• Диссертация посвящена изучению принципов построения методов исследования эффективности и надежности факторных операций (в иной терминологии — факторинга).
Понятие факторинга неотделимо от понятия товарного кредита, связанного с расчетами по открытому счету. Именно поэтому определенная часть диссертации посвящена также методологическим проблемам товарного кредитования, связанным с его возможным факторинговым обслуживанием.
Товарный кредит стал в двадцатом веке одним из главных правоотношений между продавцом и покупателем, прийдя на смену оплате товаров по факту поставки. Однако на протяжении длительного времени преобладали документарные формы погашения товарного кредита: дебитор выписывал продавцу вексель или открывал в его пользу аккредитив. Однако такая форма расчетов приводила дебитора к известным для него неудобствам: росту накладных расходов и обязанности погасить товарный кредит точно в срок независимо от возможных финансовых трудностей. Не желая вовремя отдавать долги, покупатели стали отказываться от документального оформления своих обязательств, прибегая к так называемому платежу по открытому счету. Стараясь сохранить завоеванные рынки сбыта продавцы были вынуждены согласиться с изменением порядка расчетов за поставляемую продукцию. Однако переход к расчетам по открытому счету вызвал резкое падение платежной дисциплины покупателей практически во всем мире. Это, в свою очередь, привело к значительному росту риска потери ликвидности для продавца, справиться с которым могли только крупные компании с диверсифицированными продажами. Для того, чтобы поддержать продавцов в такой ситуации возник факторинг, который стал прежде всего средством финансового обеспечения деятельности продавца на время вынужденного отвлечения оборотных средств на сроки товарных кредитов его покупателям, а также административного регулирования и учета его продаж.
Факторинг приобрел черты глобального сектора мировой финансовой индустрии только в середине восьмидесятых годов, а в России появился только в середине девяностых (если не считать его вульгаризированных вариантов). Поэтому значительное число актуальных проблем, связанных с функционированием факторинга в литературе до сих пор не описано.
ОБЗОР ЛИТЕРАТУРЫ.
Этапными на пути понимания сущности факторинга стали работы Формана и Джильберта ([35]), а также Сэлинджера ([39). В них авторы впервые однозначно и исчерпывающе сформулировали требования к полному факторинговому обслуживанию. Лучшей работой по факторингу на русском языке, на взгляд автора диссертации, является работа Буровой ([7]). В ней, помимо прочего, автором дан блестящий анализ причин неудач попыток внедрения факторинга в СССР/России на рубеже девяностых годов, связанных с непониманием основных условий осуществимости факторингового обслуживания. К сожалению, до сих пор в отечественной литературе не существует адекватного понимания сущности факторинга. Примером этого служит, например, работа Фельдмана [28], где рассматривается применение факторинга не к товарному 'кредиту с оплатой по открытому счету (т. е. без документально оформленных безусловных долговых обязательств дебитора), а к товарному кредиту с докуметарными долговыми обязательствами, что практически не применяется нигде в мире (за исключением Японии). Поэтому все приводимые Фельдманом формулы расчета факторинговой комиссии основаны на принципах, методологически не различающихся от формул расчета дисконтов в учетно-дисконтных операций, являющихся альтернативой факторингу, и применяющихся, в отличие от него в отраслях не с револьверными, а с разовыми поставками товаров. Несоответствие учетно-дисконтных операций даже со счетами-фактурами неоднократно отмечалась различными специалистами в области факторинга, в частности Сэлинджером, Форманом, Гилбертом и Ханом ([35], [39]).
Весьма значительной и оригинальной является работа коллектива английских авторов [19]. Ее важной особенностью является то обстоятельство, что в ней факторинг рассматривается с точки зрения его пригодности для обслуживания товарного кредита с позиции поставщика. Кроме того, акцент в этой работе сделан и на вопросе о том, насколько исчерпывающей должна быть постоянно обновляющаяся находящаяся в распоряжении фактора информация о предыстории и текущем состоянии дебиторской задолженности клиента с тем, чтобы принимаемые им оперативные, последовательно адаптивные решения были бы близки к оптимальным.
