Национальные особенности регулирования рынков ценных бумаг

В результате изучения данной главы студент должен:

знать

• • характерные прерогативы регулирования рынков ценных бумаг развитых стран;
• • специфику регулирования рынков ценных бумаг стран Восточной Европы и СНГ;

уметь

• определять приоритетный потенциал совершенствования регулирования рынка ценных бумаг конкретной страны;

владеть

• основой понятийного аппарата в области регулирования рынка ценных бумаг.

Проблемы развития современной мировой финансовой системы главным образом проявляются в ее важнейших составных компонентах, и прежде всего в структурных основах функционирования рынков ценных бумаг различных стран, в национальных особенностях регулирования.

В процессе регулирования национальных рынков ценных бумаг имеют место характерные черты перераспределения капиталов между ведущими сферами экономики конкретной страны, ее отраслями, между территориальными формированиями и значительными слоями населения.

Для выявления сущностных особенностей регулирования рынков ценных бумаг каждой страны необходимо исследовать основные факторы, определяющие организационные приоритеты формирования, а также структурные формы их развития.

Особое значение имеют рассмотрение и оценка объективных характеристик регулирования рынка ценных бумаг, учитывающих его экономическую значимость и необходимый спектр совокупности накопленных национальных правовых традиций.

Регулирование рынков ценных бумаг в развитых странах

В настоящее время зарубежная практика обоснованно выделяет и классифицирует структурные характеристики следующих основных подходов (моделей) регулирования рынков ценных бумаг:

• • англосаксонский подход к приоритетному регулированию и развитию рынка ценных бумаг, основанный на диверсификации структуры фондового рынка, росте его объема с преимущественным использованием корпоративных финансовых инвестиций, что наиболее характерно для промышленно развитых стран, в том числе Великобритании, США и др.;
• • европейский (континентальный) подход к приоритетному регулированию рынка ценных бумаг с преобладанием взаимодействующих составных компонентов (кредитных учреждений) банковской системы страны с реальным обращением государственных финансовых продуктов — ценных бумаг, что в определенной мере имеет место в таких промышленно развитых странах, как Германия, Франция и др.

Наряду с доминантной реализацией действующего потенциала фондовых рынков стран с развитой экономикой формируются и развиваются структурные основы регулирования рынков ценных бумаг, имеющие принципиальное значение для стран Восточной Европы, входящих в состав Европейского Союза (Венгрии, Польши, Чехии), и стран СНГ, в том числе Белоруссии и Казахстана.

Рынок ценных бумаг США традиционно классифицируется па две основные регулируемые системы: биржевую и внебиржевую. Успешно функционирует также рынок внебиржевой торговли ценными бумагами с потенциалом листинга на приоритетных биржах, так называемый третий рынок и четвертый рынок, осуществляющий торговлю финансовыми инвестициями впрямую между институциональными инвесторами.

Биржевая система США представлена следующими основными фондовыми биржами: Нью-Йоркская фондовая биржа, Американская фондовая биржа, Бостонская фондовая биржа, Тихоокеанская фондовая биржа, Филадельфийская фондовая биржа, Фондовая биржа Цинциннати и Чикагская фондовая биржа. В настоящее время активную роль на биржевом рынке играют также региональные банки, где проводится главным образом торговля акциями, обладающими потенциалом листинга на основных американских биржах.

Внебиржевая торговая система занимает важное положение на рынке ценных бумаг США, где основой внебиржевого оборота выступает общенациональная автоматизированная организационная структура — Национальная ассоциация фондовых дилеров (NASDAQ), осуществляющая котировку акций наибольшего числа американских и иностранных фирм и корпораций. Реализуемый технический потенциал NASDAQ допускает в настоящее время использование наибольшего числа акций, котирующихся на американских биржах. Дилерами, но ценным бумагам здесь выступают более 360 фирм, выполняющих посреднические функции во внебиржевой системе, при этом в ней сейчас действуют и брокеры.

