Анализ финансового состояния фирмы с учётом благосостояния владельцев на примере ОАО «Сибирьтелеком»

1. ЗНАЧЕНИЕ И СУЩНОСТЬ АНАЛИЗА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ КАК ИНСТРУМЕНТА ПРИНЯТИЯ УПРАВЛЕНЧЕСКОГО РЕШЕНИЯ

1.1 Значение финансового анализа в современных условиях

1.2 Виды финансового анализа

1.3 Классификация методов и приёмов анализа

2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ФИРМЫ С УЧЁТОМ БЛАГОСОСТОЯНИЯ ВЛАДЕЛЬЦЕВ

2.1 Подготовка исходных данных

2.2 Оценка изменения благосостояния владельцев фирмы

2.3 Критерии оценки ликвидности

2.4 Критерии оценки оборачиваемости

2.5 Критерии оценки рентабельности и платежеспособности

2.6 Критерии, рекомендуемые для использования

3. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ФИРМЫ С УЧЁТОМ БЛАГОСОСТОЯНИЯ ВЛАДЕЛЬЦЕВ НА ПРИМЕРЕ ОАО «СИБИРЬТЕЛЕКОМ»

3.1 Общая характеристика ОАО «Сибирьтелеком»

3.1.1 Услуги компании

3.1.2 Телекоммуникационные активы

3.2 Расчёт необходимых показателей для проведения анализа

3.3 Анализ полученных результатов ЗАКЛЮЧЕНИЕ БИБЛИОГРАФИЯ ПРИЛОЖЕНИЕ 1. БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС Ф.№ 1 за 2002, ОТЧЁТ ОПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ Ф.№ 2 за 2002

ПРИЛОЖЕНИЕ 2. БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС Ф.№ 1 за 2003, ОТЧЁТ ОПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ Ф.№ 2 за 2003…

ПРИЛОЖЕНИЕ 3. БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС Ф.№ 1 за 2004, ОТЧЁТ ОПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ Ф.№ 2 за 2004…

ПРИЛОЖЕНИЕ 4. БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС Ф.№ 1 за 2005, ОТЧЁТ ОПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ Ф.№ 2 за 2005…

ПРИЛОЖЕНИЕ 5. БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС Ф.№ 1 за 2006, ОТЧЁТ ОПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ Ф.№ 2 за 2006…

ПРИЛОЖЕНИЕ 6. БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС Ф.№ 1 за 2007, ОТЧЁТ ОПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ Ф.№ 2 за 2007…

В настоящее время, когда рыночные отношения занимают достаточно важное место в системе формирования доходной части бюджета страны, особенно необходимо уделять внимание конкурентоспособности продукции и услуг на основе внедрения достижений научно-технического прогресса, эффективности форм хозяйствования и управления производством, в связи с этим требуется повышение эффективности производства, активизация предпринимательской деятельности, развитие системы предлагаемых товаров и услуг и другие мотивы, способствующие более благоприятной обстановке в стране.

Я считаю, что тема весьма актуальна, в связи с тем, что для эффективного управления предприятием необходимо грамотное управление его деятельностью, способности и умение анализировать и принимать верные решения. Основная цель финансового анализа — получение небольшого числа ключевых параметров, дающих объективную картину финансового состояния предприятия, его прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов. Финансовый анализ позволяет выявить наиболее рациональные направления распределения материальных, трудовых и финансовых ресурсов. финансовый анализ ликвидность рентабельность Благодаря анализу мы имеем возможность исследовать плановые, фактические данные, выявлять резервы повышения эффективности производства, оценивать результаты деятельности, принимать управленческие решения, вырабатывать стратегию развития предприятия.

Однако, основы существующего методического обеспечения разработаны более 50 лет назад и, хотя они формально постоянно совершенствуются, не позволяют предоставить достаточно надежных рекомендаций для принятия тех или иных управленческих решений.

В опубликованной литературе по управлению финансами и финансовому менеджменту предлагается использовать около 50 критериев (показателей, коэффициентов — как называют их авторы) для анализа текущего состояния предприятий и фирм и свыше 10 критериев для оценки привлекательности инвестиций. Причем, для проведения анализа используется, как правило, всего 14 показателей аналитического баланса и отчета о прибыли, т. е. в результате расчетов количество определяемых критериев в 3 — 4 раза превышает количество используемых исходных данных. При таком изобилии результатов естественно трудно понять: «Что такое хорошо и что такое плохо?». А вот мнение по поводу использования общепринятых коэффициентов для финансового анализа Ив. Бернара и Жан-Клода Колли — авторов Толкового экономического и финансового словаря, изданного во Франции: «В финансовой области… этот метод не исключает некоторых произвольных выводов… Скорее — в определенных ситуациях — он позволяет своевременно насторожиться. Иногда он грешит излишней наукообразностью. В действительности этот метод играет незначительную роль в принятии решений.» (том 2, стр.441)

Возникает вполне закономерный вопрос: а зачем нужен такой финансовый анализ, который играет незначительную роль в принятии решений? Может быть существующее методическое обеспечение разработано «премудрыми» аналитиками с единственной целью: доказать с его помощью свою собственную необходимость?

Ответ на поставленные вопросы очевиден: если существующее методическое обеспечение не отвечает основным требованиям предпринимательской деятельности, то оно должно быть переработано таким образом, чтобы быть простым, понятным и доступным даже для неспециалистов по финансовому анализу, а главное — предоставлять такие рекомендации, которые позволили бы принимать наилучшие управленческие решения.

