Формирование и оценка эффективности инвестиционного портфеля фирмы

Управление создано как независимое подразделением, что минимизирует конфликты интересов, возникающие в ходе осуществления им текущей деятельности. Организация риск-менеджмента в ООО «Глобэкс Капитал» отражена на рисунке 3.

3. Рисунок 3.3 — Организация риск-менеджмента в ООО «Глобэкс Капитал"Невозможно эффективно управлять рисками бизнеса коммерческого банка, не имея системы и технологии управления инвестиционными рисками при управлении собственными средствами банка и средствами его клиентов. При инвестировании действует правило: мера риска определяет доходность. Специфика инвестиционного бизнеса ООО «Глобэкс Капитал» такова, что задача установить приемлемую для себя меру риска — задача инвестора, а задача банка — помочь инвестору сделать этот выбор. Выбор приемлемой для инвестора меры риска — это установление правил и ограничений, действующих при управлении портфелем и закрепленных в Инвестиционной Декларации. — в случае управления индивидуальным портфелем ИД устанавливается и утверждается Клиентом, — в случае управления собственными средствами банка ИД устанавливается и утверждается Советом Директоров. Сотрудники ООО «Глобэкс Капитал» проанализировали все виды рисков, связанных с инвестированием и меры по их ограничению, на основе этой информации была разработана форма инвестиционной декларации. Требования к структуре портфеля устанавливаются в виде количественных ограничений (системы лимитов) и юридически закрепляются в виде документа — Инвестиционной декларации, регламентирующей процесс управления капиталом.

Инвестиционная декларация, используемая в ООО «Глобэкс Капитал», учитывает все группы рисков, с которыми сталкиваются инвестор и банк при инвестировании, как на фондовом рынке, так и на валютном и других рынках. Меру риска портфеля определяют объекты инвестирования и требования к структуре портфеля — соотношение объектов инвестирования разного инвестиционного качества. В ООО «Глобэкс Капитал» необходимо внедрить программу GAMA в целях минимизации рисков управления инвестиционным портфелем. GAMA — это программный продукт, который позиционируется на рынке как система управления инвестиционными портфелями. GAMA (G lobalAssetManagementAssistant) — это система управления портфелями ценных бумаг, разрабатывающая решения по составу портфеля. В ООО «Глобэкс Капитал» отсутствует специальное программное обеспечение, предназначенное для управления инвестиционным портфелем, разработки решений по составу портфеля и оценке рисков при этом. И для совершенствования системы управления рисками инвестиционного портфеля необходимо внедрить специализированный программный продукт. Таким продуктом является рассмотренная выше GAMA. Рассчитаем эффективность внедрения данной программы. В первую очередь определим показатель чистого дисконтированного дохода, или NPV.

Расчет NPV производится по следующей формуле, где Pt — доход от внедрения проекта в t-м году, ICt — расходы, связанные с внедрением проекта в t-м году, t — порядковый номер года, r — ставка дисконтирования, n — срок реализации проекта. Стоимость адаптации программы к программным комплексам компании программистами информационного центра и внедрения ее в инвестиционных подразделениях компании, составляет 677 000 рублей. Затраты на техническую поддержку программы и обеспечение информационной безопасности хранящихся в ней данных составляют 9000 рублей в месяц, или 108 000 рублей в год. Срок полезного использования программы составит 5 лет. В настоящее время в инвестиционном подразделении ООО «Глобэкс Капитал» работает 6 управляющих портфелями ценных бумаг. Внедрение предлагаемой программы GAMA позволит уменьшить количество операций, производимых управляющими, и троих управляющих перевести на другие участки работы в компании. Рассчитаем экономию на затратах, которую обеспечит внедрение нового программного продукта. Оклад сотрудника данного отдела составляет 26 000 руб. до вычета налога на доходы физических лиц. Причем оклад ежегодно индексируется на 5%. ООО «Глобэкс Капитал» оплачивает для своих сотрудников стоимость полиса добровольного медицинского страхования (ДМС), которая составляет 17 550 руб.