Оценка эффективности факторингового обслуживания как средства институционализации товарного кредита неотделима от оценки рисков в самом товарном кредитовании. В отличие от банковского кредитования, где существует достаточно много моделей оценивания рисков (модели CART, Альтмана,.
Чессера, описанные, например, в [21]), для товарного кредитования как для отдельной операции специальных моделей разработано очень мало и все они, как правило, являются незначительными модификациями моделей оценков рисков коммерческого кредитования. Примечательной, в этом плане, является модель оценки PAS-коэффициента, описанная Таффлером и Ситроном в [19]. В основе построения этой модели лежит модель оценки Z-коэффициента Альтмана (коэффициента вероятности банкротства). Однако вероятность банкротства (а, следовательно, и кредитного риска) не является приоритетной в условиях превалирования ликвидного риска над кредитным. Тем не менее, авторы модели оценки PAS-коэффициента воспользовавшись весьма остроумной идеей смогли приспособить ее для практических нужд оценки ликвидного риска. Дело в том, что даже если значение Z-коэффициента Альтмана не предвещает банкротства дебитора, оно может свидетельствовать о его текущем финансовом положении, и, следовательно, о его текущей ликвидности. Однако оценка ликвидности еще не дает возможности оценивания ликвидного риска (в терминах уровня неизбежных прогнозируемых потерь). Для того, чтобы снять эту проблему и вводится PAS-коэффициент, представляющий собой относительный показатель финансовой деятельности компании в рассматриваемой отрасли. Таким образом, получив из эвристических соображений оценку ликвидного риска для эталонных компаний и выявив с помощью PAS-коэффициента позиционирование исследуемого дебитора в ряду эталонных компаний, можно получить и приблизительную оценку ликвидного риска для рассматриваемого потребителя. Вместе с тем, помимо приблизительности, эта модель также не является динамической, что затрудняет ее применение для анализа серии поставок. Тем не менее, для первичного качественного анализа она является весьма удобной.
Схожая идея лежит и в основе работы Делягина [8], однако речь там идет не о сравнительной ликвидности предприятий внутри отрасли, а о сравнительной ликвидности отраслей в экономике. Введенные Делягиным индексы устойчивости (оценивающие текущую ликвидность) и потенциальной платежеспособности (оценивающие потенциальную ликвидность) имеют важное значение для выбора оптимальной отраслевой стратегии деятельности факторинговых компаний, если сочетать их с анализом обычаев делового оборота в осуществлении контрактов на поставку товаров (их частотой, периодичности, продолжительностью).
Ряду важных аспектов осуществления факторингового обслуживания посвящена работа коллектива английских и голландских авторов ([41]). В ней, в частности, определены принципы подсчета стоимости факторингового обслуживания и дан сравнительный анализ факторных и документарных операций. Стоимость факторингового обслуживания состоит из стоимости кредитных ресурсов на период отсрочки и просрочки платежа, премии за риски, включая риск удорожания рефинансирования вследствие ликвидного риска в период просрочки платежа, премии за потерю ликвидности финансовым институтом, стоимости издержек на ведение дела. Однако несмотря на то, что вопрос о стоимости факторингового обслуживания можно считать решенным, остаются невыясненными два не менее важных вопроса. Во-первых, это вопрос оценивания превышения эффекта от внедрения факторингового обслуживания над необходимыми затратами, иными словами, вопрос эффективности факторингового обслуживания. Во-вторых, это вопрос соответствия премии за риск, включаемой в стоимость факторингового обслуживания затратам на управление этим риском, иными словами, вопрос надежности факторингового обслуживания. Именно этим вопросам и посвящена в первую очередь диссертация.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ.
Актуальность темы
диссертации в свете приведенного выше обзора связана с тем, что без решения указанных проблем невозможно обеспечить научно обоснованный выбор стратегии своего развития для субъектов факторингового обслуживания.