Для выполнения такой задачи, прежде всего, необходимо использовать один — основной критерий для оценки результатов предпринимательской деятельности. Ведущие экономисты мира единодушно признают, что основная задача любой коммерческой фирмы состоит в максимально возможном увеличении благосостояния ее владельцев. Заметим, что широко распространенное мнение о получении возможно большей прибыли — более частная задача, т.к. в этом случае необходима оценка не только сроков получения и величины прибыли, но и инвестиционной и дивидендной политики фирмы. Если понятие «Благосостояние владельцев» выразить количественно или, как говорят исследователи, формализовать, то появится один критерий, определяющий суть предпринимательской деятельности.

Поясним это положение на следующем простом примере. Допустим Вы купили несколько простых акций, что в соответствии с существующим законодательством позволило Вам стать совладельцем какой-то фирмы или предприятия. Если через год Вы решили продать свои акции, то изменение Вашего благосостояния будет определено суммой двух составляющих: дивидендами, которые могут быть Вам выплачены, и разницей курсовой стоимости продажи и покупки акций. Отношение этой суммы к первоначальным затратам покупки акций, выраженное в процентах, и характеризует изменение Вашего благосостояния, как бывшего совладельца фирмы.

Такой показатель позволяет сравнить любые альтернативные варианты использования денежных ресурсов, в том числе, и с процентной ставкой по вкладу в банке. Очевидно, что сравнение процентных ставок и выбор наиболее привлекательной из них — операция, понятная и доступная любому потенциальному инвестору.

Практическое использование в качестве основного измерителя эффективности предпринимательской деятельности критерия «Благосостояние акционеров» или любых других владельцев предприятия (государства, учредителей, физического или юридического лица) позволяет выйти на новый, качественно более высокий уровень при анализе финансового состояния предприятий, оценки привлекательности инвестиций и подготовки программ развития. Такой подход дает возможность, например для анализа финансового состояния обосновать выбор и использовать не более 9 наиболее информативных и существенных показателей следующих основных групп:

· критерии ликвидности — по существу являющиеся ограничениями и определяемые на основе мирового опыта успешной производственной деятельности предприятий и фирм развитых стран;

· коэффициенты оборачиваемости материальных ресурсов, оптимальные значения которых могут быть вычислены с учетом особенностей используемых технологических процессов, удаленности источников сырья и материалов, возможностью и стоимостью их хранения и необходимых для обеспечения устойчивого производственного цикла материальных запасов;

· показатели рентабельности производимой продукции (оказания услуг), характеризующие совершенство применяемых технологий и оборудования, конкурентоспособность готовой продукции и эффективность управления предприятием (фирмой).

Не менее важным вопросом при проведении финансового анализа является вопрос о выборе продолжительности расчетного периода. В опубликованной зарубежной и отечественной литературе при оценке финансового состояния предприятий чаще всего рассматриваются две крайности. Или анализ проводится по двум точкам: на начало и конец расчетного периода, в подавляющем большинстве случаев, продолжительностью один год, или на период от 17 (ЮНИДО) до 50 лет (Pro Invest Consulting).

Известно, что даже в условиях устойчивой рыночной экономики, когда уровень инфляции составляет около 2 — 3% в год, цены на товары, услуги, сырье, материалы и биржевая стоимость акций предприятий и фирм подвержены воздействию многочисленных случайных факторов. Поэтому оценка финансового состояния только по двум точкам (на начало и конец расчетного периода) с высокой степенью вероятности может привести к рекомендациям, выполнение которых приведет к ухудшению финансового состояния фирмы в последующий период. С другой стороны обоснование прогноза развития на 10 и более лет может обойтись слишком дорого не только для одной фирмы, но и для государства в целом и не позволит получить достаточно надежных рекомендаций. Доказательством такого положения является обычная в мировой практике корректировка, а иногда и пересмотр долгосрочных программ по текущим результатам их выполнения.

По нашему мнению, в существующих российских условиях при политической нестабильности, неустойчивости налогового законодательства, труднопрогнозируемых темпах инфляции и изменении ценовой структуры прогнозы даже на 2 — 3 года носят весьма условный характер. Для развитых стран с устойчивой рыночной экономикой возможна подготовка достаточно надежной программы развития фирмы на срок не более 5 — 7 лет.

В условиях рыночной экономики результаты производственной деятельности любого предприятия определяются его финансовым состоянием. Анализ финансового состояния необходим:

1. Владельцам предприятия (акционерам, учредителям), которые должны иметь информацию о темпах увеличения их благосостояния по сравнению с альтернативными вариантами использования денежных и материальных ресурсов.

2. Руководству предприятия, как правило, нанимаемого или избираемого владельцами, которому требуется информация для оперативного управления о текущем финансовом состоянии и его возможных изменениях в случае принятия того или иного управленческого решения в последующие периоды деятельности.

3. Коммерческим партнерам предприятия, которые должны быть уверены, что предприятию не грозит банкротство. Поставщиков сырья и др. материальных ресурсов интересует способность предприятия выплатить свою задолженность в сроки, оговоренные договорами, а покупателей готовой продукции — возможность ее регулярного получения в необходимых объемах.

4. Кредиторам предприятия (банкам, др. предприятиям или фирмам), заинтересованным в гарантиях своевременного погашения предоставляемых кредитов и процентов за их предоставление.

5. Налоговой и таможенным службам для своевременного сбора налогов и таможенных пошлин и планирования своей деятельности.

Кроме того, в информации о финансовом состоянии предприятия заинтересованы работники предприятия (возможность профессионального роста и повышения оплаты труда), участники торгов на бирже (для котировки акций предприятия, консультаций потенциальных поставщиков сырья и покупателей готовой продукции), службам занятости, если предприятие расширяет свою деятельность и т. д.

