен на фактах о развитии форвардного финансового рынка на рубеже веков и на фактах о развитии фьючерсных бирж и секций бирж в 70−80 годы. В-третьих, произведена подробная классификация биржевых срочных инструментов по типу сделки, по характеру исполнения сделки, и по активу, лежащему в основе срочного контракта.

В-четвертых, на основе теоретических исследований экономистов и на основе собственных наблюдений, выявлены и обобщены экономические функции срочных бирж, к которым относятся:

• перераспределение курсовых рисков,.

• снижение рисков несостоятельности контрагентов,.

• ценообразование,.

• рынок приложения свободных капиталов — финансовый рынок,.

• возможность создания синтетических позиций,.

• интеграция мировой финансовой системы.

Кроме того на основе трудов классиков отведены роли, присущие хеджерам и спекулянтам в среде срочных финансовых рынков. И наконец, в-шестых, показано современное состояние мировых финансовых срочных рынков и его основных центров.

Исследования этой главы основаны как на научных трудах, так и на широком применении собранного статистического материала.

Вторая глава посвящена вопросам, связанным с возникновением и развитием финансового срочного биржевого рынка в России. В ходе исследования, во-первых, рассмотрены причины возникновения срочного финансового рынка в России, как объективные, так и субъективные. К объективным отнесены:

• нестабильная экономико-политическая ситуация,.

• наличие развитой инфраструктуры организованной биржевой торговли,.

• наличие базовых финансовых инструментов. К субъективным предложено относить:

• мотивация спекулянтов,.

• мотивация бирж.

Во-вторых, эта глава, включает в себя блок сравнительного анализа мирового и российского срочного рынка, основанного на уже выявленных основных закономерностях в первой главе. Сравнительному анализу подвергается как процесс возникновения срочного рынка (причины и условия), так и процесс функционирования срочного финансового рынка.

Далее дан обзор основных инструментов российского финансового срочного рынка и основные центры их торговли на основе развернутого статистического анализа. К ним относятся биржи Москвы и Санкт-Петербурга, проводящие торги с финансовыми производными инструментами. Выделены сегменты производных финансовых инструментов, получивших развитие за последнее время: валютные фьючерсы и опционы, фьючерсы и опционы на акции, фьючерсы на государственные облигации. В третьих, дана классификация участников срочного рынка по функциональному и целевому признаку. Классификация выделяет как организаторов срочной биржевой торговли, так и ее непосредственных участников.

Третья глава, посвященная перспективам развития срочного финансового рынка в России, содержит, во-первых, анализ проблем, связанных с общей экономической ситуацией. Во-вторых, в этой главе рассматриваются проблемы, связанные с правовым обеспечением срочных биржевых сделок, в-третьих, рассматривается рыночный риск — курсовой риск — и методы его оценки. В-четвертых, глава показывает от чего зависит кредитный риск при проведении срочных операций, и описывает кризисные ситуации, сложившиеся на биржевом срочном рынке. В-пятых, освещена проблема осведомленности участников рынка (это и инфраструктура, и уровень экономической подготовки). В-шестых, делается прогноз посткризисного развития срочного рынка, выявляются основные направления развития. На основе чего сделаны выводы об устанавливающихся тенденциях среди участников срочной биржевой торговли на национальном рынке, как среди организаторов торгов, так и среди ее непосредственных участников. Даны предположения о структуризации и концентрации фьючерсной торговлисделано предположение о начале новой эры срочного рынка с приходом крупных инвестиционных институтов, способных пошатнуть сложившееся структурное соотношение между спекулянтами и хеджерами, и вывести рынок на качественно новый уровень, поставив его на одну ступень по значимости вместе со спот рынками.

Заключение

ставит перед собой задачу систематизации выводов и предположений, возникших в ходе решения поставленных в работе задач и позволяющих достичь цели диссертационной работы.

Выводы и рекомендации.

Итак, современные экономические условия в России характеризуется следующими факторами:

• срочный рынок перенес крах крупных биржевых систем,.

• финансовый рынок вышел к середине 1997 года на абсолютно новый качественный уровень, когда все его элементы были хорошо развиты,.

• к этому же времени участники срочного биржевого рынка получили практически все основные инструменты, необходимые как для осуществления операций по страхованию позиций, так и для осуществления арбитражных, и спекулятивных операций,.

• особенно сильно был развит рынок срочных биржевых контрактов на валюту (доллар США) на Московской Межбанковской Валютной Бирже и рынок срочных биржевых контрактов на акции и индекс акций на Российской Бирже,.

• на биржевом срочном рынке началось меняться соотношение хеджерспекулянт в пользу первых,.

• развитие срочной торговли на биржевых площадках ведется на базе высоких технологий.

