Сущность рынка ценных бумаг

В результате изучения данной главы студент должен:

знать

• • сущность рынка ценных бумаг;
• • функции рынка ценных бумаг;
• • его организационную структуру;
• • использование рынка ценных бумаг как альтернативного инструмента финансирования экономики;

уметь

• • применять полученные знания в процессе анализа операций на фондовом рынке;
• • различать основные виды рынков ценных бумаг и особенности их функционирования;

владеть

• • информацией о роли и месте рынка ценных бумаг в экономике;
• • знаниями о направлениях государственного регулирования рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг как альтернативный инструмент финансирования экономики

Рынок ценных бумаг наряду с кредитом является важнейшим структурным элементом рынка ссудного капитала (рис. 2.1), где создает возможность привлечения дополнительных денежных средств, которые выступают условием расширения производства и роста благосостояния общества.

Благодаря цепным бумагам происходит разрешение противоречия между участниками рынка, которые испытывают необходимость в дополнительных денежных ресурсах, и теми, у кто временно вне обращения есть денежные средства (амортизация, накопление для чего-либо и пр.). Временно свободные денежные средства инвесторов, высвобождающиеся в процессе обращения, кредитно-финансовые институты аккумулируют и используют для предоставления ссуд и приобретения пенных бумаг. Так, рынок ценных бумаг в определенной доле участвует как в аккумуляции денежных средств, так и через инвестиции в трансформации их в ссудный капитал, который перераспределяется между сферами и отраслями хозяйствования. Движение свободных денежных средств от поставщиков к потребителям протекает по следующей схеме: заем инвесторами денежных средств под ценные бумаги эмитентов с последующим возвратом их количества с оговоренными процентами. Рынок ценных бумаг тем самым способствует росту производства и товарооборота, научно-техническому прогрессу, обновлению основного капитала и т. д. Однако основное назначение капитала, обращаемого по каналам рынка ценных бумаг, состоит в том, чтобы обеспечить превращение сбережений в инвестиции.

Рис. 2.1. Институциональная структура рынка ссудных капиталов.

Предложение денег во многом зависит от того, насколько обеспечены денежными средствами предприятия, есть ли излишки от потребления у населения и государства и какую часть неиспользованных средств они направляют на накопление. Одновременно спрос на ресурсы формирует ценовую конкуренцию на рынке ссудных капиталов между субъектами рынка ценных бумаг (частные предприятия, государство и индивидуальные лица) и процентную политику на рынке депозитов и кредитов, сопоставляет цену по ним с курсом ценных бумаг.

Особое значение в приобретении рынком ценных бумаг особого статуса как источника финансирования отводится сопровождающим его рискам. Активность эмитентов и запросы инвесторов, которые снижают или повышают спрос на ресурсы в зависимости от рыночной конъюнктуры, также влияют на курс (цену) бумаги, которая может стать более или менее конкурентоспособной относительно рынка кредитования. Очевидно, что преобладание предложения над спросом понижает курс бумаги, и наоборот. При стабильном спросе чем меньше ценных бумаг на рынке ссуд, тем они должны быть дороже. Вместе с тем использование ценных бумаг на рынке ссуд опосредуется воздействием и неценовых факторов, которые также могут способствовать или препятствовать участию рынка ценных бумаг в перераспределении капитала.

Среди неценовых факторов реализации спроса на инвестиции через ценные бумаги большое значение имеют: доверие к рынку ценных бумаг, скорость и прозрачность организации механизма, который фондовый рынок предлагает как систему, альтернативную кредитованию. Степень участия фондового рынка в качестве дополнительного источника финансирования экономики во многом зависит и от разрозненных инвесторов, покупающих ценные бумаги. В отличие от депозитов вложения в ценные бумаги в большинстве своем не персонифицированы, а вознаграждение предусмотрено в виде процента либо по истечении срока бумаги, либо по купонам с различными условиями установления процента и срока выплат по ним. Для функционирования организаций любого профиля (услуги, производство) и собственника (государственная, частная, смешанная) поиск источников денежных средств важен не только с точки зрения достаточности и того, будут ли они собственными и заемными и в каком объеме, но и с точки зрения их наибольшей отдачи. Оптимизация соотношения источников финансирования призвана обеспечить повышение уровня платежеспособности предприятия, ускорить обновление основного капитала, реализацию новых технологических программ.

Самым дешевым и доступным источником является самофинансирование за счет собственных средств (для предприятия это амортизационные отчисления и перераспределение прибыли). Однако такой источник весьма ограничен и не может удовлетворить спрос, поэтому в условиях рынка основная часть хозяйственных структур пользуется заемными средствами, которые представляют собой внешнее финансирование. Оно может быть реализовано путем продажи кредиторам ценных бумаг на открытом рынке, при помощи фондовых посредников (дилеров и брокеров) или с участием специального финансового института (инвестиционного банка), помогающего осуществлять первичное размещение финансовых требований, которые для заемщика становятся обязательствами или долгом.

Важно также определить среди внешних источников финансирования, какая часть средств будет получена за счет долевых ценных бумаг (акций), а какая за счет долговых ценных бумаг. Их место в общей системе заимствований показано на рис. 2.2. Как видно из приведенной схемы, ценные бумаги не являются единственными средствами внешнего финансирования. В российской практике их доля не достигает и 10% рынка ссуды страны, поэтому рынок ценных бумаг нуждается в развитии.