В развитых странах система критериев для анализа финансового состояния выбирается фирмой на основе накопленного собственного опыта с учетом особенностей производственной деятельности, что затрудняет их использование в российских условиях. Критерии, рекомендуемые в опубликованной зарубежной и отечественной литературе, имеют большое разнообразие групп, названий, количества и алгоритмов расчета [1−4, 6−8, 10, 12, 14, 15, 18−20].

Значительное большинство авторов, предлагают следующие пять групп показателей финансового состояния:

· ликвидности;

· оборачиваемости;

· рентабельности;

· платежеспособности;

· доходности акционерного капитала.

1. ЗНАЧЕНИЕ И СУЩНОСТЬ АНАЛИЗА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ КАК ИНСТРУМЕНТА ПРИНЯТИЯ УПРАВЛЕНЧЕСКОГО РЕШЕНИЯ

1.1 Значение финансового анализа в современных условиях

Финансы предприятия — это экономическая категория, особенность которой заключается в сфере ее действия и присущих ей функции.

Современная финансовая система государства состоит из централизованных и децентрализованных финансов.

" Финансы — это совокупность экономических денежных отношений, возникающих в процессе производства и реализации продукции, включающих формирование и использование денежных доходов, обеспечение кругооборота средств в воспроизводственном процессе, организацию взаимоотношений с другими предприятиями, бюджетом, банками, страховыми организациями и др."

Исходя из этого, финансовая работа на предприятии прежде всего направлена на создание финансовых ресурсов для развития, в целях обеспечения роста рентабельности, инвестиционной привлекательности, т. е. улучшение финансового состояния предприятия.

Финансовое состояние — это совокупность показателей, отражающих наличие, размещение и использование финансовых ресурсов.

Так как, цель анализа состоит не только и не столько в том, чтобы установить и оценить финансовое состояние предприятия, но еще и в том, чтобы постоянно проводить работу, направленную на его улучшение.

Анализ финансового состояния показывает, по каким конкретным направлением надо вести эту работу, дает возможность выявить наиболее важные аспекты и наиболее слабые позиции в финансовом состоянии предприятия.

Оценка финансового состояния может быть выполнена с различной степенью детализации в зависимости от цели анализа, имеющейся информации, программного, технического и кадрового обеспечения. Наиболее целесообразным является выделение процедур экспресс-анализа и углубленного анализа финансового состояния. Финансовый анализ дает возможность оценить:

· имущественное состояние предприятия;

· степень предпринимательского риска;

· достаточность капитала для текущей деятельности и долгосрочных инвестиций;

· потребность в дополнительных источниках финансирования;

· способность к наращиванию капитала;

· рациональность привлечения заемных средств;

· обоснованность политики распределения и использования прибыли.

Основу информационного обеспечения анализ финансового состояния должна составить бухгалтерская отчетность, которая является единой для организации всех отраслей и форм собственности.

Она состоит из форм бухгалтерской отчетности Утвержденной Министерством финансов Российской Федерации, приказал от 27 марта 1996 года № 31 для бухгалтерской отчетности в 1996 году, а именно бухгалтерского баланса; отчета о финансовых результатах и их использовании — форма № 2; справка к форме № 2 и приложения к бухгалтерскому балансу, форма № 5, а также статистическая отчетность по труду и себестоимости Утвержденная Госкомстатом РФ.

Результаты финансового анализа позволяют выявить уязвимые места, требующие особого внимания, и разработать мероприятия по их ликвидации.

Не секрет, что процесс принятия управленческих решений в большей степени искусство, чем наука. Результат выполненных формализованных аналитических процедур не является или по крайней мере не должен являться единственным критерием для принятия того или иного управленческого решения. Результаты анализа — «материальная основа» управленческих решений, принятие которых основывается также на интеллекте, логике, опыте, личных симпатиях и антипатиях лица, принимающего эти решения.

Все это лишний раз свидетельствует о том, что финансовый анализ в современных условиях становится элементом управления, инструментом оценки надежности потенциального партнера.

Необходимость сочетания формализованных и неформализованных процедур в процессе принятия управленческих решений накладывает отпечаток как на порядок подготовки документов, так и на последовательность процедур анализа финансового состояния. Именно такое понимание логики финансового анализа является наиболее соответствующим логике функционирования предприятия в условиях рыночной экономики.

Финансовый анализ является частью общего, полного анализа хозяйственной деятельности; если он основан на данных только бухгалтерской отчетности — внешний анализ; внутрихозяйственный анализ может быть дополнен и другими аспектами: анализом эффективности авансирования капитала, анализом взаимосвязи издержек, оборота и прибыли и т. п. (21)

Финансовый анализ деятельности предприятия включает:

· анализ финансового состояния;

· анализ финансовой устойчивости;

· анализ финансовых коэффициентов:

· анализ ликвидности баланса;

· анализ финансовых результатов, коэффициентов рентабельности и деловой активности.

1.2 Виды финансового анализа

По содержанию процесса управления выделяют: перспективный (прогнозный, предварительный) анализ, оперативный анализ, текущий (ретроспективный) анализ по итогам деятельности за тот или иной период.

Текущий (ретроспективный) анализ базируется на бухгалтерской и статической отчётности и позволяет оценить работу объединений, предприятий и их подразделений за месяц, квартал и год нарастающим итогом.

Главная задача текущего анализа — объективная оценка результатов коммерческой деятельности, комплексное выявление имеющихся резервов, мобилизация их, достижение полного соответствия материального и морального стимулирования по результатам труда и качеству работы.

