Аналитическая статистика облигаций

1. Общие понятия облигаций и их классификация

1.1 Облигации

Каждый человек, приобретающий ценные бумаги, инвестирует по большому счету в собственное будущее. И чем раньше он начнет это делать, тем лучше для него.

Частично наша старость обеспечивается пенсионными отчислениями. Но, тем не менее, если остаются свободные средства и вместо того, чтобы приобретать какие-то вещи, предметы обихода или даже автомобиль, лучше купить акции или облигации преуспевающей казахстанской компании.

Любое приобретение со временем приходит в негодность или требует постоянного ремонта. А бумаги имеют свойство дорожать и тем самым обогащать конкретного владельца и его детей.

Ценные бумаги можно разделить на две основные категории это долевые (акции) и долговые (облигации).

Долевая ценная бумага — ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на определенную долю в имуществе в случаях, предусмотренных законодательством Республики Казахстан.

Долговые ценные бумаги — ценные бумаги, удостоверяющие обязательство эмитента (должника) по выплате основной суммы долга на условиях выпуска данных ценных бумаг.

Ценные бумаги по форме выпуска подразделяются на:

1) документарные и бездокументарные;

2) эмиссионные и неэмиссионные;

3) именные, предъявительские и ордерные.

Особое значение на рынке ценных бумаг приобретает ликвидность. Ликвидность представляет собой способность активов быть быстро проданными по цене, близкой к рыночной. В практике различают высоколиквидные, низколиквидные и неликвидные активы/ ценные бумаги. Чем легче и быстрее можно получить за актив полную его стоимость, тем более ликвидным он является. Наиболее ликвидными являются государственные ценные бумаги, ценные бумаги международных организаций, а также корпоративные ценные бумаги высших категорий листинга (самые надежные и крупные).

Облигация (лат. obligatio — обязательство; англ. bond — долгосрочная, note — краткосрочная) — эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от эмитента облигации в оговоренный срок её номинальную стоимость деньгами или в виде иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право владельца на получение процента (купона) от её номинальной стоимости либо иные имущественные права.

Общим доходом по облигации являются сумма выплачиваемых процентов (купонов) и размер дисконта при покупке.

Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента являясь эквивалентом займа. Иногда их выпуск носит целевой характер — для финансирования конкретных программ или объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям.

Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование. Облигации позволяют планировать как уровень затрат для эмитента, так и уровень доходов для покупателя, но не требуют оформления залога и упрощают процедуру перехода права требования к новому кредитору. Фактически на рынке облигаций осуществляются среднеи долгосрочные заимствования, обычно сроком от 1 года до 30 лет.

1.2 Виды облигаций

Облигации делятся:

По эмитентам

Государственные облигации (англ. Governmentbonds) или суверенные облигации (англ. Sovereignbonds) — ценная бумага, эмитированная с целью покрытия бюджетного дефицита от имени правительства или местных органов власти, но обязательно гарантированная правительством.

Муниципальные облигации (англ. Municipalbonds).

Корпоративные облигации (англ. Corporatebonds).

По типу дохода

Дисконтная облигация (англ. ZeroCouponBond) — облигация, доходом по которой является дисконт (бескупонная облигация). Дисконтные облигации продаются по цене ниже номинала. Чем ближе дата погашения облигации, тем выше рыночная цена облигации. Примеры дисконтных облигаций — ГКО, БОБР.

Облигация с фиксированной процентной ставкой (англ. FixedRateBond; FixedIncome) — купонная облигация, доход по которой выплачивается по купонам с фиксированной процентной ставкой. Информация о купонах указывается в проспекте эмиссии облигации. К этому типу облигаций относятся ОФЗ, ОВГВЗ, большинство еврооблигаций.

Облигация с плавающей процентной ставкой (англ. FloatingRateNote (FRN); Floater) — купонная облигация с переменным купоном, размер которого привязывается к некоторым макроэкономическим показателям: к доходности государственных ценных бумаг, к ставкам межбанковских кредитов (LIBOR, EURIBOR, MOSPRIME) и т. п.

По конвертируемости

Конвертируемые облигации — долговой инструмент с фиксированной процентной ставкой, дающий держателю право обменять облигации и купоны на определенное число обыкновенных акций или других долговых инструментов данного эмитента по заранее оговоренной цене (цена конвертирования) и не раньше предварительно установленной даты. После конвертирования облигация прекращает существование, а вместе с ней и долговое обязательство эмитента. Конвертируемые облигации выпускают и правительства, и компании[1]

Неконвертируемые облигации.

