Выбор валюты платежных документов

Если выбранная валюта контракта служит национальной валютой одного из его участников, то ему априори становится достоверно известной сумма, которую он должен оплатить (или получить). Тогда он не подвергается валютному риску. В противном случае он должен обеспечить себе покрытие валютного риска. Кроме того, на некоторые товары, такие как нефть и определенные виды сырья, счет-фактура обычно выставляется в долларах США. Если доллар не является национальной валютой ни для импортера, ни для экспортера, то оба партнера должны будут застраховать себя от валютного риска. И наконец, некоторые контракты могут быть составлены в композиционной валюте, например SDR^[1], что позволяет снизить валютный риск, так как вероятность колебаний курса одной валюты относительно «корзины» (композиции) валют меньше, чем по отношению к другой конкретной валюте.

Особого внимания заслуживает проблема выбора платежных документов между компаниями одной корпорации. Предположим, что российская компания открыла собственный филиал в Германии. Счета-фактуры по продажам между компанией и ее филиалами могут быть выставлены либо в российских рублях, либо в евро. В какой валюте должен быть составлен платежный документ, если, например, прогнозируется повышение курса евро по отношению к российскому рублю? Если счет-фактура составлен в евро, то российская фирма получит дополнительную (валютную) прибыль, облагаемую налогом по российской налоговой ставке . Если счет-фактура составлен в рублях, то российская компания не получит дополнительную валютную прибыль, но ее немецкий филиал затратит меньшую сумму в евро для оплаты долга, а значит, получит большую прибыль, облагаемую налогом по немецким налоговым ставкам

Для того чтобы уменьшить сумму налоговых выплат, возможны варианты:

• 1) если , счет-фактуру целесообразно выставить в евро;
• 2) если , платежный документ предпочтительнее выставить в рублях.

Изменение активов и пассивов баланса

Механизм действия данного способа хеджирования валютного риска заключается в уменьшении активов филиала и увеличении его пассивов, если прогнозируется обесценение валюты этого филиала. И наоборот, если ожидается повышение курса валюты филиала, необходимо увеличить активы, но уменьшить его пассивы. Отметим, что, несмотря на простоту данного принципа, его практическое применение может быть весьма проблематичным. Если, к примеру, филиал, находящийся в стране, где ожидается обесценение валюты, решит сократить сроки оплаты кредитов, то это может привести к сокращению объемов продаж, что негативно отразится на его прибыли. Если филиал захочет увеличить собственный заемный капитал, то это может увеличить его расходы по финансовым операциям.

Для максимально эффективного использования рассмотренных выше способов внутреннего покрытия валютного риска менеджер по валютным ресурсам должен обладать необходимой оперативной информацией и тесно сотрудничать с коммерческими службами, в частности, когда речь идет о выборе валюты платежных документов. К сожалению, использование только внутренних способов хеджирования валютных рисков не обеспечивает покрытия всех валютных позиций большинства компаний, поэтому многие компании вынуждены прибегать к использованию и внешних способов страхования валютных рисков.

Наиболее распространенным способом внешнего хеджирования валютных рисков считается покрытие валютного риска на срочном валютном рынке. Если, например, импортеру требуется оплатить импортные поставки в иностранной валюте, то он должен приобрести эту валюту на срок на валютном рынке. Таким образом, он покрывает свою короткую валютную позицию длинной позицией на валютном рынке. Если экспортер должен получить иностранную валюту, то ему следует продать эту валюту на срок на валютном рынке. В этом случае экспортер обеспечивает покрытие своей длинной валютной позиции короткой на валютном рынке.

Пример. Французская компания приобрела американское оборудование на 1 млн долл. США со сроком оплаты через 6 мес.

Курсы валют таковы: курс спот: 1 долл. = 0,90 евро, шестимесячный курс: 1 долл. = 0,92 евро.

