Модели оптимизации денежных потоков

Для обеспечения эффективного управления денежными потоками в зарубежной практике наибольшее распространение получили модель Баумоля и модель Миллера — Орра.

Первая была разработана В. Баумолом (W. Baumol) в 1952 г., вторая — М. Миллером (М. Miller) и Д. Орром (D. Orr) в 1966 г. Непосредственное применение этих моделей в отечественной практике пока затруднено ввиду недостаточной развитости рынка ценных бумаг, поэтому приведем лишь краткое теоретическое описание данных моделей.

Модель Баумоля

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т. е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «пилообразный» график.

Рис. 6.3. Формирование и расходование остатка денежных средств в соответствии с моделью Баумоля.

Так, в соответствии с моделью Баумоля остатки денежных средств на предстоящий период определяются в следующих размерах:

• а) минимальный остаток денежных средств принимается нулевым;
• б) оптимальный (он же максимальный) остаток рассчитывается по формуле

где ДАmax — максимальный остаток денежных средств в планируемом периоде; Рк — средняя сумма расходов по обслуживанию одной операции с краткосрочными финансовыми вложениями; Ода — общий расход денежных средств в предстоящем периоде; СПКфв — ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям в рассматриваемом периоде;

в) средний остаток денежных средств в соответствии с этой моделью планируется как половина максимального их остатка (ДАmax: 2).

Модель Миллера — Орра представляет собой более сложный вариант расчета оптимального размера остатков денежных средств. В основе модели закладывается определенная неравномерность поступления и расходования денежных средств, а соответственно и их остатка, также предусматривается наличие страхового резерва.

Минимальный предел формирования остатка денежных средств принимается на уровне страхового остатка, а максимальный — трехкратного размера страхового остатка.

Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете представлена на рис. 6.4 и заключается в следующем — остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает приобретать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

Рис. 6.4. Концепция модели Миллера — Орра.

При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации, и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам.

В соответствии с моделью Миллера — Орра остатки денежных средств на предстоящий период определяются в следующих размерах в несколько этапов.

• 1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете.
• 2. По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет (V).
• 3. Определяются расходы (Рx) по хранению средств на расчетном счете и расходы (Рт) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг.
• 4. Исчисляется размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (S) по формуле:

5. Определяют верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

6. Находят точку возврата (ТВ) — величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала ():

На первом этапе регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца (квартала).

На втором этапе размер среднего остатка денежных активов оптимизируется с учетом предусматриваемого резервного запаса этих активов. При этом вначале определяется максимальный остаток денежных активов с учетом неравномерности платежей и резервного запаса, а затем их средний остаток (половина суммы минимального и максимального остатков денежных активов).

Высвобожденная в процессе корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые вложения или в другие виды активов.

Обеспечение ускорения оборота денежных активов определяет необходимость поиска резервов такого ускорения на предприятии. К основным из этих резервов относятся:

• а) ускорение инкассации денежных средств, при котором сокращается остаток денежных активов в кассе;
• б) сокращение расчетов наличными деньгами (наличные денежные расчеты увеличивают остаток денежных средств в кассе и сокращают срок пользования собственными денежными средствами на период прохождения платежных документов поставщиков);
• в) сокращение объема расчетов с поставщиками с помощью аккредитивов и чеков, так как они отвлекают на продолжительный период денежные активы из оборота в связи с необходимостью предварительного их резервирования на специальных счетах в банках.

Обеспечение эффективного использования временно свободного остатка денежных средств может быть осуществлено за счет следующих мероприятий:

• а) согласования с банком условий текущего хранения остатка денежных средств с выплатой депозитного процента;
• б) использования высокодоходных краткосрочных фондовых инструментов для размещения резерва денежных активов, но при условии достаточной их ликвидности на фондовом рынке.

Минимизация потерь используемых денежных средств от инфляции осуществляется раздельно по денежным средствам в национальной и иностранной валютах.

Противоинфляционная защита денежных активов обеспечивается в том случае, если норма рентабельности по используемому временно свободному их остатку не ниже темпа инфляции.