Рынок ценных бумаг в Монголии зародился в результате крупномасштабного реформирования экономики на пути рыночной экономики. Рыночная экономика, как правило, требует создания полноценного финансового рынка, включающего такой важный компонент, как рынок ценных бумаг. Создание рынка ценных бумаг в Монголии, как совершенно новое явление, относится к 90-ым годам и связано с массовой приватизацией и акционированием государственных предприятий.
Появление нового вида ценных бумаг — ваучеров, торговля ваучерами и акциями приватизированных предприятий потребовало развития соответствующей институциональной инфраструктуры, организационной и законодательной базы функционирования рынка ценных бумаг в Монголии. Однако, после завершения массовой приватизации биржевая деятельность приобретает все более застойный характер. В настоящее время фондовый рынок Монголии характеризуется относительно низкими количественными и качественными параметрами, в частности, низкой капитализацией, небольшим объемом торговли, низкой ликвидностью, наличием всех видов рисков, неразвитостью различных сегментов рынка ценных бумаг, неразвитостью инфраструктуры рынка и несовершенством институциональной и законодательной базы.
Основные показатели РЦБ Монголии постепенно уменьшаются. Так, если на начальном этапе функционирования вторичного рынка ценных бумаг в Монголии количество зарегистрированных акционерных компаний составляло 475, то на конец 1999 г. оно уменьшилось до 418. Если рыночная капитализация акций на конец 1998 г. составляла 50,17 млн долл., то на конец 1999 г. она снизилась до 34,4 млн долл. За соответствующий период объем торговли сократился от 10,7 млрд. тугр. до 3,3 млрд.тугр.
Повторная эмиссия акций и других видов ценных бумаг практически не осуществляется. Не развиты такие важные сегменты РЦБ, как рынок корпоративных акций и облигаций, рынок государственных и муниципальных ценных бумаг, банковских акций. До сих пор не определен приоритет развития основных сегментов РЦБ. Все эти факты говорят о том, что со стороны властные структуры не проявляют интереса к расширению деятельности рынка ценных бумаг. Отсутствует стимулирующая, комплексная политика регулирования рынка ценных бумаг.
Проблемы формирования и развития рынка ценных бумаг в Монголии практически не рассматривались в научных литературах, хотя этот рынок существует в Монголии почти 10 лет. Фондовый рынок Монголии до сих пор не может выполнять свою классическую функцию — функцию перераспределения инвестиционных ресурсов. Он обслуживает лишь функцию передела прав собственности в тех узких кругах инвесторов, которые являются владельцами акций приватизированных компаний. Хотя в мире накоплен большой опыт регулирования и функционирования рынка ценных бумаг, в экономической науке в изучении проблем формирования и развития рынка ценных бумаг в Монголии зарубежными и монгольскими исследователями до сих пор внимание не уделялось. Практически отсутствуют работы, авторы которых пытались бы обобщить и проанализировать процесс формирования рынка ценных бумаг в Монголии, определить его нынешнее состояние в системе мировых рынков ценных бумаг. Поэтому сейчас как раз настало время проанализировать процесс становления и функционирования рынка ценных бумаг в Монголии, определить его перспективы развития.
Актуальность темы
исследования определяется закономерностями функционирования рынка ценных бумаг в рыночной экономике как основного сектора финансового рынка, выполняющего функции мобилизации и распределения финансовых ресурсов для долгосрочных инвестиций. Исследование данной проблемы представляет большой теоретический и практический интерес в условиях трансформации монгольской экономики к рыночной экономике.
Предметом исследования является анализ осуществления программы перехода Монголии к рыночной экономике, выявление трудностей и противоречий реализации модели «шоковой терапии», анализ проведения массовой приватизации в Монголии, изучение закономерности развития рынка ценных бумаг в развивающихся странах и странах с переходной экономикой, анализ становления и тенденции развития рынка ценных бумаг в Монголии.
Целью диссертационного исследования является обобщение опыта функционирования рынка ценных бумаг в Монголии, определение уровня его развития в системе развивающихся рынков, выявление специфики и причин неразвитости, определение позитивных и негативных факторов, влияющих на его эволюцию и на этой основе формулирование рекомендаций по совершенствованию стратегии развития рынка ценных бумаг в Монголии.