Согласно законодательству страны выпускать облигации имеет право правительство Республики Казахстан в лице Министерства финансов, Национальный банк, а также любая компания, за исключением тех, кому законодательством запрещено это делать (пенсионные фонды, организации, осуществляющие инвестиционное управление пенсионными активами (ООИУПА), страховые компании, некоммерческие организации и государственные учреждения).

На сегодняшний день в торговых списках казахстанской биржи находятся следующие виды облигаций:

— обычные облигации казахстанских эмитентов (выпущенные в тенге или иностранных валютах, дисконтные или купонные, с фиксированным или «плавающим» вознаграждением);

— международные облигации казахстанских эмитентов;

— агентские облигации (с налоговым режимом, аналогичным налоговому режиму государственных ценных бумаг);

— ипотечные облигации;

— инфраструктурные облигации (обеспеченные поручительством государства).

Всего по состоянию на 1 января 2009 года количество действующих выпусков облигаций составляло 347 с суммарной номинальной стоимостью 2 129 234 млн. тенге, из которых 249 выпусков допущены к торгам на KASE. В официальный список KASE с рейтинговой оценкой включены 21 выпуск, без рейтинговой оценки первой подкатегории — 169 выпусков, без рейтинговой оценки второй подкатегории — 59 выпусков.

1.3 Рынок облигаций

В качестве инвестиций облигации привлекательны фиксированным периодом обращения на рынке и фиксированным процентным доходом, что позволяет точно прогнозировать размер прибыли от таких инвестиций. Это существенно снижает риск инвестиций в облигации по сравнению с акциями, доход по которым зависит от большого количества факторов и плохо прогнозируется на длительный срок.

Но для инвестора всегда сохраняется альтернатива в виде инвестиций с плавающей доходностью — акции и банковские депозиты.

Сопоставление текущей доходности облигаций и банковского процента на равноценные депозиты служит основой для формирования цен облигаций на вторичном рынке ценных бумаг. Так как общая сумма выплат на облигации фиксирована (оставшиеся до погашения проценты и в конце срока номинал), то реальная доходность облигаций регулируется только их текущей ценой. При этом понижение цены соответствует увеличению доходности, а повышение цены — понижению доходности облигаций. Если процентные ставки в банковской сфере увеличиваются, то цены на ранее выпущенные облигации будут снижаться. Если банковские депозитные ставки снижаются, то текущая цена ранее выпущенных облигаций возрастает[2]. Конкретный уровень роста или снижения цены зависит не только от соотношения процентов, но и от времени до срока погашения.

Банковские депозиты считаются менее рискованными, чем облигации, более гарантированными. По сравнению со срочными вкладами на длительный срок у облигаций выше ликвидность (их можно быстро продать другому лицу до момента погашения).

При совершении операций купли-продажи процентных облигаций на цену существенное влияние оказывает накопленный купонный доход (НКД) по текущему купону. Для сделок с отсроченной поставкой НКД обычно рассчитывается на дату предполагаемой поставки. Зная купонные сроки и суммы купонов можно рассчитать НКД на любую дату в пределах купонного периода.

В биржевых котировках облигаций рыночная цена обычно указывается в процентах от номинала.

Цена дисконтной облигации обычно меньше номинала и может превышать номинал лишь в случаях, когда погашение предполагается производить не деньгами, а неким активом, стоимость которого уже выше номинала облигации.

Цена процентной облигации может быть как ниже, так и выше номинала.

Если цена выше номинала, то говорят, что облигация продаётся с премией (с ажио). Если ниже-то с дисконтом (с дизажио).

Еврооблигация (также на финансовом сленге «евробонд» — от англ. eurobond) — облигация, выпущенная в валюте, являющейся иностранной для эмитента, размещаемая с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной.

Еврооблигации — международные долговые обязательства, выпускаемые заемщиками (международными организациями, правительствами, местными органами власти, крупными корпорациями) при получении долгосрочного займа на европейском финансовом рынке в какой-либо евровалюте. Еврооблигации имеют купоны, дающие право на получение процентов в обусловленные сроки. Они могут иметь двойную деноминацию, когда выплата процентов производится в валюте, отличной от валюты займа. Еврооблигации могут выпускаться с фиксированной или плавающей ставкой процента. Они имеют следующие особенности:

— являются предъявительскими ценными бумагами;

— выпускаются, как правило, на срок от 2 до 15 лет;

— могут размещаться одновременно на рынках нескольких стран;

— валюта займа является для эмитента и инвесторов иностранной;

— размещение и обеспечение осуществляется обычно эмиссионным синдикатом, в котором представлены банки, инвестиционные компании, брокерские конторы нескольких стран;

— номинальная стоимость имеет долларовый эквивалент;

— проценты по купонам выплачиваются держателю в полной сумме без удержания налога у источника доходов в отличие от обычных облигаций.

