Анализ эффективности слияния и поглощения компаний

Реализация сделок слияния и поглощения предполагает привлечение существенных ресурсов. Наиболее логичным в таких условиях подходом является проектный подход к подготовке и реализации сделки, т. е. при принятии решения об осуществлении сделки следует придерживаться принципов о долгосрочных вложениях. С учетом большого числа факторов влияния на возможную эффективность сделки вероятность ошибки в прогнозах перспективности слияния всегда остается высокой.

Точность оценок эффективности сделки М&А существенно зависит от того, удастся ли получить качественные ответы, но следующим направлениям:

• — необходимо оценить будущие экономические выгоды и издержки, рассчитать синергетический эффект от сделки;
• — следует четко понимать мотивы, которыми руководствуются компании при реализации сделки слияния: кто извлечет из сделки наибольшую выгоду, а чьи интересы окажутся ущемленными;

необходимо взвесить вероятность и значимость для объединенной компании потенциальных проблем по правовым, культурным, налоговым, системным аспектам;

необходимо располагать финансовым резервом для доведения сделки слияния до конца в случае неблагоприятного для поглощающей компании хода событий (враждебные слияния, золотые парашюты и др.).

При оценке эффективности сделки слияния или поглощения необходимо определить стоимость сделки и ожидаемые экономические выгоды для компании-приобретателя. Сравнивание полученных величин позволит сделать необходимые выводы.

Для оценки стоимости компании могут использоваться различные методы, основными из которых считаются методы на основе [10, с. 404]:

• — прибыли или дисконтированного денежного потока;
• — рыночных показателей;
• — стоимости активов;
• — оценок затрат на замещение активов;
• — взвешенной оценки.

Эти подходы, как отмечается в указанной работе, позволяют определить экономическую стоимость при приобретении относительно небольшой части компании, но если объектом сделки становится вся компания, то для определения цены покупки к ее экономической стоимости нужно добавить премию за контроль.

Очень часто используется метод оценки денежного потока или потока прибыли (discount cash flow), который предусматривает прогнозирование результатов хозяйственной деятельности компании за несколько лет с учетом дисконтирования (PV). По концу прогнозного периода определяется показатель стоимости устойчивого роста, который дает оценку расчетной стоимости будущих денежных потоков на данный момент. После дисконтирования эта продленная стоимость прибавляется к сумме дисконтированных прогнозных годовых показателей денежного потока или прибыли. Рассчитанная таким образом приведенная стоимость компании называется подлинной, или внутренней, стоимостью. В прогнозные оценки включают любое увеличение доходов или снижение затрат, обусловленное сделкой М&А, затем дисконтируют эти суммы и сравнивают полученный результат с ценой покупки. Если приведенная стоимость ожидаемого от слияния приростного денежного потока превышает цену фирмы-мишени, то сделка покупки для приобретающей фирмы обоснована.

Метод оценки сделки М&А на основе рыночных показателей сводится к предположению о том, что рынки совершенны, т. е. имеется полная и доступная информация о фирме-мишени, рынок точно оценил ее текущую стоимость. Стоимость компании определяется перемножением некоторых рыночных коэффициентов (например, соотношение цена/прибыль, цена/балансовая стоимость, цена/объем продаж и т. д.), определенных для аналогичных фирм той же отрасли, фирм, недавно участвовавших в аналогичных сделках, на прибыль, балансовую стоимость, объем продаж оцениваемой фирмы. Оценка, таким образом, носит относительный характер.

Метод оценки сделки М&А на основе стоимости активов, например их балансовой стоимости, ликвидационной стоимости или стоимости продажи активов вразброс, сводится к определению соответствующей величины, которая и ложится в основу формирования цены сделки.

Метод оценки сделки М&А на основе определения затрат на замещение активов сводится к экспертной оценке цены замещения активов компании-мишени при текущих рыночных ценах за вычетом дисконтированной суммы ее обязательств. Таким образом определяется рыночная стоимость собственного капитала компании-мишени. Этот подход, как отмечается в [6], может привести к серьезной недооценке стоимости фирмы, так как не учитывает эффективность использования этих активов (объемов генерируемой прибыли на системной основе). Кроме того, при этом подходе не учитываются нематериальные активы, оценить которые сложно.

Метод оценки сделки М&А па основе взвешенного подхода предполагает комбинацию методов, представленных выше.

Весьма полезно при принятии решения о реализации сделки М&А учитывать реакцию рынка на объявление о сделке. Падение курса акций поглощающей компании свидетельствует о негативном отношении инвесторов к данной сделке или о слишком высокой цене, которую поглощающая компания собирается уплатить за фирму-мишень. Следует еще раз тщательно взвесить целесообразность сделки.