В области нормотворчества за последнее время произошел существенный прорыв. Постепенно пробелы в регулировании срочных сделок заполняются и встает проблема централизации регулирующих органов, возникает необходимость в обновлении основных документов (например, Гражданский Кодекс РФ, Закон о банках и банковской деятельности), встает вопрос о концентрации существующих нормативных актов в один всеобъемлющий (по возможности) документ (например, Закон о производных ценных бумагах, или Закон о срочных сделках).

Проблема курсовых рисков в среде биржевых срочных рынков в России стоит чрезвычайно остро, так как соотношение хеджер — спекулянт указывает на то, что основная часть участников рынка имеет преобладающе спекулятивное настроение. Для этой части инвесторов этот рынок — рынок приложения капиталов, что требует не только расчет, но и мониторинг риска по открытой позиции на срочном биржевом рынке.

Крах биржевых систем показал, что срочный биржевой рынок испытывает потребность не только в высокотехнологичных площадках, и фундаментальных исследованиях в области расчета суммы залога по позиции, открытой на биржевом рынке. Больший приоритет в настоящих условиях имеет, то в виде чего предоставлен залог, как он используется клиринговым учреждением.

Проблема осведомленности участников рынка заключается не только в развитии инфраструктуры рынка, развитии биржевых технологий, но и в повышении общего уровня экономических знаний, осознании тех выгод, которые дают срочная сделки, и тех рисков, которые при этом возникают.

Полученные выводы приводят к следующим предположениям и рекомендациям по блоку «Экономических и правовых условий» :

• Развитие биржевого срочного рынка нельзя рассматривать в отрыве от общей экономической ситуации в стране. Только стабильная экономика может быть основой развития рынков финансовых инноваций.

• Для успешного функционирования биржевого срочного рынка необходима правовая поддержка, лишенная, по возможности, пробелов. Для этого также необходимы регулирующие, надзорные органы, занимающиеся исключительно сферой срочных сделокпо блоку «Курсовой риск» :

• Для оценки риска по позиции, открытой на срочном рынке, можно воспользоваться методикой «мультипликатора риска», предложенной автором и позволяющей достаточно просто оценить риски по позиции, исходя из фьючерсной дельты, собственно оценки риска по базисному активу, и величины страхового депозитапо блоку «Кредитный риск» :

• Залоговыми средствами должны выступать исключительно высоколиквидные финансовые инструменты, а в условиях угрозы систематического кризиса возможно принятие в залог лишь денежных средств,.

• Распоряжение залоговыми средствами должно контролироваться надзорными органами для пресечения злоупотреблений в их использовании в финансовых операциях, подверженных рискупо блоку «Осведомленности участников рынка» :

• Уровень экономических знаний пока еще отстает от уровня развития инфраструктуры.

• Операции с фьючерсами и опционами позволяют снижать риски по портфельным инвестициям, позволяют осуществлять ранее невозможные инвестиционные стратегии, но вместе с тем создают гораздо большие риски, чем обычные позиции по финансовым инструментам. Особенно это касается стран группы «развивающиеся рынки» — политическая и экономическая нестабильность которых порождает высокий уровень систематического риска, и фактически делает невозможным получение всех тех экономических выгод, о которых было сказано выше.

По блоку «Посткризисное развитие» выводы и рекомендации лучше всего рассматривать в разрезе участников биржевых сделок и инструментов срочного рынка.

Уровень «Торговая площадка» :

• Крупные инвестиционные институты (крупные коммерческие банки, крупные инвестиционные компании) предпочитают работать с финансовыми инструментами при помощи удаленных терминалов — биржевых и внебиржевых систем.

• Наиболее перспективно включение в электронные торговые системы, заслужившее доверие и пользующиеся успехом у крупным инвестиционных институтов. Так как они составляют основу срочного рынка — в основной своей массе они преследуют цели хеджирования, предпочитая их спекулятивным операциям.

• Два предыдущих замечания наталкивают на вывод о том, что система срочных финансовых рынков будет развиваться на базе валютных бирж, таких как ММВБ, СПВБ и других, входящих в их группу. Так как она имеет свою современную и широкую инфраструктуру в виде системы удаленных торговых терминалов, отлаженной учетной системы, широкого круга участников. Немаловажный факт и в том, что эта площадка не заработала себе скандальную репутацию и не потеряла доверие среди профессиональных участников рынка.