В последние годы важные позиции регулирования па рынке ценных бумаг США занимают Чикагская биржа опционов как крупнейшая мировая опционная корпорация и Чикагская торговая палата, основой специализации которой являются финансовые фьючерсы и казначейские облигации.

В настоящее время в США функционирует многоуровневая система регулирования рынка ценных бумаг, действующая прежде всего на государственном уровне — Комиссии по ценным бумагам и биржам, а также специализированные органы в штатах. В 1999 г. введен в действие Закон о финансовой модернизации, запрещающий американским банкам непосредственно вести бизнес на рынке ценных бумаг, но позволяющий им создавать дочерние компании в этой области.

Следующий важный уровень системы регулирования рынка ценных бумаг — это саморегулиру емые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, среди которых выделяются фондовые биржи и NASDAQ.

В целом потенциал регулирования и функционирования рынка ценных бумаг США непосредственно отражает проблемы мировой экономики, при этом в настоящее время имеют место прогнозы снижения ее развития.

Рынок ценных бумаг Великобритании выступает неотъемлемым основным составным компонентом финансовой системы страны. Структурная основа рынка ценных бумаг включает в себя первичный и вторичный рынки, которые классифицируются на множество взаимодействующих структурных подразделений (регулируемых системных рынков) по видам операций и фондовых инструментов.

Приоритетная биржевая активность в стране сосредоточена в Лондонской фондовой бирже (LSE) и кроме того, обеспечивается ее региональными структурными формированиями, расположенными в Белфасте, Бирмингеме, Глазго, Лидсе, Манчестере.

LSI: осуществляет более 60% стоимостного оборота ценных бумаг. Первичный рынок характеризуется размещением государственных ценных бумаг, реализуемых как на основе методов аукциона (публичной подпиской), так и в форме тендеров (закрытого предложения). Корпоративные ценные бумаги обращаются только посредством тендеров, также широко используется размещение финансовых инструментов. На вторичном рынке на основе срочных операций осуществляется перепродажа ценных бумаг главным образом на фондовых биржах, при этом клиентура, регулирующая незначительные инвестиционные вложения, использует систему почтовых учреждений страны.

Характерной особенностью регулирования эмиссии ценных бумаг в Великобритании является приоритетный выпуск именных облигаций и акций, а также результативное обращение значительного количества иностранных ценных бумаг, вместе с тем имеет место успешная биржевая торговля финансовыми инструментами и производными цепными бумагами (деривативами).

На Лондонской фондовой бирже действует электронная автоматизированная система совершения сделок с ценными бумагами, включая компьютерную систему TradePoint со статутом фондовой биржи. LSI: выступает единственным уполномоченным органом по листингу на британском рынке ценных бумаг, определяет его правила и соответствующие положения для компаний и фирм.

В настоящее время ускоренными темпами развивается британский рынок облигаций. Облигации классифицируются по срокам обращения: краткосрочные (менее 5 лет до погашения); среднесрочные (от 5 до 15 лет); долгосрочные (свыше 15 лет до погашения), сюда также относятся бессрочные государственные облигации.

Особенность выпуска облигаций с учетом фактора времени состоит, в частности, в активном обращении на британском рынке конвертируемых облигаций как краткосрочных ценных бумаг, имеющих право конверсии в долгосрочные с учетом срока, оставшегося до их погашения. По целевому признаку выделяются следующие государственные ценные бумаги: казначейские; конверсионные; консолидированные, финансовые и многие другие. По всем основным видам облигаций, за исключением бессрочных, выплачиваются проценты каждые шесть месяцев в размере годовой процентной ставки до истечения срока их действия. По бессрочным облигациям проценты выплачиваются четыре раза в год. Британским правительством выпускаются также казначейские векселя — краткосрочные рыночные ценные бумаги, предназначенные для физических и юридических лиц. По казначейским векселям проценты не выплачиваются, они продаются с дисконтом, и при наступлении срока погашения инвестору выплачивается их номинальная стоимость.

