Оценка стоимости акций генерирующих компаний

Следует заметить, что особую актуальность предлагаемый метод имеет при оценке акций компаний, которые, с одной стороны, достаточно давно осуществляют производственную деятельность и экономический потенциал которых известен, а с другой — не имеют достаточной истории обращения своих акций на фондовом рынке. Типичным примером таких компаний являются генерирующие компании, образовавшиеся в результате реформирования РАО «ЕЭС России»¹. Активы данных компаний сформированы на базе региональных энергосистем (так называемые АО-энерго), производственный потенциал которых хорошо известен. Вместе с этим на российском фондовом рынке с момента его формирования обращаются акции компаний, занимающихся выработкой электроэнергии, которые могут выступать в роли компаний-аналогов (эталонных компаний). В качестве производственных показателей выбраны показатели среднегодовой выработки электроэнергии и установленной мощности. В табл. 7.1 представлены эталонные компании и их производственные характеристики.

Таблица 7.1

Производственные характеристики эталонных компаний в электроэнергетике.

¹ См. «Основные направления реформирования электроэнергетики Российской Федерации», одобренные постановлением Правительства от 11 июля 2001 г. № 526.

Перечисленные показатели отражают как реальное производство продукции, так и потенциальные возможности предприятий по его увеличению. Информация о текущих значениях данных показателей различных компаний находится в свободном доступе (например, на сайтах компаний в сети Интернет) и постоянно обновляется. Таким образом, построение оценки стоимости акционерного капитала генерирующих компаний осуществляется на основе мультипликаторов «Капитализация/Установленная мощность» и «Капитализация/Производство». Значения указанных мультипликаторов эталонных компаний приведены в табл. 7.2.

Таблица 7.2

Мультипликаторы эталонных компаний.

В целях оценки стоимости акционерного капитала рассмотрим десять генерирующих компаний, которые были образованы одними из первых в рамках процедуры реорганизации региональных энергосистем. Названия указанных компаний, стоимость и количество выпущенных акций, а также их производственные характеристики приведены в табл. 7.3.

Таблица 73

Генерирующие компании и их производственные характеристики.

Следует отметить, что используемые мультипликаторы «Капитал изация/Установлснная мощность» и «Капитализация/Производство» обладают некоторой несогласованностью между числителем и знаменателем. Дело в том, что в практике финансового анализа принято соотносить показатель рыночной капитализации (числитель мультипликаторов) с денежными потоками или активами, которые приходятся только на долю акционеров компании. Активы или денежные потоки всей компании необходимо соотносить, в свою очередь, со стоимостью всего бизнеса (enterprise value). В рассматриваемом случае и установленная мощность, и произведенная электроэнергия являются источником формирования выручки и операционной прибыли, которая, в свою очередь, служит основой денежных потоков всех инвесторов компании — как кредиторов, так и акционеров. Тем не менее указанная несогласованность мультипликаторов может привести к искажениям в оценке стоимости акционерного капитала только в том случае, если эталонные и оцениваемые компании характеризуются существенными различиями в структуре источников финансирования, т. е. соотношении между заемным и собственным капиталом. В табл. 7.4 приведены данные относительно стоимости источников финансирования анализируемых компаний и соотношения между ними.

Таблица 7.4

Структура капитала эталонных и оцениваемых компаний.

(на конец 2004 г.).

Как ясно из табл. 7.4, из общей картины в наибольшей степени выделяется Ставропольская ГРЭС, балансовая стоимость источников заемного финансирования которой составляет почти половину балансовой стоимости акционерного капитала. Также следует отметить, что по структуре капитала оцениваемым генерирующим компаниям лучше всего соответствуют такие эталонные компании, как Мосэнерго, Конаковская и Черепетская ГРЭС. Данную информацию необходимо будет учесть при построении оценки стоимости акций генерирующих компаний.

Перейдем непосредственно к оценке стоимости акционерного капитала анализируемых компаний.