Структура российского рынка ценных бумаг

Фондовый рынок в России, как и в других странах, развивается под влиянием множества факторов и делится на первичный, вторичный и иные рынки ценных бумаг, классифицированные по видам фондовых инструментов, типам сделок и т. п. Как видно из рис. 5.2, в последние годы (кроме кризисного 2008 г.) именно рынок ценных бумаг создавал основу для формирования объемных показателей российского финансового рынка. Данная тенденция может постепенно измениться. По итогам 2012 г. по отношению к ВВП удельный вес основных ценных бумаг страны, хотя и незначительно, но сократился. Так, капитализация российского рынка акций снизилась за год на 8 процентных пунктов — до 39%, а объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг увеличился на 2 процентных пункта — до 24%. Подобное положение было и в 2011 г.^[1]

Рис. 5.2. Место ценных бумаг в формировании финансового рынка Российской Федерации в процентах к ВВП.

Если анализировать структуру рынка ценных бумаг с точки зрения сформировавшейся структуры, становится очевидным, что преимущественное обращение на нем акций как следствие выпуска в обращение государственного приватизационного чека (ваучера) путем открытой или закрытой подписки, через фондовые магазины, отделения связи и другие каналы — давно кануло в лету. В настоящее время первичное внебиржевое размещение акций и корпоративных облигаций осуществляется либо самостоятельно эмитентом, либо с помощью профессионального агента — андеррайтера. Первый способ в практике нашей страны развит значительно больше, чем второй из-за высоких рисков и затрат на этом рынке, а также преград, создаваемых бюрократическими структурами при оформлении новой эмиссии ценных бумаг. Согласно законодательству страны первичное размещение фондовых инструментов могут осуществлять специально созданные эмиссионные синдикаты, но проблема гарантированной реализации 25% подготовленных к выпуску бумаг^[2] на нестабильном рынке, соответственно, обуславливают большие цены за услуги по подготовке эмиссии и размещению бумаг. К тому же российский фондовый рынок — один из развивающихся, динамичных, но значительно недооцененных рынков акций, поэтому ко всем эмитентам на фондовых площадках России предъявляются достаточно жесткие требования. Поэтому в современной отечественной практике большинство компаний вынуждено проводить размещение вне биржи и своими силами. Схему андеррайтинга могут позволить себе только крупные российские компании.

Характерной особенностью фондового рынка России является также вполне отработанная система первичного биржевого размещения ценных бумаг через государственные облигации, которое проводится на аукционах при посредничестве биржи. Современное состояние этого рынка демонстрирует развитие ситуации в 2012 г., когда максимальный номинальный объем эмиссии государственных ценных бумаг (ОФЗ и ГСО) составил 1843,7 млрд руб. (в 2011 г. — 1744,8 млрд руб.)^[3]. Развитие рынка госбумаг преимущественно определялось ростом интереса инвесторов к размещаемым выпускам ОФЗ, вызванного вступлением в силу законодательных изменений, направленных на либерализацию рынка государственных ценных бумаг и повышение его ликвидности^[4]. Благодаря высокому спросу участников на отдельные наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, государству удалось разместить бумаги на вполне выгодных условиях (табл. 5.1).

Таблица 5.1

Характеристики государственных заимствований посредством ОФЗ в 2012 г., млрд руб.^[5]

В настоящее время региональные и корпоративные облигации размещаются исключительно на Московской бирже. В 2012 г. размещено 28 новых региональных выпусков (доразмещено 3) и 219 корпоративных выпусков (доразмещено 2). Суммарный объем корпоративных облигаций составил 1051,5 млрд руб. по номиналу (в 2011 г. — 190 новых выпусков суммарным объемом 924,3 млрд руб.). На долю биржевых облигаций пришлось 39,7% совокупного объема новых выпусков, размещенных на Московской бирже. В рассматриваемый период этим инструментом воспользовались 57 заемщиков, разместивших 104 выпуска облигаций (суммарный объем — 417,7 млрд руб. по номиналу)^[6].

В условиях увеличившегося спроса кредитных организаций на ликвидные ресурсы банки активно использовали выпуски еврооблигаций Российской Федерации, состоявшиеся в 2012 г. после двухлетнего перерыва. Это создало предпосылки для активного выхода на глобальный рынок российских корпоративных заемщиков и сформировало ориентиры доходности по их новым инструментам. Котировки всех выпусков еврооблигаций Российской Федерации на вторичном рынке повысились, доходность опустилась до рекордно низкого уровня.