Уровень «Контракты» :

Во-первых, это конечно контракты на валюту. Это единственный финансовый инструмент — доллар США или, допустим евро, который не находится в подчинении у нашего Правительства и Центрального банка. Они могут только вообще отменить конвертацию национальной валюты, но отменить иностранную валюту (как поступили с ГКО) они не в силах. Поэтому рынок начнет свое новое восхождение с этих простых и надежных контрактов — контрактов на иностранные денежные знаки. Во-вторых, это контракты на акции. Акции тоже достаточно независимый инструмент (пока не объявили национализацию), и есть значительные шансы, что наряду с контрактами на валюту пойдут и контракты на наиболее популярные акции, например, на РАО «ЕЭС России», РАО «Газпром», НК «Лукойл». В-третьих, обязательно должны появиться процентные фьючерсы. Это могут быть фьючерсы, например, на ставку Облигаций Банка России (краткосрочный процентный фьючерс), на ставку по тридцатилетним облигациям российского правительства или по Облигациям Федерального Займа (долгосрочный процентный фьючерс).

Может быть, это и не совсем и финансовая сфера, но нельзя не затронуть тему товарных фьючерсов. А к ним ведь можно отнести не только контракты на нефть, зерно, цветные металлы, но и до недавнего времени самый «финансовый товар» — золото, серебро. Хотя перспективы у этого рынка пока крайне ограниченные. В условиях тотальных неплатежей и бартерных расчетов трудно ожидать, что по форвардным и фьючерсным контрактам будут рассчитываться настоящими деньгами за газ, нефть, электроэнергию, зерно и т. п., а не 5−10 процентов деньгами, а остальное: векселями, зачетами, готовой продукцией или сырьем, а могут и вообще не заплатить. Перспективы товарных срочных сделок кроются не в том насколько это выгодно хеджировать свои будущие поступления, например, в условиях падения цен на нефть. Перспективы кроются в том, насколько «нормальными» станут условия хозяйствования, когда будет работать платежная дисциплина и заработает институт банкротства, когда государство будет отвечать по своим обязательствам перед бюджетными организациями. Это же касается и рынка драгоценных металлов. Видимая свобода совершения операций лишь для непосвященных. Рынок жестко сегментирован и узурпирован и как со стороны недропользователей, так и со стороны банков-посредников. А последнее заявление Центрального Банка о новых приоритетах по наращиванию золотовалютных резервов, вообще может поставить крест на свободном рынке драгоценных металлов в пределах государственных границ России.

Уровень «Участники рынка» :

• Единственное, что пожалуй не претерпит существенных изменений это состав участников. Изменятся лишь персоналии, но сам состав профессиональных участников останется тем же.

• Может изменится соотношение спекулянты — хеджеры. Скорее всего, чаша весов склонится в пользу первых, а недавно пришедшие в торговлю срочными инструментами хеджеры на время покинут арену срочных торговых операций. Иначе, наверное, и быть не может, рынок снова находится в начале пути.

Полномасштабный кризис полностью преобразил финансовый рынок России, более того, финансовый рынок отброшен на несколько лет назад (по разным оценкам от 1992 до 1995 года). Но, тем не менее, второе рождение срочного рынка будет происходить уже на хорошей технологической базе. Это и инфраструктура рынка, и профессионализм участников рынка, и просто опыт. Поэтому следует ожидать, если и не стремительного, но все же достаточно быстрого восстановления прежних объемов операций, все дело лишь за базовыми инструментами и за стабильностью экономической среды.

В нынешнем состоянии вряд ли уже потребуется 5−6 лет для того чтобы достичь докризисных оборотов, так как база для развития уже основательно сформирована. И если ситуация в экономике и политике нормализуется, или хотя бы стабилизируется, срочные финансовые рынки не заставят себя ждать, и достаточно быстро, может быть в течение года-двух, завоюют свое былое положение.

Заключение

.

Результатом проведенного исследования стало решение следующих, поставленных в работе, задач:

1. Исследованы возникновение и развитие мирового рынка производных инструментов. Охарактеризованы условия и причины зарождения рынков финансовых инноваций:

• усилившаяся нестабильность экономических условий (процентные ставки, обменные курсы, цены инвестиционных товаров.),.

• обострение конкуренции между финансовыми институтами,.

• обострение конкуренции между странами в привлечении капиталов.

2. Дана классификация производных финансовых инструментов.

• По типу совершаемой срочной операции (фьючерс, опцион, опцион на фьючерс),.

• По типу исполнения совершаемой срочной операции (с поставкой или без поставки),.

• По типу базисного актива заложенного в основу срочного инструмента (валютный контракт, краткосрочный или долгосрочный процентный контракт, контракт на акции и контракт на индекс деловой активности).

3. Определена роль хеджеров и спекулянтов. Сделан вывод, что:

• система срочных рынков жизнеспособна в случае гармоничного сочетания антагонистичных по своей природе участников торговли: хеджеров и спекулянтов.

4. На основе анализа развития мирового срочного финансового рынка выявлены его основные экономические функции:

• перераспределение курсовых рисков,.

• снижение рисков несостоятельности по контрпартнеру,.