Британский рынок акций занимает одно из ведущих мест в мире, но объему их торговли. По видам обращения акций выделяются: обыкновенные, привилегированные, производные от акций ценные бумаги, а также инструменты коллективного инвестирования. Обыкновенные акции в основном являются именными ценными бумагами, обязательно номинируются и предоставляют владельцу право голоса на собрании акционеров. На фондовом рынке страны обращаются следующие основные виды привилегированных акций: выкупаемые (отзывные), конвертируемые, кумулятивные, некумулятивные, акции с участием. Выкупаемые (отзывные) акции приобретаются эмитентом по нарицательной стоимости с выплатой премии в заранее обусловленные сроки. Конвертируемые акции могут быть трансформированы в обыкновенные акции, но определенной цене и в установленные сроки. Некумулятивные акции позволяют их владельцам получать в преимущественном порядке устойчивые дивиденды лишь при условии получения компанией или фирмой чистой прибыли. Акции с участием дают право держателям этих ценных бумаг получать добавочную прибыль. В Великобритании выпускаются также варранты — среднесрочные ценные бумаги и ценные бумаги, предназначенные для коллективного инвестирования. Варранты предоставляют право их держателям приобретать в установленные сроки и по определенной цене акции компаний и фирм. Ценные бумаги, предназначенные для коллективного инвестирования, формируют основу управления портфелями разнообразных видов ценных бумаг в сфере распределения полученных доходов между вкладчиками. Вместе с тем в стране функционирует Альтернативный инвестиционный рынок, как рынок второго уровня обращения акций, не отвечающих установленным требованиям по листингу на LSE.

Основу регулирования рынка ценных бумаг Великобритании определяют следующие законы: Закон о ценных бумагах компаний (Закон об инсайдерах) 1985 г.; Закон о финансовых услугах 1988 г.; Закон о компаниях 1989 г., которые формируют и корректируют деятельность главного органа контроля фондового рынка страны — Совета по финансовым услугам, созданного в 1997 г.), наделенного особыми полномочиями регулирования национального рынка ценных бумаг, а также определяют потенциал функционирования саморегулируемых организаций как уполномоченных профессиональных органов и компетентно функционирующих клиринговых палат.

В целом в настоящее время решению проблемных аспектов регулирования современного рынка ценных бумаг Великобритании в определенном мере способствует совместная деятельность (от 2007 г.) Лондонской фондовой биржи и Итальянской биржи, которые входят в крупнейшее финансовое объединение Европы — LondonStockExchangeGroup, начиная с 2007 г.

Рынок ценных бумаг Германии занимает главенствующую позицию в странах Европейского Союза. Характерные особенности регулирования этого рынка проявляются прежде всего в том, что потенциальным приоритетным значением обладают ценные бумаги кредитных учреждений (50% рынка), большая часть которых относится к облигациям коммерческих банков, государственные ценные бумаги (прежде всего гособлигации — около 40% рынка), облигации иностранных эмитентов (около 10%).

В правовом отношении германский рынок ценных бумаг классифицируется на следующие основные регулируемые сегменты:

• • официальный биржевой рынок, охватывающий более 90% всего биржевого оборота ценных бумаг, которые реализуются с учетом официальных котировок;
• • регулируемый рынок ценных бумаг (около 5% биржевого оборота), где действуют менее строгие условия обращения финансовых инвестиций при оценке достижения результатов биржевых курсов свободными специализированными маклерами;
• • свободный рынок финансовых инвестиций — внебиржевой оборот, на котором осуществляется купля-продажа ценных бумаг, не допущенных на основные рынки.

Биржевой рынок Германии характеризуется законодательно установленной (Закон о биржах 2004 г.) структурной особенностью функционирования региональных (с учетом степени автономии местных органов власти) фондовых бирж, действующих в Берлине, Бремене, Гамбурге, Ганновере, Дюссельдорфе, Мюнхене, Штутгарте, Франкфуртена-Майне, на которых с 2011 г. осуществляется основной оборот ценных бумаг (до 90% общих торгов всех немецких фондовых бирж) посредством компьютерной системы Xetra.