Французская компания, опасаясь повышения курса американского доллара по отношению к евро, может немедленно купить фьючерсы на 1 млн долл. на срок. Таким образом, компания обеспечивает себе курс 1 долл. = 0,92 евро и знает заранее, что стоимость ее импорта составит 920 тыс. евро.

Иллюстрируя процесс хеджирования валютных рисков при помощи валютных опционов, особое внимание следует обратить на возможность и необходимость активного управления опционами.

Пример. Французская компания осуществила поставку продукции на 100 тыс. ф. ст. клиенту из Великобритании по контракту, который будет оплачен через 6 мес. Опасаясь снижения курса фунта стерлингов по отношению к евро, менеджер французской компании по валютным операциям приобретает опцион на продажу фунтов.

Параметры опциона: цена исполнения — 1,6 евро, дата исполнения — 6 мес, премия — 0,1 евро/ф. ст.

Предположим, что через 3 мес. (t = 3) после покупки опциона фунт стерлингов котируется на спотовом рынке по 1,65 евро, а трехмесячный курс фунта стерлингов равен 1,70 евро. Допустим, что менеджер по валютным операциям имеет все основания считать, что курс фунта стерлингов — слишком высокий и в ближайшее время начнет понижаться. Он продает на срочном рынке 100 тыс. ф. с, продолжая внимательно отслеживать снижение курса фунта, чтобы вовремя продать свой опцион с целью хотя бы частичного компенсирования затрат на его приобретение (0,1 евро/ф. ст.).

Предположим, что к периоду t=5 спот-курс фунта стерлингов достиг уровня 1,55 евро, а стоимость (премия) опциона с ценой исполнения 1,6 евро составила 0,08 евро/ф. ст. Теперь менеджер по валютным ресурсам французской компании может продать этот опцион участнику валютного рынка, стремящемуся застраховаться от дальнейшего падения курса фунта стерлингов. Окончательная чистая цена продажи фунта стерлингов для французской компании подсчитывается следующим образом:

Таким образом, французская компания получит на 100 тыс. ф. ст. сумму 168 тыс. евро.

Если бы менеджер компании, но валютным ресурсам занимал пассивную позицию, компания получила бы (1,6 — 0,1) • 100 гыс. = 150 тыс. евро. Следовательно, активное управление опционом в рассмотренном примере дало возможность французской компании получить прибыль в 18 000 евро.

Наиболее эффективная организационная форма уменьшения уровня операционного валютного риска — создание в международной компании реинвойсингового центра — отдельного филиала компании, который централизованно занимается всеми валютными рисками, возникающими в ходе международной торговли.

Допустим, филиал А международной компании, производящий комплектующие, поставляет их другому зарубежному филиалу В этой же компании. Продажа продукции в данном случае осуществляется не напрямую, а через посредника — реинвойсинговый центр. Таким образом, товары как бы сначала продаются реинвойсинговому центру (в данном случае имеет место движение только документов), а затем центр перепродает их второму филиалу. Реинвойсинговый центр, таким образом, вовлечен фактически только в документооборот.

Как следует из рис. 2.8, оба взаимодействующих между собой филиала компании имеют дело только с валютой соответствующей страны базирования (Л или В), а все вопросы, связанные с пересчетом валют, решаются в реинвойсинговом центре.

Рис. 2.8. Схема функционирования реинвойсингового центра международной компании.

Реинвойсинговый центр позволяет:

• 1) сосредоточить управление валютными рисками в одном месте: большой оборот по сделкам в различных валютах и по всему миру позволяет финансовым менеджерам компании выбирать наиболее рациональную стратегию минимизации риска, прежде всего, за счет покрытия одних сделок другими;
• 2) филиалам компании точно рассчитывать свои будущие расходы на базе форвардных курсов;
• 3) за счет наличия разнонаправленных потоков различных валют хеджировать только непокрытые валютные трансакции.

• [1] Специальные права заимствования: бухгалтерские записи в системе Международного валютного фонда (ВМФ), которые могут использоваться странами для решения проблем с платежами на официальном уровне.