Теория предпочтения ликвидности Кейнса

Со ставкой процента связана теория спроса на деньги британского экономиста Дж. Кейнса, который считал, что в современной экономике главным является спекулятивный мотив для хранения денег.

Кроме того, что деньги являются средством обращения, их можно рассматривать в качестве особого актива. Под активом понимается любая вещь, которая служит для сохранения стоимости. Каждый актив — будь то дом, земля, ценные бумаги, автомобиль, или деньги — характеризуется двумя свойствами: ликвидностью и доходом. Ликвидность обеспечивает легкость превращения одного актива в другой. Доход дает владельцу актива средства к существованию.

Как мы знаем, деньги — высоколиквидный актив, поскольку они в любой момент без потери стоимости могут быть превращены в товар. Наиболее близким с точки зрения ликвидности к деньгам активом являются ценные бумаги. Хотя мы не можем ценные бумаги непосредственно обменивать на товары и услуги, наличие фондового рынка — рынка ценных бумаг — позволяет относительно легко продавать бумаги и на вырученные деньги приобретать желаемые изделия. Другие активы продаются и покупаются гораздо сложнее. Поэтому если перед человеком стоит выбор, куда вложить средства, он в первую очередь будет сравнивать деньги именно с ценными бумагами.

Приобретение актива означает для его владельца получение дохода. Этот доход может быть выражен в процентах к цене покупки. Например, про ценные бумаги говорят: «Они приносят 10% годовых» или «их доходность составляет 5% в год». Это означает, что, вложив 100 руб. в покупку ценных бумаг, человек к концу года получит 10 руб. или 5 руб. дохода.

В отличие от прочих активов деньги не приносят дохода. Значимость денег заключается только в их ликвидности. При небольшой ставке процента наличие у денег высокой ликвидности перевешивает отсутствие дохода. Когда же ставка процента по ценным бумагам возрастает, ликвидность оказывается менее важной, чем доходность. Люди начинают избавляться от денег, перемещая их из наличности (и банковских счетов) в ценные бумаги. Поэтому спрос на деньги как на актив обратно пропорционален ставке процента

где А — коэффициент пропорциональности; i — ставка процента.

Проанализируем в деталях механизм перемещения ликвидности из денег в ценные бумаги и обратно.

Пусть у нас есть только два финансовых актива: деньги — как средство сохранения стоимости и заменители — конкуренты денег — ценные бумаги, в частности облигации государства. Остальные активы (реальные активы в виде реальных ценностей, а не только титулов собственности) представляются менее значимыми субститутами денег, поскольку их ликвидность гораздо хуже ликвидности финансов.

Деньги высоколиквидны, но не приносят дохода.

Облигации менее ликвидны, но приносят процентный доход.

Почему в качестве близких заменителей Кейнс рассматривал деньги и государственные облигации? Дело в том, что эти активы обладают примерно одинаковой степенью риска. Частные ценные бумаги характеризуются более высокой рискованностью, чем государственные облигации.

Риск банкротства частной компании гораздо выше, чем риск банкротства государства. Во всяком случае и деньги, и государственные облигации связаны с одним и тем же эмитентом — государством. И если есть риск банкротства государства, то он одинаков и для денег (теряется доверие к ним со стороны экономических агентов), и для облигаций. Поэтому деньги и государственные облигации можно сравнивать только по двум параметрам — ликвидности и доходности, тогда как деньги и частные ценные бумаги отличаются по трем параметрам — ликвидности, доходности и риску, что облегчает понимание сути дела.

Цена облигации — это дисконтированная доходность за весь период действия облигации до момента ее погашения:

Но индивидам совсем не обязательно держать облигации до момента погашения (или досрочного выкупа со стороны государства). Приобретя облигацию по цене Р_{} индивид может в благоприятный момент продать ее по более высокой цене Р₂> получив таким образом дополнительный доход.

Напомним правило процентной ставки:

Если люди ожидают падения ставки процента, то они ожидают роста цены облигаций и дополнительного дохода по облигациям. Поэтому они будут покупать и держать облигации. Спрос на деньги будет мал.