Коммерческие банки имеют приоритетное право работать с финансовыми инвестициями, осуществляя весь спектр необходимых операционных услуг, в частности выполняя депозитарную деятельность. В настоящее время небанковские кредитно-финансовые учреждения в весьма ограниченном составе также имеют правовую основу для выполнения операций с ценными бумагами при условии наличия у них специальных лицензий.

Регулируемый рынок ценных бумаг как один из составных компонентов биржевой торговли также контролируется коммерческими банками, при этом здесь осуществляется 90% оборота долговых обязательств федеральных органов власти, а также до 100% оборота банковских облигаций и евробондов.

В соответствии с новой редакцией Закона о финансовых рынках (2002) в настоящее время усиливается роль так называемого Нового рынка, функционирующего как структурный фондовый орган параллельно с биржевым. Целевое назначение Нового рынка — консолидация рынков Амстердама, Брюсселя, Парижа, Франкфурта-на-Майне, разработка и внедрение приоритетных европейских стандартов для немецких и зарубежных инвесторов, совершенствование финансирования главным образом предприятий среднего и малого бизнеса технологических отраслей на рынке капиталов. Для успешного выполнения этих целевых задач на Новом рынке введены и развивают деятельность новые биржевые сегменты — Генеральный стандарт (General Standard) и Первоклассный стандарт (Prime Standard), призванные обеспечить достижение необходимого уровня транспарентности рынка ценных бумаг и развитие правовых основ его деятельности.

Практика немецкого законодательства вкладывает в понятие ценных бумаг множество документов, классифицированных по следующим основным признакам:

• • по виду консолидации правовых основ — долговые ценные бумаги (облигации, долевые ценные бумаги и др.);
• • по способу передачи прав собственности — именные, ордерные, предъявительские ценные бумаги;
• • по виду и повторяемости получения дивиденда — ценные бумаги рынка капиталов, подтверждающие право на многократное получение дохода, а также владение частью капитала хозяйствующего субъекта (облигации и акции); ценные бумаги денежного рынка, подтверждающие право на одноразовое получение дохода (векселя и чеки); ценные бумаги товарного рынка, подтверждающие право на получение определенных товаров (коносаменты, складские расписки и др.).

В настоящее время государственные органы Германии проводят инициативную политику по размещению ценных бумаг, при этом возрастающее значение имеет регулирование рынка государственных облигаций, который охватывает долгосрочные и среднесрочные облигации федерального правительства, облигации специализированных госфондов, муниципальные облигации, краткосрочные казначейские обязательства и др. Все государственные ценные бумаги обращаются в бездокументарной форме, являются гарантированными и застрахованными.

Основу выпуска и обращения акций определяет Закон об акциях, который классифицирует их с учетом следующих основных параметров оценки: по способу передачи прав (именные, на предъявителя, винкулированные именные акции, требующие согласия на их покупку и продажу со стороны акционерных обществ); по виду прав, закрепленных в акциях (обыкновенные и привилегированные); по времени эмиссии (новые акции, акции, находящиеся в обращении, частично оплаченные акции, акции с особыми правами, представляющие собой симбиоз облигаций и акций, персональные акции) и др. При этом инвесторы и эмитенты в основном ориентированы на темпы функционирования развитых отраслей промышленности: автомобилестроение, химическая промышленность, черная металлургия, электроэнергетика и т. д.

В настоящее время в стране действует многозвенная система регулирования рынка ценных бумаг, включающая в себя следующие взаимосвязанные структурные компоненты:

• • федеральный уровень, представленный Федеральным ведомством по надзору за торговлей ценными бумагами, которое непосредственно подчиняется Министерству финансов. К основным задачам этого ведомства относятся: обеспечение проведения соответствующих операций с ценными бумагами на внутреннем рынке страны, соблюдение необходимых правил и норм деятельности участников фондового рынка, выполнение требований международного сотрудничества в сфере торговли ценными бумагами и др.;
• • уровень субъектов РФ, на котором государственные учреждения, действующие в структурах федеральных земель страны, осуществляют постоянный контроль за текущими сделками с ценными бумагами, в том числе их курсами, деятельностью брокеров и др.;
• • биржевой уровень, характеризуемый формируемыми на самих биржах отделами по соблюдению требований торговли ценными бумагами, где осуществляется сбор необходимой информации о биржевых операциях и др.;
• • банковский уровень, представленный специализированными службами, созданными в коммерческих банках. Объектами непосредственной деятельности этих служб являются операции с ценными бумагами, производными финансовыми инструментами, надзор за соблюдением конфиденциальности информации при совершении сделок и др.