Текущий анализ осуществляется во время подведения итогов хозяйственной деятельности, результаты используются для решения проблем управления.

Особенность методики текущего анализа состоит в том, что фактические результаты деятельности оцениваются в сравнении с планом и данными предшествующих аналитический период. В этом виде анализа имеется существенный недостаток — выявленные резервы навсегда потерянные возможности роста эффективности производства, т. к. Относятся к прошлому периоду.

Текущий анализ — наиболее полный анализ финансовой деятельности, вбирающий в себя результаты оперативного анализа и служащий базой перспективного анализа. (22)

Оперативный анализ приближён во времени к моменту совершения хозяйственных операций. Он основывается на данных первичного (бухгалтерского и статического) учёта. Оперативный анализ представляет собой систему повседневного изучения выполнения плановых заданий с целью быстрого вмешательства в процесс производства и обеспечения эффективности функционирования предприятия.

Оперативный анализ проводят обычно по следующим группам показателей: отгрузка и реализация продукции; использование рабочей силы, производственного оборудования и материальных ресурсов: себестоимость; прибыль и рентабельность; платёжеспособность. При оперативном анализе производится исследование натуральных показателей, в расчётах допускается относительная неточность т. к. нет завершённого процесса.

Перспективным анализом называют анализ результатов хозяйственной деятельности с целью определения их возможных значений в будущем.

Раскрывая картину будущего, перспективный анализ обеспечивает управляющему решение задач стратегического управления.

В практических методиках и исследованиях задачи перспективного анализа конкретизируются по: объектам анализа; показателям деятельности; наилучшее обоснование перспективных планов.

Перспективный анализ как разведка будущего и научно-аналитическая основа перспективного плана тесно смыкается с прогнозированием, и такой анализ называют прогнозным.

1.3 Классификация методов и приёмов анализа

Под методом финансового анализа понимается способ подхода к изучению хозяйственных процессов в их становлении и развитии. (21)

К характерным особенностям метода относятся: использование системы показателей, выявление и изменение взаимосвязи между ними.

В процессе финансового анализа применяется ряд специальных способов и приемов.

Способы применения финансового анализа можно условно подразделить на две группы: традиционные и математические.

К первой группе относятся: использование абсолютных, относительных и средних величин; прием сравнения, сводки и группировки, прием цепных подстановок.

Прием сравнения заключается в составлении финансовых показателей отчетного периода с их плановыми значениями и с показателями предшествующего периода.

Прием сводки и группировки заключается в объединении информационных материалов в аналитические таблицы.

Прием цепных подстановок применяется для расчетов величины влияния факторов в общем комплексе их воздействия на уровень совокупного финансового показателя. Сущность приёмов ценных подстановок состоит в том, что, последовательно заменяя каждый отчётный показатель базисным, все остальные показатели рассматриваются при этом как неизменные. Такая замена позволяет определить степень влияния каждого фактора на совокупный финансовый показатель.

На практике выбранные основные методы анализа финансовой отчётности: горизонтальный анализ, вертикальный анализ, трендовый, метод финансовых коэффициентов, сравнительный анализ, факторный анализ.

Горизонтальный (временный) анализ — сравнение каждой позиции с предыдущим периодом.

Вертикальный (структурный) анализ — определение структуры итоговых финансовых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчётности на результат в целом.

Трендовый анализ — сравнение каждой позиции отчётности с рядом предшествующих периодов и определение тренда. С помощью тренда формируются возможные значения показателей в будущем, а следовательно, ведется перспективный анализ.

Анализ относительных показателей (коэффициентов) — расчет отношений между отдельными позициями отчета или позициями разных форм отчетности, определение взаимосвязи показателей.

Сравнительный анализ — это и внутрихозяйственный анализ сводных показателей подразделений, цехов, дочерних фирм и т. п., и межхозяйственный анализ предприятия в сравнении с данными конкурентов, со среднеотраслевыми и средними общеэкономическими данными.

Факторный анализ — анализ влияния и отдельных факторов (причин) на результативный показатель с помощью детерминированных и стохастических приёмов исследования.

Факторный анализ может быть как прямым, так и обратным, т. е. синтез — соединение отдельных элементов в общий результативный показатель.

Многие математические методы: корреляционный анализ, регрессивный анализ, и др., вошли в круг аналитических разработок значительно позже.

Методы экономической кибернетики и оптимального программирования, экономические методы, методы исследования операций и теории принятия решения, безусловно, могут найти непосредственное применение в рамках финансового анализа.

Все вышеперечисленные методы анализа относятся к формализованным методам анализа. Однако существуют и неформализованные методы: экспертных оценок, сценариев, психологические, морфологические и т. п., они основаны на описании аналитических процедур на логическом уровне.

В настоящее время практически невозможно обособить приемы и методы какой-либо науки как присущие исключительно ей. Так и в финансовом анализе применяются различные методы и приёмы, ранее не используемые в нем.

2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ФИРМЫ С УЧЁТОМ БЛАГОСОСТОЯНИЯ ВЛАДЕЛЬЦЕВ

2.1 Подготовка исходных данных

Исходные данные для анализа финансового состояния предприятия определяются с помощью форм годовой бухгалтерской отчетности: «Бухгалтерский баланс» и «Отчет о финансовых результатах». В табл. 1.1. и 1.2. указан порядок их приведения к аналитическому балансу и отчету о прибыли. Символом *) отмечены 14 параметров, которые обычно используются для проведения расчетов.