в 2011 г. и увеличивается ежегодно в среднем на 7%.Для каждого сотрудника оборудовано рабочее место, состоящее из компьютерного стола, офисного стула, несгораемого шкафа для документов и персонального компьютера. Стоимость компьютера составляет 30 000 руб., мебели — 18 900 руб. Общая стоимость одного рабочего места — 48 900 руб. Обслуживание каждого рабочего места (коммунальные расходы, оплата труда уборщицы, налог на имущество и т. п.) составляет 5% от стоимости рабочего места. При этом нормативный срок службы компьютера считается равным 5 годам, мебели — 7 годам.

Для расчета амортизации используется линейный метод. Расчет стоимости обслуживания рабочего места представлен в таблице 3.

2.Таблица 3.2 — Расчет стоимости обслуживания рабочего места, руб. Год эксплуатации.

Стоимость рабочего места на начало года.

Стоимость обслуживания рабочего местакомпьютермебель130 000 189 002 445 225 335 427 187 520 429 415 036 129 367 032 712 205 483 695 956 188 725 248.

Совокупные затраты компании в течение пяти лет на трех сотрудников отдела управления портфелями ценных бумаг представлены в таблице 3.

3.Таблица 3.3 — Совокупные затраты ООО «Глобэкс Капитал» на трех сотрудников отдела управления инвестиционным портфелем, руб.Год.

ОкладЕСНДМСЗатраты на оборудование рабочего места.

Стоимость обслуживания рабочего места.

Всего затрат.

Всего затрат из расчета на трех человек4 890 004 890 014 669 933 902 539 467 511 348 238 686 068 590 956 701 921 740 184 684 649 347 236 006 288 889 779 423 043 344 024 705 398 158 067 134 518 486 038 963 078 339 372 408 126 902 910 582 325 622 307 158 859 606 843 672 703 795 200.

Далее рассчитаем величину чистого дисконтированного дохода (ЧДД) от внедрения данного программного продукта. Для этого необходимо определить ставку дисконтирования, которая определяется методом кумулятивного построения по следующей формуле:, где r — искомая ставка дисконтирования, rб — безрисковая ставка, ri — i-й риск, k — множество рисков, которые учитываются при оценке. При расчете ставки дисконтирования примем значение безрисковой ставки равной доходности по государственным облигациям, т. е. 8%. Значение коэффициента k примем равным 2, т. е. будем учитывать 2 вида рисков — инфляционный риск в размере 8% и технический риск в размере 4%. Т.о., ставка дисконтирования составит 20%. Исходя из значения ставки дисконтирования рассчитываются коэффициенты приведения по следующей формуле:, где Kd — коэффициент приведения, r — ставка дисконтирования, n — порядковый номер года. Далее рассчитываются приведенные значения экономии на затратах вследствие внедрения программы и затраты на внедрение и обслуживание программы путем умножения номинальных значений данных показателей на соответствующие коэффициенты приведения. Дисконтированный денежный поток равен приведенной к текущему году экономии на затратах за вычетом расходов на внедрение и обслуживание программы. Все расчеты приведены в таблице 3.

4.Как видно из таблицы, величина NPV равна 298 139 руб. Положительная величина данного показателя свидетельствует об окупаемости проекта. Чем больше чистый дисконтированный доход, тем эффективнее внедряемое мероприятие. Достоинством данного показателя является его абсолютный характер, а также то, что он учитывает масштабы инвестирования. Недостатки связаны с тем, что для инвестора необходимо знать период возврата вложенных средств. Основной недостаток NPV заключается в том, что он не дает представления о так называемом «резерве безопасности проекта». Имеется в виду следующее: если допущены ошибки в прогнозах денежного потока или коэффициента дисконтирования, то проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным. С учетом отмеченных недостатков необходимо дополнить NPV расчетом других показателей."Резерв безопасности" определяется с помощью показателей индекса доходности (PI) и внутренней нормы прибыли (IRR). Первый из них рассчитывается по следующей формуле, где Pt — доход от внедрения проекта в t-м году, t — порядковый номер года, IC — расходы, связанные с внедрением проекта, r — ставка дисконтирования, n — срок реализации проекта. В случае внедрения нового программного продукта в ООО «Глобэкс Капитал» индекс доходности составит: PI=1 298 125/667000=1,92Чем больше значение РI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности. Внутренняя норма прибыли (IRR) представляет собой такую ставку дисконта, при которой величина приведенных доходов равна величине приведенных капитальных вложений, т. е. индекс доходности равен нулю. Данный показатель определяется следующим уравнением, где Pt — доход от внедрения проекта в t-м году, t — порядковый номер года, IC — расходы, связанные с внедрением проекта, n — срок реализации проекта. Таблица 3.4 — Расчет величины дисконтированного денежного потока от внедрения программного продукта, руб.Год.