Вторичный биржевой оборот в России осуществляется на фондовых и, в редких случаях, на других биржах. В связи с интеграцией двух крупнейших площадок — ММВБ и РТС — с 19 декабря 2011 г. организатором торгов на Фондовом рынке ММВБ-РТС является ЗАО «ФБ ММВБ». (Бондовый рынок объединенной биржи состоит из трех секторов:

• 1) основной рынок;
• 2) Standart — аналог RTS Standard. Биржевой рынок акций и паев с Центральным контрагентом в расчетами Т + 4. Помимо основной торговой сессии включает в себя также вечернюю торговую сессию с 19:00 до 23:50;
• 3) Classica — аналог Классического рынка РТС. Адресный рынок акций, без 100%-ного предварительного депонирования бумаг и с возможностью расчетов по сделкам в долларах США.

Активы объединенной биржи на 31 декабря 2012 г. составили 329 104 095 тыс. руб., увеличившись за год на 5% (15 902 416 тыс. руб.)^[7]. На ее долю приходится свыше 80% объема торгов акциями и свыше 99% объема торгов облигациями российского фондового рынка. На ФБ ММВБ во II квартале 2013 г. обращалось 342 акции 270 эмитентов^[8].

Присутствие па Московской бирже всех категорий участников (глобальные инвестиционные банки, российские и международные брокерские дома, ведущие финансовые корпорации, частные трейдеры) подтверждает самый высокий уровень предоставляемых ею услуг по торговле акциями, облигациями, валютой, инвестиционными паями, товарами, производными финансовыми инструментами на все виды активов. Биржа также производит оперативный расчет, публикацию и распространение рыночных данных по всему миру.

Основные участники и условия проведения торгов по акциям крупнейших российских компаний, установленные на бирже на начало 2013 г., показаны в табл. 5.2^[9].

Таблица 5.2

Объемы вторичных торгов акциями на основных российских биржах, млрд руб.

* По данным за январь — ноябрь.

** До 19 декабря 2011 г. данные о суммарном объеме сделок с акциями на вторичных торгах ФБ ММВБ и РТС.

Источники: Московская биржа, Санкт-Петебургская биржа, расчеты ДНИ Банка России.

Необходимо отметить, что на российском рынке акций в период с 2003 по 2012 г. были выявлены три временны? х отрезка, характеризующиеся наличием признаков ценовых «пузырей»: ноябрь 2002 — декабрь 2004 г., август 2005 — июнь 2008 г., апрель 2009 — март 2012 г. Второй отрезок соответствует периоду, предшествовавшему кризису 2008- 2009 гг., а третий — периоду посткризисного восстановления российского рынка акций. Сформировавшийся в посткризисный период на российском рынке акций ценовой «пузырь» достиг своей кульминации к середине апреля 2011 г., затем несколько скорректировался, но окончательно не лопнул. Иными словами, в 2012 г. он приостановил свой рост, что уменьшило вероятность дальнейшего существенного падения котировок в среднесрочной перспективе. В целом за 2012 г. только десять российских эмитентов смогли выйти на рынок публичных заимствований. Суммарный объем привлеченных ими средств в ходе публичных размещений своих акций на российских и зарубежных биржах (9,5 млрд долл. США) был на 15,3% меньше, чем в 2011 г. Общее количество эмиссий российских акций сократилось до 11 с 18 в 2011 г.

Объемы вторичных торгов акциями на основных российских биржах показаны в табл. 5.3^[10].

Таблица 5.3

Условия обращения акций крупнейших компаний РФ на начало 2013 г.

* Группа «Интер РАО» — диверсифицированный энергетический холдинг, управляющий активами в России, а также в странах Европы и СНГ.

Наиболее крупным отраслевым сегментом вторичного рынка рублевых корпоративных облигаций Российской Федерации остается сегмент облигаций кредитных организаций и финансовых компаний, что соответствует отраслевой структуре портфеля корпоративных облигаций, обращающихся на внутреннем рынке. Доля этих инструментов на Московской бирже в 2012 г. составила 44,9% общего объема вторичных торгов корпоративными облигациями (рис. 5.3). Среди инструментов эмитентов нефинансового сектора наибольший удельный вес в структуре вторичных биржевых торгов принадлежал облигациям компаний металлургии, нефтегазового сектора, телекоммуникаций и связи, электроэнергетической отрасли и железнодорожного транспорта.

Рис. 5.3. Структура вторичных торгов корпоративными облигациями на Московской бирже по видам экономической деятельности эмитентов, %.

В последние годы российский фондовый рынок переживает далеко не лучшие времена: торговые обороты на бирже продолжают снижаться, частные инвесторы уводят средства с рынка, список торгуемых ценных бумаг в основном представлен сырьевыми и банковскими секторами. Это во многом сужает круг потенциальных инвесторов как внутри страны, так и за ее пределами. В этих условиях особое значение приобретает развитие прибиржевого Рынка инноваций и инвестиций (РИИ Московской биржи). В 2011—2012 гг. он стал вполне доступным инструментом привлечения капитала для инновационных компаний. К началу 2013 г. его количественная планка превысила 30 компаний, хотя капитализация рынка остается небольшой и составляет всего 1,2 млрд долл. К участникам этого рынка присоединились 12 новых компаний, в том числе два венчурных фонда. Кроме того, шесть компаний провели полноценное IPO. Остальные организовали свой выход на публичный рынок в форме частных размещений или вторичного листинга^[11].