Заметим, что в отчете о прибыли в себестоимость из формы № 2 по ОКУД включены:

· себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг (020);

· коммерческие расходы (030);

· управленческие расходы (040);

· и отдельной строкой определена чистая прибыль.

Аналитический баланс и отчет о прибыли для предшествующих шагов расчетного периода анализа финансового состояния предприятия составляются на основе подготовленных ранее бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах в соответствии с выбранным шагом расчета: квартал, полугодие или год. При этом до текущего момента времени желательно иметь не менее 6−8 шагов расчета. Для предстоящего периода необходимо подготовить прогнозные аналитический баланс и отчет о прибыли. Обычно при составлении прогнозного аналитического баланса сумма собственного капитала определяется как разница между прогнозируемыми суммами активов баланса и внешних обязательств.

Таблица 1.1 — Аналитический баланс на основе бухгалтерского баланса (формы № 1 по ОКУД)

Таблица 1.2 — Отчёт о прибыли на основе отчета о финансовых результатах (формы № 2 по ОКУД)

2.2 Оценка изменения благосостояния владельцев фирмы

Основы методического обеспечения для оценки изменения благосостояния владельцев коммерческой фирмы не зависят от формы ее организации, сферы деятельности и объемов реализации производимой продукции (оказания услуг).

Наиболее распространенная форма организация предприятий в России — акционерное общество открытого или закрытого типа. Акционерное общество позволяет своим членам — акционерам участвовать в управлении компанией, используя право голоса на общем собрании акционеров, и получать дивиденды на акции, размеры которых зависят от прибыли компании.

В Федеральном законе Российской Федерации «Об акционерных обществах», принятом Государственной Думой 24 ноября 1995 г., говорится, что «члены совета директоров… должны действовать в интересах общества, осуществлять свои права и обязанности добросовестно и разумно» (ст. 71, п.1). Очевидно, что понятия «добросовестность и разумность» требуют формализации для их количественного определения. Такая формализация возможна, если, как указывалось выше, допустить, что «основной задачей фирмы является максимальное увеличение благосостояния ее владельцев» [2, стр.11].

Доход (благосостояние) акционеров при инвестировании средств в простые акции складывается из дивидендов, выплачиваемых на акции, и увеличения (а в общем случае — изменения) стоимости самих акций.

Задача оценки эффективности использования акционерного капитала (при других формах организации — собственного капитала фирмы) имеет два предельных расчетных случая:

· оценка изменения благосостояния акционеров стабильно работающего предприятия, для которого характерны некоторые изменения по времени курса акций и регулярные выплаты дивидендов на простые акции;

· инвестиции в проект, реализация которого предусматривает строительство и последующую эксплуатацию объекта. Причем, на этапе строительства дивиденды не выплачиваются, а в период эксплуатации возможна выплата дивидендов не ниже предварительно определенного уровня за весь расчетный период, включая и этап строительства, с учетом сроков привлечения акционерного капитала.

Реальные задачи обычно занимают некоторое промежуточное положение. Даже стабильно работающая фирма рано или поздно сталкивается с необходимостью замены части используемого оборудования, срок службы которого всегда ограничен. Обычно за время эксплуатации активных основных производственных фондов появляются их новые аналоги с более высокими технологическими качествами, но, как правило, и более дорогие.

Аналогичная задача возникает и в том случае, когда руководство фирмы принимает решение о расширении производства, используя для этого накопленные собственные денежные ресурсы и (или) привлекая дополнительный акционерный и заемный капитал.

Задача определения целесообразности замены оборудования является одним из частных случаев оценки инвестиционной привлекательности проектов.

Изменение благосостояния акционеров на текущий момент времени по отношению к первоначальным затратам акционерного капитала может быть определено с помощью формулы:

(2.1)

где — относительная величина благосостояния акционеров на текущий момент времени, выраженная в процентах;

 — сумма выплаченных дивидендов, условных денежных единиц (УДЕ);

 — увеличение (изменение) рыночной стоимости акционерного капитала за рассматриваемый период времени (шаг расчета), УДЕ;

 — сумма привлеченного акционерного капитала, УДЕ.

Первое слагаемое приведенного соотношения — определяет величину дохода в процентах на единицу привлеченного акционерного капитала, что соответствует размеру выплаченных дивидендов, т.к. очевидно равенство:

(2.2)

где — величина дохода акционеров за счет выплаты дивидендов, в процентах;

 — количество проданных акций, штук.

Обычно для выплаты дивидендов используется часть нераспределенной прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Тогда соотношение (2.2) может быть представлено в следующем виде:

(2.3)

где — доля нераспределенной прибыли, предназначенная для выплаты дивидендов, в долях единицы;

 — сумма нераспределенной прибыли, УДЕ.

Величина коэффициента может изменяться в пределах от 0 (дивиденды не выплачиваются) до 1 (вся нераспределенная прибыль используется для выплаты дивидендов).

Второе слагаемое уравнения (2.1)

характеризует потенциальный доход акционеров за счет продажи акций по биржевому курсу. В работе [7, стр. 48] отмечается, что «продажная стоимость акций (для ряда крупных акционерных обществ — биржевой курс) может значительно отличаться от их внутренней стоимости», а внутренняя стоимость акций вычисляется на основе аналитического баланса следующим образом:

Напомним, что сумма собственного капитала определяется в соответствии с табл. 1.1. предыдущего раздела настоящей главы.

Продажная стоимость акций зависит прежде всего от видов на перспективу соответствующей фирмы… В большинстве биржевых ведомостей можно найти показатель, рассчитывающийся по формуле:

Если, например, величина этого показателя оказывается равной 2, то это означает, что зафиксированный на бирже курс (рыночная стоимость) соответствующей акции вдвое превышает ее внутреннюю стоимость [7, стр.49].