Коэффициент приведения.

Экономия на затратах.

Расходы на внедрение и обслуживание программы.

ЧДДЧДД нарастающим итогомноминальнаяприведеннаяноминальныеприведенные1 146 700 146 700 676 956 684 288−530 300−53 030 010,83333336598530498810800090000214988−31 531 320,69444437694726176910800075000186769−12 854 430,578704388593224880108000625001623803383640,4 822 534 009 681 933 983 285 029 552 363 925 036 597 248,40187841410816642110800043403123018298139.

Итого 209 330 112 981 251 225 395 369 781 231 616 Существует два способа нахождения IRR: — с использованием упрощенной формулы;

— с использованием MicrosoftExcel. Проведем расчет IRR с помощью упрощенной формулы.

1. Методом проб и ошибок рассчитываем NPV для различных значений дисконтной ставки до того значения, где NPV изменится от положительной к отрицательной. В данном случае пограничное значение находится в диапазоне от 0,4 (при котором NPV равно 26 628 руб.) до 0,45 (при котором NPV равно -18 391 руб.).

2. Рассчитаем IRR по следующей формуле, где r1 — пограничное значение ставки дисконтирования, при которой NPV еще положительно, r2 — пограничное значение ставки дисконтирования, при которой NPV уже отрицательно, NPV (r1) — значение NPV при ставке r1, NPV (r2) — значение NPV при ставке r2. Таким образом, значение данного показателя составит: IRR= =0,4+(26 628/(26 628+18391))*(0,45−0,4)=0,43Если внутренняя норма доходности превосходит цену инвестиционного капитала, проект должен быть принят, в противном случае он должен быть отвергнут. В данном случае IRR превышает используемую в расчетах ставку дисконтирования на 23%, следовательно, проект следует внедрять. Также чем больше IRR по сравнению с ценой авансированного капитала, тем больше резерв безопасности. И, наконец, помимо вышеперечисленных показателей широко распространенным является показатель срока окупаемости проекта. Наиболее точен этот показатель, если при его расчете используются дисконтированные значения доходов и расходов. Как видно из таблицы 3.3, проект начинает окупаться на третий год использования. Более точно данный показатель рассчитывается по формуле, где DPP — срок окупаемости с учетом приведенной стоимости доходов и расходов, nок — год, в котором наступает окупаемость проекта, Кум. ЧДД (nок-1) — ЧДД нарастающим итогом в году, предшествующему году окупаемости проекта, PV (nок) — дисконтированные доходы от проекта в год его окупаемости. В нашем случае данный показатель будет равен: DPP=2-(-128 544/224880)=2,57Точный срок окупаемости проекта составит 2,57 года. Учитывая, что предполагаемый срок использования программы составляет 5 лет, проект по ее внедрению следует принять. Таким образом, учитывая совокупность рассчитанных показателей, проект по внедрению программного продукта GAMA, предназначенного для технической поддержки управления инвестиционными портфелями и оценке рисков инвестиционных портфелей, в инвестиционном подразделении ООО «Глобэкс Капитал» следует внедрить, что повысит эффективность управления инвестиционным портфелем.

3.2. Развитие и совершенствование системы управления инвестиционным портфелем ООО «Глобэкс Капитал» Одной из проблем, с которой коммерческие банки сталкиваются в настоящее время, является формирование ресурсной базы для управления портфелем ценных бумаг. Ресурсная база, как микроэкономический фактор, оказывает прямое влияние на ликвидность финансового портфеля коммерческого банка. Сами масштабы деятельности коммерческого банка, а, следовательно, и размеры доходов, которые он получает, жестко зависят от размеров тех финансовых ресурсов, которые банк приобретает на различных финансовых рынках. Отсюда возникает конкурентная борьба между банками за привлечение финансовых ресурсов. Формирование ресурсной базы, включающее в себя не только привлечение новой клиентуры, но и постоянное изменение структуры источников привлечения ресурсов, является составной частью гибкого управления активами и пассивами коммерческого банка в рамках финансовой политики. Эффективное управление активами предполагает осуществление грамотного управления портфелем ценных бумаг. Ограниченность ресурсов, связанная с развитием банковской конкуренции, ведет к тесной привязке к определенным клиентам. Если круг этих клиентов узок, то зависимость от них банка очень высока.