В соответствии с поставленной целью в данной работе рассматриваются следующие проблемы:
— изучение экономических условий, предшествующих формированию рынка ценных бумаг в Монголии;
— анализ проведения чековой приватизации, как основополагающего фактора создания рынка ценных бумаг в Монголии;
— определение основных характеристик развивающихся рынков, рассмотрение тенденций их развития, выявление факторов, обусловливающих и сдерживающих развитие этих рынков;
— анализ становления и функционирования рынка ценных бумаг в Монголии и выделение различных факторов, влияющих на его развитие;
— выявление специфики организации рынка ценных бумаг в Монголии и определение основных характеристик монгольского рынка ценных бумаг в системе развивающихся рынков;
— определение причин неразвитости национального фондового рынка;
— изучение основных моделей регулирования РЦБ и особенностей регулирования монгольского рынка ценных бумаг.
При написании диссертации автор руководствовалась диалектическим методом, предполагающим исследование всех явлений и процессов в их развитии, взаимосвязи и взаимообусловленности. Также были использованы методы сравнительного анализа и синтеза.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды известных монгольских экономистов Ж. Ядамсурэн, О. Чулуунбат, Б. Эрдэнэбат, Н. Чулуунбаатар, С. Лхагва, В. Нацагдорж. Автором были использованы труды российских экономистов-Алексеева М.Ю., Алехина Б. И., Адекенова.Т., Бычкова А. П., Грековой Г. И., Золотарева B.C., Колесникова В. И., Рубцова В. В., Семенковой Е. В., Миркина Я. М., Карпушкиной А. В. и др. Также использовались труды ведущих зарубежных авторов: Шарпа У., Александера Г., Бейли Дж., Мобиуса М.
Диссертантом изучены труды по общим проблемам переходной экономики Гайдара Е. Т., Красниковой Е. В., Максимовой В. Ф., Назирова В. Р., Гербовой А. А., Тригубенко М. Е.
Информационными источниками диссертации послужили отчетные данные Комиссии по ценным бумагам (КЦБ) Монголии, статистические ежегодники, годовые обзоры и бюллетени Центрального банка Монголии, ГСУ Монголии, материалы Министерства финансов, Госкомимущества и КЦБ Монголии, а также сборник нормативных актов, регулирующих деятельность рынка ценных бумаг в Монголии и другие нормативно-законодательные акты. Использовалась статистическая информация МВФ, Международной финансовой корпорации (МФК) и Международной федерации фондовых бирж (МФФБ), экономическая информация российской и монгольской периодической печати .
Научная новизна диссертационной работы обусловлена тем, что в ней впервые представлен многофакторный анализ становления и развития рынка ценных бумаг в Монголии. Наиболее значимые результаты, характеризующие научную новизну следующие:
— проведен анализ приватизации собственности в Монголии с точки зрения формирования фондового рынка. На этой основе доказана целесообразность применения ваучерного метода приватизации, как основополагающего фактора создания рынка ценных бумаг в Монголии;
— в результате анализа общего состояния монгольского рынка ценных бумаг на основе критериев, установленных Международной финансовой корпорацией, приведены аргументы, обосновывающие причины несоответствия РЦБ Монголии категории развивающихся рынковна основе исследования эволюции рынка ценных бумаг в Монголии и определения специфических черт его развития выявлены причины неразвитости. Наиболее существенными из них являются — продажа крупных пакетов акций приватизируемых предприятий вне биржевой торговли на аукционах и конкурсах, концентрация акций в руках немногих держателей, низкий финансовый потенциал монгольских эмитентов и ограниченность внутренних источников накопления;
— предложен авторский подход к повышению эмиссионной активности и инвестиционного спроса РЦБ в специфических монгольских условиях. В частности, автор обосновывает:
• необходимость проведения приватизации крупных стратегически ^ важных объектов путем продажи государственной доли акции на открытом рынке;
• целесообразность, в противовес действующей системе, участия коммерческих банков на РЦБ: а) в качестве эмитентов, что способствовало бы увеличению собственного капитала банков, а банковские акции могли бы стать объектом активных торгов на РЦБб) в качестве андеррайтеров при размещении нового вида ценных бумаг — жилищных сертификатов, эмитируемых строительными организациями;
• закономерность развития институтов коллективного инвестирования в условиях отсутствия в Монголии благоприятных экономических возможностей привлечения частных инвесторов в производственную сферу. Перспективными формами таких институтов могут стать паевые инвестиционные фонды, инвестиционные фонды открытого и закрытого типа и специализированные фонды;
• приоритетность развития сегмента корпоративных ценных бумаг, как основного сегмента РЦБ, а также сегментов государственных и муниципальных ценных бумаг.