Если люди ожидают роста ставки процента, то они ожидают падения цены облигаций и потери на облигациях. Поэтому они будут избавляться от облигаций, переводя средства в деньги. Спрос на деньги будет большим.

Как индивиды формируют свои ожидания относительно динамики ставки процента?

Каждый экономический агент оценивает величину нормальной ставки процента для экономики г*. Нормальная ставка процента — такая величина, которую данный человек или данная фирма считают адекватной сложившейся экономической ситуации. Величина нормальной процентной ставки может формироваться как на основе сложных моделей и длительных размышлений, так и с помощью более простых, наивных методов, включая слухи и спекуляции. В отличие от прочих видов нормальная ставка процента представляет собой исключительно субъективную величину и может довольно резко различаться от индивида к индивиду, от фирмы к фирме.

Если экономический агент видит, что текущая ставка процента выше уровня, который он считает нормальным, индивид ожидает падения процентной ставки. Если же экономический агент считает, что текущая ставка процента ниже ее нормального уровня, он ожидает роста процентной ставки:

Тогда индивидуальный спрос на деньги как на актив будет характеризоваться дискретной функцией: все активы находятся либо в деньгах, либо в облигациях (рис. 4.2).

Однако на уровне экономики в целом агрегированный спрос на деньги будет представлять собой непрерывную функцию, поскольку нормальные уровни ставки процента, а значит, и ожидания у многочисленных участников финансовых рынков не совпадают, что делает «провалы» денег практически незаметными. Когда одни люди ожидают роста ставки процента и переводят активы в деньги, другие могут ожидать падения процентной ставки и держать облигации.

В зависимости от того, какие ожидания в экономике преобладают, активы экономики распределяются между деньгами и облигациями в соответствии с денежной функцией.

Агрегированная функция спроса на деньги как на актив имеет отрицательный наклон (рис. 4.3): когда текущая ставка процента высока, очень многие люди будут ожидать ее падения и, соответственно, роста цены облигаций, а значит, держать не деньги, а облигации, так как скорее всего найдется множество индивидов, для которых нормальный уровень ставки оценивается гораздо ниже; когда же текущая ставка процента низка, найдется, наоборот, множество людей, для которых нормальная процентная ставка гораздо выше, поэтому они будут ожидать ее роста и, значит, избавляться от облигаций в пользу денег.

Агрегированная функция спроса на деньги как на актив не касается, как правило, координатных осей. С одной стороны, хотя ставка процента может быть необыкновенно велика, всегда найдутся экономические агенты, которые — в силу незнания или по каким-либо другим причинам — предпочтут деньги облигациям. С другой стороны, когда процентная ставка падает до необыкновенно низкой величины (i_min > 0), все экономические агенты будут ожидать ее роста в ближайшем будущем и не будут переводить активы из денежной формы в облигации. Эта ситуация называется «ловушка ликвидности»: индивиды предпочитают ликвидность — деньги и отказываются верить в дальнейшее возможное падение ставки процента.

Некоторые банковские счета, которые тоже относятся к деньгам, также могут приносить доход. В этом случае спрос на деньги как на актив будет определяться как разница между ставкой процента по ценным бумагам (обычно выше) и ставкой процента по банковским счетам.

Задание для самостоятельной работы

Алина, Катя и Володя решили инвестировать 100 руб. в рынок ценных бумаг, покупая или продавая облигации. Алина считает, что равновесная ставка процента должна составлять 12%, Катя придерживается мнения, что она равна 7%, а Володя думает о 15%. Сегодня ставка процента на рынке оказалась равной 10%. Кто из ребят будет покупать, а кто — продавать облигации? Почему?

Таким образом, совокупный спрос на деньги представляет собой сумму трех мотивов: трансакционного мотива, мотива предосторожности и мотива активов.

Совокупный спрос на деньги будет равен.

В 1990;х гг. скорость обращения денег в Европе сокращалась, в то время как в США увеличивалась. Чем можно объяснить эти различия? И какое влияние этот факт оказал на совокупный спрос на деньги?