Поэтому, на наш взгляд, для повышения эффективности управления портфелями ценных бумаг банкам нужна взвешенная финансовая политика, в основу которой ставятся поддержание необходимого уровня диверсификации, обеспечение возможности привлечения денежных ресурсов из других источников и поддержание сбалансированности между активами и пассивами. С целью расширения ресурсного потенциала с целью совершенствования управления портфелем ценных бумаг ООО «Глобэкс Капитал» необходимо активизировать свою депозитную политику в рамках глобальной финансовой политики. В связи с этим одним из приоритетных направлений работы банка должно стать постепенное наращивание финансового портфеля путем проведения грамотной депозитной политики. Комплекс мер, направленных на расширение финансовой базы портфеля ценных бумаг ООО «Глобэкс Капитал», включает ряд финансовых и маркетинговых инструментов, представленных ниже на рисунке 3.

4.Инструменты совершенствования управления портфелем ценных бумаг ООО «Глобэкс Капитал"Рисунок 3.4 — Инструменты совершенствования управления портфелем ценных бумаг ООО «Глобэкс Капитал"С каждым клиентом Банк должен стремиться к установлению долгосрочных партнерских отношений. С этой целью банк должен прогнозировать развитие потребностей клиентов, появление новых направлений банковского бизнеса, проводить маркетинговые исследования, разрабатывать и предлагать полный спектр банковских продуктов и услуг. В целях совершенствования управления портфелем ценных бумаг ООО «Глобэкс Капитал» мог бы предложить ряд инструментов, ориентированных на клиентов с высоким уровнем доходов. Например, индивидуальное доверительное управление, особенностью которого являлось бы то, что персональные данные клиента будут известны только одному человеку в банке — менеджеру по работе с VIP-клиентами. При этом даже при внесении денег или получении денег в кассе личность клиента не раскрывается. Таким образом, среднему и младшему персоналу банка не будут известны какие-либо данные о клиенте, а риск раскрытия информации ничтожен. Можно также предположить, что для клиентов ООО «Глобэкс Капитал» будут выгодны целевые портфели ценных бумаг, где вложения осуществляются в инструменты с фиксированной доходностью, а планируемый прирост доходности приурочен к периоду отпусков, дням рождений или другим праздникам. ООО «Глобэкс Капитал» также может предложить соединение инструментов фондового рынка с вкладными, кредитными и страховыми продуктами, разработать продукты, направленные на максимальное удовлетворение потребностей инвесторов в ценные бумаги.

Заключение

.

Существуют две основные организационные разновидности вторичных рынков ценных бумаг: организованный биржевой и неорганизованный — внебиржевой. В свою очередь и тот и другой принимают разнообразные формы организации. Организующим институтом биржевого рынка является фондовая биржа. Фондовая биржа располагается в отдельном, специально оснащенном помещении, в котором производятся торги и другие операции с ценными бумагами. Это научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, работающий на основе определенных принципов. Эти принципы состоят в следующем: — проверка качества и надежности продаваемых ценных бумаг;

на основе аукционной торговли единого курса ан одинаковые ценные бумаги одного эмитента;

совершаемых операций. К ценным бумагам относятся акции, облигации, паи, векселя, приватизационные чеки (ваучеры), сберегательные боны, депозитные сертификаты, опционы, фьючерсные контракты и ряд других. Государственное регулирование рынка ценных бумаг — многоуровневый процесс воздействия на деятельность всех участников рынка ценных бумаг в соответствии с избранными государством целями и принципами. Этот процесс включает широко диверсифицированный комплекс правовых, административных, экономических, технических и других методов. Создаваемая государством система регулирования рынка ценных бумаг является главным инструментом государственной политики в этой сфере. Продолжение и углубление экономически и социально обоснованных реформ — общеполитическая задача государства на рынке ценных бумаг. При разработке государственной политики на рынке ценных бумаг необходимо провести оценку объема инвестиций в российский реальный сектор через фондовый рынок на разных этапах промышленной политики. В этом случае прогноз фондового рынка будет способствовать построению реалистичной и просчитанной государственной политики. Эффективность управления портфелем ценных бумаг зависит от многих факторов помимо доходности ценных бумаг: отношения агентов к риску, ставок доходности по всем видам активов в экономике (по ценным бумагам в том числе), рискованности активов, волатильности уровня цен и доходов. Деятельность.