• создание синтетических позиций,.

• ценообразование,.

• рынок приложения капиталов,.

• интеграция финансовых рынков.

5. Анализ мирового рынка биржевых срочных инструментов привел к следующим выводам:

• Конкурентная война между организаторами торгов ведется преимущественно за счет новых технологий, а не за счет введения новых контрактов (интенсификация).

• Эти же новые технологии приводят к тому, что теперь не биржи являются центральным звеном информационных систем, а наоборот ядром становятся информационные системы, способные предоставить любые финансовые услуги.

• Растущие потребности участников рынка — конечных потребителей толкает биржи к стандартизации, унификации и, в конечном счете, слиянии их клиринговых систем.

• Ввод «евро» повлечет за собой появление новых контрактов на «евро», в рамках европейской единой денежной системы. Это и валютные и процентные контракты, и контракты на индекс европейских акций.

• Растущее влияние электронных торговых систем создает работу для бюрократического аппарата надзорных государственных органов.

6. Исследованы и проанализированы этапы возникновения и развития срочного финансового рынка России. Выявлено, что:

• Срочный рынок развивался преимущественно в форме биржевой торговли.

• Рынок фьючерсов и опционов развивался на базе высокотехнологичной биржевой инфрастуктуры.

• Рынок возник благодаря действиям спекулянтов и бирж.

• Рынок развивался в правовом вакууме.

• Рынок развивался в информационном вакууме.

• Нехватка экономических знаний у участников финансовых рынков.

7. Выделены основные периоды развития срочного биржевого рынка в России.

8. На примере бирж Москвы и Петербурга исследованы субъекты и предметы срочных финансовых сделок.

• Проведен сравнительный анализ срочных контрактов на ММВБ, МЦФБ, РБ, СПбФБ. Анализ проведен в разрезе классификации контрактов по типу базисного актива.

• Выявлено, что наиболее сильно развитыми (до кризиса) были срочные контракты на доллар США на ММВБ и срочные контракты на акции на РБ.

9. На основе проведенного исследования проведен сравнительный анализ мирового и российского срочных рынков. Выявлены и охарактеризованы особенности развития и функционирования национального срочного рынка.

• Отсутствие хеджеров.

• Функция перераспределения рисков ввиду отсутствия хеджеров практически не реализуется.

• Срочный рынок не успел стать рынком приложения капиталов.

• Отсутствие должного контроля над клиринговыми организациями и злоупотребления при формировании и использовании страхового фонда сводят к нулю преимущество биржевого срочного рынкаснижение риска по контрагенту (кредитный риск).

Ш. Показаны экономические выгоды от функционирования срочных биржевых рынков.

• Операции с фьючерсами и опционами позволяют снижать риски (как курсовой, так и кредитный) по портфельным инвестициям,.

• Позволяют осуществлять ранее невозможные инвестиционные стратегии.

11. Также показаны, что эти рынки генерируют и новые виды рисков, или трансформируют уже известные.

• Курсовой риск по срочной позиции отличается от курсового риска по наличной позиции на величину «мультипликатора риска» .

Спрогнозировано дальнейшее развитие и возможное видоизменение как финансовых инструментов, так и субъектов срочного рынка на основе проведенного научного исследования и исходя из хозяйственно-экономического развития страны.

Крупные инвестиционные институты (крупные коммерческие банки, крупные инвестиционные компании) предпочитают работать с финансовыми инструментами при помощи удаленных терминаловбиржевых и внебиржевых систем.

Наиболее перспективно включение в электронные торговые системы, заслужившее доверие и пользующиеся успехом у крупным инвестиционных институтов. Так как они составляют основу срочного рынка — в основной своей массе они преследуют цели хеджирования, предпочитая их спекулятивным операциям.

Два предыдущих замечания наталкивают на вывод о том, что система срочных финансовых рынков будет развиваться на базе валютных бирж, таких как ММВБ, СПВБ и других, входящих в их группу. Так как она имеет свою современную и широкую инфраструктуру в виде системы удаленных торговых терминалов, отлаженной учетной системы, широкого круга участников. Немаловажный факт и в том, что эта площадка не заработала себе скандальную репутацию и не потеряла доверие среди профессиональных участников рынка.

Срочный рынок начнет свое новое восхождение с контрактов на иностранную валюту и акции.

Возможно появление процентных фьючерсов. Это могут быть фьючерсы на ставку Облигаций Банка России (краткосрочный процентный фьючерс), на ставку по тридцатилетним облигациям российского правительства или по Облигациям Федерального Займа (долгосрочный процентный фьючерс).

Изменится соотношение спекулянты — хеджеры. Удельный вес спекулянтов повысится, хеджеры на время покинут арену срочных биржевых рынков.