К основным результатам, полученным диссертантом, имеющим научную новизну и представляющим практическую значимость можно отнести следующее:
— на основе анализа проведения экономической реформы и обобщения ее итогов осуществлена периодизация основных этапов переходного периода в национальной экономике;
— основываясь на изучении общих закономерностей и мировой тенденции развития рынков ценных бумаг, определен уровень развития монгольского рынка ценных бумаг;
— в результате исследования процесса становления и функционирования рынка ценных бумаг в Монголии выявлены специфические черты и причины неразвитости этого рынка, даны рекомендации по совершенствованию национальной модели регулирования рынка ценных бумаг;
Выводы и конкретные предложения диссертанта могут быть использованы при разработке государственной концепции развития рынка ценных бумаг и нормативно-законодательных актов по регулированию рынка ценных бумаг в Монголии. Также они могут быть использованы при разработке документов аналитического и прогнозного характера по совершенствованию стратегии развития рынка ценных бумаг в Монголии. Отдельные части диссертационной работы могут быть использованы при изучении курсов «Рынок ценных бумаг зарубежных стран», «Рынок ценных бумаг Монголии», «Макроэкономика» и др.
Особенностью данной работы является то, что в ней впервые рассмотрен процесс формирования и тенденции развития монгольского рынка ценных бумаг в ретроспективе за полный период его существования во взаимосвязи с тенденциями развития развивающихся рынков ценных бумаг.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
.
Оценивая результаты проведения рыночных реформ в Монголии, следует отметить, что на их первом этапе была допущена стратегическая ошибка: применив на практике шоковую терапию, вместо постепенных и последовательных шагов трансформации от командноадминистративной системы к рыночной, была сделана попытка одномоментной замены государственного регулирования экономики на монетарные инструменты управления, предназначенные для уже сформировавшихся рыночных систем с конкурентной средой.
Правительство и его западные советники из МВФ надеялись на то, что свободные цены приведут к структурной перестройке экономики, когда развитие отраслей будет регулироваться спросом потребителей на их продукцию, но политика сдерживания индивидуальных доходов привела к сокращению эффективного спроса и, как следствие, к сокращению производства. Монгольская экономика в целом характеризуется небольшими масштабами производства, сохранением кочевого способа производства, неразвитостью промышленных секторов и, соответственно узостью внутреннего рынка, проявляющейся в сравнительно невысоком платежеспособном спросе, зависимостью национального производства от внешних рынков и т. д. Суть реформы заключалась в том, что на первом ее этапе цель состояла не в экономическом росте, а в достижении финансовой стабилизации путем жесткой монетарной политики. Поскольку хозяйство Монголии в основном натуральное, товарно-денежные отношения находятся в зачаточном состоянии, «цена» шоковой терапии для экономики и для населения оказались более высокой, чем в какой-либо другой стране бывшей мировой системы социализма. Надежда на то, что традиционное кочевое животноводство, сырьевая и добывающая промышленность станут ключевыми отраслями выхода из кризиса, пока не оправдалась. Таким образом, монгольская модель перехода к рыночной экономике продемонстрировала неадекватность в специфических монгольских условиях. Подход к макроэкономическому регулированию с позиции вульгарного либерализма не привел к желаемому результату. В результате реализации программы «полной либерализации и финансово-экономической стабилизации», не смогла сформироваться конкурентная среда для нормального функционирования рыночного механизма. Если неоклассические реформы 80-х гг. в США и в других промышленно развитых странах проходили в условиях сформировавшейся экономической и институциональной рыночной среды, то реформы в Монголии, наоборот, предполагают активное участие государства в создании рыночной среды.