Учитывая сказанное, потенциальный доход акционеров может быть вычислен с помощью следующего соотношения:

(2.4)

где — возможный доход акционеров за счет продажи акций по рыночной стоимости, в процентах;

 — отношение рыночной стоимости акций к их внутренней стоимости;

и — сумма собственного капитала, соответственно в начале и в конце шага расчета, УДЕ.

В общем случае для i-го шага расчетного периода величина благосостояния акционеров определяется по формуле:

(2.5)

Где

Приведенная формула получена при допущении, что на текущем шаге расчета вычисляется доход на акционерный капитал, привлеченный до начала шага.

Определяемая таким образом величина благосостояния акционеров () является интегральным показателем, характеризующим эффективность использования акционерного капитала или в общем случае — капитала владельцев фирмы.

2.3 Критерии оценки ликвидности

Критерии оценки ликвидности характеризуют возможности фирмы выполнять свои текущие обязательства. Подавляющее большинство авторов опубликованных работ придерживается практически близких взглядов только на эту группу критериев, в которую обычно входят три показателя.

1. Коэффициент общей ликвидности (KOL), в английском варианте — current ratio:

(3.1)

KOL является основным критерием этой группы и позволяет определить: во сколько раз текущие активы превышают текущие обязательства. Рекомендуемое значение величины KOL равно 2.

Однако коэффициент общей ликвидности не позволяет проанализировать качественный состав текущих активов. В соответствии с аналитическим балансом сумма текущих активов определяется соотношением:

где — наиболее быстроликвидная часть текущих активов, которую составляют денежные средства фирмы и легко реализуемые ценные бумаги;

 — дебиторская задолженность;

 — собственные оборотные средства — запасы сырья, материалов, комплектующих, незавершенное производство и складские запасы готовой продукции.

Последняя составляющая текущих активов имеет наиболее продолжительный срок реализации, определяемый сферой производственной деятельности фирмы и используемыми технологиями.

Увеличение коэффициента общей ликвидности может свидетельствовать о замораживании части денежных ресурсов в виде либо неоправданно продолжительной дебиторской задолженности, либо чрезмерных запасов собственных оборотных средств. Поэтому для анализа структуры текущих активов используются два следующих показателя.

2. Коэффициент срочной ликвидности (KSL) — quick ratio:

(3.2)

Оптимальным считается значение величины KSL = 1. Сравнение рекомендуемых значений коэффициентов общей и срочной ликвидности показывает, что величина собственных оборотных средств фирмы должна составлять примерно 50% от суммы текущих активов.

3. Коэффициент оперативной ликвидности (KOR):

(3.3)

Рекомендуемое значение этого показателя KOR=0,2, т. е. быстроликвидные активы должны составлять 10% от суммы текущих активов.

Существенное отклонение значений коэффициентов ликвидности от рекомендуемых (или среднеотраслевых) в меньшую сторону свидетельствует об ухудшении финансового состояния и требует от руководства фирмы принятия срочных мер для нормализации финансового состояния.

Заметим, что значения критериев ликвидности в процессе производственной деятельности могут колебаться в некоторых пределах в соответствии с производимыми затратами по закупке партий материальных ресурсов и получением оплаты за готовую продукцию.

Рассмотренные коэффициенты ликвидности, по существу, являются ограничениями, выполнение которых необходимо для обеспечения устойчивой и эффективной работы фирмы, а рекомендуемые их значения получены на основе опыта успешной производственной деятельности предприятий и фирм стран Западной Европы и США при двух следующих условиях:

· малых темпах инфляции (до 3 — 4% в год);

· развитом рынке ценных бумаг.

Последнее условие особенно важно, если в дальнейшем предполагается расширение производства. Инвестирование части денежных ресурсов в быстроликвидные ценные бумаги (акции, облигации) других фирм позволяет получить гораздо больший доход, чем доход от их хранения на расчетном счете в банке.

Существенное влияние на рекомендуемые величины коэффициентов ликвидности оказывают темпы инфляции. В опубликованной литературе приведено множество классификаций темпов инфляции. Рассмотрим один из них [2, том 2, стр.71].

1. Малая или «ползучая» инфляция соответствует реальному повышению цен не выше 3 — 4% в год. «Такая форма инфляции не сопровождается экономическими потрясениями, но свидетельствует о медленном и постепенном обесценивании денег». Она характерна для экономики развитых стран и обычно не учитывается при проведении анализа финансового состояния фирм.

2. Открытая инфляция. «Эта форма характеризуется повышением цен на 5 — 10% в год (достигая в отдельных случаях 20%). Она представляет собой явную инфляцию со всеми присущими ей симптомами и последствиями, сказывающимися на экономических структурах».

3. «Галопирующая» или гиперинфляция, которая сопровождается высоким показателем роста цен (более 20% в год), соответствующая экономическим условиям в России, начиная с 1992 года.

При высоких темпах инфляции сохранение необходимых запасов денежных средств на расчетном счете в банке фирме становится экономически не выгодным, т.к. процентная ставка за их хранение может быть меньше реального уровня инфляции. Стоимость ценных бумаг падает, а сами ценные бумаги, например ГКО из ликвидных превращаются в неликвидные. Очевидно, что в такой ситуации фирма вынуждена сокращать величину своих быстроликвидных активов до минимально возможного уровня — в пределе до нуля.

В этих условиях дебиторская задолженность приводит к ухудшению финансового состояния фирмы, т.к. является одной из возможных форм кредитования покупателей готовой продукции. Если готовая продукция (или услуги) фирмы пользуются относительно устойчивым спросом, то целесообразно реализовать ее по предоплате.

