Методика определения эффекта от реализации экономической стратегии развития

В основе методики определения эффекта от реализации экономической стратегии лежит понятие интегративного стратегического эффекта, представляющего разницу между рыночной ценой/ стоимостью предприятия, достигнутой в условиях действия интегративного стратегического развития, и стоимостью активов предприятия, сформированных за тот же период.

Определение рыночной цены активов предполагает, что такая цена активов отличается от балансовой стоимости предприятия на сумму добавленной рыночной стоимости. Отсюда следует, что интегративное стратегическое развитие предприятия гостеприимства на основе экономической стратегии обеспечивает важнейшую стратегическую цель — приращение стоимости на величину кумулятивного эффекта, создаваемого экономической прибылью.

Таким образом, показатель разницы между рыночной ценой/ стоимостью предприятия, достигнутой в условиях действия интегративного стратегического развития, и стоимостью активов предприятия, сформированных за тот же период, мы называем интегративным стратегическим эффектом ISE (Integrated Strategic Effect), который можно рассчитать по следующей формуле:

Величина ASS_L{ -LBS_Ll в первом слагаемом — это оценка стоимости предприятия, получаемая по затратному методу, где ASS_L1 — итог актива баланса минус задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, LBS_и — итог раздела IV «Долгосрочные обязательства» пассива баланса плюс итог по разделу V «Краткосрочные обязательства» пассива баланса минус доходы будущих периодов по разделу V «Краткосрочные обязательства» пассива баланса предприятия к концу последнего (Lj-ro) года ретроспективного периода.

Выражение в квадратных скобках во втором слагаемом представляет собой рассчитанную, но методу дисконтирования денежных потоков стоимость предприятия V в постпрогнозном (L + 1) году за вычетом долгосрочной задолженности LTB (Long-Time DEBTS). Здесь CF_k — денежный поток в k-м году, к = 1,2, …, L + 1; расчетная ставка дисконтирования /* равна Rj + S_t + S₂ + 5₃ +…, где Rf — безрисковая ставка; S_{, S₂, *$з- ^— присущие предприятию риски с учетом его размера, финансовой структуры и т. д.; g — средний темп прироста денежного потока в прогнозном периоде.

и В третьем слагаемом? (/С, — • М,? • B_fJ — это стоимость предпри- i=1

ятия, определяемая сравнительным методом рынка капитала; число слагаемых в этой сумме п равно числу показателей деятельности предприятия, используемых при оценке его стоимости; /С, — показатель деятельности оцениваемого предприятия в денежном выражении; А/, — мультипликатор по /-му показателю; В, — вес /-го показателя.

В приведенной выше формуле L1 — число лет в ретроспективном периоде; L2 — число лет в прогнозном периоде; a L = L + Z.2, СС_у и C_w — используемые при окончательном расчете стоимости предприятия весовые коэффициенты для затратного, доходного и сравнительного подходов соответственно.

Результирующее значение ISE получается в результате вычитания из рыночной стоимости предприятия на начало прогнозного периода суммы чистых активов ASS_LX -LBS_1Л на последний год ретроспективного периода^[1].

Экономическая стратегия является сочетанием экономического и стратегического аспектов управления предприятием, определяет на длительную перспективу его цели, средства и показатели степени их достижения, а интегративный стратегический эффект показывает результативность реализации экономической стратегии. Расчеты по данным на 2012 г. приведены в табл. 7.2−7.10.

Рассмотрим методику определения эффекта от реализации экономической стратегии на предприятии гостеприимства.

Первый этап — определение стоимости предприятия по затратному методу.

Таблица 7.2. Расчет стоимости предприятия по методу чистых активов (тыс. руб.)

Стоимость предприятия по методу чистых активов на 1 января 2012 г. составляет 964 934 тыс. руб.

Второй этап — определение стоимости предприятия, но доходному методу.

со со го Таблица 7.3. Расчет стоимости предприятия по методу дисконтирования денежных потоков (тыс. руб.)

со со со.

Ставка дисконтирования рассчитывается по следующей формуле:

где Rf — безрисковая ставка; S_t + … + S_n — риски, присущие предприятию (S_{ — риск, зависящий от размера предприятия; S₂ — риск финансовой структуры; S_n — прочие риски).

В качестве безрисковой ставки дисконтирования принимается годовая рублевая ставка по депозитам Центрального банка РФ, рассчитанная как средневзвешенная ставка по рублевым депозитам в кредитных организациях сроком на 1 год, которая в 2011 г. составила 4,4% .

Расчет рисков предприятия, представленный в табл. 3, необходимо провести с помощью табл. 7.4.

Таблица 7.4. Расчет рисков, присущих предприятию

Таким образом, средневзвешенное значение рисков составляет 6,8%.Так как размер предприятия меньше 100 млн долл., то применяется максимальная величина данного риска 5%.

Тогда рисковая надбавка составит.

964 934: 30,9 = 31,23 млн долл.

Рисковая надбавка составит.

Определим риск финансовой структуры предприятия с помощью табл. 7.5.

Таблица 7.5. Расчет риска финансовой структуры предприятия

Если фактическое значение показателя больше нормативного значения, то риск для предприятия отсутствует. Если меньше, то риск следует принимать во внимание. Таким образом, расчетная ставка дисконтирования (капитализации) для предприятия составляет Определим ставку капитализации по следующей формуле Ставка капитализации = Расчетная ставка дисконтирования (капитализации) — Средний темп прироста выручки от продажи в прогнозном периоде.