Основными целями проведенного в диссертации исследования являлись:
• Выяснить отличия факторных операций от других кредитных операций;
• Дать исчерпывающую классификацию рисков, сопутствующих факторным операциям и указать на источники их появления;
• Предложить реализуемую и адекватную методику качественного и количественного оценивания этих рисков;
• Сформулировать критерий эффективности факторной операции и предложить алгоритм проверки его выполнения;
• Установить границы применимости и перспективы развития факторингового обслуживания в России, исходя из существующей динамики развития реального сектора в целом и отдельных товарных рынков.
Для достижения этих целей оказалось невозможным применить существующие методы оценки эффективности кредитных операций в силу принципиальных различий между банковским и товарным кредитам. Однако, тем не менее, на основе наиболее продвинутых статических методов оценки эффективности банковских кредитов, описанных в [21] и [32] автору диссертации удалось построить динамическую модель, приводящую к вариационной задаче с отклоняющимся параметром (параметр — время). Такая зависимость от времени связана в первую очередь с влиянием постоянно изменяющегося под действием текущей динамики конъюнктуры товарного рынка ликвидного риска, а также (для международных факторных операций) валютного риска. В описанных до сих пор в литературе задачах оценивания эффективности кредитных операций такой проблемы не возникало, поскольку при оценивании кредитного риска при краткосрочных операциях фактором времени можно пренебречь.
Научная новизна диссертации состоит в том, что на основе проведенного автором исследования удалось сформулировать условия применимости факторных операций к обслуживанию товарного кредита, определить критерий эффективности факторингового обслуживания и дать качественную и количественную оценку рискам (и в первую очередь ликвидному риску как преобладающему), сопутствующим факторингу.
СТРУКТУРА РАБОТЫ.
Диссертация состоит из четырех глав и одиннадцати пунктов.
Первая глава диссертации посвящена роли факторинга в институционализации товарного кредита. В первом пункте этой главы даны обзор современного состояния факторинговой индустрии и оценка перспектив ее развития. Второй пункт первой главы посвящен использованию товарного кредита при осуществлении поставок товаров, оказании услуг и выполнении работ. Дан анализ применимости товарного кредитования к отношениям, возникающим между различными хозяйствующими субъектами и возможностей финансовых посредников в институционализации товарного кредитования. В третьем пункте главы сформулированы и обоснованы условия, которым должна удовлетворять дебиторская задолженность продавца, чтобы к его поставкам могло бы быть применено факторинговое обслуживание.
Вторая глава диссертации посвящена условиям осуществимости и эффективности факторингового обслуживания. В первом пункте главы проанализированы различные подходы к определению сущности факторингового обслуживания и дана характеристика основным участникам рынка факторинговых услуг. Во втором пункте главы дана классификация основных рисков факторингового обслуживания и проанализированы источники их возникновения. В третьем пункте сформулирован критерий эффективности факторной операции.
Третья глава диссертации посвящена количественным методам оценивания риска делькредере, основанным на вариационном методе. В первом пункте главы показано, что задача количественного оценивания риска делькредере сводится к краевой задаче для дифференциально-разностных уравнений для решения которой разработан численный метод. Доказана аппроксимация решения этой задачи решением соответствующего сеточного уравнения. Во втором пункте главы описан алгоритм количественного оценивания риска делькредере на основе информации о продавце и его дебиторах. В третьем пункте главы обоснована корректность предложенного метода для оценивания рисков факторингового обслуживания поставок продуктов питаниярассмотрен пример применения метода к оптовой торговле продовольствием в г. Москве.
Четвертая глава диссертации посвящена оцениванию рисков в международных факторных операциях. Первый пункт главы посвящен оцениванию валютного риска. Построена модель, сводящаяся к начальной задаче для дифференциально-разностного уравнения, для которой доказана теорема существования. Во втором пункте дан обзор количественных и качественных методов оценивания политического риска.
Полученные в диссертации теоретические результаты тесным образом связаны с практической работой отдела факторинга коммерческого банка «Российский кредит», где под контролем автора диссертации было завершено факторинговое обслуживание более чем трех тысяч поставок одиннадцати продавцов в адрес 34 9 дебиторов.