С другой стороны, изменяется состав текущих обязательств, основными составляющими которых являются задолженность поставщикам материальных ресурсов и погашение кредитной задолженности. Сумма кредитной задолженности, в соответствии с рекомендациями ведущих западных экономистов [1−4, 7, 16, 18] при малых темпах инфляции должна составлять около 1/3 и не превышать 40% от суммы активов баланса. Доля текущих затрат для обслуживания внешних обязательств может составлять от 10 до 60% от всей суммы текущих обязательств [1, 3, 7,16]. При высоких темпах инфляции стоимость кредитов (процентная ставка за их предоставление) возрастает настолько, что подавляющее большинство предприятий лишаются возможности их использования. Это приводит к тому, что основной составляющей текущих обязательств становится задолженность поставщикам фирмы.

Таким образом, при высоких темпах инфляции записанные выше выражения для определения коэффициентов ликвидности в пределе могут вырождаться в одно —, имеющее следующий вид:

Заметим, что при темпах инфляции от 5 до нескольких десятков процентов в год существенно возрастает значение анализа финансового состояния фирмы, а методическое обеспечение его значительно усложняется. Обоснование выбора оптимальных значений коэффициентов ликвидности в этих условиях может быть получено на основе анализа с помощью критерия предельно возможного повышения благосостояния владельцев фирмы. При более высоких темпах инфляции с точки зрения сохранения финансового благополучия владельцев фирмы возрастает роль натурального товарообмена, например оплата готовой продукцией стоимости материальных ресурсов, т.к. изменение стоимости материальных ценностей сохраняется примерно на уровне темпа инфляции, а ценность денежных ресурсов падает в соответствии с темпом инфляции.

2.4 Критерии оценки оборачиваемости

При оценке финансового состояния предприятий используется ряд показателей, которые условно могут быть объединены в «группу коэффициентов оборачиваемости». Обычно в состав этой группы включают следующие четыре критерия.

1. Количество оборотов (OMP), совершаемых материальными запасами за год или за шаг расчетного периода:

Иногда предпочитают использовать значение этого показателя выраженное не в количестве оборотов (раз за шаг расчета), а в количестве дней, необходимых для одного оборота, тогда соотношение для расчета — day’s sales in inventory принимает следующий вид:

где — количество дней в одном шаге расчета;

или .

Оптимальное значение коэффициента оборачиваемости () в зависимости от сферы производственной деятельности фирмы может изменяться в пределах от 4 до 8. Высокие значения этого показателя считаются признаком финансового благополучия, т.к. хорошая оборачиваемость обеспечивает увеличение объемов продаж и способствует получению более высоких доходов. Вместе с тем, если этот коэффициент значительно превышает среднеотраслевые нормы, то ситуация должна быть подвергнута тщательному анализу. Это может означать, что материальные запасы недостаточны для устойчивого производства.

2. Оборачиваемость текущих активов (), определяемая как отношение продаж к сумме текущих активов. Этот коэффициент обычно выражается в процентах:

(4.1)

Коэффициент является общим измерителем эффективности использования текущих активов, т.к. показывает сколько денежных единиц продукции реализовано на одну денежную единицу текущих активов.

3. Оборачиваемость чистого оборотного капитала (OCK) — коэффициент представляет собой отношение продаж к чистому оборотному капиталу. Определяется в процентах:

Очевидно, что назначение этого критерия аналогично предыдущему, но по отношению к чистому оборотному капиталу.

4. Средний период дебиторской задолженности () характеризует отношение суммы дебиторской задолженности к однодневной сумме продаж. Данный показатель измеряется в днях:

Этот коэффициент показывает: сколько времени в среднем занимает получение дебиторской задолженности от покупателя готовой продукции, т. е. за сколько дней счета к получению превращаются в денежные средства (средний срок коммерческих кредитов, представляемых предприятием своим деловым партнерам). Низкие величины этого показателя характеризуют быструю оборачиваемость и эффективное управление коммерческими кредитами. Очевидно, что в случае предоплаты готовой продукции средний период дебиторской задолженности становится равным нулю. В развитых странах покупателям готовой продукции фирмы обычно предоставляют 30, 60 или 90 дней, в течение которых они должны осуществить платеж [14], а при сокращении времени оплаты предусматривается уменьшение суммы платежа на несколько процентов.

При анализе финансового состояния фирмы может быть использован только один из первых трех критериев оборачиваемости, т.к. определение остальных не позволяет повысить информативность полученных результатов по следующей причине.

Используя коэффициенты общей и срочной ликвидности, нетрудно получить соотношения:

;

.

Тогда выражения для расчета коэффициентов оборачиваемости можно записать в следующем виде:

;

;

;

;

Где

; .

Откуда следует, что рассмотренные коэффициенты прямо пропорциональны друг другу, а в частном случае, если величины коэффициентов ликвидности равны их рекомендуемым значениям (= 2 и = 1), то a = b и, следовательно = OCK = /2.

При постоянном или мало изменяющемся объеме продаж стоимость продаж не влияет на оборачиваемость материальных запасов, текущих активов и чистого оборотного капитала. Докажем это утверждение с помощью следующего примера для первого из перечисленных показателей.

Допустим фирма выпускает изделия одного типа, используя один вид материальных ресурсов. Тогда для стоимости продаж готовой продукции на текущем шаге расчета можно записать:

где — количество реализованных изделий, шт.; — стоимость одного изделия, УДЕ.

Материальные запасы определяются суммой двух составляющих.