Поскольку главным объектом реформы выступали кредитно-денежная, ценовая, налоговая сфера монгольская модель переходной экономики характеризуется как монетаристская. Использование монетаристских методов проведения радикальной реформы, как правило, требует существование развитых рыночных отношений, системы рыночных институтов, посредством которых эти методы реализуются.
Анализ формирования и развития рынка ценных бумаг в Монголии на фоне трансформации самой экономической системы приводит к выводу, что в нем одновременно присутствуют факторы, как способствующие, так и тормозящие его развития.
Рынок ценных бумаг выступает неотъемлемым элементом кредитно-финансовой сферы экономики, базирующейся на рыночных принципах. Исторически ценные бумаги возникают с развитием рыночных отношений, как отношений обособленных товаропроизводителей, связанных между собою общественным разделением труда.
В 1991;1992гг. в Монголии была проведена значительная работа по формированию предпосылок для функционирования РЦБ: законодательно обеспечена хозяйственная самостоятельность предприятий, создана двухуровневая банковская система, субъектам финансового рынка предоставлены равные права.
Несмотря на свое относительно неразвитое состояние, РЦБ Монголии уже прошел ряд этапов в своем развитии. Рынок ценных бумаг Монголии как совершенно новое явление, относится к 90-м годам и связано с массовой приватизацией и акционированием государственных предприятий. В 1990;1992гг. монгольский рынок ценных бумаг прошел этап зарождения, затем начался этап становления, который можно условно разделить на две фазы. Как представляется, первая фаза становления РЦБ Монголии связана с началом проведения массовой приватизации в 1992 г. Приватизация в Монголии осуществлялась в основном посредством Фондовой биржи, через сети брокерских фирм, ей подчиняющихся. С завершением чековой приватизации началась денежная приватизация, которую можно условно назвать, второй фазой становления рынка ценных бумаг в Монголии. При этом первую фазу можно назвать периодом становления первичного рынка ценных бумаг, а вторую фазу — периодом становления вторичного рынка ценных бумаг.
Важнейшим событием в формировании рынка ценных бумаг Монголии стало проведение приватизации по ваучерному методу. Несмотря на недостатки ваучерного метода приватизации, нужно однозначно признать, что если бы не она и не ее ваучерный вариант, то рынок ценных бумаг Монголии до сих пор не существовал бы. Во-первых, сам приватизационный чек стал объектом активных торгов, оживив тем самым фондовые площадки страны. Во-вторых, и это особенно важно, опосредованность сделок с акциями (через чеки) приватизируемых компаний, а также растянутость приватизации по времени создали базу для высокодоходных сделок как с акциями, так и с чеками. Таким образом, появление и обращение чека означало возникновение условий для формирования РЦБ в Монголии. Однако, запрет на участие иностранных инвесторов в приватизационном процессе не позволял привлекать потенциальных иностранных инвесторов на РЦБ.
С завершением обмена чеков на акции приватизированных акционерных компании РЦБ приобрел крупную массу рыночных активов и систему инвестиционных институтов. Приватизация не может считаться *' завершенной без развития функционирующего и конкурентоспособного рынка ценных бумаг, который обеспечивает переход предприятий в руки эффективного собственника.
Крупнейшие аналитические центры мира не рассматривают Монголию в качестве развивающегося рынка. И причина этого не столько в низких количественных и качественных параметрах или жестком регулировании со стороны государства, а в том, что в отличие от остальных развивающихся рынков, в Монголии до сих пор нет благоприятных экономических условий для развития РЦБ.
Как известно, главная функция РЦБ — аккумуляция сбережений и трансформация их в инвестиции. РЦБ Монголии выполняет в основном 6 функцию передела собственности (большая доля рыночного оборота приходится на скупку контрольных пакетов акций приватизированных предприятий стратегическими инвесторами) и в какой-то мере функцию игровой площадки.