По теме диссертации автором было опубликовано семь работдве из них — совместно с соавтором.
Результаты работы докладывались автором на научных семинарах «Многомерный статистический анализ и вероятностное моделирование реальных процессов», «Функционально-дифференциальные уравнения и их приложения», «Математическая экономика» в ЦЭМИ РАН (19 961 997 гг.) и обсуждались на семинаре «Client selection and client control» Международной факторинговой ассоциации FCI в Гонконге (ноябрь 1996 г.).
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
.
Несмотря на отсутствие надежной методики количественного анализа эффективности факторных операций эта отрасль финансовой индустрии в большинстве стран мира вступила в полосу бурного роста, что связано, прежде всего, с тем, что к началу 90-х годов в мире был накоплен значительный эмпирический материал, который дал возможность эвристически осознать ряд свойственных факторингу закономерностей.
Отсутствие какой-либо статистики на этот счет в России, несомненно, является одним из главных препятствий в развитии факторинга в нашей стране, поскольку без достаточной статистики затруднительно решать задачи анализа и управления сопутствующими рисками.
Для того, чтобы минимизировать негативные последствия, вызванные этим обстоятель’ством, наиболее оптимальным путем развития факторинга в России видится следующий: первоначальное внедрение факторингового обслуживания должно начаться с внутренних операций, причем в тех отраслях (продовольствие, фармация и др.), расчеты в которых основаны на товарных кредитах на небольшие сроки обычно фактически это 1−3 недели, что практически составляет срок реализации) и на небольшие суммы, а спрос обладает весьма слабой эластичностью. Получив, таким образом, необходимый статистический материал и обработав его, например, под требования изложенной выше методики можно будет перейти к международным операциям. При этом как раз пройдет 2−3 года, необходимых, по мнению экспертов, для подготовки к бурному старту международных факторных операций в России.
Таким образом, наличие методики, подобной той, которая была разработана в настоящей диссертации, по мнению автора является непременным условием для дальнейшего развития факторинга в России.
Значительная часть настоящей диссертации посвящена изучению основных закономерностей в осуществлении факторных операций и глобальных тенденций в развитии факторинговой индустрии. Главными такими закономерностями и тенденциями автор диссертации считает следующее: • Рост объема факторинговых операций в мире будет происходить в ближайшее десятилетие за счет новых факторинговых компаний стран Латинской Америки, Азии, а также Восточной Европы. В Западной Европе в связи с созданием единого внутреннего рынка и усилением конкуренции между национальными факторинговыми компаниями вполне вероятно, что в ближайшее время среди факторинговых компаний произойдет ряд слияний и поглощений, а также стабилизация темпов роста факторинга по причине достижения рынком стадии зрелости. Центральным вопросом при изучении проблемы перспективы факторингового обслуживания субъектов реального сектора экономики становится роль финансовых посредников при функционировании соответствующих национальных товарных рынков.
Как свидетельствует статистика, условий для административного и финансового обслуживания отношений товарного кредита со стороны кредитных учреждений в России вполне достаточно, чтобы приступить к такому обслуживанию уже сейчас, поскольку основные показатели, характеризующие дебиторскую задолженность покупателей в России вплотную приблизились, а кое в чем даже превзошли те, которые уже в течение долгого времени являются характерными, скажем, для западноевропейских стран.
Центральным вопросом при определении надежности факторных операциях является степень влияния рисков, прежде всего кредитного и ликвидного. Однако при регулярных поставках товаров постоянному кругу покупателей, характерных для торговли высоколиквидными товарами, над кредитным риском преобладает ликвидный риск.