Таким образом

Расчет стоимости предприятия по доходному методу будем осуществлять с помощью формул, перечисленных в табл. 7.6.

Таблица 7.6. Расчет текущей стоимости денежных потоков и реверсии.

г — ставка дисконтирования (капитализации); д — средний темп прироста денежного потока в прогнозном периоде.

Примечание. Первая поправка основана на том, что при расчете стоимости учитываются только те активы предприятия, которые заняты в производстве, получении прибыли, т. е. в формировании денежного потока. Если у предприятия имеются активы временно незанятые в производстве, но их стоимость может быть реализована при продаже, такие активы необходимо добавить к рыночной стоимости активов.

со.

CD.

• -J
• 1

со Вторая поправка — это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного S денежного потока мы включаем требуемую величину собственного оборотного капитала, привязанную к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала предприятия может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предварительной стоимости.

Если проводились расчеты с использованием модели денежного потока для всего инвестированного капитала, то делается третья поправка: из величины найденной стоимости для определения стоимости собственного капитала вычитается величина долгосрочной задолженности.

Применим третью поправку и вычтем из стоимости предприятия величину долгосрочной задолженности. Тогда стоимость предприятия соответственно по методу дисконтирования денежных потоков на 1 января 2012 г. составит^[2]

Третий этап — определение стоимости предприятия, но сравнительному методу.

Таблица 7.7. Расчет стоимости предприятия методом рынка капитала* (тыс. руб.)

‘Источник: Составлено автором.

Четвертый этап — определение средневзвешенной рыночной стоимости предприятия.

Таблица 7.8. Результаты оценки предприятия

Для сопоставления результатов оценки стоимости предприятия определим удельный вес критерия сравнения (табл. 7.9).

Для определения более точной стоимости предприятия необходимо рассчитать средневзвешенное значение согласно удельным весам различных методов оценки (табл. 7.10).

Таблица 7.10. Окончательный расчет стоимости предприятия (тыс. руб.)

Таким образом, рыночная стоимость предприятия на 1 января 2012 г. составляет 1 295,662 млн руб. или 41,931 млн долл, по расчетному курсу 30,9 руб. = 1,00 долл.

Пятый этап — определение интегративного стратегического эффекта от реализации экономической стратегии.

Эффект интегративный стратегический от реализации экономической стратегии составит.

1295,662 млн руб. — 964,934 млн руб. =.

= 330,728 млн руб. или 10,7 млн долл.

Таким образом, применение экономической стратегии позволяет увеличить ценность активов предприятия по сравнению с их балансовой стоимостью на 34,3%.

Оценка стоимости предприятия гостеприимства по затратному методу, который рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек, показал наименьший результат — 964,934 млн руб. Это объясняется существенной долей заемных средств в пассиве баланса, которые затрачивает предприятие на реализацию экономической стратегии. Однако с уверенностью можно сказать, что это явление временное, поскольку предприятие, реализуя экономическую стратегию, несет существенные издержки, но которым еще не в состоянии расплатиться (высока величина обязательств).

Результат, полученный по доходному методу (1388,275 млн руб.), говорит о том, что рынок пока недооценивает стоимость предприятия и определят его стоимость той суммой, за которую это предприятие будет продано сегодня.

Стоимость, полученная по методу рынка капитала (2726,710 млн руб.), отражает будущую стоимость предприятия гостеприимства на момент оценки, которая достигается при реализации экономической стратегии развития.

Представленная методика определения интегративного стратегического эффекта от реализации экономической стратегии па основе кумулятивного подхода использует одновременно три метода оценки: затратного, доходного и сравнительного, как средневзвешенное значение. Такой подход, по мнению автора, позволяет преодолеть критику в адрес использования только одной из методик расчета определения стоимости предприятия. Вместе с тем в процессе разработки экономической стратегии важным является не только стоимостная оценка роста капитала предприятия, но и планирование, и реализация портфеля стратегий, обеспечивающего этот рост.

Вопросы для самопроверки

• 1. В чем заключаются особенности стоимостного подхода в оценки предприятия?
• 2. Объясните модель расчета эффективной добавленной стоимости (EVA — Economic Value Added).
• 3. Объясните затратный метод оценки стоимости предприятия.
• 4. Объясните доходный метод чистого денежного потока оценки стоимости предприятия.
• 5. Объясните доходный метод дисконтированного денежного потока оценки стоимости предприятия.
• 6. Объясните сравнительный метод оценки стоимости предприятия.
• 7. Охарактеризуйте рейтинговый метод оценки предприятия.
• 8. Охарактеризуйте метод кластерного анализа в оценки стоимости предприятия.
• 9. Объясните суть определения интегративного стратегического эффекта ISE (Integrated Strategic Effect) и формулу расчета.
• 10. Охарактеризуйте этапы методики определения эффекта от реализации экономической стратегии на предприятии гостеприимства.

• [1] См.: Скобкин С. С. Структурированная модель экономической стратегиипредприятия гостеприимства и определение интегративного стратегическогоэффекта от ее реализации // Российское предпринимательство. 2013. № 2 (226).
• [2] 979 678 — 1 591 403 = 1 388 275 тыс. руб.