Вторичный внебиржевой рынок Российской Федерации работает за счет профессиональных участников, объединенных в единую сеть. Организованный рынок работает через Российскую торговую систему — БОРТС — крупнейшую площадку по торговле корпоративными ценными бумагами. Неорганизованный внебиржевой рынок — представлен на данном этапе многочисленными так называемыми брокерскими площадками. На рис. 5.4 показаны структурные элементы современного внебиржевого рынка России.

Рис. 5.4. Структурные элементы внебиржевого рынка России.

На этом рынке эмитентов, торгующих своими акциями, в три раза больше, чем на биржевом рынке. Здесь же продастся часть государственных долговых ценных бумаг. Основные участники и сведения о торгах российского внебиржевого рынка показаны в табл. 5.4.

Таблица 5.4

Основные участники и сведения о торгах внебиржевого рынка РФ 2013 г.^[12]

Внебиржевой рынок подвержен риску, но дает возможность торговли без посредников при осуществлении сделок, обеспечивает простоту и оперативность всех процедур, прозрачное ценообразование, низкие собственные издержки — малые комиссии, низкие спреды. Преимущества интернет-трейдинга реализуются через внебиржевые торговые системы (ВТС). Наиболее перспективной из них считается система Kalitex от ФГ «Калита-Финанс», предназначенная для осуществления торговых операций на финансовых рынках. Она напрямую связывает продавцов и покупателей, полностью устраняя посредников в интернет-трейдинге.

Важным условием развития этого рынка в настоящее время является развитие услуги «единого брокерского счета», с которого инвестор может купить акцию на одной бирже и продать ее на другой. Крупнейший российский брокер ФИНАМ недавно стал предлагать своим клиентам единую платформу для доступа на 22 мировые фондовые и 16 товарных бирж. У остальных российских брокеров из топ-10 таких предложений пока нет. Сегодня трейдерам из России доступна профессиональная платформа, которая позволяет торговать на всех фондовых, фьючерсных и опционных биржах США: NYSE, NASDAQ, СВОЕ (Чикагская биржа опционов), СМЕ (Чикагская товарная биржа) и других рынках ценных бумаг США Канады, Мексики и Европы^[13].

Срочные рынки (рынки деривативов) появились в России в 1990 г. (фьючерсы на ГКО, на акции, на фондовые индексы). Конъюнктура же современного рынка производных финансовых инструментов страны определяется состоянием основных базовых активов и нормативным регулированием. В настоящее время вложения в отдельные сегменты рынка деривативов сокращаются. В 2012 г. средний дневной стоимостной объем торгов фьючерсами и опционами снизился в целом до 201,7 млрд руб. против 230,1 млрд руб. в 2011 г.^[14] В то же время увеличение волатильности курса рубля к основным иностранным валютам привело к активизации торгов валютными фьючерсами. В условиях повышенного внимания к продвижению контрактов на корзины ОФЗ продолжается дальнейшее развитие сегмента процентных фьючерсов.

К сокращению суммарного объема сделок с фьючерсами и опционами в 2012 г. привело прежде всего уменьшение объема торгов на фондовом сегменте рынка фьючерсов. Последнее было вызвано в основном выводом средств инвесторов (в том числе нерезидентов) с российского рынка акций и его срочного сегмента 3 на протяжении большей части 2012 г. В результате доля сегмента фондовых фьючерсов в суммарном объеме биржевых торгов деривативами в 2012 г. сократилась до 65% (против 75% в 2011 г.). Структура сегмента фондовых фьючерсов по инструментам не претерпела существенных изменений. В оборотах торгов преобладали фьючерсы на индекс РТС. Интерес к контрактам на остальные фондовые индексы (индекс ММВБ, индекс РТС Стандарт, отраслевые индексы РТС, индекс волатильности RTSVX) был незначительным. Среди фьючерсов на отдельные акции российских эмитентов лидирующее положение по объему торгов на Московской бирже заняли контракты на акции ОАО «Сбербанк России» (1,3 трлн руб.), ОАО «Газпром» (0,7 трлн руб.) и ОАО «ЛУКОЙЛ» (0,3 трлн руб.).