1. Стоимостью незавершенного производства и складских запасов готовой продукции ():

(4.3)

где — запас готовой продукции в незавершенном производстве, рабочих дней; — запас готовой продукции на складе фирмы, рабочих дней; — страховой запас готовой продукции, в долях единицы; — количество рабочих дней в одном шаге расчетного периода;

2. Стоимостью закупаемых материальных ресурсов ():

где — удельный расход материальных ресурсов в натуральном выражении; — стоимость натуральной единицы материальных ресурсов, УДЕ; — транспортный запас материальных ресурсов, рабочих дней; — складской запас материальных ресурсов, рабочих дней; — страховой запас материальных ресурсов, в долях единицы.

Очевидно, что группа составляющих последнего соотношения: может быть выражена как доля стоимости готового изделия:

где — коэффициент пропорциональности, значение которого находится в интервале: 0 << 1.

В этом случае после несложных преобразований можно получить:

где; .

Полученное выражение несколько усложняется, если выпускается несколько типов готовых изделий и используется множество видов сырья, материалов, комплектующих и энергоносителей, но суть его остается неизменной.

Таким образом при анализе финансового состояния фирмы из критериев оборачиваемости материальных запасов, текущих активов и чистого оборотного капитала может определяться один, например оборачиваемость материальных запасов, а его величину для каждой фирмы следует оптимизировать по критерию максимально возможного повышения благосостояния акционеров при условии обеспечения непрерывного и устойчивого производственного процесса, используя следующие параметры:

· объем партий закупаемых материальных ресурсов;

· возможность и стоимость их хранения;

· стоимость и продолжительность транспортировки;

· регулярность поставок и надежность поставщиков;

· продолжительность производственного цикла;

· условия поставки готовой продукции.

Для оценки динамики изменения коэффициента оборачиваемости материальных ресурсов на каждом шаге расчета необходимо сравнить его текущее значение с оптимальным.

2.5 Критерии оценки рентабельности и платежеспособности

Особое значение при анализе финансового состояния фирмы имеют показатели рентабельности и платежеспособности, предназначенные для наиболее полной и объективной оценки результатов производственной деятельности по таким важным вопросам как:

· степень компетентности руководства по текущему и долгосрочному управлению фирмой;

· целесообразность продолжения осуществляемых направлений производственной деятельности;

· совершенство используемых технологий и оборудования;

· темпы развития производства и подготовки планов замены оборудования;

· привлекательность фирмы для потенциальных инвесторов.

Однако существующее методическое обеспечение по указанным направлениям недостаточно обосновано, например целый ряд широко используемых показателей для оценки рентабельности, как это будет показано, следует применять с определенной осторожностью, т.к. они в принципе не могут отражать реальное финансовое состояние фирмы.

Наиболее часто разными авторами для анализа рентабельности и платежеспособности фирм предлагается использовать показатели, приведенные в табл. 5.1., 5.2. и 5.3., которые могут выражаться или в процентах, или в долях единицы. Величины перечисленных в этих таблицах критериев по указанным расчетным формулам будут получены в долях единицы. Для перевода в проценты полученные значения показателей необходимо умножить на 100.

Заметим, что обычно каждый из критериев, используемых для оценки финансового состояния фирм, может иметь множество различных названий. Например, первый показатель, приведенный в табл. 5.1. в работе на стр. 127 имеет название «Фондоотдача», а на стр. 375 — «Коэффициент оборачиваемости активов», имея при этом одно и тоже наименование на английском — asset turnover. У других авторов этот критерий имеет следующие названия:

· оборачиваемость активов [3, стр.205]; [6, стр.263];

· коэффициент оборачиваемости активов [4, стр.157];

· капиталоотдача [1, стр.265];

· коэффициент общей оборачиваемости капитала [15, стр.35];

· число оборотов капитала [7, стр.34];

· коэффициент отношения продаж к общим активам [18, стр.33];

· оборачиваемость основного капитала [10, стр.410] и т. д.

Таблица 5.1 — критерии оценки рентабельности (на основе аналитического баланса и отчета о прибыли)

Мы не будем без особой необходимости останавливаться на многообразии используемых названий для рассматриваемых показателей, а укажем только основные из них.

Для определения первых трех критериев этой таблицы в знаменателе записанных соотношений используется сумма активов баланса (), которая является суммой двух составляющих — текущих () и долгосрочных () активов:

.

Представленные в аналитическом балансе долгосрочные активы вычисляются по текущей стоимости основных производственных фондов и нематериальных активов, т. е. из их начальной стоимости предварительно вычитается сумма амортизационных отчислений. Допустим, что за несколько шагов расчетного периода выпуск готовой продукции не изменяется и суммы продаж (), валовой () и чистой () прибыли остаются постоянными. Тогда в связи с уменьшением балансовой стоимости долгосрочных активов по мере их амортизации величины показателей фондоотдачи и рентабельности капитала по валовой и чистой прибыли будут возрастать, свидетельствуя о повышении фондоотдачи и рентабельности капитала. Причем, их максимальное значение будут получено для того шага расчета, на котором стоимость долгосрочных активов станет минимальной и равной их ликвидной стоимости. Из этого следует, что фирма, обеспечив максимально возможное значение этих критериев на следующем шаге не сможет производить продукцию без замены или модернизации своих основных производственных фондов, что противоречит и здравому смыслу, и основной задаче фирмы — повышению благосостояния ее владельцев. Даже, если накопленных амортизационных отчислений достаточно для возобновления производства, потребуется время для демонтажа изношенного и установки нового оборудования, ремонта и восстановления пассивных основных производственных фондов.