Основная причина низкой капитализации монгольского рынка ценных бумаг — незавершенность процесса передела собственности, яркой иллюстрацией чему служат залоговые аукционы и массовая скупка акций на вторичном рынке. Ценные бумаги, которые продаются в ходе осуществления денежной приватизации или в процессе немногочисленных повторных эмиссий предприятий, далеко не всегда попадают на свободный рынок, оседая в портфелях крупных держателей акций. ф Продажа крупных пакетов акций вне биржевой торговли в Монголии негативно влияет на рыночную капитализацию, объемы торгов, оборот акций, величину фондового индекса и на другие показатели рынка.
Политика концентрации акций приватизированных предприятий в руках немногих инвесторов также приводит к стремлению захвата контрольного пакета акций предприятий и нежеланию потерять контроль над предприятиями. На начальном этапе приватизации в силу того, что многие акционерные компании находились в сельских регионах, регулирующим органам пришлось предоставить временное разрешение на мобилизацию акций сельских акционерных компаний через систему внебиржевой торговли. Так как акции этих компаний в основном не входили в портфель индекса ТОП-75, то его влияние на рынок оказалось сравнительно невелико. В последующем, с целью установления контроля над биржевой деятельностью со стороны регулирующих органов, внебиржевая деятельность была запрещена. Это, в свою очередь, способствовало созданию более организованного рынка ценных бумаг.
Монгольский рынок ценных бумаг в целом характеризуется небольшими масштабами и неразвитостью его основных сегментов. Основным сегментом РЦБ Монголии является рынок акций приватизированных компаний. Общая капитализация РЦБ Монголии, по данным 1998 г. составляет всего лишь 50,17 млн долл. и доля эмиссии акций приватизированных компаний в общей сумме рыночной капитализации составляет 76%. Рынок государственных ценных бумаг, как самый надежный инструмент фондового рынка отсутствует. Рынок корпоративных акций и облигаций практически не развит. За период 19 951 998гг. были осуществлены повторные эмиссии акции лишь на сумму 10,4 млрд. тугр. Дополнительные выпуски акций в основном осуществлялись в целях увеличения уставного капитала и пополнения оборотных средств. Инвестиционная функция РЦБ, по большому счету, этим и исчерпывается. Это связано с кризисными явлениями в экономике и финансовой системе, с низким уровнем финансового состояния монгольских эмитентов, с неразвитостью финансового рынка и рыночных финансовых институтов и недостаточностью сбережений, сопровождающейся низкими темпами роста доходов населения и т. д.
Кроме того, рынку ценных бумаг Монголии присущи следующие черты: низкая ликвидность, наличие всех видов рисков и несовершенство законодательной базы. К числу особенностей организации рынка ценных бумаг в Монголии можно отнести следующие:
— биржевая торговля организована в наиболее совершенной форме — в форме электронной системы торговли. Торговля ценными бумагами осуществляется через компьютерные сети, а эмиссия, хранение ценных бумаг осуществляются в бездокументарном виде;
— расчетно-клиринговая, депозитарная функция и функция торговли ценными бумагами возложены на Фондовую биржу Монголии. Совмещая эти 3 функции, удалось централизовать биржевую деятельностьвнебиржевая деятельность запрещается законом;
— нормативнозаконодательная база, регулирующая рынок ценных бумаг ориентирована на американскую модель регулирования, имеет достаточно жесткий характер. Комиссия по ценным бумагам (КЦБ), как регулирующий и контролирующий орган рынка ценных бумаг, действует самостоятельно, а подотчетен парламенту и не зависит от правительства;
— банковская деятельность отделена от биржевой деятельности.
Кризис в Юго-Восточной Азии в 1997 г, и августовский кризис российского рынка в 1998 г. непосредственным образом не повлияли на состояние монгольского рынка ценных бумаг. Это говорит о том, что монгольский рынок ценных бумаг пока еще не приобрел международного характера и не включился в систему международной интеграции. Причиной этого являются, с одной стороны, низкая капитализация рынка, составляющая всего лишь 50 млн. долл, с другой стороны, низкий финансовый потенциал страны, отсталая техника и технология, узость потребительского рынка и ВНП, недостаточность источников национального накопления, и т. д.