Таким образом, современный российский фондовый рынок, подвергаясь воздействию значительных внешних шоков, сохранил устойчивость и продолжил выполнять свою функцию по перераспределению финансовых ресурсов в национальной экономике. Меры по либерализации рынка ОФЗ повысили интерес к нему со стороны инвесторов. На рынке акций основные российские фондовые индексы колебались в рамках широкого горизонтального коридора. На первичном рынке эмитенты отложили большую часть запланированных размещений акций. На вторичном рынке акций существенно уменьшился оборот биржевых торгов, что вызвало снижение активности операций на фондовом сегменте рынка фьючерсов и привело к сокращению общего объема биржевых сделок с производными финансовыми инструментами. Следовательно, достигнутый в настоящее время уровень развития российского рынка ценных бумаг и сложившаяся нормативно-правовая база его регулирования позволяют сделать вывод о наличии возможностей для формирования на его основе самостоятельного мирового финансового центра. Эта сложная задача должна стать важнейшим приоритетом долгосрочной экономической политики на перспективу. Она предполагает решение комплекса вопросов, которые непосредственно относятся к развитию российского рынка ценных бумаг и достижению им следующих целевых показателей (табл. 5.5)^[15]:

Таблица 5.5

Целевые показатели развития рынка ценных бумаг России до 2020 г.

В связи с этим основными направлениями развития рынка ценных бумаг России на современном этапе можно считать:

• • консолидацию и повышение капитализации российской финансовой инфраструктуры;
• • формирование благоприятного налогового климата для участников рынка ценных бумаг;
• • снижение административных барьеров и упрощение процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг;
• • создание широких возможностей для секьюритизации активов и эмиссии новых финансовых инструментов;
• • расширение спектра производных финансовых инструментов и развитие срочного рынка;
• • внедрение механизмов, обеспечивающих широкое участие розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту их инвестиций;
• • развитие коллективных инвестиций; обеспечение эффективной системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг;
• • развитие и совершенствование корпоративного управления; предупреждение и пресечение недобросовестной деятельности на финансовом рынке;
• • совершенствование регулирования на финансовом рынке;
• • формирование и продвижение положительного имиджа российского финансового рынка.

Указанные задачи могут быть решены в ходе реализации комплекса мер, разработанных на период до 2020 г., перечень которых предусмотрен Концепцией социально-экономического развития Российской Федерации до 2020 года^[16]. К этому периоду необходимо завершить унификацию требований к эмиссиям ценных бумаг различных юридических лиц, разработать и ввести в действие нормативные требования, обязывающие акционерные общества, включая кредитные организации, являющиеся дочерними предприятиями зарубежных компаний, осуществлять публичное размещение акций на российском финансовом рынке по истечении трехлетнего периода с момента организации. В целом решение изложенных задач позволит создать надежную базу долгосрочного роста российского фондового рынка и повысить его роль в рамках как национальной, так и мировой экономики.

• [1] Обзор финансового рынка. Департамент исследований и информации Банка России. Годовой обзор за 2012 год. М., 2012. С. 1.
• [2] Выпуск считается состоявшимся, если в течение месяца реализовано 25% всего транша бумаг, предложенных на первичный рынок.
• [3] Обзор финансового рынка. Департамент исследований и информации Банка России. Годовой обзор за 2012 год. М., 2012. С. 14.
• [4] Программа государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2012 г., утв. Федеральным законом от 30 ноября 2011 г. № 371-Φ3 «О федеральном бюджете на 2012 год и на плановый период 2013 и 2014 годов» .
• [5] Источники: Минфин России, Банк России.
• [6] Обзор финансового рынка. Департамент исследований и информации Банка России. Годовой обзор за 2012 год. М., 2012.
• [7] Консолидированный отчет о финансовом положении по состоянию на 31 декабря 2012 года // URL: fe.rts.micex.ru/files/3809/
• [8] Аналитический обзор состояния финансового рынка Уральского федерального округа за II квартал 2013 года. Екатеринбург, 2013. С. 6
• [9] URL: westexinvest.com/ru/service/services-list/rf.
• [10] Обзор финансового рынка. Департамент исследований и информации Банка России. Годовой обзор за 2012 год. М" 2012. С. 24.
• [11] Марголит Г. Рынок инноваций и инвестиций в 2012 году фактически стал главным источником новых публичных компаний // URL: rcb.ru/rcb/2013;01/192 891/
• [12] URL: old.micex.ni/stock_vs/otc_market.html?show=l.
• [13] URL: nasdaqtrader.com/T]'ader.aspx?id=CertifiedPartners.
• [14] Обзор финансового рынка. Департамент исследований и информации Банка России. Годовой обзор за 2012 год. М., 2012. С. 50.
• [15] URL: otherreferats.allbest.ru/finance/216 724₀.html.
• [16] Утверждена распоряжением Правительства РФ от 17 ноября 2008 г. N° 1662-р.