ООО «Глобэкс Капитал» по управлению портфелем ценных бумаг заключается в том, чтобы производить качественный инвестиционный продукт, основанный на изучении экономической природы стоимости активов, объединять с его помощью средства клиентов и инвестировать их таким образом, чтобы клиенты становились участниками бизнеса эффективных российских предприятий и получали доход от их деятельности. На основании «хит-парада» и инвестиционных деклараций управляющие трейдеры формируют и переформируют портфели клиентов, фондов и собственных средств банка. Управление мониторинга и риск-менеджмента осуществляет ежедневный контроль соблюдения управляющими трейдерами лимитов, установленных в инвестиционных декларациях. Для того чтобы повысить эффективность управления портфелем ценных бумаг, ООО «Глобэкс Капитал» разработаны и внедрены: — методика прогнозирования дисконтов привилегированных акций к обыкновенным акциям;

структура процентных ставок;

мониторинга и исключения аналитических ошибок. Значительное расширение спектра финансовых операций, проводимых коммерческим банком на российском рынке ценных бумаг, требует использования достаточно тонких прогнозных инструментов, основывающихся на реальной специфике отечественного фондового рынка. Применение эффективных и надежных прогнозных методик позволяет проводить необходимые финансовые операции с заранее рассчитанным риском и доходностью. Разработка таких методов является актуальной задачей, решение которой даст возможность всем участникам рынка ценных бумаг максимально полно использовать все имеющиеся финансовые ресурсы и инструменты. На наш взгляд, при разработке политики управления портфелем ценных бумаг ООО «Глобэкс Капитал"следует руководствоваться определенными критериями ее оптимизации, среди которых можно выделить следующие:

взаимосвязь операций банка на рынке ценных бумаг с депозитными, кредитными и прочими операциями банка для поддержания его стабильности, надежности и финансовой устойчивости;

диверсификация портфеля ценных бумаг с целью минимизации риска;

сегментирование портфеля ценных бумаг (по клиентам);дифференцированный подход к различным группам клиентов, обслуживаемым на фондовом рынке;

конкурентоспособность банковских продуктов и услуг на рынке ценных бумаг. B ilson C., Brailsford T. T ime-Varying Asset Pricing Models in the Context of Segmented Markets // SSRN Working Paper. 2009. Binder J. S.

tock Market Volatility and Economic Factors, College of Business, University of Illinois-Chicago, 2010. Bohl M., Henke H. T rading Volume and Stock Market Voletility: The Polish Case. D epertment of Economics European University Viadrina Frankfurt, 2009. Chordia T., Sarkar A., Subragmanyam A. A n Empirical Analysis of Stock and Bond Market Liquidity // Federal Reserve Bank of New York Staff Report. 2011.

№ 164.Davis E. P., S teil B. I nstitutional Investors, MIT Press, 2011.

— 524p. Final report on elements of international regulatory standards on fees and expenses of investment funds//IOSCO, November, 2012. Global Financial Stability Report//International Monetary Fund, Sept, 2009. — p.65−102.Goetzmann W., Spiegel M., Ukhov A. M odeling and Measuring Russian Corporate Governance: The Case of Russian Preferred and Common Shares // NBER Working Paper. 2010. №.

9469. C ambridge, Mass. Hall S., Urga G. T.

esting for Ongoing Efficiency in the Russian Stock Market. C ass Business School, 2009. Heinemann F. T.

owards a single European market in Asset management//Zentrum fur europaishewirtschaftsfortshung, May, 2009. 20p. Incentive structures in institutional asset management and their implications for financial markets. B ank for International Settlements, Basle, 2009. — 65p. Mutual fund book// Investment company institute, 2011, № 44. ;

183p.Poon S., Granger C. W. F orecasting Volatility in Financial Markets // Journal of Economic Literature. 2011. V ol. XLI. №.

