Краткие выводы. 
Корпоративные финансы

• 1. Затраты на капитал — это минимальная норма доходности, которую предполагает получить типичный инвестор на рынке, вкладывая свои средства, равные доходности альтернативных вложений со сходным уровнем риска. Величина затрат на капитал компании зависит от инвестиционных возможностей и восприятия рисков владельца капитала.
• 2. Заемные источники финансирования налагают на компанию обязательства осуществить серию платежей в соответствии с заранее определенной схемой. Процентные, купонные платежи могут быть либо фиксированными, либо переменными, но стоимость инструментов определяется исходя из схемы платежей, вероятности погашения всей суммы обязательств и рыночных ставок процента по ценным бумагам с подобной схемой ожидаемых платежей.
• 3. Для оценки затрат собственного капитала используют ряд моделей: модель оценки долгосрочных активов (САРМ), модель дисконтированного денежного потока (DCF model), модель расчета доходности облигаций и премии за риск (bond-yield-plus-risk-premium).
• 4. Поскольку инвестора интересуют чистые денежные потоки, за вычетом налогов и обязательных платежей, то и доходность, которую он рассчитывает получить, определяется после налоговых поступлений. Таким образом, ставка затрат на капитал отражает посленалоговую доходность инвестиций.
• 5. При расчете WACC следует использовать реальные или расчетные рыночные оценки для всех видов капитала. Но на практике наиболее часто применяется смешанный подход: собственный капитал, представленный обыкновенными акциями, берется по рыночной стоимости, а все остальные виды капитала — по балансовой стоимости.
• 6. Средневзвешенные затраты на капитал представляют собой величину, комбинирующую затраты на использование различных составляющих совокупного капитала компании, а именно: краткосрочных и долгосрочных обязательств, привилегированных акций и собственного капитала. Привлекательность данной формулы оценки затрат на капитал для расчета скорректированной приведенной стоимости проекта состоит в ее относительной простоте и доступности в практическом применении.
• 7. На развивающихся ранках предпосылка об эффективности рынка капитала не выполняется из-за того, что объемы торговли акциями незначительны, фондовый рынок очень концентрирован и не играет большой роли в экономике. Недостаточное раскрытие информации и малая статистическая история рынка осложняют статистические расчеты.
• 8. В условиях развивающегося рынка применимы модификации традиционной модели оценки долгосрочных активов: глобальная (Global САРМ) и локальная модели (Local САРМ), а также модель Эстрады (Estrada model), которая подводит принципиально новую теоретическую базу под определение риска, опираясь на понятие предельного риска.

Кейс

Ниже приводится текст статьи С. Исполатова от 23.05.2012. Основываясь на материале этой статьи, вам необходимо ответить на вопросы, которые приводятся в конце текста.

ОГК-2 разместит допэмиссию на 40 млрд руб.

Исчерпав ресурсы для привлечения внешнего финансирования инвестиционной программы, ОГК-2 намерена увеличить уставный капитал в 1,85 раза, разместив допэмиссию. Основной акционер компании — «Газпром энергохолдинг» (ГЭХ) — подтвердил готовность вносить средства через допэмиссию. Кроме того, ОГК-2 планирует привлечь еще 23,5 млрд руб. в виде займов близких ей структур — ГЭХ, Газпромбанка и АБ «Россия». Получить кредиты на рынке компания не может из-за высокой долговой нагрузки.

ОГК-2 вынесет на годовое собрание акционеров, которое состоится 22 июня, вопрос об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительного выпуска акций на сумму 39,9 млрд руб., сообщила вчера компания. Акционерам предлагается одобрить размещение 110 млрд новых бумаг номиналом 36,27 коп. В настоящий момент уставный капитал составляет 21,5 млрд руб. (59,3 млрд акций), таким образом, при размещении всех бумаг он вырастет в 1,85 раза.

Компании необходимо финансировать обширную инвестиционную программу: вложения в рамках договоров предоставления мощности (ДПМ) оцениваются в 143 млрд руб. (без учета проектов Адлерской ТЭС и Череповецкой ГРЭС), из которых уже потрачено чуть менее 70 млрд. Однако долговой рынок для ОГК-2 фактически закрыт. Банки не готовы кредитовать компанию, соотношение чистый долг /EBITDA^[1] у которой, но подсчетам аналитиков «ВТБ Капитала», составляет 4,2. Эксперты оценивают дефицит средств по капвложениям на уровне 40−45 млрд руб., что близко к объему предлагаемой допэмиссии. ОГК-2 имеет «ограниченный ресурс собственных и заемных средств», признают в ГЭХ (контролирующий акционер генератора, владеет 57,6% ОГК-2), привлечение акционерного капитала необходимо для своевременного финансирования и ввода объектов ДПМ. Срыв сроков и тем более отказ от проектов грозят ОГК-2 огромными штрафами.

Допэмиссия будет размещена по открытой подписке, цену бумаг совет директоров ОГК-2 определит после государственной регистрации эмиссии, отметили в ГЭХ. Цена размещения не может быть ниже номинала, что предполагает дисконт 23% к текущей рыночной стоимости. По итогам вчерашних торгов на ММВБ, на которых бумаги ОГК-2 потеряли почти 8,5%, стоимость бумаги составила 44,71 коп. ГЭХ намерен участвовать в выкупе новой эмиссии, с тем чтобы сохранить долю в ОГК-2, сообщили вчера в компании. Намерен ли так же поступить второй крупный акционер генератора — «Интер РАО» (5,7%), вчера выяснить не удалось.

Очевидно, чтобы не заниматься бессмысленным перекладыванием денег из кармана в карман, ОГК-2 минимизирует дивиденды за 2011 г. Согласно дивидендной политике компании акционерам должно направляться от 5 до 35% чистой прибыли по РСБУ. Получив доход 1,1 млрд руб., ОГК-2 осуществит выплату по нижней границе, траты составят 56,9 млн руб., доход на акцию — чуть менее 0,1 коп. Год назад на дивиденды было направлено 160 млн руб., однако тогда еще 142 млн руб. акционерам передала ОГК-6, ныне присоединенная к ОГК-2. Стоит отметить, что результаты объединенной ОГК-2 по МСФО за 2011 г. обескуражили рынок. Из-за аварии на Троицкой ГРЭС, роста цен на газ и ускоренных трат по другим операционным статьям чистая прибыль (с учетом консолидированных результатов двух компаний) сократилась в 467 раз, до 10 млн руб.

Впрочем, ОГК-2 все же имеет возможность привлечь стороннее финансирование. На годовое собрание также выносятся три сделки с заинтересованностью по заимствованию 10 млрд руб. у Газпромбанка (на срок до 12 лет) — в целях финансирования инвестиционной программы и рефинансирования уже понесенных затрат, 4,5 млрд руб. у АБ «Россия» (до 2 лет) и 9 млрд руб. у ГЭХ (до 10 лет) — на пополнение оборотных средств и (или) финансирование инвестиционной программы. Предельную ставку по этим кредитам определит совет директоров.

Источник: URL: rbcdaily.ru/2012/05/23/tek/5 629 499 83 915 956.

• [1] EBITDA — прибыль до выплаты процентов, налогов и учета амортизации.