2. Аналитическая статистика облигаций

Таблица 1. Данные о зарегистрированных выпусках негосударственных облигаций, млн. тг.

Начиная со второго квартала 2011 года и по второй квартал 2012 года всего Комитетом зарегистрировано 36 выпусков негосударственных облигаций с общим объемом 396 907 млн. тенге.

Таблица 2. Данные о действующих выпусках негосударственных облигаций, млн. тг.

Всего по состоянию на 1 июля 2012 года количество действующих выпусков облигаций составило 347 с суммарной номинальной стоимостью 5 266 314 млн. тенге, из которых 125 выпусков включены в официальный список KASE с рейтинговой оценкой, 70 выпусков — без рейтинговой оценки первой подкатегории, 25 выпусков — без рейтинговой оценки второй подкатегории и 11 выпусков — буферной категории.

По состоянию на 1 июля 2012 года в совокупном объеме действующих выпусков корпоративных облигаций распределение выглядело следующим образом:

— облигации, приобретенные за счет пенсионных активов — 11,39%;

— облигации, приобретенные банками второго уровня — 16,51%;

— облигации, приобретенные за счет активов клиентов управляющих инвестиционным портфелем — 2,40%;

— облигации, приобретенные страховыми (перестраховочными) организациями — 4,06%;

— облигации, приобретенные иными финансовыми организациями — 0,43%;

— иные инвесторы — 65,21%.

Доли приобретенных облигаций инвесторами в совокупном объеме действующих выпусков корпоративных облигаций РК на 1.07.2012 года В совокупном объеме действующих выпусков корпоративных облигаций РК 65,2% приходится на непрофессиональных инвесторов. Тогда как удельный вес институциональных инвесторов-держателей облигаций (активы клиентов УИП и ПА) от общего объема облигаций, выпущенных на территории Республики Казахстан, составил 13,8%.

Тенговые облигации. По состоянию на 01 сентября 2010 года объем рынка тенговых облигаций в долларовом эквиваленте составил 37,361 млрд. USD, в т. ч.

1) Рынок государственных ценных бумаг — 17,025 млрд. USD:

- рынок ГКО — 10,483 млрд. USD; - рынок нот Нац. Банка — 6,541 млрд. USD

2) Рынок корпоративных тенговых облигаций — 20,336 млрд. USD.

Рынок еврооблигаций Казахстана. По состоянию на 01 сентября 2010 года в номинале объем рынка казахстанских евробондов в долларовом эквиваленте составил 25,9 млрд $. На рынке еврооблигаций присутствуют только корпоративный сектор. В истории Казахстана всего было 4 выпуска суверенных еврооблигаций. Дебютный выпуск евробондов был выпущен 20 декабря 1996 года. Последний выпуск евробондов погасился в мае 2007 года. За всю историю выпуска еврооблигаций Казахстан выпустил суммарный объем евробондов на 1,2 млрд $. Средневзвешенный срок обращения всех выпусков суверенных еврооблигаций составлял 5,25 лет. В ближайшем будущем ожидается выпуск суверенных еврооблигаций с целью создания бенчмарка по внешним долговым обязательствам.

В период с января 2012 года наблюдается постепенное снижение выпуска Еврооблигаций Казахстана. Минимальный выпуск облигаций пришелся на июнь месяц.

За исследуемый период с 31.01.2003 г. по 31.01.2012 выпуск новых еврооблигаций в Казахстане был стабилен, за исключением 2011 года в котором было выпушено облигаций на суммы свыше 8 мрлд долларов.

Выпуск государственных облигации Казахстана с 2005 года неуклонно растет, в 2012 году его количество достигло 22 млрд долларов.

Выпуск корпоративных облигаций заметно снизился к сентябрю текущего года.

Индекс цен корпоративных облигаций, рассчитываемый с учетом всего начисленного вознаграждения по ним, в том числе и невыплаченного вознаграждения.

Индекс цен корпоративных облигаций, рассчитываемый по их ценам без учета накопленного (начисленного, но не выплаченного) вознаграждения по ним (по «чистым» ценам).

3. Развитие рынка облигаций

3.1 Проблемы развития рынка облигаций

Ключевой темой стали проблемы казахстанского фондового рынка: низкая ликвидность, низкие объемы торгов, недостаточное количество финансовых инструментов, отсутствие мотивации у потенциальных эмитентов в выпуске ценных бумаг, ограниченное количество инвесторов и т. д.

