Инвестиционные риски. 
Анализ и оценка рисков в бизнесе

В результате изучения материалов данной главы студент должен:

• • знать, что понимается под инвестиционным портфелем; как рассчитываются ожидаемая доходность и риск портфеля; какие существуют модели оценки доходности активов;
• • уметь измерять риск портфеля и составлять оптимальный портфель;
• • владеть существующими моделями определения цен основных активов.

Понятие инвестиционного портфеля и цели его формирования

До сих пор мы рассматривали методы анализа риска, нацеленные на оценку конкретного проекта, а теперь изучим, как можно использовать взаимосвязи проектов для корректировки показателей риска и доходности для инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель — это совокупность различных инвестиционных инструментов, которые собраны воедино для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить бумаги только одного типа, например акции или облигации, или различные инвестиционные ценности, такие как акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты и т. д.

Начало современной теории финансового портфеля было заложено в статье Гарри Марковица «Выбор портфеля» (1952). Им была предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг и приведены методы построения таких портфелей при определенных условиях. С вычислительной точки зрения получающаяся оптимизационная задача относится к классу задач квадратической оптимизации при линейных ограничениях.

К настоящему времени вместе с задачами линейного программирования это один из наиболее изученных классов оптимизационных задач, для которых разработано большое число достаточно эффективных алгоритмов.

Затем в работах Вильяма Шарпа (1964) и Джона Литнера (1965) были введены понятия систематического (рыночного) и несистематического рисков ценной бумаги.

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля. К основным локальным идеям относится обеспечение:

• 1) высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;
• 2) высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;
• 3) минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;
• 4) необходимой ликвидности инвестиционного портфеля;
• 5) максимального эффекта «налогового щита» в процессе финансирования.

Эти конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными.

При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться соображениями безопасности вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала); стабильности получения дохода; ликвидности вложений.

Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами, поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитает надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность.

После истечения определенного времени первоначально сформированный портфель может не отвечать требованиям инвестора и подлежит пересмотру. При этом состав портфеля изменяется только под воздействием следующих факторов:

• 1) происходят изменения в предпочтениях инвестора;
• 2) при изменении безрисковой процентной ставки;
• 3) меняются общие прогнозы доходности и риска исходного портфеля;
• 4) изменяется привлекательность отдельных отраслей и акций как объектов инвестирования из-за различий в нормах прибыли.

Отдельные составляющие портфеля с течением времени изменяют свои характеристики доходности и риска, поэтому инвестор должен избавляться от тех активов портфеля, которые не отвечают его целям.