2.The Effects of market segmentation and investor recognition on asset prices: evidence from foreign stock listing in the United States // Journal of Finance. — 2009. — Vol.

54. — pp. 981−1013Thompson J., Choi S-M., Government Systems for Collective Investment Schemes in OECD Countries, OECD, Paris, 2012. — 82p. Trends in the European Investment Fund Industry in the Fourth Quarter of 2012and Results for Full-Year 2012// Quarterly Statistical Release, EFAMA, 2013.-8p.Verchenko O. Determinants of Stock Market Volatility Dynamics. University of Lausanne, 2010.

Интернет-сайт «Сбондс.

ру" (www.cbonds.ru)Интернет-сайт Банка России (www.cbr.ru)Интернет-сайт Федеральной службы государственной статистики (www.gks.ru)Интернет-сайт ОАО «Московская биржа» (www.mоex.com)Интернет-сайт ООО «Глобэкс Капитал» (www.sbrf-cib.ru)Положение об организации внутреннего контроля за рисками банковской деятельности в ООО «Глобэкс Капитал"(с изменениями и дополнениями, протокол Совета директоров N бн от «22» октября 2009 г.)Инвестиционная декларация ООО «Глобэкс Капитал» на 2012;2013 гг. (протокол Совета директоров N бн от «15» декабря 2011 г.)Отчёт по ценным бумагам ООО «Глобэкс Капитал» за 2009;2013 гг.Приложения.

Приложение 1СЕГМЕНТАЦИЯ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГИнфраструктура РЦБИнформационная.

Инвестиционная и техническая.

Функциональная1) информационные и аналитические агентства: — Reuter; Bloomberg; CNN и др.;

— в РФ — Рос.

БизнесКонсалтинг, Финмаркет, СКРИН, ИТАР-ТАСС и др.;2) аналитические издания и финансовая пресса: — Financial Times, New York Times, Business Week, The Economist;

— В РФ — Ведомости, Эксперт, Финансовая Россия и др.;3) эмитенты, фондовые биржи и внебиржевые площадки, коллективные инвесторы, балки и пр. агенты рынка, обязанные раскрывать информацию согласно требованиям законодательства1) брокерские и дилерские компании;

2) инвестиционные фонды;

3) пенсионные фонды, страховые компании;

4) клиринговые и расчетные организации;

5) депозитарии и кастодианы;

6) регистраторы (держатели реестра).

1) фондовые биржи: — в США — NYSE, AMEX и др.;

— в РФ — ФБ ММВБ, МФБ, ФБ РТС;2) внебиржевые системы торговли:

в США — NASDAQ;

— в РФ до 200 г. — РТС-1 и РТС-2, в настоящее время — НКС;3) Альтернативные торговые системы (ATS) и электронные коммуникационные сети (ESN): Instinet; Island; TRADEBOOK; REDIBOOK; Archipelago; Nextrade;Strike; CrossingNetwork (дочерняя Reuter); WunschAuctionSystem (последние три образуют в США так называемый «четвертый» рынок); Tradepoint; EURO-MTS; CANTOR-FITZGERALD и др. Приложение 2ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ ИНФРАСТРУКТУРНЫХ ИНСТИТУТОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГБанковский счет покупателя.

Банковский счет продавца.

ИНВЕСТОРЫРасчетная организация.

Клиринговый центр

Расчетный депозитарий торговой системы.

Счет депо покупателя.

Счет депо продавца.

А — Обслуживание денежных счетов инвесторов кредитными организациями. В — Обслуживание счетов депо инвесторов и их представителей (брокеров и кастодианов) депозитариями. С — Открытие денежного клирингового счета в расчетной организации. D — Открытие клирингового счета депо в расчетном депозитарии. Е — Прямые договоры участников торговых операций с клиринговым центром как центральным контрагентом (технология ССР).1 — Адресация заявок клиентов брокерским фирмам.

2 — Адресация клиентских и дилерских заявок в торговую систему.

3 — Заключение сделок в торговой системе.

4 — Передача информации о заключенных сделках и обязательствах сторон.

5 — Адресация поручений на исполнение сделок после завершения сверки, зачета и иных клиринговых процедур.

6 — Исполнение сделок — расчеты по денежным средствам и расчеты по ценным бумагам.