«Два основных фактора мешают развитию казахстанского фондового рынка, это недостаточное количество инвесторов и недостаточное количество высокодоходных инструментов. Речь идет о сохранившемся стремлении населения Казахстана вкладывать свои деньги в покупку недвижимости, автомобиля и т. п., также повлияло и то, что финансовые инструменты по доходности не дотягивают до них (недвижимость, автомобиль).

Не последнюю роль играет знание финансового рынка и финансовых инструментов. Конечно, по сравнению с 2−3 годами ранее количество заинтересованного населения выросло в разы, и надеемся, оно будет расти. Также дело стоит за развитием финансового сектора в целом, то есть повышения уровня конкуренции на финансовом рынке, вовлеченности отечественного рынка в мировой рынок, открытости экономики. Немаловажным в этой связи является вопрос доверия к инвестиционному процессу в экономике, а это подразумевает высокий уровень транспарентности", — сказал Г. Марченко. [8]

Соотношение стоимости всех облигаций на рынке к ВВП по итогам 2011 года составило 22%, что является исторически максимальным уровнем. Значение показателя достаточно высокое и превышает уровень аналогичного показателя для ряда развитых стран. Однако, как и в случае с рынком акций, ликвидность на биржевом рынке облигаций оставляет желать лучшего. Коэффициент оборачиваемости, измеряющий ликвидность рынка облигаций, на конец 2011 года составил 5%, максимального значения показатель достигал в 2007 году — 28,9%. Выводы можно сделать аналогичные рынку акций: размер казахстанского рынка облигаций не является небольшим по отношению к экономике, а ликвидность рынка в настоящее время является низкой.

На развитии рынка корпоративных облигаций негативно сказался мировой финансовый кризис. Произошло сжатие рынка и инвесторской базы, повысилась стоимость заимствования, эмитенты допустили дефолты в результате финансовых затруднений, сократилось число листинговых компаний и облигаций. По состоянию на 1 января 2012 года 32 эмитента допустили дефолты, число листинговых компаний сократилось с 101 в 2008 году до 71 в 2011 году, число выпусков с 315 в 2009 году до 238 в 2011 году.

На фоне дефолтов пенсионные фонды сократили долю корпоративных облигаций в составе своих портфелей. Так, если на конец 2008 года она составляла 36,49% (503 млрд тенге), то на конец 2011 года она сократилась до 22,71% (578,33 млрд). Доля корпоративных облигаций в портфелях банков особо не изменилась: 19,5% (161 млрд тенге) в 2008 году и 20,3% (273 млрд тенге).

Ключевая проблема рынка корпоративных облигаций заключается в том, что слаборазвит именно вторичный рынок. Помимо всего, негативно на рынок сказалось отсутствие необходимого законодательства в части дефолтов и защиты прав инвесторов.

В целом казахстанскому рынку корпоративных ценных бумаг также присущи следующие проблемы, препятствующие его развитию: a) низкая финансовая грамотность населения; б) избыточное регулирование участников рынка; в) низкая прозрачность эмитентов; г) недостаточная развитость технологий.

3.2 Решение

облигация казахстанский фондовый рынок Как известно, в Казахстане запустили программу «Народное IPO». Совершенно очевидно, что основная задача программы — привлечь частных инвесторов на фондовый рынок, сделать его популярным среди населения. Программа действительно может способствовать развитию фондового рынка. Существует масса эмпирических свидетельств позитивного влияния IPO на развитие фондового рынка. Но проблема в том, что это не решение всех проблем.

Проанализировав ситуацию в общем мы пришли к выводу, что для создания полноценного фондового рынка необходимо снизить государственное участие в экономике, создать реальные условия для развития малого и среднего бизнеса, создать условия для привлечения иностранных инвесторов. Рынку для его развития, как воздух, необходимо дерегулирование, либерализация. Но это не означает, что деятельность его участников должна быть абсолютно свободной. Необходимо в разумных пределах ослабить его регулирование, создать почву для свободной конкуренции. Это очень сложное решение, но, надеемся, оно найдет поддержку

1. Фондовый рынок. Курс для начинающих, 2011, с. 100

2. http://economics.wideworld.ru/macroeconomics/9/10 / Куликов С. Е., Равновесие на денежном рынке

3. Берзон Н. И. и др. Облигации федерального займа // Фондовый рынок / Под ред. проф. Н. И. Берзона. — Учебное пособие для вузов экономического профиля. — М.: Вита-Пресс, 1998. — С. 271−277.

4. http://www.afn.kz/attachments/119/269/publish269−1 099 290.pdf Текущее состояние рынка ценных бумаг Республики Казахстан на 1 июля 2012 года

5. http://www.greenwich.kz/download/files/dolg_riski_sng_92 010.pdf Посткризисное развитие рынков публичных долговых обязательств в СНГ, Финансовая компания Greenwich