Помимо всех этих неблагоприятных факторов, влияющих на развитие рынка ценных бумаг, есть основания утверждать, что функционирование рынка ценных бумаг в Монголии в целом приобрело сопоставимый характер. По сравнению с развивающимися рынками и с рынками бывших социалистических стран монгольский рынок отличается относительной стабильностью фондовых индексов и довольно большой скоростью оборота акций. Однако, РЦБ Монголии до сих пор не оказывает влияния на макроэкономическое и политическое развитие страны. Пока еще не сложилась инфраструктура рынка, не обозначены его лидирующие сегменты и не определены инвестиционные приоритеты. Законодательные акты принимаются несогласованно. Главной проблемой формообразования РЦБ является выбор модели функционирования. Монгольское правительство и Комиссия по ценным бумагам (КЦБ), как регулирующий орган РЦБ, заявили о выборе американской модели. Если же выбрана американская модель регулирования РЦБ, то решающую роль в инвестировании будет играть акционерный капитал и соответственно, в управлении экономикой будут доминировать корпорации, что невозможно без радикальной активизации небанковских инвесторов, прежде всего, населения. Перспективы роста и развития РЦБ в Монголии во многом будет зависеть от разработки мер государственного макроэкономического регулирования, сконцентрированного на следующих направлениях:
— промышленноинвестиционная политика;
— кредитно-денежная и бюджетная политика;
— экономическая политика по регулированию РЦБ.
Реализация мер, направленных на преодоление экономического спада, повышение инвестиционной активности и как следствие развитие монгольского РЦБ, должны сопровождаться усилиями органов власти.
Выявленные авторам характеристики монгольского РЦБ позволяют разработать авторский подход по повышению эмиссионной активности и инвестиционного спроса РЦБ Монголии, в частности, доказана целесообразность:
• проведения приватизации крупных стратегически важных объектов через Фондовую биржу, что станет условием формирования сегмента привлекательных видов ценных бумаг первого эшелона (голубых фишек);
• участия, в противовес действующей модели, коммерческих банков на РЦБ в качестве эмитента и андеррайтера;
• создания институтов коллективного инвестирования. Важнейшими из них могут стать, по мнению автора, паевые инвестиционные фонды и инвестиционные фонды открытого и закрытого типа;
•приоритетного развития рынка государственных и муниципальных ценных бумаг, рынка банковских акций, обусловленного ^ необходимостью оживления деловой активности фондового рынка и расширения его деятельности за счет более привлекательных видов ценных бумаг, так как в Монголии отсутствуют экономические условия для развития корпоративных ценных бумаг. — Обоснована необходимость разработки Комплексной программы развития РЦБ Монголии и внесения корректировки в ныне действующую Государственную концепцию развития РЦБ по направлениям определения приоритетов развития основных сегментов рынка, развития институциональной инфраструктуры РЦБ, создания систему защиты прав эмитентов и инвесторов, обеспечения информационной прозрачности рынка и создания нормативно-правовой ** базы в области регулирования деятельности эмитентов.
Совершенствование стратегии развития РЦБ должно осуществляться на основе экономически обоснованного воздействия со стороны властных структур направленных.
— на пропорции спроса и предложения на фондовом рынке.
— на стимулирование инвестиционного спроса и предложения. Проведенный анализ состояния РЦБ Монголии позволяет сделать вывод о том, что в настоящее время данный рынок обслуживает в основном процессы перераспределения собственности после приватизации, но не выполняет своей основной ролипривлечения частных инвестиций в производственную сферу.
В целях стимулирования инвестиционного спроса и предложения целесообразно:
— разработать Государственную концепцию развития РЦБ Монголии, четко определяющую стратегию развития РЦБ в области определения приоритетов основных сегментов РЦБ, развития инфраструктуры фондового рынка, обеспечения информационной прозрачности рынка, защиты прав эмитентов и инвесторов, развития нормативно-правовой базы и определения функции регулирующих и саморегулирующих органов рынка;
— обеспечить организацию массовой разъяснительной и консультационной работы среди населения;
— разработать предложения по совершенствованию законодательства о рынке ценных бумаг;
Достижение цели создания эффективного РЦБ в Монголии неразрывно связано с преодолением общего кризиса в экономике, нормализацией функционирования предприятий, как частного, так и государственного сектора при безусловном сохранении стабильности в финансовой сфере.
