Выпуск облигаций. 
Инвестиционная и финансовая политика фирмы

Популярным инструментом заемного финансирования в отечественной и мировой практике является выпуск облигаций.

Согласно российскому законодательству размещение облигаций могут осуществлять только хозяйственные общества (ООО, ПАО) по решению совета директоров (наблюдательного совета), если иное не предусмотрено уставом. В решении о выпуске облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия их обращения и погашения.

Выпускаемые облигации должны иметь номинальную стоимость. При этом номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала общества.

Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования хозяйственного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени его двух годовых балансов.

За последние несколько лет корпоративные облигации превратились в популярный инструмент заемного финансирования и привлечения инвестиционных ресурсов как для крупных, так и для средних корпораций.

В 2016 г. на фондовой бирже ММВБ обращалось более 1000 выпусков облигаций корпоративных эмитентов, общий объем выпусков преодолел пятитриллионный рубеж и составил 5,2 трлн руб.¹

Однако, несмотря на очевидные успехи и перспективы развития этого инструмента, масштабы российского рынка облигаций существенно уступают развитым странам. Так, рынки корпоративных облигаций ведущих европейских стран превышают по объемам российский в 30 раз. Совокупная капитализация рынка корпоративных облигаций в США составляет 3,5 трлн долл. По некоторым оценкам, до 80% заемного финансирования американских компаний приходится именно на облигации.

Вместе с тем облигационные займы дают отечественным компаниям ощутимые преимущества по сравнению с банковскими кредитами и векселями, поскольку они позволяют привлекать значительные средства по ставке от 7 до 15% годовых на срок от трех лет и более, не требуя при этом залогового обеспечения.

А 10 июня 2016 г. был зарегистрирован дебютный на российском фондовом рынке выпуск облигаций АО «Российский Сельскохозяйственный банк» без установленного срока погашения! В табл. 15.10 представлены характеристики находящихся в обращении выпусков облигаций известной российской компании ПАО «МТС»¹.

Таблица 15.10

Выпуски облигаций ПАО «МТС».

* «боб» — биржевые облигации.

В то же время менее известные предприятия, впервые привлекающие заемные средства на рынке облигаций, вынуждены предлагать инвесторам более высокую доходность и возможность досрочного выкупа (оферту).

В целом облигационные займы дают возможность:

• • увеличивать сроки заимствований (в настоящее время средний срок обращения облигаций отечественных корпораций составляет от трех до пяти лет и более, допускается возможность выпуска бессрочных облигаций);
• • формировать публичную кредитную историю эмитента, что позволяет в будущем снижать стоимость заемных ресурсов и увеличивать сроки их привлечения, а также выходить на международные рынки капитала;
• • в случае необходимости использовать более гибкие формы обеспечения, например гарантии третьих лиц;
• • диверсифицировать источники заимствования за счет увеличения числа кредиторов (инвесторов), что избавляет от зависимости от одного кредитора и обеспечивает снижение стоимости, так как снижаются риски;
• • оперативно управлять структурой долга за счет проведения операций на вторичном рынке;
• • подготовить условия для публичного размещения акций и др.

Однако выпуск и размещение облигаций обходятся дороже, чем получение банковского кредита.

Первичные затраты по выпуску и размещению корпоративных облигаций включают:

• • налог на операции с ценными бумагами — 0,2% (но не более 100 000,00 руб.) от номинальной стоимости выпуска;
• • вознаграждение организатора выпуска — 0,5—0,7% от объема займа;
• • комиссию биржи — 0,035—0,075% от объема займа;
• • комиссию депозитария — 0,1 -ь 0,075% от объема займа;
• 2 URL: Bloomberg; www.rusbonds.ru.
• • вознаграждения платежному агенту — до 10 000 долл. США;
• • презентации для инвесторов — до 20 000 долл. США.

В целом, по оценкам аналитиков, средние суммарные расходы на выпуск корпоративных облигаций в России составляют 1,5—3,5% от общего объема эмиссии. Поэтому минимальная сумма эмиссии, которая делает привлечение средств целесообразным, в настоящее время приблизительно составляет не менее 1 млрд руб. Кроме того, привлечение подобных займов требует значительных затрат времени и организационной подготовки.

Выпуск облигаций также предполагает раскрытие информации о деятельности компании, что не всегда приемлемо для российского бизнеса.

Тем не менее уже после первого успешного размещения выпуска у компании появляется реальная возможность привлекать в будущем средства дешевле, в большем объеме и на более длительные сроки. Кроме того, выпуск облигаций создает базу и служит своего рода репетицией для последующего публичного размещения акций.

Процесс эмиссии облигаций имеет множество финансовых и правовых нюансов, что обусловливает необходимость привлечения консультантов — профессиональных участников фондового рынка, в основном финансовых институтов (банков, инвестиционных компаний и т. п.), которые имеют опыт, а также возможности организовать и осуществить размещение облигаций, формировать вторичный рынок, проводить расчеты и платежи. Крупнейшими компаниями — организаторами облигационных займов на внутреннем рынке являются Внешторгбанк, Газпромбанк, Росбанк, Альфа-Банк, «Ренессанс Капитал» и др.