Модели оценки стоимости облигаций

В данной главе дается характеристика облигаций по разным классификационным признакам и обосновывается возможность применения модели дисконтируемого потока денежных средств для оценки внутренней стоимости облигаций разного вида. В главе также показана роль временно? й структуры процентных ставок в анализе внутренней стоимости облигаций и подход к построению иммунизированного портфеля.

В результате изучения данной главы читатель будет:

знать

• основные характеристики различных видов облигаций;

уметь

• • рассчитывать внутреннюю стоимость облигации и доходности по ней;
• • рассчитывать дюрацию и выпуклость для облигации;
• • рассчитывать спот-ставки через форвардные и наоборот;

владеть

• • методикой построения иммунизированного портфеля;
• • методами расчета внутренней стоимости облигации, а также различных доходностей для облигации.

Источники дохода по облигациям

Облигации, так же как и кредит, относятся к заемным источникам финансирования. Чем же интересны облигации для компании как источник финансирования в сравнении с банковским кредитом? Во-первых, облигации рассчитаны на широкий круг инвесторов, поэтому возможности привлечения средств посредством облигационных займов практически неограниченны (если не принимать во внимание существование различных внутренних и внешних ограничений). Во-вторых, облигации выпускаются обычно на более длинные сроки, нежели предоставляются кредиты. В-третьих, облигационные займы являются привлекательными инструментами для эмитента, так как размещаются под более низкую ставку процента (иногда даже отрицательную).

РБК: ФРГ впервые разместила долгосрочные бонды с отрицательной доходностью (18 июля 2012 г.).

Германия впервые в истории разместила двухлетние облигации под отрицательную доходность. Сегодня Бундесбанк (Центробанк ФРГ) от имени Федерального финансового управления доразместил бескупонные облигации с погашением в июне 2014 г. из выпуска конца мая 2012 г. Объем размещения составил 4,17 млрд евро. Средняя доходность на аукционе достигла минус 0,06%, как следует из материалов Бундесбанка.

Ранее ФРГ уже размещала облигации при отрицательной доходности, однако это были краткосрочные бумаги со сроком обращения менее года.

Поясним, что отрицательная доходность возникает, когда инвесторы приобретают облигации дороже номинальной стоимости. Таким образом, если кредитор держит бумаги до погашения, он получит назад сумму меньше первоначальных инвестиций.

Инвесторы готовы «доплачивать» Германии за право разместить свои средства в гособлигациях республики, поскольку государство воспринимается как самое платежеспособное во всей еврозоне.

Между тем накануне Бельгия сумела разместить трехмесячные векселя под отрицательную доходность. В рамках аукциона по размещению трехмесячных облигаций средневзвешенная доходность составила минус 0,016% по сравнению с плюс 0,211% на аналогичном размещении две недели назад. За пределами еврозоны аналогичным достижением могут похвастаться Швейцария и Дания.

Долговой кризис, охвативший периферийные страны еврозоны, вынудил инвесторов искать новые «тихие гавани» в Европе — активы, гарантирующие если не доход, то хотя бы сохранность вложенных средств. За время кризиса Германия и Нидерланды несколько раз сумели разместить краткосрочные бумаги под отрицательную доходность, а на прошлой неделе и Франция продала векселя под отрицательный процент впервые в своей истории.

В свою очередь доходность облигаций, размещаемых проблемными странами, неуклонно растет. Так, уровень доходности 10-летних государственных облигаций Испании в июле 2012 г. превысил 7% годовых. При этом показатель, превышающий 7%, серьезно увеличивает риски обращения государства за финансовой помощью к международным кредиторам.

Источник: URL: top.rbc.ru/economics/18/07/2012/660 561.shtml.

Облигация (bond) — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента (согласно Федеральному закону от 22 апреля 1996 г. № 39-?3 (ред. от 23.07.2013) «О рынке ценных бумаг», ст. 2). Облигация может также предусматривать право се владельца на получение дохода до момента погашения облигации (купоны).

Основными источниками дохода по облигации являются:

• • купонные выплаты;
• • дисконт от номинальной стоимости.

Оба источника дохода по облигации поддаются точному прогнозированию в части размера платежа и его даты, поскольку облигационный займ предполагает проспект эмиссии, в котором указанные параметры четко прописаны. Знание ключевых параметров, от которых зависит доход эмитента, позволяет проводить оценку облигаций практически в условиях полной определенности.