Множественность рисков (равно как и множественность конечных заемщиков) существенно снижают общий интегральный риск факторной операции. В тех отраслях, где число покупателей превышает число продавцов будет, скорее всего развиваться такая форма оплаты, как платеж по открытому счету и, следовательно, факторинг, как форма ликвидации соответствующей задолженности. С учетом возрастающей конкуренции за покупателя факторинг представляет собой инструмент стратегически более перспективный, чем вексельные расчеты и связанные с ними учетные операции. Благодаря факторинговому обслуживанию поставщику создаются условия для концентрации его на основной, производственной деятельности, ускорения оборота его капитала, повышения в нем доли производительного капитала и, соответственно увеличения его доходности. Авансирование факторинговой компанией поставщика не создает для него нового пассива, следовательно, не уменьшает его кредитоспособности. Факторинг уменьшает сумму баланса поставщика и улучшает его структуру, увеличивая показатель соотношения собственного и привлеченного капитала.
Можно выделить три основные особенности, качественно отличающие факторную операцию от стандартных активных операций: кредитования и покупки долговых обязательств. Во-первых, операция авансирования, как часть факторной операции, имеет то отличие от стандартного кредитования, что получателем кредитных ресурсов является одно лицо (поставщик), а обязанным их возвратить — другое лицо (дебитор поставщика, т. е. покупатель). Во-вторых, факторная операция необходимо растянута во времени и ход ее исполнения корреспондирован с ходом исполнения экспортной сделки. В третьих, достижению максимального эффекта (получению идеально максимальной прибыли) на протяжении всей операции препятствуют целый ряд рисков, необходимо сопровождающих любую факторную операцию на протяжении всего времени ее осуществления. Основные риски, сопутствующие факторинговому обслуживанию можно разбить на три основных группы (риски делькредере, валютные риски и политические риски) необходимо в каждый момент времени существенно влияющие на эффективность факторной операции.
Выявленные таким образом качественные закономерности дают возможность для применения количественных методов оценивания эффективности и надежности факторинга. Эти методы основаны на вариационном исчислении и теории дифференциально-разностных уравнений и приводят к конкретным результатам, наиболее существенными из которых автор диссертации считает следующие:
• Критерий эффективности факторной операции можно записать в виде: т (1+г) с.
J J [ (l+r)C-R]F't (t, R) dt dR—> min or f.
• За основу построения динамической модели факторных операций взята статическая модель Чессера. Применимость модели Чессера в качестве начального звена для дальнейших построений основана на том, что коэффициенты уравнения модели Чессера рассчитаны с учетом не только кредитного, но и ликвидного риска, который имеет первостепенное значение для оценки эффективности факторной операции.
• Задача об эффективности факторной операции сведена к вариационной задаче об экстремуме функционала:
Т (1+г)С.
И G (t, R, [q (t, R)], [qR (t, R)]) dtdR.
0 r с заданными граничными условиями в областях E0uEiUG0UGi), где.
Е0={(t, R) I te [ —2т-0), Re[R- (l + r) C]};
E]= { (t, R) I te (TT+2t], Re [R- (l+r)C] } ;
G0={(t, R)| R=R, te (-2тТ+2т) };
Gi={ (t, R) I R=(l+r)C, te (-2tT+2t) } .
• Доказаны теоремы об аппроксимации оператора L из уравнения Эйлера-Лагранжа для задачи об эффективности факторной операции, разностным оператором Lmn из сеточного уровненная, лежащего в основе численного метода решения указанной задачи.
• Разработан численный метод оценки эффективности факторной операции.
• Пищевая промышленность, в силу предсказуемости и удовлетворительности платежной дисциплины дебиторов этой отрасли, принята в качестве идеального для российских условий рынка, в котором может быть применен товарный кредит.
• Задача оценивания валютного риска сведена к краевой задаче с отклоняющимся аргументом вида: х' (t)=Ssi.i AiX (t+ni)+V|/(t), te[0,T] х' (t) =ф (t), t < m0 x (t*)=x*, t* e R.
Таким образом, несмотря на относительную молодость факторинговой индустрии в мире и, особенно, в России, уже накоплен достаточный эмпирический материал, позволяющий построить теорию, дающую ключ к качественному и количественную оцениваниванию эффективности факторингового обслуживания. Учитывая развитие платежей по открытому счету при погашении товарных кредитов, открывающему широкие перспективы для бурного развития факторинга, разработанные на основе такой теории методики будут востребованы в самое ближайшее время.