В целом устойчивому регулированию рынка ценных бумаг Германии во многом будет способствовать создание (до 2014 г.) под эгидой Европейского центрального банка интеграционного органа финансового надзора за обеспечением функционирования европейских фондовых бирж.

Основу регулирования рынка ценных бумаг Франции определяет законодательная база, во многом отражающая нормативно-правовые основы стран Европейского Союза. Так, с 2003 г. действует Закон о финансовой безопасности, усиливающий требования к фондовым биржам в соответствии с директивами ЕС.

Важнейшую позицию на французском рынке ценных бумаг обеспечивает Парижская биржа (Euronext Paris), которая обслуживает биржевой и внебиржевой рынки капиталов.

В настоящее время рынки ценных бумаг классифицируются на два основных регулируемых структурных компонента: главный сегмент рынка (Eurolist), который определяет оборот ценных бумаг — «голубых фишек», находящихся в открытом биржевом обороте; альтернативный сегмент рынка (Altemext) с менее жесткими процедурами допуска к торгам ценных бумаг компаний среднего и малого бизнеса.

Лидерами оборота «голубых фишек» являются крупнейшие французские корпорации металлургической, нефтегазовой, пищевой, фармацевтической, химической, электроэнергетической отраслей промышленности.

Операции с ценными бумагами компаний и фирм проводятся на Парижской бирже в электронной торговой системе, в частности в режиме непрерывного аукциона для наиболее ликвидных финансовых инвестиций с использованием автоматизированной системы, а также в режиме фиксинга, когда котировки ценных бумаг устанавливаются на определенный момент времени.

Система регулирования в сфере обращения ценных бумаг во Франции возложена на Комиссию по финансовым рынкам, действующую как независимое государственное учреждение, а также на Комитет по кредитным организациям и инвестиционным компаниям.

Приоритетное значение имеет Комиссия по финансовым рынкам, которая разрабатывает основные правила и нормативные акты по проведению операций с ценными бумагами, лицензирует управляющие компании фондов коллективного инвестирования. При этом особое внимание уделяется соблюдению участниками торгов необходимых требований к раскрытию соответствующей информации при выпуске ценных бумаг.

Комитет по кредитным организациям и инвестиционным компаниям осуществляет лицензирование всех других профессиональных участников рынка ценных бумаг, включая организаторов торговли ценными бумагами и депозитариев.

Нерезиденты имеют право приобретать ценные бумаги французских эмитентов, за исключением компаний, действующих в сфере банковских услуг, оборонной промышленности, энергетике и ряде других.

Расчеты с акциями проводятся в Центральном депозитарии Франции, операционный цикл которого включает в себя режим проведения расчетов с ценными бумагами, которые осуществляются с учетом даты валютирования с 7.00 до18.30, и режим проведения расчетов — с 20.30 до 5.00 также с учетом соответствующих дат валютирования.

В соответствии с требованиями французского Центрального депозитария сейчас действует установленный порядок распределения обязательных дивидендов на основе использования следующих методов:

• • на дату регистрации прав собственника депозитарий зачисляет на соответствующий счет акционера купоны (ценные бумаги), дающие право владельцу акций на получение дивиденда (данный метод используют также при выплате дополнительных дивидендов);
• • на дату платежа надлежащий дивидендный доход непосредственно зачисляется уполномоченным агентом на счет акционера.

В настоящее время страны Европейского Союза намерены создать в течение ближайших лет единую систему регулирования основных финансовых секторов экономики странучастниц на межнациональной основе и передать решающие надзорные функции Европейскому центральному банку, что позитивно будет влиять на функционирование рынков ценных бумаг стран ЕС.