Рис. 2.2. Схема внешнего финансирования^[1]

Акционерные предприятия могут осуществлять финансирование путем выпуска акций при организации и расширении своей деятельности. Акционерная форма инвестирования предполагает доход не ниже средней нормы ссудного процента, что позволяет использовать ее независимо от производителя, выпустившего акции, так как акционеру предоставляется возможность в любое время мобилизовать фиктивный капитал в деньги. Долговое финансирование может происходить как за счет банковских кредитов, так и за счет выпуска долговых ценных бумаг. В разных странах соотношение этих источников различно. В США, например, облигационные займы составляют большую часть заемного капитала. В современных условиях роль рынка ценных бумаг в аккумуляции денежного капитала и сбережений возрастает, т. е. рынок ценных бумаг становится дополнительным источником финансирования экономики. О соотношении источников финансирования экономики свидетельствуют данные табл. 2.1.

Таблица 2.1

Соотношение источников финансирования экономики, %^[2]

В условиях изменения экономической конъюнктуры меняется баланс между внутренними и привлеченными источниками компаний. И при всех колебаниях конъюнктуры компании (предприятия) не могут обойтись без эмиссии ценных бумаг, где, как правило, превалируют облигации.

Одним из важных способов инвестирования производителей через рынок ценных бумаг является выпуск корпоративных облигаций, которые привлекают капитал на период от пяти лет и более. В качестве примера приведем выпуск облигаций открытого акционерного общества «Газпром» (табл. 2.2):

Таблица 2.2

Выпуск облигаций на предьявителя в РФ (2012 г.)^[3]

На внутреннем рынке корпоративных облигаций в 2012 г. в обращение был выпущен рекордно высокий объем ценных бумаг. На Московской бирже было размещено 255 новых выпусков и доразмещено 2 выпуска корпоративных облигаций суммарным объемом 1218,4 млрд руб. по номиналу. На внутреннем внебиржевом рынке размещено 15 выпусков корпоративных облигаций суммарным объемом 23,5 млрд руб. Основной объем размещений в 2012 г. пришелся на выпуски эмитентов с высоким кредитным качеством^[4].

Особенность кредитования с помощью облигаций заключается: в большей устойчивости и надежности последних по сравнению с другими ценными бумагами и меньшей зависимости от конъюнктуры рынка.

Кроме того, соотношение между внутренними и привлеченными средствами может изменяться не только по конъюнктурным соображениям. Так, в странах с государственной и смешанной формами собственности наряду с указанными источниками финансирования существует также бюджетное финансирование. Бюджетный источник может также возникнуть, когда платежеспособность корпораций и компаний, обремененных долгами, ухудшается. В этих случаях в западных странах государство оказывает им временную помощь из бюджета. При этом сама корпорация (компания) стремится как можно скорее ликвидировать финансовые трудности, которые снижают ее имидж на рынке. Так, в 1980;х гг. из федерального бюджета США была оказана помощь автомобильной корпорации «Крайслер». Аналогичная практика широко используется в Западной Европе и Японии^[5]. Но при этом всегда имеет место эмиссия ценных бумаг. По данным Банка России, объем государственных ценных бумаг на конец сентября 2010 г. составил 1768,7 млрд руб. и увеличился по сравнению с соответствующей датой 2009 г. на 35,1%^[6]. По итогам 2012 г. номинальный объем выпусков ОФЗ в обращении увеличился на 0,4 трлн руб. и составил 3,2 трлн руб. Номинальный объем облигационных займов субъектов РФ на внутреннем рынке на 1 января 2013 г. составлял 375,4 млрд руб. (на 1 января 2012 г. — 343,9 млрд руб.). Объем внутреннего облигационного долга муниципальных образований субъектов РФ увеличился с 7,2 млрд руб. на 1 января 2012 г. до 8,6 млрд руб. на 1 января 2013 г.^[7]

Другая важная особенность соотношения между средствами, полученными из внутренних источников финансирования и позаимствованными на рынке ценных бумаг, — отраслевой подход. Так, в обрабатывающих отраслях превалируют внутренние источники (70−80%), а в добывающей промышленности, наоборот, доминирующее положение занимают привлеченные средства (70−80%), причем 50−60% из них приходятся на эмиссию ценных бумаг (в основном облигаций), что также подтверждает большую роль рынка ценных бумаг в финансировании реального сектора экономики^[5].

В то же время в некоторых странах облигации как источник финансирования предприятий не получили достаточного распространения, хотя секьюритизация долгов значительно повышает их роль как канала финансирования экономики.

• [1] См.: Лялин В. А., Воробьев П. В. Рынок ценных бумаг: учебник. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Проспект, 2011.
• [2] Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е. Ф. Жукова. 3-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. С. 37.
• [3] См: URL: gazprom. ni/f/posts/30/35 480/gazprom-emitent-report-3q-2012.pdf.
• [4] Годовой отчет Банка России за 2012 г. М., 2013. С. 49.
• [5] См.: Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е. Ф. Жукова. С. 15.
• [6] URL: gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat/rosstatsite/main/ environment/doklad/soderzlianie/ek_sit_RF/fmansv/den_kre_sis/be5bt7804 4cd9448a038f633421f06f5.
• [7] Годовой отчет Банка России за 2012 г. С. 46.
• [8] См.: Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е. Ф. Жукова. С. 15.